منذ الربع الثالث، كانت الأصول التي حققت أداءً جيدًا تشمل مؤشر Russell 2000، وأسعار الذهب، والأسهم المالية، والسندات الأمريكية، بينما كانت الأصول التي حققت أداءً ضعيفًا تشمل الإيثيريوم، والنفط الخام، والدولار الأمريكي. كانت البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 تقريبًا في حالة استقرار.
بالنسبة لسوق الأسهم الأمريكية، لا يزال السوق في حالة صاعدة، والاتجاه الرئيسي لا يزال صعوديًا. ومع ذلك، فإن بيئة التداول في الأشهر القليلة المتبقية من العام ستفتقر إلى مواضيع الأداء، وستكون هناك قيود على الاتجاهين الصاعد والهابط. يستمر السوق في خفض توقعات الأرباح للربع الثالث.
شهدت التقييمات مؤخرًا تصحيحًا، ولكن الانتعاش كان سريعًا أيضًا، حيث أن مضاعف الأرباح 21 لا يزال أعلى بكثير من المتوسط لمدة 5 سنوات. وقد أعلنت 93% من الشركات في مؤشر S&P 500 عن نتائج فعلية، حيث تجاوزت أرباح 79% من الشركات التوقعات، وتجاوزت إيرادات 60% من الشركات التوقعات. أداء أسعار الأسهم للشركات التي تجاوزت التوقعات كان متساويًا تقريبًا مع المتوسط التاريخي، في حين أن أداء أسعار الأسهم للشركات التي لم تحقق التوقعات كان أدنى من المتوسط التاريخي.
الاستحواذ هو الدعم الفني الأكثر قوة في سوق الأسهم الأمريكية في الوقت الحالي، حيث وصلت أنشطة الاستحواذ من قبل الشركات في الأسابيع القليلة الماضية إلى ضعف مستوياتها الطبيعية، مع حوالي 50 مليار دولار يومياً (1 تريليون دولار سنوياً)، ومن المحتمل أن تستمر هذه القوة الشرائية حتى تتلاشى تدريجياً بعد منتصف سبتمبر.
تراجعت أداء أسهم التكنولوجيا الكبرى في منتصف الصيف، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض توقعات الأرباح، بالإضافة إلى تراجع حماس السوق تجاه موضوع الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يزال هناك إمكانية للنمو على المدى الطويل لهذه الأسهم، والأسعار لا يمكن أن تنخفض إلى حد كبير.
من أكتوبر من العام الماضي حتى يونيو من هذا العام، شهد السوق بعض أفضل العوائد المعدلة للمخاطر في جيل من الناس. حتى اليوم، مضاعفات سعر الأرباح في سوق الأسهم أعلى، وتوقعات الاقتصاد والمالية تنمو بشكل أبطأ، كما أن توقعات السوق بشأن الاحتياطي الفيدرالي أعلى، لذا من الصعب نسبياً توقع أن يكون أداء سوق الأسهم في المستقبل مماثلاً للأرباع الثلاثة السابقة. لقد رأينا علامات على أن رؤوس الأموال الكبيرة تتجه تدريجياً نحو مواضيع دفاعية، ومن المتوقع أن هذه الاتجاهات لن تتغير بسرعة، لذا فإن من الحكمة أن نكون محايدين في مواجهة سوق الأسهم في الأشهر المقبلة.
في اجتماع جاكسون هول يوم الجمعة، قدم رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول أبلغ بيان حتى الآن بشأن خفض أسعار الفائدة، حيث أصبح خفض أسعار الفائدة في سبتمبر أمرًا مؤكدًا. كما أشار إلى أنه لا يرغب في مزيد من تبريد سوق العمل، وزادت ثقته في مسار عودة التضخم إلى 2%. لكنه لا يزال يتمسك بأن وتيرة تخفيف السياسة ستعتمد على أداء البيانات المستقبلية.
لم تكن تصريحات باول هذه المرة متوقعة بشكل كبير من حيث التوجه نحو التيسير النقدي، لذا لم تحدث ضجة كبيرة في الأسواق المالية التقليدية. لم يتغير شيء تقريباً بشأن توقعات خفض أسعار الفائدة هذا العام مقارنةً بالماضي. إذا كانت بيانات الاقتصاد المستقبلية إيجابية، فقد يكون هناك احتمال لتقليص توقعات خفض أسعار الفائدة التي تم تسعيرها حالياً بمقدار 100 نقطة أساسية.
