買いだめと暗号通貨の二項関係

イントロダクション

2024年のトランプ氏のアメリカ大統領選出は、世界の暗号業界に重大な影響を与えました。暗号資産に対する友好的な政策は、その核心的な統治理念の一つとなり、続いてビットコイン国家準備、ステーブルコイン法案、Circleの上場など一連の好材料が生まれました。暗号資産業界は徐々にコンプライアンス化し、規制を受け入れる方向に進んでいます。

同時に、多くの上場企業がStrategyを模倣してBTC保有通貨商になり始めています。世界の上場企業の数は膨大で、その中には市場価値が縮小し、流動性が乏しい企業も多く存在します。保有通貨商になることで、これらの企業は新しい資金調達を行い、流動性を補充することができます。さらには、暗号資産とは無関係な企業も参加しており、アメリカの高級車改造業者ECDが株式資金調達を通じて5億ドルを獲得し、ビットコイン保有通貨商となりました。

しかし、最近上場企業は保有通貨の選択肢が増えており、暗号資産Top100の多くのトークンが候補となっています。しかし、多くのプロジェクトトークンは長期保有には適しておらず、相対的に中央集権的で、創業チームの意思決定権が大きいため、保有通貨商はより大きな役割を果たすことが難しいです。本稿では、保有通貨商と暗号資産の関係、および去中心化に関する考察を詳しく探求します。

1. 上場企業の視点から見た暗号通貨

上場企業が資金調達を選択して暗号資産を購入する主な目的は時価総額の管理です。現在、34社の上場企業がBTCを保有しています。同時に、多くの企業の経営陣は2025年に企業をETH、SOL、HYPEなどの暗号資産の保有通貨商に転換する計画を立てており、Strategyの成功した道筋を模倣しています。この戦略は確かに上場企業の株価に著しい成長をもたらしています。

例えば、以前はスポーツ賭博を主な業務としていたSharplink社が2025年5月に約4.25億ドルのプライベートファイナンスを完了し、主要な準備資産としてETHを大量に購入しました。同社の株価は10日間で2.97ドルから124ドルに上昇し、上昇幅は40倍を超えました。ブロックチェーンの初期投資会社Cypherpunk Holdingsは2024年9月にSOL Strategiesに改名し、株価は3ヶ月で0.08ドルから4.24ドルに上昇し、上昇幅は50倍を超えました。

大量上場企業は、保有通貨商への転換を株価を引き上げる妙薬と見なしており、購入する暗号資産もBTCからSOL、HYPE、BNBなどに拡大しています。実際、多くの企業が通貨を購入するのは流行に乗る行為であり、経営陣は暗号資産についての理解が不足しており、長期的な戦略計画が欠如しています。本章では、上場企業の視点から、異なるニーズに応じて購入に適した暗号資産を選定します。

1.1 ファイナンスコストのカバーに関して PoS公チェーン通貨>PoW公チェーン通貨

最初、一般の人々が上場企業の保有通貨についての認識を持つようになったのは、2020年にStrategy社が一度に2万枚以上のBTCを購入し、CEOのマイケル・セイラーが「買うだけで売らない」と宣言したことに起因しています。これは2020年から2021年のBTCの牛市の真っ只中にあり、Strategyの知名度が大幅に向上し、暗号資産の購入が上場企業にとっての逆転劇の代表例となりました。

BitcoinはPoWの代表的なパブリックチェーンであり、CPU、GPU、ASICなどのチップの計算能力を用いてマイニングプール内で継続的にハッシュ衝突を行い、ブロック生成を完了してBTC報酬を得ます。StrategyがBTCを購入する前に、ビットコインマイニング企業であるMarathon、Riot、Cleansparkなどの会社の主な業務はマイニングであり、バランスシートには未販売の暗号資産が存在します。

上場企業にとって、BTCなどのPoW公チェーン資産は金のようなものであり、購入後は戦略的な備蓄としてのみ使用され、「お金を生む」ことは困難です。PoS公チェーンはトークンにより多くの重みを与え、取引の承認にはノードがブロックを生成する必要があります。ノードになるには一定量のガバナンストークンをステークする必要があります。Ethereumネットワークのノードは32 ETHを固定ステークし、Solanaネットワークにはステーク数量の制限がありません。保有者は取引のGas費の一定割合を報酬として受け取ることができます。

債務ファイナンスに依存する上場企業にとって、PoSブロックチェーンのガバナンストークンを保有し、ステーキングすることで、年率2%-7%の収益を得て、債務ファイナンスのコストをカバーできる可能性があります。業績が低下しても、PoSブロックチェーンのトークンを保有する企業は、利息返済の問題を心配する必要はありません。

