نظريتنا في الاستثمار في شركات خزائن الأصول الرقمية (Digital Asset Treasury ، اختصارًا DATs) تستند إلى افتراض بسيط:
يمكن أن تزيد DATs من قيمة صافي الأصول لكل سهم من خلال تحقيق العائدات، وبالتالي تتراكم المزيد من حصة الرموز مع مرور الوقت، وليس مجرد حيازة السلع.
لذلك، مقارنةً بامتلاك الرموز مباشرة أو امتلاك الرموز من خلال صناديق التداول في البورصة (ETF)، فإن الاستثمار في DATs قد يوفر إمكانية تحقيق عوائد أعلى.
استثمرت Pantera أكثر من 300 مليون دولار في خزائن الأصول الرقمية (DATs) عبر رموز ومناطق مختلفة. تستفيد هذه DATs من مزاياها الفريدة، وتقوم بتوسيع حيازتها من الأصول الرقمية من خلال عمليات استراتيجية لزيادة القيمة لكل سهم. فيما يلي نظرة عامة موجزة على محفظة DAT الخاصة بنا.
BitMine Immersion (BMNR) هو الاستثمار الأول لصندوق Pantera DAT Fund، مما يظهر نموذجًا لشركة ذات خطة استراتيجية واضحة وقدرة على التنفيذ. أوضح رئيس Fundstrat، توم لي، الرؤية طويلة الأمد لـ BitMine - الحصول على 5% من إجمالي عرض ETH، وهو هدف يُعرف بـ "5% من الخيمياء". نعتقد أن تفسير كيفية خلق قيمة من خلال حالة BMNR يمثل معنى كبيرًا لمكتبة الأصول الرقمية (DAT) التي تعمل بكفاءة.
دراسة حالة BitMine (BMNR)
منذ أن أطلقت BitMine استراتيجيتها لإدارة الأموال، أصبحت أكبر مؤسسة لإدارة أموال ETH في العالم وثالث أكبر DAT (بعد Strategy و XXI)، حتى 10 أغسطس 2025، تملك BMNR ما مجموعه 1,150,263 ETH، بقيمة تصل إلى 4.9 مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك، تُعد BMNR الأسهم رقم 25 في تصنيف السيولة في الولايات المتحدة، حيث يبلغ متوسط حجم التداول اليومي 2.2 مليار دولار (استنادًا إلى متوسط حجم التداول لمدة خمسة أيام حتى 8 أغسطس 2025).
حالة الإيثريوم
العامل الأكثر أهمية لنجاح DAT هو القيمة الاستثمارية طويلة الأجل لرمزه الأساسي. تستند استراتيجية DAT الخاصة بـ BitMine إلى حجة أساسية: مع انتقال وول ستريت إلى السلسلة، ستصبح الإيثريوم واحدة من أكبر الاتجاهات الكلية في العقد القادم. كما كتبنا في مقالتنا الشهر الماضي، "الهجرة الكبرى إلى السلسلة" (The Great Onchain Migration) جارية، وتصبح أهمية الابتكار الرمزي والعملات المستقرة أكثر وضوحًا.
حاليًا، توجد أصول حقيقية بقيمة 250 مليار دولار على بلوكتشين العامة - بالإضافة إلى ذلك، هناك 260 مليار دولار من العملات المستقرة، التي أصبحت مجتمعة سابع أكبر حائز على سندات الخزانة الأمريكية.
"لقد أصبحت العملات المستقرة قصة ChatGPT في مجال التشفير."
– توم لي، رئيس مجلس إدارة BitMine، Pantera DAT Call، 2 يوليو 2025
تحدث معظم هذه الأنشطة على شبكة إيثريوم (Ethereum) ، مما يجعل ETH مرشحًا للاستفادة من الطلب المتزايد على مساحة الكتلة. مع اعتماد المؤسسات المالية بشكل متزايد على أمان إيثريوم لدعم عملياتها ، سيتم تحفيزها للمشاركة في شبكة إثبات الحصة (Proof-of-Stake) الخاصة بإيثريوم - مما يعزز الطلب على شراء ETH.
