مستقبل العملة المستقرة: السعي لتحقيق التوازن بين التحديات والفرص

في مجال الأصول الرقمية، لا شك أن العملات المستقرة هي واحدة من أكثر الابتكارات جذبًا للاهتمام في السنوات الأخيرة. تعد بالربط مع العملات القانونية مثل الدولار، مما يوفر "ملاذًا" للقيمة في عالم التشفير المتقلب، وأصبحت تدريجياً بنية تحتية مهمة في مجال التمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. يبدو أن قفزتها من الصفر إلى عدة مئات من المليارات من الدولارات تشير إلى ظهور شكل جديد من العملات.

ومع ذلك، أصدرت بنك التسويات الدولية (BIS) مؤخرًا تقريرًا اقتصاديًا يوجه تحذيرًا صارمًا بشأن العملات المستقرة. وأشار بنك التسويات الدولية إلى أن العملات المستقرة ليست عملة حقيقية، وأن النظام البيئي المزدهر ظاهريًا يخفي وراءه مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأسره. وقد أثار هذا الاستنتاج إعادة التفكير في جوهر العملات المستقرة في الصناعة.

طرحت BIS نظرية "الباب الثلاثي" للعملة، أي أن أي نظام عملة موثوق يجب أن يجتاز ثلاثة اختبارات وهي: الوحدة، المرونة، والشمولية. دعونا نحلل، من خلال أمثلة محددة، التحديات التي تواجه العملات المستقرة أمام هذا الباب الثلاثي، ونستكشف اتجاهات تطوير الرقمنة في المستقبل.

الباب الأول: معضلة الفردية

إن "وحدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث، مما يعني أنه في أي وقت وأي مكان، يجب أن تكون قيمة وحدة العملة مساوية بدقة. باختصار، "الريال هو دائمًا ريال". إن هذا الاتساق الثابت في القيمة هو الشرط الأساسي لوظائف العملة الثلاث: وحدة الحساب، ووسيط التبادل، وتخزين القيمة.

تعتقد BIS أن آلية ربط قيمة العملة المستقرة تعاني من عيوب فطرية، مما يجعلها غير قادرة على ضمان التحويل 1:1 مع العملة القانونية بشكل جذري. إن ثقتها لا تأتي من الائتمان الوطني، بل تعتمد على الائتمان التجاري للجهات الخاصة المصدرة وجودة وشفافية الأصول الاحتياطية، مما يجعلها عرضة لخطر "الفصل" في أي لحظة.

حادثة انهيار عملة مستقرة UST الأخيرة هي مثال بارز. في غضون أيام قليلة، أصبحت قيمة UST صفرًا، مما محا مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية. تعكس هذه الحادثة بشكل حي مدى هشاشة ما يسمى بـ "الاستقرار" عندما ينكسر سلسلة الثقة. حتى عملات مستقرة المدعومة بالأصول، فإن تكوين احتياطي الأصول، والتدقيق، والسيولة كانت موضع تساؤل دائم. لذلك، فإن العملات المستقرة تواجه صعوبات حتى قبل العتبة الأولى لـ "الوحدانية".

الباب الثاني: معاناة المرونة

إذا كانت "الأحادية" تتعلق بـ "جوهر" العملة، فإن "المرونة" تتعلق بـ "كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقليص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للاحتياجات الفعلية للأنشطة الاقتصادية. هذا هو المحرك الرئيسي الذي يمكّن الاقتصاد السوقي الحديث من التكيف الذاتي والنمو المستدام.

تشير BIS إلى أن العملات المستقرة التي تدعي أنها تمتلك 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطي هي في الواقع نموذج "بنك ضيق". هذا النموذج يستخدم أموال المستخدمين بالكامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة، دون إقراض. على الرغم من أن هذا يبدو آمنا للغاية، إلا أنه يأتي على حساب التضحية التامة بـ "مرونة" العملة.

هذه الخاصية "غير المرنة" لا تقتصر فقط على تقييد تطوير العملة المستقرة بنفسها، بل تمثل أيضًا تهديدًا محتملاً للنظام المالي الحالي. إذا تدفقت كميات كبيرة من الأموال من نظام البنوك التجارية نحو الاحتفاظ بالعملات المستقرة، فسوف يؤدي ذلك مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للإقراض، مما يضعف القدرة على خلق الائتمان. قد يؤدي ذلك إلى انكماش ائتماني، وزيادة تكاليف التمويل، مما يضر في النهاية بالشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية التي تحتاج إلى الدعم المالي.