1.2 上場企業はどのようにPoS公链类暗号資産を選ぶか

StrategyのBTCに対する「Buy and Hold」戦略と比較して、上場企業がPoS公链のガバナンストークンを選定して購入することは、より複雑なシステムエンジニアリングです。一部の企業はボラティリティの高い暗号資産の購入を好むかもしれません; 一部は分散化の程度が高い暗号資産の購入を好むかもしれません; さらに、いくつかの企業は独自にノードを構築できず、成熟した流動性ステーキングプラットフォームを持つ暗号資産を購入する必要があります。下表はさまざまな次元から各種トークンの特性を要約し、暗号資産の購入を計画している上場企業に包括的な参考を提供します。

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ステーク報酬率は株式配当率に類似しています。上場企業のニーズから出発すると、PoSトークンの保有通貨商のニーズは主に三つのカテゴリーに分かれます: (高いステーク報酬を得て、資金調達コストをカバーしつつ正のキャッシュフローを確保します。)高い資産の価値上昇を得て、株価の成長を促進します。(エコシステム内で中心的な位置を占め、公チェーンエコシステムの戦略的な配置を行います。以下では、上場企業の異なる目標に基づいて適切な対象を選定します。

)# 1.2.1 高いステーキング収益を追求する: SOLのステーキング収益率は高く、パブリックチェーンの取引量は安定している

増発した株式や債券のコストが高い上場企業にとって、高い質権利回りを持つ暗号資産は非常に魅力的です。Staking Rewardsのデータによると、Polkadot、Cosmos、Celestiaなどのパブリックチェーンは7日間の年換算利回りがいずれも10％を超えています。しかし、これらの資産は高いインフレ率のため、価格の保全能力が非常に弱いです。上記の3種類の資産は、過去1年間でそれぞれ42％、36％、71％下落しました。質権利回りは通貨価格の下落をカバーできません。上場企業にとっては最良の選択肢ではありません。

対照的に、SOLは高いステーキング利回りを持ちながら、トークン価格はここ2年間上昇を続けており、ここ2年間の通貨価格の最大下落は52%で、安定性が高いです。Solanaのステーキング利回りモデルでは、ノードのステーキング利回り=(ブロックチェーン報酬+MEV収入+Tips収入)/総ステーキング量です。

公式の分子部分、ブロックチェーンの報酬の割合が最も高く、ブロックチェーンの報酬の量はパブリックチェーンの取引量に関連しています。Solanaのパブリックチェーンの取引量は、過去5年間にわたり高速成長を維持しており、6月の月間取引量は29.7億件です。分母の部分では、現在SOLのステーキング率は65％を超えているため、大量のSOLがステーキングノードに追加されて利回りが低下する状況は発生しません。総合的に見ると、Solanaネットワークのノードのステーキング7％の報酬は比較的安定しています。

上場企業の観点から見ると、定向増発や債券ファイナンスを通じてSOL保有通貨商となり、ノードステーキングを通じて正の資金流を得るビジネスモデルの中で、比較的困難なステップは自社でノードを構築することです。Solanaネットワークのノードは、高性能サーバーをハードウェアとして必要とし、最低構成は64コアプロセッサ、256Gメモリ、1Tハードディスクです。さらに、ネットワークノードになるためには、高速ネットワーク帯域幅のサポートも必要です。ソフトウェアの面では、SolanaノードになるためにはGit、Rust、Dockerをダウンロードし、ノードを構成するためには一定のコード知識が必要です。

これにより、上場企業がSolanaネットワークノードを自社で構築することは技術的なハードルが高いことがわかります。自社でノードを構築するプロセスが複雑であると判断した場合、上場企業は流動性ステーキングプラットフォームやRPCノードサービスを選択することができます。

Jitoは現在Solanaネットワークの主要な流動性ステーキングプラットフォームの一つであり、ステーキング操作は比較的簡単で、ウォレットを接続し、金額を入力するだけで年利7.19%の収益###を得られます。2025年7月3日(までですが、ステーキングプラットフォームを通じて収益が一定程度低下することがあります。プラットフォームは直接の手数料比率を表示していません。専門のステーキングプラットフォームでは、ステーキングを通じてより高いTipsとMEVの変動収益を得ることができ、ステーキング者は固定年利収益を得ることができます。

TipsやMEVを通じて超過利益を得たいが、ノード構築の敷居や固定資金の投入を減らしたい企業にとっては、HeliusなどのノードサービスプロバイダーのRPCノードサービスを選択できます。ユーザーはプロバイダーの裸金属サーバーをレンタルし、最低遅延)<50ms(と高スループットを確保し、Solanaバリデーターの高性能要件を満たします。JITOなどのステーキングプラットフォームのユーザー利益が固定され、プラットフォームの利益が変動するのとは異なり、Heliusなどのサービスプロバイダーはユーザーに固定料金)異なるプラン料金(を請求し、MEVやTipsなどの変動利益は完全にユーザーに帰属します。

