HTX Ventures最新研報：暗号化コンプライアンスが"新分散型金融"時代を開き、RWAFiとステーブルコイン決済が新たな機会となる

2020年のDeFi Summer以来、AMM、貸出プロトコル、デリバティブ取引、そしてステーブルコインは暗号取引分野の核心インフラストラクチャとなっています。過去4年間、多くの起業家がこれらの分野で継続的なイノベーションを行い、Trader JoeやGMXなどのプロジェクトを新たな高みへと押し上げてきました。しかし、これらの製品が徐々に成熟するにつれ、暗号取引分野の成長は天井に達しつつあり、新たなトッププロジェクトの誕生はますます困難になっています。

2024年のアメリカ大選後、暗号化業界の合法化とコンプライアンスのプロセスは業界に新たな発展機会をもたらすと期待されています。従来の金融とDeFiの融合が加速しています：プライベートクレジット、アメリカ国債、及び商品などの実物資産（RWA）が初期のシンプルなトークン化証明書から、資本効率を備えた収益型ステーブルコインへと段階的に進化し、安定したリターンを追求する暗号化ユーザーに新しい選択肢を提供し、DeFiの貸付と取引の新たな成長エンジンとなっています。同時に、ステーブルコインは国際貿易における戦略的地位がますます顕著になり、支払いの分野の上下流インフラが持続的に繁栄しています。従来の金融の巨頭たちが次々と配置を加速し、業界にさらなる可能性を注入しています。

Uniswap、Curve、dYdX、Aaveなどの「古いDeFi」の後、新しい暗号取引分野のユニコーンが誕生しようとしています。これらは規制環境の変化に適応し、従来の金融の統合と技術革新を活用して、新しい市場を開拓し、業界を「新しいDeFi」時代へと推進します。新規参入者にとって、これは従来のDeFiの小さな革新に固執するのではなく、新しい環境とニーズに合った画期的な製品を構築することに目を向けることを意味します。

本記事では、このトレンドを中心に深堀りし、暗号取引の分野における新たな変革の潜在的な機会と発展方向について探求し、業界参加者にインスピレーションと参考を提供します。

今回のサイクルトレーディング環境の変化

ステーブルコインコンプライアンスが通過し、クロスボーダー決済における採用率が不断に向上しています

アメリカ合衆国下院金融サービス委員会は、短期間内にステーブルコインに関する法案を発表する予定であり、これはアメリカの二大政党がステーブルコインの立法において珍しい合意を示すものです。双方は、ステーブルコインがドルを世界の準備通貨としての地位を強化するだけでなく、アメリカ国債の重要な買い手にもなっており、巨大な経済的潜在能力を秘めていると一致しています。

この法案は、米国初の国会を通過する包括的な暗号化通貨立法となり、従来の銀行、企業、個人が暗号財布、ステーブルコイン、そしてブロックチェーンに基づく支払いチャネルに広くアクセスすることを推進するでしょう。今後数年で、ステーブルコインの支払いが普及し、ビットコインETFに続く暗号市場のもう一つの「飛躍的発展」となることが期待されています。

規制を遵守した機関投資家は、ステーブルコインの価値上昇から直接利益を得ることはできませんが、ステーブルコインに関連するインフラに投資することで利益を得ることができます。例えば、大量のステーブルコイン供給を支える主流のブロックチェーンや、ステーブルコインと相互作用するさまざまな分散型金融（DeFi）アプリケーションは、ステーブルコインの成長から恩恵を受けるでしょう。現在、ステーブルコインはブロックチェーン取引の割合が2020年の3％から50％を超えるまでに増加しています。その核心的な価値は、シームレスな国境を越えた支払いにあり、この機能は新興市場で特に急速に成長しています。トルコを例にとると、ステーブルコインの取引額はそのGDPの3.7％を占めています；アルゼンチンでは、ステーブルコインのプレミアムは30.5％に達します。ZarpayやMentoLabsのような革新的な支払いプラットフォームは、地域の代理店や支払いシステムを通じて、草の根の市場戦略でユーザーをブロックチェーンエコシステムに引き入れ、ステーブルコインの普及をさらに促進しています。

