Web3業界の専門家による深い解析:Robinhoodの株式トークン化の試み - イノベーションか、それとも越境か?

最近、ある有名なインターネット証券会社が、OpenAIやSpaceXなどのトップ未上場企業の株式に連動した「株式トークン」を欧州のユーザー向けに発表し、現実世界の資産(RWA)のトークン化という最前線のテーマを再び注目の的にしました。しかし、OpenAIはすぐに公式声明を発表し、その証券会社が発行したトークンとは一切関係がないことを明確にし、「これらのトークンは会社の真の株式を表していない」と警告しました。

この事件は、金融革新と従来の株式管理との間の深い矛盾を明らかにするだけでなく、世界の規制機関と市場参加者にとって考慮すべきケースを提供しています。本稿では、RWAに関連する探求内容を組み合わせて、この事件の影響と意義を深く解析します。

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一、イベントの背景

1. イベントの主役の紹介

このインターネット証券会社はアメリカのフィンテック企業で、カリフォルニア州に本社を置き、主に個人投資家に対して無料の株式、オプション、ETF、そして暗号通貨の取引サービスを提供しています。同社はリトアニアにヨーロッパセンターを設立し、現地中央銀行から金融仲介ライセンスと暗号資産サービスプロバイダーライセンスを取得しました。

2. イベント概要

そのブローカーはフランスで開催された欧州暗号金融サミットで、EUおよび欧州経済地域のユーザー向けに「株式トークン」製品を発表し、投資家がブロックチェーン技術を通じて、トークン形式で24時間年中無休で200以上の米国株式およびETFを取引できるようにします。最も注目されているのは、未上場のOpenAIとSpaceXの株式もトークン化され、EUユーザーに関連トークンがエアドロップされる報酬として提供されることです。

しかし、OpenAIはすぐに公式声明を発表し、これらのトークンがOpenAIの株式ではなく、会社はその証券会社と提携しておらず、この件に関与していないこと、またその背書きを行っていないことを明確にしました。OpenAIは、OpenAIの株式の譲渡はすべて会社の承認を得る必要があると強調しましたが、会社はこれまでにいかなる譲渡行為も承認していません。

二、運営モデルの解析

1. いわゆる"OpenAIトークン"の本質

この"OpenAIトークン"は、実質的に、特殊目的法人(SPV)内で証券会社が保有する株式に連動するブロックチェーン上のトークン化契約です。証券会社は、一定数のOpenAI株式を所有するSPVの株式を保有することで、そのトークンの価格をSPV内のOpenAI株式の価値に連動させます。

したがって、OpenAIトークンの基礎資産は、証券会社が設立したSPV会社の持株です。ユーザーがトークンを購入する際、実際のOpenAI株を購入するのではなく、その価格に従い、ブロックチェーンに記録された契約を購入します。トークン保有者と実際の株式の間には二重の隔離が存在し、OpenAIトークンの価格はSPV内のOpenAI株の価値の変動に応じて変動します。

簡単に言えば、トークン保有者はSPVにおけるOpenAI関連権益の価値変動に基づいて、対応する差益を得る権利を有しますが、OpenAIの実際の株式を所有するわけではありません。このルールはブロックチェーンに書き込まれ、トークンは投資家がこの権利を保有する証明となります。

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2. 証券会社がこのようなトークンを発行する動機

証券会社が今回発表した"OpenAIトークン"は、本質的には"コンセンサス資産"の試みです: トークンの形式を通じて、一般投資家がOpenAIの将来の価値に基づいて取引できるようにしています。この試みは、現在の投資市場の三つの大きな痛点に的を絞っています:

• 高品質な資産の参加可能性が低い: OpenAI、SpaceXなどのトップテクノロジー企業はまだ公開上場しておらず、一般の投資家がその成長の配当を享受することは困難です。

• 伝統的なプライベートエクイティやベンチャーキャピタルの高いハードルにより、一般の個人投資家は参入できません。

• 投資家による革新的な資産への需要が急増:暗号通貨、NFT、Meme株などの代替資産の近年の爆発的成長は、投資家による新しい物語や新しい資産クラスへの強い需要を反映しています。

この背景の中で、その証券会社はトークン化取引の方法を用いて、伝統的な金融システムの閉鎖性を打破し、多くの個人投資家に市場の合意に基づく新たな投資チャネルを提供しようとしています。OpenAI社を選んだのは、同社が人工知能分野のリーダー企業であり、非常に高い市場の注目度と影響力を持っているからです。

OpenAIトークンを導入し、そのブランド効果を利用して投資家の関心を引き、取引に参加させることができます。例えば、EUのユーザーにOpenAIトークンをエアドロップして報酬を提供することで、ユーザーの登録数と取引量を効果的に増加させ、企業の知名度と市場影響力を高め、同時に他のトークン化された株式商品の取引を促進することができます。

3. 規制状況

このブローカーはOpenAIトークンを発行するために、リトアニア中央銀行およびEUの規制を受ける必要があります。リトアニア中央銀行からAクラスの金融ブローカーライセンスとEUの暗号資産サービスプロバイダーライセンスを取得しており、リトアニア中央銀行がEU内での主な規制機関です。OpenAIトークンの発行に関して、リトアニア中央銀行は調査を開始し、関連するトークンの構造、市場プロモーション、および消費者とのコミュニケーションの詳細を提供するよう求めており、その合法性とコンプライアンスを評価しています。

これらの株式トークンは、金融商品市場指令Ⅱの下で発行されるデリバティブです(MiFID II)。取引量が増加するにつれて、ESMA(欧州証券市場監視機構)の規制を受ける必要があるかもしれません。目論見書の開示などの関連要件を満たす必要があります。現在、このトークンは欧州の一般市民にのみ開放されており、まだアメリカの一般市民には開放されていません。今後アメリカ市場に参入する場合、SEC(米国証券取引委員会)の規制を受ける可能性があります。