سوق العملات المشفرة يبدو أنه يتفاعل بشكل قوي، وقد يكون ذلك بسبب تراكم الشورتات بشكل مفرط مما أدى إلى الضغط، بالإضافة إلى عدم توافق فهم لاعبي العملات الرقمية للرسائل الاقتصادية الكبرى مع السوق التقليدي. لكن هل البيئة الحالية للسوق تدعم تحطيم سوق العملات المشفرة لأرقام قياسية جديدة، فهذا سؤال قد يحتاج لإجابة. بشكل عام، لتحطيم الأرقام القياسية الجديدة، يجب أن تكون البيئة الكلية مرنة، ويجب أن تكون المشاعر أكثر جرأة، ولا يمكن تجاهل الموضوعات الأصلية للعملات المشفرة. حتى الآن، يبدو أن الموضوع الوحيد الذي لديه زخم قوي هو نمو بيئة Telegram، لكن هل لديه القدرة على أن يصبح الموضوع التالي، فهذا يعتمد على أداء المشاريع التي أصدرت رموزاً حديثاً، وما هي جودة المستخدمين الجدد الذين يجلبونهم؟
في الوقت نفسه، فإن الارتفاع المفاجئ في سوق العملات المشفرة مرتبط أيضًا بتخفيض كبير لبيانات الوظائف غير الزراعية الأمريكية للعام الماضي هذا الأسبوع. ومع ذلك، فإن هذا التخفيض كان مفرطًا، حيث تجاهل مساهمة المهاجرين غير الشرعيين في التوظيف، بينما تم تضمين هؤلاء الأشخاص في الإحصاءات الأصلية لعدد العاملين، لذا فإن هذا التعديل ليس له معنى كبير.
من تجربة سوق الذهب، في معظم الأوقات يكون السعر مرتبطًا إيجابيًا بكمية حيازة ETF، ولكن في العامين الماضيين تغيرت هيكلية السوق، حيث فات معظم المستثمرين الأفراد وحتى المؤسسات فرصة ارتفاع الذهب، وأصبح القوة الشرائية الرئيسية هي البنوك المركزية.
من البيانات يمكن أن نرى أن سرعة تدفق ETF البيتكوين قد تباطأت بشكل ملحوظ بعد شهر أبريل. بناءً على البيتكوين، لم يرتفع إجمالي النمو في الأشهر الخمسة الماضية سوى بنسبة 10%، وهو ما يتماشى مع ذروته السعرية في مارس. إذا انخفض العائد الخالي من المخاطر، فقد يجذب المزيد من المستثمرين إلى سوق الذهب والبيتكوين.
من حيث موقف الأسهم، في وقت مبكر من الصيف، كانت أموال الاستراتيجيات الذاتية تعمل بشكل جيد للغاية، وقد خفضت المراكز في الوقت المناسب، وظهرت فرصة للهجوم في أغسطس. في الآونة الأخيرة، كانت سرعة إعادة بناء المراكز لأموال الاستراتيجيات الذاتية سريعة جدًا، وقد عاد الموقف إلى النسبة المئوية 91 التاريخية، لكن الأموال الاستراتيجية النظامية كانت بطيئة في رد فعلها حيث أنها فقط في النسبة المئوية 51.
قام المضاربون على هبوط سوق الأسهم بتسوية مراكزهم خلال فترة الانخفاض.
في الجانب السياسي، توقفت نسبة تأييد ترامب في استطلاعات الرأي عن الانخفاض، وارتفعت نسبة دعم المراهنات، كما حصل ترامب في عطلة نهاية الأسبوع على دعم من كينيدي الصغير، ومن الممكن أن يرتفع نشاط ترامب مرة أخرى، وهذا في الغالب سيكون أمرًا جيدًا للسوق المالية أو سوق العملات المشفرة.
تدفق الأموال
سوق الأسهم الصينية في انخفاض مستمر، لكن صناديق الاستثمار ذات المفهوم الصيني شهدت تدفقات صافية مستمرة، حيث سجلت تدفقات صافية بقيمة 4.9 مليار دولار هذا الأسبوع، وهو أعلى مستوى خلال خمسة أسابيع، وتدفق صافي لمدة 12 أسبوعًا على التوالي. بالمقارنة مع دول الأسواق الناشئة الأخرى، كانت الصين هي الأكثر جذبًا للتدفقات. الذين يجرؤون على زيادة استثماراتهم في ظل هبوط السوق الحالي، هم إما الفريق الوطني أو الأموال الطويلة الأجل، متراهنين على أنه طالما أن سوق الأسهم لا يتوقف، ستعود الأسعار للارتفاع في النهاية.
ومع ذلك، من الناحية الهيكلية، من وجهة نظر عملاء جولدمان ساكس، منذ فبراير، تم تقليص حيازات الأسهم A بشكل أساسي، بينما كانت الزيادة الأخيرة في الحيازات تتعلق بشكل رئيسي بأسهم H والأسهم الصينية.