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現在、伝統的な支払いチャネルが処理するクロスボーダーB2B支払い市場の規模は約40兆ドルに達し、世界の消費者送金市場は毎年数千億ドルの収益を生み出しています。ステーブルコインは、この市場に暗号化チャネルを通じて効率的なクロスボーダー支払いを実現する新たな手段を提供し、採用率が急速に向上しており、この部分の市場に切り込んで革命をもたらし、世界の支払いエコシステムにおいて重要な力となることが期待されています。

最近発表されたRLUSDステーブルコインは、企業の支払いのために設計されており、ドル建ての取引ニーズを満たすために、クロスボーダー決済の効率、安定性、透明性を向上させることを目的としています。一方で、ある決済会社が11億ドルでステーブルコインプラットフォームを買収し、この取引は暗号化通貨業界の歴史の中で最大の買収となりました。このプラットフォームは、企業に対して法定通貨とステーブルコインの間のシームレスな変換を提供し、ステーブルコインのグローバルな支払いにおける利用をさらに推進しています。このプラットフォームのクロスボーダー決済システムは、年換算で50億ドルを超える支払い量を処理しており、著名企業を含む高級顧客に対してグローバルな資金決済を提供し、国際取引におけるステーブルコインの利便性と有効性を示しています。

さらに、PEXXは革新的なステーブルコインのクロスボーダー決済プラットフォームとして、USDTとUSDCを16種類の法定通貨に交換でき、直接銀行口座に送金できます。簡素化された入居プロセスと即時変換により、PEXXはユーザーと企業が効率的かつ低コストでクロスボーダー決済を行えるようにし、従来の金融と暗号通貨の間の壁を打破しました。この革新は、より迅速でコスト効率の高いクロスボーダー決済ソリューションを提供するだけでなく、世界的な資金の流れの分散化とシームレスな接続を促進しています。ステーブルコインは徐々に世界の決済の重要な構成部分となり、決済システムの効率と普及度を向上させています。

の永続的な契約取引に対する規制が緩和される見込みです

永続的な契約取引の高レバレッジ特性は顧客の損失を引き起こしやすいため、各国の規制当局はそのコンプライアンス要件を非常に厳しくしてきました。アメリカを含む多くの法域では、中央集権型取引所 (CEX) が永続的な契約サービスを提供することを禁止されているだけでなく、分散型永続的契約取引所 (PerpDEX) も同じ運命を免れることはできませんでした。これにより、PerpDEX の市場スペースとユーザー規模が直接的に圧縮されました。

しかし、トランプが選挙で全勝するにつれて、暗号業界のコンプライアンスプロセスが加速することが期待され、PerpDEXは発展の春を迎える可能性が非常に高い。最近注目すべき二つの象徴的な出来事がある。まず、トランプが任命した暗号とAIの顧問デイビッド・サックスは、この分野の老舗プレーヤーdYdXに投資していた。次に、アメリカ商品先物取引委員会(CFTC)がアメリカ証券取引委員会(SEC)に代わって、暗号業界の主要な規制者になることが期待されている。CFTCはシカゴ・マーカンタイル取引所(CME)におけるビットコイン先物取引の導入で豊富な経験を積んでおり、SECに比べてPerpDEXに対する規制姿勢はより友好的である。これらのポジティブなシグナルは、PerpDEXに新たな市場機会を開き、今後のコンプライアンスフレームワークの下での成長により有利な条件を生み出す可能性がある。

RWA のステーブルコインの安定した収益価値が暗号化ユーザーによって発見されています

かつて、高リスク高リターンの暗号市場環境はRWA（現実世界資産）の安定した収益を一時的に無視される原因となりました。しかし、過去の熊市サイクルにおいて、RWA市場は逆境の中で成長し、そのロックされた価値（TVL）は不足百万ドルから現在の千億ドル規模に急増しました。他の暗号資産とは異なり、RWAの価値の変動は暗号市場の感情に左右されません。この特徴は、堅実な分散型金融（DeFi）エコシステムを形成するために重要です：RWAは投資ポートフォリオの多様性を効果的に向上させるだけでなく、さまざまな金融デリバティブに対して堅固な基盤を提供し、投資家が激しい市場の動揺の中でリスクをヘッジするのを助けることができます。