زيادة عدد الأسهم لكل ETH ("EPS")
بعد تحديد القيمة الاستثمارية للعملة الأساسية، يتمثل جوهر نموذج الأعمال لرقم الأصول المالية (DAT) في تعظيم نمو عدد الرموز لكل سهم. فيما يلي الطرق الرئيسية لزيادة عدد الرموز لكل سهم:
إصدار الأسهم بسعر أعلى من قيمة صافي الأصول لكل سهم ("NAV").
إصدار السندات القابلة للتحويل وأدوات مالية أخرى مرتبطة بالأسهم للاستفادة من تقلبات الأسهم والرموز الأساسية لتحقيق السيولة.
احصل على المزيد من الرموز من خلال مكافآت الرهان، وعائدات DeFi، وغيرها من الإيرادات التشغيلية. من المهم أن نلاحظ أن هذه ميزة إضافية فريدة من نوعها لخزائن ETH وغيرها من رموز العقود الذكية، حيث لم تكن خزائن البيتكوين المبكرة (مثل Strategy) تمتلك هذه الميزة.
استحواذ على أصول رقمية أخرى قريبة من أو أقل من قيمة صافي الأصول (NAV).
في هذا الصدد، شهدت BitMine منذ إطلاق استراتيجية خزينة ETH في الشهر الأول لها نمواً ملحوظاً في إيرادات EPS لكل سهم ETH.
ملاحظة عميقة: الأرباح لكل سهم، EPS، تشير إلى صافي الربح لكل سهم عادي، وهو يتجاوز بكثير الأصول الرقمية الأخرى المحفوظة (DAT). بالمقارنة، تجاوزت كمية ETH التي جمعتها BitMine في الشهر الأول الكمية الإجمالية التي جمعتها Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) خلال الأشهر الستة الأولى من تنفيذ استراتيجية مماثلة.
تقوم BitMine بشكل أساسي بزيادة عدد الأسهم من خلال إصدار الأسهم وتوليد مكافآت الرهن، ونتوقع أن تقوم BitMine على الأرجح بتوسيع قائمة أدواتها في المستقبل القريب، وإصدار ديون قابلة للتحويل وغيرها من الأدوات المالية.
المصدر: عرض شركة BitMine، 27 يوليو 2025
أعمال خلق القيمة
يمكن تقسيم سعر أصول الرقم المالي (DAT) إلى حاصل ضرب ثلاثة أجزاء: (أ) عدد الرموز لكل سهم، (ب) سعر الرمز الأساسي، و (c) مضاعف القيمة الصافية للأصول ("mNAV").
حتى نهاية يونيو، كانت سعر سهم BMNR 4.27 دولارًا لكل سهم، وهو ما يعادل حوالي 1.1 مرة من القيمة الصافية لكل سهم (NAV) البالغة 4 دولارات بعد تمويل DAT الأولي. وبعد مرور أكثر من شهر بقليل، وصل سعر إغلاق السهم إلى 51 دولارًا، وهو ما يعادل حوالي 1.7 مرة من القيمة الصافية المقدرة لكل سهم (NAV) البالغة 30 دولارًا.
هذا يعني أن سعر السهم قد ارتفع بنسبة 1,100% في أكثر من شهر، حيث: (a) زادت كمية الرموز لكل سهم (EPS) بنسبة تقارب 330%، مما ساهم بنحو 60% من الزيادة؛ (b) ارتفع سعر ETH من 2,500 دولار إلى 4,300 دولار، مما ساهم بنحو 20% من الزيادة؛ (c) توسعت mNAV إلى 1.7 مرة، مما ساهم بنحو 20% من الزيادة.
هذا يعني أن الزيادة الكبيرة في سعر سهم BMNR مدفوعة أساسًا بزيادة عدد ETH لكل سهم (EPS). هذه هي المحرك الأساسي الذي يمكن للإدارة التحكم فيه، وهي أيضًا الاختلاف الجذري بين خزينة الأصول الرقمية (DAT) والاحتفاظ البسيط بالسلع.