الباب الثالث: نقص النزاهة

"تكامل" العملة هو "شبكة الأمان" للنظام المالي. يتطلب أن تكون أنظمة الدفع آمنة وفعالة، وقادرة على منع غسل الأموال، وتمويل الإرهاب، والتهرب الضريبي، وغيرها من الأنشطة غير القانونية بفعالية. يتطلب ذلك وجود إطار قانوني سليم، وتوزيع واضح للحقوق والواجبات، وقدرة قوية على تنفيذ الرقابة، لضمان شرعية الأنشطة المالية.

تعتقد BIS أن البنية التحتية التكنولوجية الأساسية للعملات المستقرة، خاصة تلك المبنية على سلاسل الكتل العامة، تشكل تحديًا كبيرًا ل"سلامة" القطاع المالي. تكمن المشكلة الأساسية في الخصوصية وخصائص اللامركزية، مما يجعل وسائل الرقابة المالية التقليدية صعبة الفعالية.

على النقيض من ذلك، فإن التحويلات المصرفية الدولية التقليدية، رغم عدم كفاءتها وارتفاع تكاليفها، إلا أن ميزتها تكمن في أن كل معاملة تقع ضمن شبكة رقابية صارمة. يجب على البنوك المراسلة، والبنوك المستلمة، وكذلك بنوك الوساطة، الامتثال للقوانين واللوائح في دولها الخاصة، والتحقق من هوية الطرفين في المعاملة، وإبلاغ الجهات الرقابية عن أي معاملات مشبوهة. على الرغم من أن هذا النظام يبدو ثقيلًا، إلا أنه يوفر ضمانًا أساسيًا لـ "سلامة" النظام المالي العالمي.

تقنية ضعف العملة المستقرة

بالإضافة إلى التحديات الثلاثة الكبرى على المستوى الاقتصادي، فإن عملة مستقرة ليست بلا عيوب على المستوى التكنولوجي. تعتمد عملياتها بشكل كبير على الإنترنت وشبكات البلوكشين الأساسية. وهذا يعني أنه في حالة حدوث انقطاع واسع النطاق في الشبكة، أو فشل كابل الألياف البصرية تحت البحر، أو انقطاع واسع النطاق في الكهرباء، أو هجمات إلكترونية مستهدفة، فإن نظام العملة المستقرة بأكمله قد يتوقف أو ينهار. هذه الاعتماد المطلق على البنية التحتية الخارجية هو نقطة ضعف ملحوظة مقارنة بالنظام المالي التقليدي.

تشكل التهديدات طويلة المدى تحديًا من التقنيات المتطورة. على سبيل المثال، قد يشكل نضوج الحوسبة الكمومية ضربة قاتلة لمعظم خوارزميات التشفير العامة الحالية. بمجرد اختراق نظام التشفير الذي يحمي أمان مفاتيح حسابات البلوكشين، ستختفي الأسس الأمنية لعالم الأصول الرقمية بأسره. على الرغم من أن هذا يبدو بعيد المنال في الوقت الحالي، إلا أنه يمثل خطرًا أمنيًا جوهريًا يجب على نظام العملة الذي يهدف إلى دعم تدفق القيمة العالمية مواجهته.

تأثير العملات المستقرة على النظام المالي وال"سقف"

إن صعود العملات المستقرة ليس مجرد خلق فئة أصول جديدة، بل إنه يتنافس مباشرة مع البنوك التقليدية على أكثر الموارد جوهرية ------ الودائع. إذا استمر هذا الاتجاه نحو "إلغاء الوساطة المالية" في التوسع، فسوف يضعف من المكانة الأساسية للبنوك التجارية في النظام المالي، مما يؤثر بدوره على قدرتها على خدمة الاقتصاد الحقيقي.