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関連データによると、12月14日現在、RWAは67,187人の保有者を有し、資産発行者の数は115社に達し、時価総額は1,399億ドルに達しています。ある取引プラットフォームを含むWeb3の巨人たちは、2030年までにRWA市場規模が16兆ドルに拡大する見込みです。この潜在的に大きな市場構造と、安定した収益がもたらす投資の魅力は、DeFiエコシステムにおいて欠かせない重要な要素となりつつあります。

三箭資本の暴落後、暗号業界は重要な問題を露呈しました：資産が持続可能な収益シナリオを欠いていることです。米連邦準備制度が利上げプロセスを開始する中、世界市場の流動性が縮小し、高リスク資産として定義される暗号通貨は特に影響を受けています。それに対して、現実世界の資産（例えば米国債）の利回りは2021年末以来安定して上昇しており、市場の関心を引きつけています。2022年から2023年にかけて、分散型金融の収益中央値は6%から2%に減少し、同期間の米国債の無リスク収益5%を下回り、高純資産投資家はチェーン上の収益に興味を失いました。チェーン上の収益が枯渇する中、業界はRWAに目を向け始め、オフチェーンの安定した収益を導入することで市場の活力を再び呼び起こそうとしています。

2023年8月、MakerDAOはその貸出プロトコルSpark ProtocolにおいてDAI預金金利DSR (DAI Savings Rate）を8%に引き上げ、長らく静寂を保っていたDeFi市場の復活を引き起こしました。わずか1週間で、プロトコルのDSR預金額はほぼ10億ドル急増し、DAIの流通供給量も8億ドル増加し、3ヶ月ぶりの新高値を記録しました。この成長を促進した重要な要因はRWA（現実世界資産）です。データによると、2023年、MakerDAOの収益の80%以上はRWAからのものでした。2023年5月以降、MakerDAOはRWAへの投資を強化し、関連機関を通じて米国債を大量購入し、他のRWA貸出プロトコルに資金を配分しました。2023年7月現在、MakerDAOは約250億ドルのRWAポートフォリオを保有しており、その中の10億ドル以上が米国債から来ています。

MakerDAOの成功した探求は、新たなRWA熱潮を引き起こしました。ブルーチップステーブルコインの高い収益に後押しされ、DeFiエコシステムは迅速に反応しました。例えば、AaveコミュニティはsDAIを担保としてリストすることを提案し、DeFiにおけるRWAの利用をさらに拡大しました。同様に、2023年6月にCompoundの創設者が立ち上げた新会社Superstateは、債券などの現実世界の資産をブロックチェーンに導入し、ユーザーに現実世界に類似した安定した収益を提供することに焦点を当てています。

RWAは現実資産とチェーン上の金融を結ぶ重要な橋梁となりました。ますます多くの革新者がRWAの潜在能力を探求する中、DeFiエコシステムは安定した収益と多様な成長への新しい道を徐々に見つけています。

ライセンスを持つ機関のブロックチェーン導入による市場規模の拡大

今年3月、ベイラードは公共ブロックチェーン上で発行された初の米国債トークン化ファンドBUIDLを発表し、市場の注目を集めました。このファンドは、適格投資家に米国債を通じて収益を得る機会を提供し、最初にイーサリアムブロックチェーンに展開され、その後、Aptos、Optimism、Avalanche、Polygon、Arbitrumなど複数のブロックチェーンに拡大しました。現在、$BUIDLはトークン収益証明書として実際の効用はありませんが、その象徴的な発表はトークン化金融にとって重要な一歩を踏み出しました。

同時に、ワイオミング州知事のマーク・ゴードンは、州政府が2025年にドルに連動するステーブルコインを発行する計画を発表し、アメリカ国債およびリポ契約を通じてその支援を提供することを明らかにしました。このステーブルコインは2025年第一四半期に取引プラットフォームと提携して立ち上げられる予定で、政府レベルのステーブルコイン実験が市場の新たな注目点となることを示しています。

伝統的な金融分野では、ステートストリート（State Street）は世界的なトップ資産運用会社の一つとして、ブロックチェーン決済および清算システムに統合するためのさまざまな方法を積極的に模索しています。自社のステーブルコインを発行することを検討するだけでなく、ステートストリートは預金トークンの導入も計画しています。