Robinhood vs Coinbase：金融未來的兩種願景

一場靜默的金融革命正在我們的智能手機中悄然展開，而大多數人甚至未曾察覺。美國兩大主流金融應用正在對數百萬用戶進行截然不同的實驗。這兩家公司在應用商店金融類排名中名列前茅，市值均約800億美元，都瞄準年輕投資者羣體，但對金融未來的願景卻大相徑庭。

兩種截然不同的方法

這兩家公司並非傳統意義上的競爭對手，而是在同一羣用戶身上進行不同的實驗。

其中一家公司着眼於解決金融服務的痛點，提出了一個大膽的設想："如果我們能修復所有令人煩惱的環節呢？"他們提供15種加密貨幣、零佣金交易，以及簡單易用的股票交易界面。他們的理念是：你無需了解香腸的制作過程，就能享用一個美味的熱狗。

另一家公司則走了完全相反的路線，他們提出："如果我們能在區塊鏈技術的基礎上重建整個金融體系呢？"雖然收費較高，但他們爲希望全面接觸加密生態的用戶打造了一個綜合平台，提供260多種加密貨幣。他們押注傳統金融最終將被區塊鏈技術改造，並希望成爲這一轉型過程中的基礎設施提供者。

這家公司的CEO表示："未來5到10年，我們的目標是成爲全球領先的金融服務應用，因爲我們相信加密貨幣正在改變整個金融服務業，而我們是這個領域的領軍企業。所有資產類別——貨幣市場基金、房地產、證券、債務——都將逐步上鏈。"

兩家公司雖然都於2021年上市，市值相當，目標用戶羣也都是偏好移動端的年輕投資者，但他們的產品設計理念卻截然不同，仿佛是爲兩個不同物種設計的。

這並非一場爭奪主導權的戰爭，而是一場服務於不同金融未來願景的競賽。

加密產品擴張競賽

兩家公司都在積極擴展其加密貨幣相關產品，但採取的方式大不相同。

其中一家公司最近的公告顯示，他們正試圖直接挑戰對手。他們推出了自己的Layer-2網路，支持代幣化股票和加密交易，未來還將支持更多私募資產的代幣化。歐洲用戶已經可以全天候交易代幣化的美國股票，而不再受限於傳統市場交易時間。這種24/7交易模式是加密貨幣用戶所習慣的，現在被應用到了傳統資產上。

他們還推出了ETH和SOL的加密質押服務，收購了一家歐洲歷史悠久的加密交易平台，並計劃爲歐洲用戶推出加密永續期貨。他們正在打造的加密基礎設施與現有的股票交易體驗無縫融合，而不是簡單地將加密功能嫁接到傳統經紀業務上。

這些創新——包括自有區塊鏈、代幣化股票、低費用等——都是爲下一代投資者設計的，他們將繼承數萬億美元的財富。

在費用戰中，這家公司的加密交易費用約爲40個基點（0.4%），而其競爭對手同等交易的費用可能高達1.4%或更高。例如，購買1000美元的比特幣，這家公司收費約4美元，而競爭對手則要收取14美元以上。

這家公司通過訂單流支付方式盈利，市場做市商爲執行零售交易支付費用，類似於他們的股票交易模式。這種成熟的模式使他們能夠提供"免費"交易，同時仍然盈利。

但另一家公司提供了競爭對手無法匹敵的功能：真正的加密貨幣所有權。在前者的平台上，用戶購買的實際上是加密貨幣的"借據"，僅僅是平台欠用戶的加密資產收據。用戶無法將比特幣轉移到自己的錢包，也無法在其他地方使用，只能在該應用內買賣。用戶無法參與DeFi、質押大多數代幣，或將加密貨幣用於除買賣之外的其他用途。

對大多數人來說，這可能無關緊要，他們只想要加密貨幣的價格敞口，而非其實用性。但對於希望進行復雜加密操作的用戶來說，後者是美國主要平台中唯一現實的選擇。

財報解析

今年夏季的財報揭示了兩種方式的成效。

其中一家公司表現亮眼。總收入同比增長45%，達9.89億美元。加密收入暴增98%，達1.6億美元（從去年佔總收入10%增至本季16%），盡管整體加密市場相對平穩。他們擁有2650萬活躍帳戶，管理資產2790億美元，同比增長99%。通過收購新增約52萬加密用戶，收購完成後產生70億美元名義加密交易量。

平台資產達2790億美元，同比增長99%，淨存款138億美元。活躍帳戶增長10%至2650萬，現金餘額激增56%至327億美元，顯示客戶錢包份額增強。

另一家公司則經歷了"艱難一季"。總收入較上季度下降26%至15億美元，未達分析師預期。交易收入下降39%，主要因零售交易萎縮。財報發布當日股價下跌16%，投資者試圖判斷這是暫時低迷還是高費用模式面臨挑戰的信號。

但將本季度簡單定義爲失敗可能忽視了全局。該公司實現14億美元淨收入，高於5.12億美元調整後EBITDA，主要得益於投資組合和戰略加密資產持有的15億美元未實現收益。即使剔除這些一次性收益，調整後淨收入仍有3300萬美元，顯示出實際盈利能力。