العامل الثالث الذي لم نتعمق فيه بعد هو مضاعف القيمة الصافية للأصول (mNAV). بطبيعة الحال، قد يتساءل البعض: لماذا يقوم البعض بشراء القيمة الصافية للأصول الرقمية (NAV) لصندوق الأصول الرقمية (DAT) بسعر أعلى من قيمته؟
هنا، يمكن تشبيهه بالعمليات المالية المستندة إلى الميزانية العمومية، بما في ذلك البنوك. تولد البنوك الإيرادات من الأصول، بينما يمنح المستثمرون تقييمًا زائدًا لتلك البنوك التي يمكنها الاستمرار في تحقيق عوائد تتجاوز تكلفة رأس المال. على سبيل المثال، عادةً ما تتداول أفضل البنوك بجزء زائد عن القيمة الصافية للأصول (NAV) أو القيمة الدفترية، مثل جاي بي مورغان (JPM) الذي يتجاوز تقييمه 2 ضعف.
بنفس الطريقة، إذا كان المستثمرون يعتقدون أن DAT معين قادر على زيادة قيمة صافي الأصول لكل سهم (NAV) باستمرار، فقد يكونون مستعدين لتقييم هذا DAT بسعر أعلى من قيمته. نعتقد أن النمو الشهري لصافي الأصول لكل سهم (NAV) لشركة BMNR بنسبة حوالي 640% يكفي لإثبات منطقية علاوة mNAV الخاصة بها.
ستثبت قدرة BitMine على تنفيذ استراتيجيتها في الوقت المناسب، وفي هذه العملية، ستواجه بلا شك تحديات. لقد جذبت إدارة BitMine وأدائها حتى الآن دعمًا كبيرًا من كبار المستثمرين في المجال المالي التقليدي، بما في ذلك ستان دراكنميلر، بيل ميلر، وARK Invest. نتوقع أن تكون قصة نمو DAT عالية الجودة، مثل استراتيجية، أكثر جذبًا للمستثمرين المؤسسيين.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
Pantera: سحر تعدين ETH من BitMine
كتابة: كوزمو جيانغ، إريك لو
ترجمة: شينتشا TechFlow
نظريتنا في الاستثمار في شركات خزائن الأصول الرقمية (Digital Asset Treasury ، اختصارًا DATs) تستند إلى افتراض بسيط:
يمكن أن تزيد DATs من قيمة صافي الأصول لكل سهم من خلال تحقيق العائدات، وبالتالي تتراكم المزيد من حصة الرموز مع مرور الوقت، وليس مجرد حيازة السلع.
لذلك، مقارنةً بامتلاك الرموز مباشرة أو امتلاك الرموز من خلال صناديق التداول في البورصة (ETF)، فإن الاستثمار في DATs قد يوفر إمكانية تحقيق عوائد أعلى.
استثمرت Pantera أكثر من 300 مليون دولار في خزائن الأصول الرقمية (DATs) عبر رموز ومناطق مختلفة. تستفيد هذه DATs من مزاياها الفريدة، وتقوم بتوسيع حيازتها من الأصول الرقمية من خلال عمليات استراتيجية لزيادة القيمة لكل سهم. فيما يلي نظرة عامة موجزة على محفظة DAT الخاصة بنا.
BitMine Immersion (BMNR) هو الاستثمار الأول لصندوق Pantera DAT Fund، مما يظهر نموذجًا لشركة ذات خطة استراتيجية واضحة وقدرة على التنفيذ. أوضح رئيس Fundstrat، توم لي، الرؤية طويلة الأمد لـ BitMine - الحصول على 5% من إجمالي عرض ETH، وهو هدف يُعرف بـ "5% من الخيمياء". نعتقد أن تفسير كيفية خلق قيمة من خلال حالة BMNR يمثل معنى كبيرًا لمكتبة الأصول الرقمية (DAT) التي تعمل بكفاءة.