على الرغم من انتعاش الأسواق العالمية + تدفق الأموال، استمر سوق صناديق النقد ذات المخاطر المنخفضة في تحقيق تدفقات لمدة أربعة أسابيع متتالية، وارتفع إجمالي الحجم إلى 6.24 تريليون دولار أمريكي، محققًا رقمًا قياسيًا جديدًا في التاريخ، مما يدل على أن السيولة في السوق لا تزال وفيرة جدًا.
تستمر المتابعة لحالة المالية الأمريكية، حيث يتم الترويج لها كموضوع بشكل أساسي كل عام. من المحتمل أن يصل دين الحكومة الأمريكية إلى 130% من الناتج المحلي الإجمالي خلال عشر سنوات، وستصل نفقات الفائدة فقط إلى 2.4% من الناتج المحلي الإجمالي، بينما نفقات الدفاع للحفاظ على الهيمنة الأمريكية العالمية تبلغ 3.5%، وهذا واضح أنه غير مستدام.
تراجع الدولار
في الشهر الماضي، انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3.5%، وهو أسرع معدل انخفاض منذ نهاية عام 2022، ويرجع ذلك إلى تعزيز توقعات السوق بشأن خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.
في بداية عام 2022، اتبعت الاحتياطي الفيدرالي سياسة رفع أسعار الفائدة بشكل نشط لمواجهة التضخم، مما أدى إلى تقوية الدولار. ومع ذلك، بحلول أكتوبر 2022، بدأ السوق يتوقع أن دورة رفع أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي ستقترب من النهاية، بل وقد يبدأ في التفكير في خفض أسعار الفائدة. أدى هذا التوقع إلى انخفاض الطلب على الدولار، مما أدى إلى ضعف الدولار.
يبدو أن السوق اليوم يعيد نفسه كما كان في السنوات السابقة، ولكن في ذلك الوقت كانت المضاربات متقدمة جدًا، والآن ستسقط حذاء خفض الفائدة قريبًا. إذا انخفض الدولار بشكل كبير، فقد يظهر إنهاء صفقات التحكيم على المدى الطويل مرة أخرى، مما قد يصبح قوة ضغط على سوق الأسهم.
الموضوعان الرئيسيان في الأسبوع المقبل، التضخم وإنفيديا
تتضمن البيانات الرئيسية للأسعار معدل التضخم PCE في الولايات المتحدة، ومؤشر أسعار المستهلك الأولي في أوروبا لشهر أغسطس، وأيضًا مؤشر أسعار المستهلك في طوكيو. ستصدر الاقتصادات الرئيسية أيضًا مؤشرات ثقة المستهلك ومؤشرات النشاط الاقتصادي. في مجال تقارير الشركات، ستركز الأنظار على تقرير إنفيديا بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الأربعاء.
سيكون تقرير PCE الذي سيتم نشره يوم الجمعة هو آخر تقرير عن أسعار PCE قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر. يتوقع الاقتصاديون أن يظل نمو التضخم الأساسي في PCE على أساس شهري عند +0.2%، بينما من المتوقع أن ينمو الدخل الشخصي والاستهلاك بنسبة +0.2% و +0.3% على التوالي، مما يعني أن السوق يتوقع أن يستمر التضخم في الارتفاع المعتدل دون أن يتراجع بشكل أكبر، مما يترك مساحة مفاجآت سلبية محتملة.
توقعات تقرير أرباح إنفيديا - تلاشي الغيوم السوداء، من المتوقع أن تضخ جرعة قوية في السوق
أداء إنفيديا ليس مجرد مقياس لمشاعر السوق في قطاع الذكاء الاصطناعي والأسهم التكنولوجية، بل هو أيضًا مقياس لمشاعر السوق المالية بأكملها. لا توجد مشكلات مؤقتة في الطلب من جانب إنفيديا، والموضوع الرئيسي هو تأثير تأجيل بنية Blackwell. بعد قراءة العديد من تقارير التحليل ذات الصلة من المؤسسات، وجدت أن الرأي السائد في وول ستريت يعتقد أن هذا التأثير غير كبير، ويحتفظ المحللون بتوقعات متفائلة بشكل عام بشأن تقرير الأرباح هذا، بالإضافة إلى أن النتائج الفعلية التي أعلنتها إنفيديا في الأربعة أرباع الماضية تجاوزت توقعات السوق.