三、各方の収益とリスク分析

1. 投資家の収益とリスク

投資家がOpenAIトークンを購入する際、主に投資機会を得ることになります。理論的には、OpenAIの将来の評価増加から利益を得るチャンスがあります。もしOpenAIが順調に成長し、評価が上がれば、トークンの価格もそれに伴って上昇する可能性があり、購入者はトークンを売却することで差額利益を得ることができます。

しかし、この投資方法にもリスクが存在します。

• 投資家はOpenAIの実際の株式を所有しておらず、株主としての投票権や配当権などの実際の株主権益を享受することはできず、その権益は真の株式を保有する場合のように保障されることはありません。

• 価値の変動と評価リスクが存在します。トークンの価格はSPVが保有するOpenAIの株式の価値に連動していますが、OpenAIの実際の価値を完全に正確に反映するわけではなく、大きな乖離が生じる可能性があります。

• OpenAIは上場していない民間企業として、その評価自体に高い不確実性があり、一度評価に大きな変動が生じると、トークン価格も大幅に変動する可能性があり、購入者は大きな損失を被る可能性があります。

2. ブローカーの収益とリスク

発行者にとって、主な収穫は以下の通りです:

• 株価の上昇: イベント発表後、その株価は約10%急騰し、市場がこの革新的な製品を比較的認めていることを示しており、会社の市場価値が向上した。

• 市場シェアを占有し、顧客層を拡大する: 発表されたトークン化製品はEUの顧客を対象としており、投資のハードルを下げ、複雑なKYC認証プロセスを簡素化しました。

しかし、証券会社も一定のリスクに直面しています:

• 市場リスク:OpenAIトークンの価格はSPV内のOpenAI株式の価値に連動しており、OpenAIは未上場企業であるため、その評価の変動性は高い。一旦OpenAIの評価が期待に及ばず、さらには下落する場合、トークンの価格が下落し、ブランドの評判やビジネスの発展に影響を与える可能性がある。

• 信用リスク:OpenAIトークンは本質的に合成デリバティブの一種であり、投資家の権益は証券会社の履行能力に高度に依存しています。証券会社が経営危機に陥ったり、契約義務を履行できなくなったり、さらには詐欺行為が存在する場合、投資家の利益が直接的に損なわれ、市場の信頼危機を引き起こす可能性があります。

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四、従来のRWAプロジェクトとの違い

このブローカーは、OpenAIトークンのイベントと従来のRWA(現実世界資産)プロジェクトとの間に多くの違いがあることを発表しました:

1. 資産タイプ:このプロジェクトは上場していない企業の株式に関わっており、従来のRWAプロジェクトは不動産や商品などの実物資産に多く関わっています。

2. 権益属性: OpenAIトークン保有者は実際の株権を持たず、価格変動による利益権のみを有する; 伝統的なRWAプロジェクトは通常、トークン保有者に実際の資産権益の一部を付与する。

3. 価値の安定性: OpenAIトークンの価格はSPV内の株式の価値に連動し、多層の隔離が存在します; 従来のRWAプロジェクトのトークンの価値は通常、基礎資産の価値に直接連動します。

4. 規制環境:OpenAIトークンはEUの規制下で発行され、MiFID IIの規制を受ける; 伝統的なRWAプロジェクトの規制フレームワークは明確ではなく、多くが規制のグレーゾーンで運営されている。

5. 発行主体:このプロジェクトは伝統的な金融機関によって発起された; 伝統的なRWAプロジェクトは多くの場合、暗号通貨会社やスタートアップによって発起される。

6. 目標市場:OpenAIトークンは主にヨーロッパの個人投資家を対象としており、従来のRWAプロジェクトは世界中の暗号通貨投資家を対象としています。

7. 流動性:OpenAIトークンは高い流動性を持つ可能性がある; 伝統的なRWAプロジェクトの流動性は一般的に低い。

8. リスク属性:OpenAIトークンのリスクは主に未上場企業の評価の変動に由来し、従来のRWAプロジェクトのリスクはより複雑です。

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5. 業界の専門家による解釈

この証券会社は伝統的な金融機関としてトークン化の分野に参入し、その影響力は以前の通貨圏プラットフォームの類似の試みをはるかに超えています。この動きは強い反響を呼び起こしましたが、その主な理由は以下の通りです:

1. 発行者の背景:この証券会社は伝統的な金融機関が通貨界に参入したものであり、通貨界の機関が伝統的な金融に浸透するのではなく、伝統的金融への影響がより大きい。

2. 投資対象: OpenAIやSpaceXなどの世界的に有名なテクノロジー大手を含み、より多くの投資家の関心を引きました。

しかし、このモデルは多くの課題にも直面しています:

1. 利益相反: 一部の機関のみがトークン化操作を実施できる場合、他の株主機関の利益が損なわれ、広範な支持を得ることが難しくなります。

2. 市場への影響:株価の変動を悪化させ、投資市場をより投機的にする可能性があります。

3. 法律争議:トークンの無国境特性と上場ルールの国境制限には矛盾があり、グローバル市場に影響を与える。

4. 規制の欠如:トークンがチェーン上で自由に流通することは監視が難しく、有効な内部責任追及メカニズムが欠如しているため、株主の利益を損なう可能性があります。

"株式トークン化"には議論があるが、Web3分野の革新として、その探索には一定の積極的な意義がある。しかし、投資家も試みようとする機関も、この新興モデルに対して慎重に対処すべきである。革新の恩恵を享受する一方で、その中のリスクと挑戦を十分に認識する必要がある。

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