دراسة حالة BitMine (BMNR)
منذ أن أطلقت BitMine استراتيجيتها لإدارة الأموال، أصبحت أكبر مؤسسة لإدارة أموال ETH في العالم وثالث أكبر DAT (بعد Strategy و XXI)، حتى 10 أغسطس 2025، تملك BMNR ما مجموعه 1,150,263 ETH، بقيمة تصل إلى 4.9 مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك، تُعد BMNR الأسهم رقم 25 في تصنيف السيولة في الولايات المتحدة، حيث يبلغ متوسط حجم التداول اليومي 2.2 مليار دولار (استنادًا إلى متوسط حجم التداول لمدة خمسة أيام حتى 8 أغسطس 2025).
حالة الإيثريوم
العامل الأكثر أهمية لنجاح DAT هو القيمة الاستثمارية طويلة الأجل لرمزه الأساسي. تستند استراتيجية DAT الخاصة بـ BitMine إلى حجة أساسية: مع انتقال وول ستريت إلى السلسلة، ستصبح الإيثريوم واحدة من أكبر الاتجاهات الكلية في العقد القادم. كما كتبنا في مقالتنا الشهر الماضي، "الهجرة الكبرى إلى السلسلة" (The Great Onchain Migration) جارية، وتصبح أهمية الابتكار الرمزي والعملات المستقرة أكثر وضوحًا.
حاليًا، توجد أصول حقيقية بقيمة 250 مليار دولار على بلوكتشين العامة - بالإضافة إلى ذلك، هناك 260 مليار دولار من العملات المستقرة، التي أصبحت مجتمعة سابع أكبر حائز على سندات الخزانة الأمريكية.
"لقد أصبحت العملات المستقرة قصة ChatGPT في مجال التشفير."
– توم لي، رئيس مجلس إدارة BitMine، Pantera DAT Call، 2 يوليو 2025
تحدث معظم هذه الأنشطة على شبكة إيثريوم (Ethereum) ، مما يجعل ETH مرشحًا للاستفادة من الطلب المتزايد على مساحة الكتلة. مع اعتماد المؤسسات المالية بشكل متزايد على أمان إيثريوم لدعم عملياتها ، سيتم تحفيزها للمشاركة في شبكة إثبات الحصة (Proof-of-Stake) الخاصة بإيثريوم - مما يعزز الطلب على شراء ETH.
زيادة عدد الأسهم لكل ETH ("EPS")
بعد تحديد القيمة الاستثمارية للعملة الأساسية، يتمثل جوهر نموذج الأعمال لرقم الأصول المالية (DAT) في تعظيم نمو عدد الرموز لكل سهم. فيما يلي الطرق الرئيسية لزيادة عدد الرموز لكل سهم:
إصدار الأسهم بسعر أعلى من قيمة صافي الأصول لكل سهم ("NAV").
إصدار السندات القابلة للتحويل وأدوات مالية أخرى مرتبطة بالأسهم للاستفادة من تقلبات الأسهم والرموز الأساسية لتحقيق السيولة.
احصل على المزيد من الرموز من خلال مكافآت الرهان، وعائدات DeFi، وغيرها من الإيرادات التشغيلية. من المهم أن نلاحظ أن هذه ميزة إضافية فريدة من نوعها لخزائن ETH وغيرها من رموز العقود الذكية، حيث لم تكن خزائن البيتكوين المبكرة (مثل Strategy) تمتلك هذه الميزة.
استحواذ على أصول رقمية أخرى قريبة من أو أقل من قيمة صافي الأصول (NAV).
في هذا الصدد، شهدت BitMine منذ إطلاق استراتيجية خزينة ETH في الشهر الأول لها نمواً ملحوظاً في إيرادات EPS لكل سهم ETH.
ملاحظة عميقة: الأرباح لكل سهم، EPS، تشير إلى صافي الربح لكل سهم عادي، وهو يتجاوز بكثير الأصول الرقمية الأخرى المحفوظة (DAT). بالمقارنة، تجاوزت كمية ETH التي جمعتها BitMine في الشهر الأول الكمية الإجمالية التي جمعتها Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) خلال الأشهر الستة الأولى من تنفيذ استراتيجية مماثلة.