أهم المؤشرات المتوقعة في السوق هي:
الإيرادات 28.6 مليار دولار، بزيادة 110٪ على أساس سنوي، وزيادة 10٪ على أساس ربع سنوي
EPS 0.63 دولار أمريكي，同比增长 +133.3% ،环比 +5%
إيرادات مركز البيانات 24.5 مليار دولار بزيادة قدرها 137% على أساس سنوي وزيادة قدرها 8% على أساس ربع سنوي
معدل الربح 75.5% مستقر مقارنة بالربع الأول
أهم الأسئلة التي تهمني هي:
هل تم تأجيل هيكل بلاكويل؟
تعتقد UBS أن الشحنة الأولى من شرائح Blackwell من NVIDIA قد تتأخر لمدة 4-6 أسابيع، ومن المتوقع أن تؤجل حتى نهاية يناير 2025، حيث قام العديد من العملاء بشراء H200 ذات فترة التسليم القصيرة للغاية. لقد بدأت TSMC في إنتاج شرائح Blackwell، ولكن نظرًا لتعقيد تقنية التعبئة CoWoS-L المستخدم في B100 وB200، هناك تحديات في نسبة العائد، حيث أن الإنتاج الأولي أقل من المخطط الأصلي، بينما تستخدم شرائح H100 وH200 تقنية CoWoS-S.
لكن، لم يتم تضمين هذا المنتج الجديد في توقعات الأداء الأخيرة:
بسبب أن Blackwell لن يدخل توقعات المبيعات إلا في الربع الرابع من عام 2024 (الربع الأول من عام 2025)، وأن NVIDIA تقدم فقط إرشادات أداء ربع سنوية، فإن التأثير المؤجل على أداء الربعين الثاني والثالث من عام 2024 ليس كبيرًا. في مؤتمر SIG GRAPH الأخير، لم تذكر NVIDIA تأثير تأجيل GPU Blackwell، مما يشير إلى أن التأثير المؤجل قد لا يكون كبيرًا.
هل زادت الطلبات على المنتجات الحالية؟
ثانياً، يمكن تعويض انخفاض B100/B200 من خلال زيادة نمو H200/H20 في النصف الثاني من عام 2024.
وفقًا لتوقعات HSBC، تم تعديل إنتاج لوحات B100/B200 (UBB) بنسبة 44%، على الرغم من أن التسليم قد يتأخر جزئيًا إلى النصف الأول من عام 2025، مما يؤدي إلى انخفاض حجم الشحنات في النصف الثاني من عام 2024، ومع ذلك، زادت طلبات H200 UBB بشكل ملحوظ، ومن المتوقع أن تنمو بنسبة 57% في الفترة من الربع الثالث من عام 2024 حتى الربع الأول من عام 2025.
استنادًا إلى هذا التقدير، من المتوقع أن تكون إيرادات H200 في النصف الثاني من عام 2024 حوالي 23.5 مليار دولار، وهو ما ينبغي أن يكون كافيًا لتعويض الخسائر المحتملة البالغة 19.5 مليار دولار المرتبطة بـ B100 و GB200 - وهو ما يعادل 500,000 وحدة من B100 GPU أو خسائر إيرادات ضمنية تبلغ 15 مليار دولار، بالإضافة إلى خسائر إيرادات المنشآت الإضافية (NVL 36) البالغة 4.5 مليار دولار. كما نرى أيضًا مساحة صعود محتملة من الزخم القوي لـ H20 GPU، والذي يستهدف بشكل أساسي السوق الصينية، مع إمكانية شحن 700,000 وحدة في النصف الثاني من عام 2024 أو إيرادات ضمنية تبلغ 6.3 مليار دولار.
بالإضافة إلى ذلك، قد يدعم الزيادة الكبيرة في طاقة إنتاج TSMC CoWoS نمو الإيرادات من جانب العرض.
تحتل الشركات التكنولوجية العملاقة في الولايات المتحدة أكثر من 50% من إيرادات مراكز بيانات NVIDIA، وبياناتهم الأخيرة تشير إلى أن آفاق الطلب على NVIDIA ستستمر في الزيادة. تظهر نماذج التوقعات من جولدمان ساكس أن الإنفاق الرأسمالي العالمي على الحوسبة السحابية سيحقق نمواً سنوياً بنسبة 60% و12% في عامي 2024 و2025 على التوالي، وهو أعلى من التوقعات السابقة (48% و9% على التوالي). لكن يمكن أيضاً ملاحظة أن هذا العام هو عام نمو، ومن غير الممكن الحفاظ على نفس مستوى النمو في العام المقبل.
تُلخص النقاط التالية تعليقات الشركات الكبرى في مجال التكنولوجيا مؤخرًا حول إنفاقها على الذكاء الاصطناعي، مما يُظهر توقعات هذه الشركات لنمو الإنفاق الرأسمالي في عامي 2024 و2025:
ألفابيت: من المتوقع أن تنفق 12 مليار دولار أو أكثر من النفقات الرأسمالية كل ربع سنة خلال بقية عام 2024، وقد تصل النفقات الإجمالية إلى ما بين 12 مليار و 13.5 مليار دولار.
مايكروسوفت: من المتوقع أن تكون نفقات رأس المال لعام 2025 أعلى من عام 2024 لتلبية الطلب المتزايد على منتجاتها من الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية.
