Ethena:合成ドルステーブルコインの革新的な試み

Ethenaは、中央集権と分散型の間でバランスを求める新しい暗号ネイティブ合成ドルステーブルコインを発表しました。この製品は、オンチェーンで資産を保管し、デルタニュートラル戦略を通じて安定性を維持し、収益を生み出します。

背景

現在のステーブルコイン市場はUSDTやUSDCなどの中央集権型ステーブルコインが主導しており、DAIなどの分散型ステーブルコインの担保は中央集権化の傾向があり、USTなどのアルゴリズムステーブルコインは急成長の後に崩壊しました。Ethenaの登場はDeFiとCeFiの間で妥協点を見つけようとしています。

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主な機能:

1. チェーン上での資産管理を採用したOESサービスにより、資金が取引所が提供するマージンにマッピングされます。これにより、DeFiの隔離資金の利点を保持しつつ、CeFiの十分な流動性を得ることができます。

2. 収益源は、イーサリアムのステーキング収益と取引所のヘッジポジションに対する資金コストの収益を含みます。

3. インセンティブシステムを通じて流動性を促進する。

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コアアセット

• USDe:主要ステーブルコイン,stETHを預けて発行します。
• sUSDe: USDeをステーブルコインに質入れして得られるトークン。
• ENA:プロトコルガバナンストークン、ポイントを使って交換できます。

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運用メカニズム

USDeのミントと償還

ユーザーがstETHを預け入れることで、1:1でUSDeを発行できます。預け入れられたstETHは第三者によって管理され、取引所でETHのショートポジションを開設し、デルタニュートラルを維持します。一般ユーザーは外部流動性プールからUSDeを取得でき、ホワイトリストに登録された機関は契約を通じて直接発行および償還が可能です。

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OESファンドエスクロー

OES (オフエクスチェンジ決済)ユーザーの資産をチェーン上に保管し、ユーザーとカストディアンが共同で管理し、取引所のリスクを低減します。同時に資金の残高を取引所にマッピングして取引を行うことを許可します。

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収益源

主な収益はETHのステーキングと取引所の空売りポジションからの資金コスト率です。資金コスト率は現物と永続契約の価格差に基づいて定期的に支払われる金額であり、基差は現物と先物価格の偏差です。

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###歩留まり分析

最近のプロトコルの利回りは最高35%に達し、sUSDeの利回りは62%に達しました。しかし、市場が冷え込むにつれて、利回りは若干減少しました。USDeの収益は取引所の先物市場の状況に依存しており、市場規模の制約を受けています。

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###拡張性

USDeの拡張は主にETHの永続市場の未決済建玉の総量(オープンインタレスト)に制限されています。現在、ETHのOIは約120億ドル、BTCのOIは約300億ドルです。USDeの発行量は約23億ドルであり、ほとんどの分散型ステーブルコインを超えています。

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リスク要因

1. 資金調達レートリスク: 市場の買い手が不足している場合、負のリターンに直面する可能性があります。
2. カストディリスク: OESおよび中央集権機関のサービスに依存する。
3. 流動性リスク: 大口ポジションの調整時に流動性不足に直面する可能性があります。
4. 資産のアンカリングリスク: stETHとETHが一時的にデカップリングする可能性があります。

リスクに対応するため、Ethenaは保険基金を設立し、プロトコルの収入から一部資金を抽出します。

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