以太坊和 Solana 的 Staking 商業模式差異分析

在獲得兩輪融資後,Solana 鏈上的 restaking 項目 Solayer 成爲近期 DeFi 領域的亮點,其 TVL 持續漲,目前已超過 Orca,在 Solana 鏈上 TVL 排名第十二。

質押賽道是 TVL 最大的加密賽道,但代表代幣 LDO、EIGEN、ETHFI 等表現掙扎。本文將探討以下問題:

• staking 和 restaking 協議在質押生態中的競爭力如何?
• Solayer 與 Eigenlayer 的 restaking 有何不同?
• Solayer 的 restaking 是否是一個好業務?

以太坊網路 Staking 生態分析

Lido 的業務邏輯和收入構成

Lido 將 LST 概念發揚光大,在 Liquid staking 項目中市佔率接近 9 成。其收入主要來自:

1. 共識層收益:以太坊網路的 PoS 增發收益,相對固定
2. 執行層收益:用戶支付的優先費和 MEV,隨鏈上熱度波動

Eigenlayer 的業務邏輯及收入構成

Eigenlayer 提出 Restaking 概念,爲協議提供 AVS(主動驗證服務)。其商業邏輯是:

• 向 ETH staker 募集資產並支付費用
• 向有 AVS 需求的協議收費
• 作爲"協議安全市場"從中撮合賺取費用

目前 restaking 項目的真實收益仍是代幣(或積分),其商業模式仍存疑問。

Liquid Restaking(Etherfi)的生存之道

Etherfi 提供 Liquid Restaking Tokens(LRTs),簡化用戶參與 restaking 的流程。其 eETH 可獲得:

• 基礎 ETH staking 收益
• Eigenlayer 可能的 AVS 收益
• Eigenlayer 的代幣激勵
• Etherfi 的代幣激勵

Etherfi 的市場空間源於以太坊基金會對 Lido 和 Eigenlayer 的"不信任"。

以太坊質押生態協議分析

圍繞質押行爲有三種長期收益來源:

1. PoS 底層收益
2. 交易排序收益
3. 質押資產出租收益

以太坊網路上有三類圍繞質押的協議:

• Liquid staking 協議:可獲取 1、2 兩種收益
• Restaking 協議:可獲取第 3 種收益
• Liquid restaking 協議:理論上可獲取全部 3 種收益

目前 ETH PoS 底層收益約 2.8%,交易排序收益約 0.5%,質押資產出租收益基數較小。

Solana 的 Staking 和 Restaking

Solana 的 swQoS 機制

Solana 的 swQoS(質押加權的服務質量機制)在今年 4 月正式生效,目的是提高網路整體效率。

swQoS 根據質押金額確定交易優先級,避免惡意交易攻擊系統,但也可能導致頭部質押者優勢自我強化。

Solayer 的 Restaking 模式

Solayer 的目標用戶是對交易通過性/可靠性有需求的協議(如 DEX)。其 restaking 被稱爲"內源性 AVS",本質是"交易通過性租賃平台"。

Solayer restaking 業務流程:

1. 用戶存入 SOL,獲得 sSOL
2. Solayer 質押 SOL 獲得基礎收益
3. 用戶可將 sSOL 委托給需要交易通過率的協議,獲取額外收益

Solayer Restaking 的商業前景

Solana 網路上的三種質押相關收益:

1. PoS 底層收益:約 6.5%,相對穩定
2. 交易排序收益:約 1.5%,波動較大
3. 質押資產出租收益:尚未成規模

與以太坊相比,Solana 的質押相關協議有更大的市場潛力:

1. PoS 底層收益高於以太坊且差距擴大
2. 交易排序收益(REV)呈上升趨勢,近期超過以太坊
3. swQoS 機制帶來額外的交易通過性租賃需求
4. 協議可按商業邏輯靈活擴展業務

盡管 Solana 的 restaking 尚未找到明確的 PMF,但其 staking 和 restaking 業務前景優於以太坊。