Ethenaプロトコル分析:資金調達率の課題と戦略の最適化

Ethenaは、イーサリアムブロックチェーン上に構築されたステーブルコインプロトコルで、デルタニュートラル戦略を通じて「合成ドル」USDeを提供します。そのコアメカニズムは、ユーザーがstETHを預けて等価のUSDeを鋳造することであり、プロトコルはOTC決済スキームを利用してstETH残高を中央集権取引所にマージンとしてマッピングし、同量のETH永久契約をショートしてデルタニュートラルを実現します。

2024年5月9日現在、sUSDeの利回りは15.3%で、USDeの総発行量は22.9億ドルに達し、ステーブルコインの総時価総額の約1.43%を占めており、5位にランクインしています。

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Ethenaの収入源は主に現物ステーキング収益とショートポジションの資金調達率収益です。牛市では、ロングの感情が明らかに資金調達率を長期間高水準に保ち、Ethenaはショートポジションを保持することで大量の資金調達率収益を得ています。

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スケールを拡大するために、Ethenaは新しい担保としてBTCを導入しました。5月9日時点で、BTC担保は総担保の41%を占めています。BTCはネイティブのステーキング収益は持っていませんが、その永続的契約は中央集権型取引所で200億ドルを超える未決済契約を有しており、USDeに短期的な拡張能力を提供しています。

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しかし、BTC担保の導入は課題ももたらしました。それはstETHのステーキング収益を希薄化させ、長期的な低利を引き起こす可能性があります。また、USDeの急速な拡張は市場に影響を与え、sUSDeの利回りは30%+から迅速に10%+程度に下落しました。

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現在、Ethenaは幾つかの重要な問題に直面しています：

1. 保険基金不足：現在の3820万ドルの保険基金は、USDeの発行量の1.66%に過ぎず、公式モデルの推奨レベルを大幅に下回っています。

2. アプリケーションシーンの欠如：USDeはステーブルコインとして、現在実際のアプリケーションシーンが極度に不足しています。

3. 市場流動性制限：未決済契約の総量は常にUSDeの発行量を制約する重要な要因です。5月9日時点で、EthenaプロトコルにおけるETHとBTCの未決済契約の比率はそれぞれ13.77%と4.71%に達しました。

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これらの課題に対処するために、Ethenaは次のことが必要かもしれません：

1. 保険基金の規模を迅速に拡大し、ユーザーの信頼を高める。

2. より多くのUSDeのアプリケーションシナリオを開発し、高収益への依存を減らす。

3. より質の高い担保を導入し、USDeの供給上限を引き上げ、リスクを分散させる。

4. リスク管理戦略を最適化し、特に発生する可能性のある負の資金調達率や取り付け騒ぎの状況に対処します。

総じて、Ethenaプロトコルは革新的なステーブルコインメカニズムを示していますが、その長期的な成功には継続的な最適化戦略とリスク管理の強化が必要です。投資家とユーザーはプロトコルの運営メカニズム、収益源および潜在的なリスクを十分に理解すべきです。

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