三つのプランにはそれぞれ利点と欠点があります。ステーキングプラットフォームは、比較的少ない投資を行う軽量級の保有通貨商に適しています。RPCノードのアウトソーシングサービスは、ある程度の投資を持つ中規模の保有通貨商に適しています。自前のノードを構築することは、資本が豊富で技術的な構築能力を持つ保有通貨商に適しています。また、SOL保有通貨商としてもリスクがあります。Solanaネットワークは相対的に中央集権的であり、これまでに何度もメインネットのダウン事件が発生しており、トークン価格に影響を与える可能性があります。

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)# 1.2.2 価値の成長を追求する:HYPE取引手数料の買戻しメカニズム,通貨価格はすでに10倍の成長を実現しました

流動性が不足している上場企業にとって、短期的な最優先の要求は依然として株式の時価総額を向上させることであり、株式の減持などの方法を通じて企業の正常な運営を維持することです。上場企業は保有通貨商として、株価を迅速に引き上げる一般的な方法は、高成長または高評価の資産を買い入れることです。HYPEは2025年上半期の時価総額増加の主流暗号資産であり、上場企業がHYPE保有通貨商となることで、その株価はHYPEトークンの価格に連動し、企業の時価総額が短期的に迅速に増加する可能性があります。

SUI、TRON、XRPなど、過去一年に同様に大幅に市場価値が増加した公チェーンと比較して、HYPEの強みは精密な通貨供給と需要の管理にあり、HYPE通貨の希少性を確保しています。過去6ヶ月間、Hyperliquidの支援基金は約97%のGas費収入をHYPEの自社買いに再投資することで、累計で91億ドル相当のHYPEを自社買いしました。現在、総供給量のわずか34%が流通しており、チームが保有する23.8%の通貨は2027-2028年までロックされ、近39%の通貨はコミュニティ報酬に指定され、徐々に配布される予定です。プロジェクトはベンチャーキャピタルからの資金を受けていないため、外部からの売却圧力がなく、HYPEの長期的な価値の可能性を高めています。

Hyperliquidの運営ノードはSolanaよりも中心化されており、全ネットワークはわずか21のノードで構成されており、ある程度パブリックブロックチェーンの効率的な運用を維持しています。そのため、上場企業が大量のHYPEを購入した場合でも、21のコアノードの1つになることは困難です。公的ブロックチェーンの公式ステーキングプラットフォームStakedHYPEは、保有通貨業者がステーキングを通じて追加の収益を得るための選択肢となります。このプラットフォームには1000万枚以上のHYPEがステーキングに参加しています。他のパブリックブロックチェーンと比較して、HYPEのステーキング収益率は相対的に低く、Staking Rewardsサイトでは収益率がわずか2.28%であることが示されています。

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1.2.3 エコシステムの配置を追求:ETHの非中央集権化の程度が高く、Layer2の開発難易度が低い

暗号資産分野では、公衆チェーンの冗長現象が明らかです。Coingeckoの統計によれば、現在全ネットワークの公衆チェーンの総数は200を超えています。実際、大部分の開発者はEthereum、Solana、Suiなどの主要な公衆チェーンを選択して製品開発を行い、大量の独立した公衆チェーンの取引量は年々減少しています。

上場企業の視点から見ると、一部の企業はもはや単なる保有通貨業者として満足せず、保有通貨を通じて公衆チェーン上でDeFiやGameFiプロジェクトを開発し、ビジネス成長の第二の曲線を構築したいと考えています。イーサリアムLayer2モジュラー ブロックチェーンは、その低い開発難易度と高い柔軟性のため、これらの企業の第一選択となっています。

RaaS（Rollups as a Service）(は、2024-2025年のブロックチェーン基盤インフラの重要なトレンドです。RaaSプラットフォーム)には、Caldera、Conduit、Zeeve###があり、SDK、テンプレート、テストネットの水道、ブロックエクスプローラーを含むワンストップソリューションを提供し、企業が数分でLayer2ネットワークを展開できるようにします。一方、従来の独自構築のRollupは6-9ヶ月かかる可能性があります。たとえば、Calderaは30分以内にRollupの展開を完了できると主張しています。この利便性は技術的なハードルを大幅に下げ、上場企業がインフラ管理ではなくビジネスイノベーションに集中できるようにします。

イーサリアムDA層に関して、CelestiaとNearのデータ可用性(DA)層は、企業に効率的で低コストなソリューションを提供します。Celestiaはモジュール設計とデータ可用性サンプリング(DAS)を通じて、データストレージと実行を分離し、取引コストを大幅に削減し、スケーラビリティを向上させ、DeFiアプリケーションに適しています。一方、Nearはシャーディングアーキテクチャを利用して並列処理を実現し、高スループットのニーズに応える性能を強化します。両者はRaaSプラットフォームとのシームレスな統合により、開発プロセスをさらに簡素化し、上場企業がカスタマイズされたLayer2ネットワークを迅速に展開できるようにし、エコシステムの配置と革新的なアプリケーション開発を加速します。

さらに、イーサリアムは分散化が進んだネットワークであり、創設者のヴィタリックは常に分散型を追求しています。