運營費用增加主要因數據泄露導致的3.07億美元一次性損失。核心成本（技術、行政、營銷）實際下降，顯示出成本控制能力。USDC穩定幣業務收入達3.32億美元，平均餘額增長13%。托管資產創歷史新高2457億美元。機構融資餘額也創新高，這是該公司機構服務的一部分，爲對沖基金、家族辦公室等提供托管、交易、借貸和融資服務。

該公司持續推出新產品：新衍生品、擴展自有區塊鏈、推出新信用卡等。盡管收入下降，但基礎依然穩固。

基礎設施帝國

其中一家公司的基礎設施戰略更爲復雜。他們爲機構托管2457億美元資產，佔機構加密市場很大份額。當投資者通過401k購買比特幣ETF時，很可能使用的是該公司的基礎設施。

該公司是80%以上美國比特幣和以太坊ETF的主要托管方，管理約1134億美元（佔加密ETF總資產1400億美元）。當大型資產管理公司需要存儲數十億美元比特幣時，他們選擇的就是這家公司。當支付巨頭推出穩定幣或大型銀行需要加密支付渠道時，他們也使用該公司的後端服務。

該公司擁有240多個機構客戶、420多個流動性提供者，以及多數競爭對手無法企及的監管許可。其托管業務獲得了紐約州金融服務部的特許，這種監管批準需要耗費多年時間，競爭對手難以輕易復制。

他們的"全能交易平台"戰略初見成效。他們推出了高達10倍槓杆的永續期貨，將此前僅在海外交易平台可用的衍生品交易帶給了美國零售用戶。他們還將去中心化交易平台直接整合進應用，用戶無需離開平台即可交易以太坊或其他區塊鏈上的任何代幣。

該公司的Layer-2網路單日處理超5.4萬個代幣發行，超越了某些知名公鏈。但真正的亮點在於與公司其他業務的整合：ETF提供商可用於即時結算，企業可直接代幣化資產，零售用戶可訪問機構級基礎設施。

世代接管戰略

另一家公司則執行了金融界最聰明的長期戰略：在年輕人致富前就捕獲他們。

這種策略曾爲某家娛樂巨頭帶來成功。20世紀初，該娛樂公司通過動畫和主題公園抓住了兒童的心，在他們有能力消費前就建立了情感紐帶。當這些孩子長大賺錢後，忠誠度轉化爲電影、商品、流媒體和度假的支出，成就了多代的現金機器。

這家金融公司在年輕投資者中佔據主導地位，傳統經紀商應該感到擔憂：

• 約50%客戶是千禧一代，25%爲Z世代，20%爲X世代。
• 用戶平均在19-22歲開始投資，遠低於其他平台千禧一代的20多歲和嬰兒潮一代的30多歲。
• 公司引導新用戶快速完成首次賣單，非爲鼓勵頻繁交易，而是因爲鎖定實際收益（即使僅50美元）會形成情感鉤子，讓用戶持續回歸。

其"全金融"擴展符合這一邏輯。高級會員服務（每月5美元訂閱）包括3%現金返還信用卡、高收益儲蓄、退休匹配和保證金折扣。高級會員同比增長60%至200萬。這些用戶將該平台用於銀行、信用卡和退休等多種金融需求。

平台現托管2790億美元資產，瞄準未來20年嬰兒潮一代向年輕世代轉移的84-124萬億美元"巨額財富轉移"。公司押注：若能盡早建立用戶習慣，無需預測具體的財富繼承模式，只需在財富到來時佔據一席之地。

誰在勝出？

兩家公司市值相近：一家810億美元，另一家850億美元。年內表現上，前者漲135%，後者僅30%，且多來自最近一個月。

某分析師近期將前者目標價上調至119美元，同時將後者從383美元下調至369美元，理由是："前者加密收入激增，而後者過於依賴零售用戶正在放棄的波動性小幣種交易。"

後者的全球市場份額從5.65%降至4.56%，7月略有回升，而另一家交易所今年在美國市場份額增長最爲顯著。後者面臨兩難：降低費用損害利潤率，或堅持高費用冒險失去交易者。他們選擇了維持利潤率，對此前免費的穩定幣交易加收費用，而前者的費率約低50%。

某投行在與前者CEO會面後重申120美元目標價，稱贊其加密業務韌性及代幣化股票的激進推進。他們表示："歐洲代幣化股票機會、向上遊及青少年市場擴展、15%的淨存款來自競爭對手、關注客戶滿意度和執行力、加密價格非彈性等令人印象深刻。"

但後者擁有機構信譽優勢。當其他交易平台競爭交易費用時，後者與將決定未來十年加密與傳統金融整合的機構建立了深厚關係。

兩家公司都不會輕易消失。它們滿足不同用戶需求，且這些需求都在不斷增長。這不像是贏家通喫的競爭，更像是市場細分——一家面向主流金融，另一家專注加密基礎設施。

這揭示了兩種關於人們未來如何與金錢互動的競爭理論：

一方認爲金融未來將"隱形"，變得抽象、簡單，融入生活方式類應用，金融將成爲環境的一部分。

另一方則押注於通過底層架構贏得信任。

兩者無對錯之分，只是目標不同。一方追求簡潔信任，另一方構建底層架構。未來，這兩種方法可能會在某種程度上融合，爲用戶提供更全面、更靈活的金融服務體驗。