من المتوقع أن تزيد النفقات الرأسمالية بشكل ربع سنوي لتلبية الطلب الحالي المتجاوز لميكرو
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 17
أعجبني
17
7
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
FarmHopper
· 08-17 00:51
انخفاض النفط الخام إلى أدنى مستوى له منذ عام، مثير للغاية
توقعات تقرير أرباح إنفيديا ، السوق متفائل بشأن استمرار طلب الذكاء الاصطناعي في الارتفاع
نظرة عامة على السوق
منذ الربع الثالث، كانت الأصول التي حققت أداءً جيدًا تشمل مؤشر Russell 2000، وأسعار الذهب، والأسهم المالية، والسندات الأمريكية، بينما كانت الأصول التي حققت أداءً ضعيفًا تشمل الإيثيريوم، والنفط الخام، والدولار الأمريكي. كانت البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 تقريبًا في حالة استقرار.
بالنسبة لسوق الأسهم الأمريكية، لا يزال السوق في حالة صاعدة، والاتجاه الرئيسي لا يزال صعوديًا. ومع ذلك، فإن بيئة التداول في الأشهر القليلة المتبقية من العام ستفتقر إلى مواضيع الأداء، وستكون هناك قيود على الاتجاهين الصاعد والهابط. يستمر السوق في خفض توقعات الأرباح للربع الثالث.
شهدت التقييمات مؤخرًا تصحيحًا، ولكن الانتعاش كان سريعًا أيضًا، حيث أن مضاعف الأرباح 21 لا يزال أعلى بكثير من المتوسط لمدة 5 سنوات. وقد أعلنت 93% من الشركات في مؤشر S&P 500 عن نتائج فعلية، حيث تجاوزت أرباح 79% من الشركات التوقعات، وتجاوزت إيرادات 60% من الشركات التوقعات. أداء أسعار الأسهم للشركات التي تجاوزت التوقعات كان متساويًا تقريبًا مع المتوسط التاريخي، في حين أن أداء أسعار الأسهم للشركات التي لم تحقق التوقعات كان أدنى من المتوسط التاريخي.
الاستحواذ هو الدعم الفني الأكثر قوة في سوق الأسهم الأمريكية في الوقت الحالي، حيث وصلت أنشطة الاستحواذ من قبل الشركات في الأسابيع القليلة الماضية إلى ضعف مستوياتها الطبيعية، مع حوالي 50 مليار دولار يومياً (1 تريليون دولار سنوياً)، ومن المحتمل أن تستمر هذه القوة الشرائية حتى تتلاشى تدريجياً بعد منتصف سبتمبر.
تراجعت أداء أسهم التكنولوجيا الكبرى في منتصف الصيف، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض توقعات الأرباح، بالإضافة إلى تراجع حماس السوق تجاه موضوع الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يزال هناك إمكانية للنمو على المدى الطويل لهذه الأسهم، والأسعار لا يمكن أن تنخفض إلى حد كبير.
من أكتوبر من العام الماضي حتى يونيو من هذا العام، شهد السوق بعض أفضل العوائد المعدلة للمخاطر في جيل من الناس. حتى اليوم، مضاعفات سعر الأرباح في سوق الأسهم أعلى، وتوقعات الاقتصاد والمالية تنمو بشكل أبطأ، كما أن توقعات السوق بشأن الاحتياطي الفيدرالي أعلى، لذا من الصعب نسبياً توقع أن يكون أداء سوق الأسهم في المستقبل مماثلاً للأرباع الثلاثة السابقة. لقد رأينا علامات على أن رؤوس الأموال الكبيرة تتجه تدريجياً نحو مواضيع دفاعية، ومن المتوقع أن هذه الاتجاهات لن تتغير بسرعة، لذا فإن من الحكمة أن نكون محايدين في مواجهة سوق الأسهم في الأشهر المقبلة.
في اجتماع جاكسون هول يوم الجمعة، قدم رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول أبلغ بيان حتى الآن بشأن خفض أسعار الفائدة، حيث أصبح خفض أسعار الفائدة في سبتمبر أمرًا مؤكدًا. كما أشار إلى أنه لا يرغب في مزيد من تبريد سوق العمل، وزادت ثقته في مسار عودة التضخم إلى 2%. لكنه لا يزال يتمسك بأن وتيرة تخفيف السياسة ستعتمد على أداء البيانات المستقبلية.
لم تكن تصريحات باول هذه المرة متوقعة بشكل كبير من حيث التوجه نحو التيسير النقدي، لذا لم تحدث ضجة كبيرة في الأسواق المالية التقليدية. لم يتغير شيء تقريباً بشأن توقعات خفض أسعار الفائدة هذا العام مقارنةً بالماضي. إذا كانت بيانات الاقتصاد المستقبلية إيجابية، فقد يكون هناك احتمال لتقليص توقعات خفض أسعار الفائدة التي تم تسعيرها حالياً بمقدار 100 نقطة أساسية.