تقوم BitMine بشكل أساسي بزيادة عدد الأسهم من خلال إصدار الأسهم وتوليد مكافآت الرهن، ونتوقع أن تقوم BitMine على الأرجح بتوسيع قائمة أدواتها في المستقبل القريب، وإصدار ديون قابلة للتحويل وغيرها من الأدوات المالية.
المصدر: عرض شركة BitMine، 27 يوليو 2025
أعمال خلق القيمة
يمكن تقسيم سعر أصول الرقم المالي (DAT) إلى حاصل ضرب ثلاثة أجزاء: (أ) عدد الرموز لكل سهم، (ب) سعر الرمز الأساسي، و (c) مضاعف القيمة الصافية للأصول ("mNAV").
حتى نهاية يونيو، كانت سعر سهم BMNR 4.27 دولارًا لكل سهم، وهو ما يعادل حوالي 1.1 مرة من القيمة الصافية لكل سهم (NAV) البالغة 4 دولارات بعد تمويل DAT الأولي. وبعد مرور أكثر من شهر بقليل، وصل سعر إغلاق السهم إلى 51 دولارًا، وهو ما يعادل حوالي 1.7 مرة من القيمة الصافية المقدرة لكل سهم (NAV) البالغة 30 دولارًا.
هذا يعني أن سعر السهم قد ارتفع بنسبة 1,100% في أكثر من شهر، حيث: (a) زادت كمية الرموز لكل سهم (EPS) بنسبة تقارب 330%، مما ساهم بنحو 60% من الزيادة؛ (b) ارتفع سعر ETH من 2,500 دولار إلى 4,300 دولار، مما ساهم بنحو 20% من الزيادة؛ (c) توسعت mNAV إلى 1.7 مرة، مما ساهم بنحو 20% من الزيادة.
هذا يعني أن الزيادة الكبيرة في سعر سهم BMNR مدفوعة أساسًا بزيادة عدد ETH لكل سهم (EPS). هذه هي المحرك الأساسي الذي يمكن للإدارة التحكم فيه، وهي أيضًا الاختلاف الجذري بين خزينة الأصول الرقمية (DAT) والاحتفاظ البسيط بالسلع.
العامل الثالث الذي لم نتعمق فيه بعد هو مضاعف القيمة الصافية للأصول (mNAV). بطبيعة الحال، قد يتساءل البعض: لماذا يقوم البعض بشراء القيمة الصافية للأصول الرقمية (NAV) لصندوق الأصول الرقمية (DAT) بسعر أعلى من قيمته؟
هنا، يمكن تشبيهه بالعمليات المالية المستندة إلى الميزانية العمومية، بما في ذلك البنوك. تولد البنوك الإيرادات من الأصول، بينما يمنح المستثمرون تقييمًا زائدًا لتلك البنوك التي يمكنها الاستمرار في تحقيق عوائد تتجاوز تكلفة رأس المال. على سبيل المثال، عادةً ما تتداول أفضل البنوك بجزء زائد عن القيمة الصافية للأصول (NAV) أو القيمة الدفترية، مثل جاي بي مورغان (JPM) الذي يتجاوز تقييمه 2 ضعف.
بنفس الطريقة، إذا كان المستثمرون يعتقدون أن DAT معين قادر على زيادة قيمة صافي الأصول لكل سهم (NAV) باستمرار، فقد يكونون مستعدين لتقييم هذا DAT بسعر أعلى من قيمته. نعتقد أن النمو الشهري لصافي الأصول لكل سهم (NAV) لشركة BMNR بنسبة حوالي 640% يكفي لإثبات منطقية علاوة mNAV الخاصة بها.
ستثبت قدرة BitMine على تنفيذ استراتيجيتها في الوقت المناسب، وفي هذه العملية، ستواجه بلا شك تحديات. لقد جذبت إدارة BitMine وأدائها حتى الآن دعمًا كبيرًا من كبار المستثمرين في المجال المالي التقليدي، بما في ذلك ستان دراكنميلر، بيل ميلر، وARK Invest. نتوقع أن تكون قصة نمو DAT عالية الجودة، مثل استراتيجية، أكثر جذبًا للمستثمرين المؤسسيين.