من الأهم مناقشة عملية دعم قيمة عملة مستقرة من قبل جهة إصدارها من خلال شراء سندات الخزانة الأمريكية. هذه العملية ليست بسيطة كما تبدو، حيث توجد عقبة رئيسية وراءها: احتياطيات النظام المصرفي. الاحتياطيات التي تحتفظ بها البنوك التجارية لدى الاحتياطي الفيدرالي ليست غير محدودة. تحتاج البنوك إلى الاحتفاظ بما يكفي من الاحتياطيات لتلبية التسويات اليومية، والاستجابة لطلبات سحب العملاء، والامتثال لمتطلبات التنظيم. إذا استمر حجم عملة مستقرة في التوسع، فإن شراء كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية سيؤدي إلى استهلاك مفرط لاحتياطيات النظام المصرفي، مما يجعل البنوك تواجه ضغوط السيولة وضغوط التنظيم. وعندها، قد تقيد البنوك أو ترفض تقديم خدماتها لجهات إصدار العملات المستقرة.

مستقبل عملة مستقرة

مع الأخذ في الاعتبار التحذيرات الحكيمة من BIS والطلب الحقيقي في السوق، يبدو أن مستقبل العملة المستقرة يتجه نحو مفترق طرق. فهي تواجه ضغوطًا من الجهات التنظيمية العالمية، كما ترى إمكانية إدراجها في النظام المالي السائد.

مستقبل العملة المستقرة هو في جوهره صراع بين "حيوية الابتكار البري" ومتطلبات النظام المالي الحديث الأساسية لـ"الاستقرار والأمان والقابلية للتحكم". الأول يجلب تحسين الكفاءة وإمكانية التمويل الشامل، بينما الثاني هو حجر الزاوية للحفاظ على الاستقرار المالي العالمي. كيف يمكن العثور على توازن بين هذين الأمرين هو التحدي المشترك الذي يواجهه جميع المنظمين والمشاركين في السوق.

في مواجهة هذا التحدي، اقترحت BIS خطة "دفتر أستاذ موحد" قائمة على العملات المركزية، وودائع البنوك التجارية، وسندات الحكومة "المُعَملة". هذه في جوهرها استراتيجية "ترويض" تهدف إلى استيعاب مزايا التكنولوجيا المُعَملة مثل البرمجة، والتسوية الذرية، ولكنها تضعها على أساس موثوق يقوده البنك المركزي. في هذا النظام، يتم توجيه الابتكار للعمل ضمن إطار تنظيمي، مما يتيح الاستفادة من مكاسب التكنولوجيا، مع ضمان الاستقرار المالي.

على الرغم من أن بنك التسويات الدولية رسم مخططًا واضحًا، إلا أن مسار تطور السوق غالبًا ما يكون أكثر تعقيدًا وتنوعًا. من المحتمل أن يظهر مستقبل العملة المستقرة وضعًا متنوعًا:

• مسار الامتثال: سيقوم جزء من مُصدري العملات المستقرة باحتضان التنظيم بنشاط، لتحقيق الشفافية الكاملة للأصول الاحتياطية، وقبول تدقيق طرف ثالث بشكل دوري، ودمج أدوات AML/KYC المتقدمة. من المتوقع أن يتم دمج هذا النوع من "العملات المستقرة المتوافقة" في النظام المالي الحالي، لتصبح أداة دفع رقمية منظمة أو وسيط تسوية للأصول المرمزة.

• مسار التحول/السوق المتخصصة: قد تختار جزء آخر من العملات المستقرة العمل في مناطق ذات تنظيمات أكثر مرونة، لتستمر في تلبية احتياجات الأسواق المتخصصة مثل التمويل اللامركزي والتجارة عبر الحدود عالية المخاطر. ومع ذلك، ستظل أحجامها وتأثيرها محدودة بشكل صارم، مما يجعل من الصعب أن تصبح التيار الرئيسي.

تظهر "مأزق الثلاثة أبواب" للعملة المستقرة بشكل عميق عيوبها الهيكلية، كما أنها تعكس في ذات الوقت نقص النظام المالي العالمي الحالي في الكفاءة والتكلفة والشمولية. يقرع تقرير بنك التسويات الدولية جرس الإنذار، ويذكرنا بعدم إمكانية السعي وراء الابتكار التكنولوجي الأعمى على حساب الاستقرار المالي. ولكن في الوقت نفسه، تشير احتياجات السوق الحقيقية إلى أنه في الطريق نحو النظام المالي من الجيل التالي، قد لا تكون الإجابة بالأبيض والأسود. قد يكمن التقدم الحقيقي في دمج "التصميم العلوي" بحذر مع "الابتكار القائم على القاعدة"، وإيجاد طريق وسط بين التنظيم والابتكار نحو مستقبل مالي أكثر كفاءة وأمانًا وشمولية.