سوق العملات المشفرة يبدو أنه يتفاعل بشكل قوي، وقد يكون ذلك بسبب تراكم الشورتات بشكل مفرط مما أدى إلى الضغط، بالإضافة إلى عدم توافق فهم لاعبي العملات الرقمية للرسائل الاقتصادية الكبرى مع السوق التقليدي. لكن هل البيئة الحالية للسوق تدعم تحطيم سوق العملات المشفرة لأرقام قياسية جديدة، فهذا سؤال قد يحتاج لإجابة. بشكل عام، لتحطيم الأرقام القياسية الجديدة، يجب أن تكون البيئة الكلية مرنة، ويجب أن تكون المشاعر أكثر جرأة، ولا يمكن تجاهل الموضوعات الأصلية للعملات المشفرة. حتى الآن، يبدو أن الموضوع الوحيد الذي لديه زخم قوي هو نمو بيئة Telegram، لكن هل لديه القدرة على أن يصبح الموضوع التالي، فهذا يعتمد على أداء المشاريع التي أصدرت رموزاً حديثاً، وما هي جودة المستخدمين الجدد الذين يجلبونهم؟
في الوقت نفسه، فإن الارتفاع المفاجئ في سوق العملات المشفرة مرتبط أيضًا بتخفيض كبير لبيانات الوظائف غير الزراعية الأمريكية للعام الماضي هذا الأسبوع. ومع ذلك، فإن هذا التخفيض كان مفرطًا، حيث تجاهل مساهمة المهاجرين غير الشرعيين في التوظيف، بينما تم تضمين هؤلاء الأشخاص في الإحصاءات الأصلية لعدد العاملين، لذا فإن هذا التعديل ليس له معنى كبير.
من تجربة سوق الذهب، في معظم الأوقات يكون السعر مرتبطًا إيجابيًا بكمية حيازة ETF، ولكن في العامين الماضيين تغيرت هيكلية السوق، حيث فات معظم المستثمرين الأفراد وحتى المؤسسات فرصة ارتفاع الذهب، وأصبح القوة الشرائية الرئيسية هي البنوك المركزية.
من البيانات يمكن أن نرى أن سرعة تدفق ETF البيتكوين قد تباطأت بشكل ملحوظ بعد شهر أبريل. بناءً على البيتكوين، لم يرتفع إجمالي النمو في الأشهر الخمسة الماضية سوى بنسبة 10%، وهو ما يتماشى مع ذروته السعرية في مارس. إذا انخفض العائد الخالي من المخاطر، فقد يجذب المزيد من المستثمرين إلى سوق الذهب والبيتكوين.
من حيث موقف الأسهم، في وقت مبكر من الصيف، كانت أموال الاستراتيجيات الذاتية تعمل بشكل جيد للغاية، وقد خفضت المراكز في الوقت المناسب، وظهرت فرصة للهجوم في أغسطس. في الآونة الأخيرة، كانت سرعة إعادة بناء المراكز لأموال الاستراتيجيات الذاتية سريعة جدًا، وقد عاد الموقف إلى النسبة المئوية 91 التاريخية، لكن الأموال الاستراتيجية النظامية كانت بطيئة في رد فعلها حيث أنها فقط في النسبة المئوية 51.
قام المضاربون على هبوط سوق الأسهم بتسوية مراكزهم خلال فترة الانخفاض.
في الجانب السياسي، توقفت نسبة تأييد ترامب في استطلاعات الرأي عن الانخفاض، وارتفعت نسبة دعم المراهنات، كما حصل ترامب في عطلة نهاية الأسبوع على دعم من كينيدي الصغير، ومن الممكن أن يرتفع نشاط ترامب مرة أخرى، وهذا في الغالب سيكون أمرًا جيدًا للسوق المالية أو سوق العملات المشفرة.
تدفق الأموال
سوق الأسهم الصينية في انخفاض مستمر، لكن صناديق الاستثمار ذات المفهوم الصيني شهدت تدفقات صافية مستمرة، حيث سجلت تدفقات صافية بقيمة 4.9 مليار دولار هذا الأسبوع، وهو أعلى مستوى خلال خمسة أسابيع، وتدفق صافي لمدة 12 أسبوعًا على التوالي. بالمقارنة مع دول الأسواق الناشئة الأخرى، كانت الصين هي الأكثر جذبًا للتدفقات. الذين يجرؤون على زيادة استثماراتهم في ظل هبوط السوق الحالي، هم إما الفريق الوطني أو الأموال الطويلة الأجل، متراهنين على أنه طالما أن سوق الأسهم لا يتوقف، ستعود الأسعار للارتفاع في النهاية.
ومع ذلك، من الناحية الهيكلية، من وجهة نظر عملاء جولدمان ساكس، منذ فبراير، تم تقليص حيازات الأسهم A بشكل أساسي، بينما كانت الزيادة الأخيرة في الحيازات تتعلق بشكل رئيسي بأسهم H والأسهم الصينية.
على الرغم من انتعاش الأسواق العالمية + تدفق الأموال، استمر سوق صناديق النقد ذات المخاطر المنخفضة في تحقيق تدفقات لمدة أربعة أسابيع متتالية، وارتفع إجمالي الحجم إلى 6.24 تريليون دولار أمريكي، محققًا رقمًا قياسيًا جديدًا في التاريخ، مما يدل على أن السيولة في السوق لا تزال وفيرة جدًا.
تستمر المتابعة لحالة المالية الأمريكية، حيث يتم الترويج لها كموضوع بشكل أساسي كل عام. من المحتمل أن يصل دين الحكومة الأمريكية إلى 130% من الناتج المحلي الإجمالي خلال عشر سنوات، وستصل نفقات الفائدة فقط إلى 2.4% من الناتج المحلي الإجمالي، بينما نفقات الدفاع للحفاظ على الهيمنة الأمريكية العالمية تبلغ 3.5%، وهذا واضح أنه غير مستدام.
تراجع الدولار
في الشهر الماضي، انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3.5%، وهو أسرع معدل انخفاض منذ نهاية عام 2022، ويرجع ذلك إلى تعزيز توقعات السوق بشأن خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.
في بداية عام 2022، اتبعت الاحتياطي الفيدرالي سياسة رفع أسعار الفائدة بشكل نشط لمواجهة التضخم، مما أدى إلى تقوية الدولار. ومع ذلك، بحلول أكتوبر 2022، بدأ السوق يتوقع أن دورة رفع أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي ستقترب من النهاية، بل وقد يبدأ في التفكير في خفض أسعار الفائدة. أدى هذا التوقع إلى انخفاض الطلب على الدولار، مما أدى إلى ضعف الدولار.
يبدو أن السوق اليوم يعيد نفسه كما كان في السنوات السابقة، ولكن في ذلك الوقت كانت المضاربات متقدمة جدًا، والآن ستسقط حذاء خفض الفائدة قريبًا. إذا انخفض الدولار بشكل كبير، فقد يظهر إنهاء صفقات التحكيم على المدى الطويل مرة أخرى، مما قد يصبح قوة ضغط على سوق الأسهم.
الموضوعان الرئيسيان في الأسبوع المقبل، التضخم وإنفيديا
تتضمن البيانات الرئيسية للأسعار معدل التضخم PCE في الولايات المتحدة، ومؤشر أسعار المستهلك الأولي في أوروبا لشهر أغسطس، وأيضًا مؤشر أسعار المستهلك في طوكيو. ستصدر الاقتصادات الرئيسية أيضًا مؤشرات ثقة المستهلك ومؤشرات النشاط الاقتصادي. في مجال تقارير الشركات، ستركز الأنظار على تقرير إنفيديا بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الأربعاء.
سيكون تقرير PCE الذي سيتم نشره يوم الجمعة هو آخر تقرير عن أسعار PCE قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر. يتوقع الاقتصاديون أن يظل نمو التضخم الأساسي في PCE على أساس شهري عند +0.2%، بينما من المتوقع أن ينمو الدخل الشخصي والاستهلاك بنسبة +0.2% و +0.3% على التوالي، مما يعني أن السوق يتوقع أن يستمر التضخم في الارتفاع المعتدل دون أن يتراجع بشكل أكبر، مما يترك مساحة مفاجآت سلبية محتملة.
توقعات تقرير أرباح إنفيديا - تلاشي الغيوم السوداء، من المتوقع أن تضخ جرعة قوية في السوق
أداء إنفيديا ليس مجرد مقياس لمشاعر السوق في قطاع الذكاء الاصطناعي والأسهم التكنولوجية، بل هو أيضًا مقياس لمشاعر السوق المالية بأكملها. لا توجد مشكلات مؤقتة في الطلب من جانب إنفيديا، والموضوع الرئيسي هو تأثير تأجيل بنية Blackwell. بعد قراءة العديد من تقارير التحليل ذات الصلة من المؤسسات، وجدت أن الرأي السائد في وول ستريت يعتقد أن هذا التأثير غير كبير، ويحتفظ المحللون بتوقعات متفائلة بشكل عام بشأن تقرير الأرباح هذا، بالإضافة إلى أن النتائج الفعلية التي أعلنتها إنفيديا في الأربعة أرباع الماضية تجاوزت توقعات السوق.
أهم المؤشرات المتوقعة في السوق هي:
أهم الأسئلة التي تهمني هي:
تعتقد UBS أن الشحنة الأولى من شرائح Blackwell من NVIDIA قد تتأخر لمدة 4-6 أسابيع، ومن المتوقع أن تؤجل حتى نهاية يناير 2025، حيث قام العديد من العملاء بشراء H200 ذات فترة التسليم القصيرة للغاية. لقد بدأت TSMC في إنتاج شرائح Blackwell، ولكن نظرًا لتعقيد تقنية التعبئة CoWoS-L المستخدم في B100 وB200، هناك تحديات في نسبة العائد، حيث أن الإنتاج الأولي أقل من المخطط الأصلي، بينما تستخدم شرائح H100 وH200 تقنية CoWoS-S.
لكن، لم يتم تضمين هذا المنتج الجديد في توقعات الأداء الأخيرة:
بسبب أن Blackwell لن يدخل توقعات المبيعات إلا في الربع الرابع من عام 2024 (الربع الأول من عام 2025)، وأن NVIDIA تقدم فقط إرشادات أداء ربع سنوية، فإن التأثير المؤجل على أداء الربعين الثاني والثالث من عام 2024 ليس كبيرًا. في مؤتمر SIG GRAPH الأخير، لم تذكر NVIDIA تأثير تأجيل GPU Blackwell، مما يشير إلى أن التأثير المؤجل قد لا يكون كبيرًا.
ثانياً، يمكن تعويض انخفاض B100/B200 من خلال زيادة نمو H200/H20 في النصف الثاني من عام 2024.
وفقًا لتوقعات HSBC، تم تعديل إنتاج لوحات B100/B200 (UBB) بنسبة 44%، على الرغم من أن التسليم قد يتأخر جزئيًا إلى النصف الأول من عام 2025، مما يؤدي إلى انخفاض حجم الشحنات في النصف الثاني من عام 2024، ومع ذلك، زادت طلبات H200 UBB بشكل ملحوظ، ومن المتوقع أن تنمو بنسبة 57% في الفترة من الربع الثالث من عام 2024 حتى الربع الأول من عام 2025.
استنادًا إلى هذا التقدير، من المتوقع أن تكون إيرادات H200 في النصف الثاني من عام 2024 حوالي 23.5 مليار دولار، وهو ما ينبغي أن يكون كافيًا لتعويض الخسائر المحتملة البالغة 19.5 مليار دولار المرتبطة بـ B100 و GB200 - وهو ما يعادل 500,000 وحدة من B100 GPU أو خسائر إيرادات ضمنية تبلغ 15 مليار دولار، بالإضافة إلى خسائر إيرادات المنشآت الإضافية (NVL 36) البالغة 4.5 مليار دولار. كما نرى أيضًا مساحة صعود محتملة من الزخم القوي لـ H20 GPU، والذي يستهدف بشكل أساسي السوق الصينية، مع إمكانية شحن 700,000 وحدة في النصف الثاني من عام 2024 أو إيرادات ضمنية تبلغ 6.3 مليار دولار.
بالإضافة إلى ذلك، قد يدعم الزيادة الكبيرة في طاقة إنتاج TSMC CoWoS نمو الإيرادات من جانب العرض.
تحتل الشركات التكنولوجية العملاقة في الولايات المتحدة أكثر من 50% من إيرادات مراكز بيانات NVIDIA، وبياناتهم الأخيرة تشير إلى أن آفاق الطلب على NVIDIA ستستمر في الزيادة. تظهر نماذج التوقعات من جولدمان ساكس أن الإنفاق الرأسمالي العالمي على الحوسبة السحابية سيحقق نمواً سنوياً بنسبة 60% و12% في عامي 2024 و2025 على التوالي، وهو أعلى من التوقعات السابقة (48% و9% على التوالي). لكن يمكن أيضاً ملاحظة أن هذا العام هو عام نمو، ومن غير الممكن الحفاظ على نفس مستوى النمو في العام المقبل.
تُلخص النقاط التالية تعليقات الشركات الكبرى في مجال التكنولوجيا مؤخرًا حول إنفاقها على الذكاء الاصطناعي، مما يُظهر توقعات هذه الشركات لنمو الإنفاق الرأسمالي في عامي 2024 و2025:
ألفابيت: من المتوقع أن تنفق 12 مليار دولار أو أكثر من النفقات الرأسمالية كل ربع سنة خلال بقية عام 2024، وقد تصل النفقات الإجمالية إلى ما بين 12 مليار و 13.5 مليار دولار.
مايكروسوفت: من المتوقع أن تكون نفقات رأس المال لعام 2025 أعلى من عام 2024 لتلبية الطلب المتزايد على منتجاتها من الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية.
من المتوقع أن تزيد النفقات الرأسمالية بشكل ربع سنوي لتلبية الطلب الحالي المتجاوز لميكرو