Circle上市引發穩定幣關注，但存在三大挑戰

近期，Circle的上市引發了市場對穩定幣的高度關注。作爲合規穩定幣的先行者，Circle的表現備受矚目。然而，仔細研究其上市招股書後，我們發現該公司面臨三個主要挑戰：

1. 收入來源單一：99%的收入來自儲備資金，其他收入僅佔1%。
2. 運營成本高昂：60%的收入用於支付給某交易平台，導致淨利潤率僅爲9%。
3. 盈利波動顯著：2022年淨虧損7.7億美元，2023年盈利2.7億美元，2024年又回落至1.6億美元。

讓我們深入分析這些問題的根源以及Circle正在採取的應對措施。

1. 收入來源單一

Circle的核心業務模式圍繞USDC展開。USDC是一種與美元1:1錨定的穩定幣，由美元和短期國債等低風險資產支持。用戶持有USDC時，Circle將這些資金投資於美債等資產，賺取利息收入，而USDC持有者不獲得利息。

這種模式本質上是一種"無息融資"，類似於銀行的存貸業務，但風險更低。Circle的盈利能力主要取決於兩個因素：USDC的流通量和利率環境。

然而，隨着联准会進入降息週期，美債收益率可能降至2%或更低，直接影響Circle的利潤。此外，傳統金融機構的入場和新興穩定幣開始支付利息給持有者，也對Circle的模式構成挑戰。

爲應對這一問題，Circle正採取以下措施：

• 推廣Circle Payments Network，提供基於USDC的跨境支付服務
• 開發USDC托管和資產管理工具，爲機構客戶提供增值服務
• 探索非美元穩定幣市場，如已發行的EURC（歐元錨定穩定幣）
• 拓展亞洲和拉美等新興市場

2. 運營成本高昂

Circle將60%的收入支付給某交易平台，主要用於分銷和推廣費用。這種高比例的分成嚴重影響了Circle的盈利能力。

這一情況源於Circle和該交易平台在USDC創立初期的合作關係。當時Circle的品牌和分發能力較弱，需要依賴該平台的交易所地位和用戶網路來擴大USDC的市場份額。

根據2024年的數據，基於320億總流通量計算，該交易平台貢獻了USDC約50%-60%的流通量，即160-192億美元。這凸顯了Circle對該平台的高度依賴。

爲降低成本，Circle正在採取以下措施：

• 嘗試重新談判分成協議，但受法律約束，難度較大
• 自建分發渠道，以減少對單一平台的依賴

3. 盈利波動顯著

穩定幣市值規模與加密貨幣行業週期密切相關。USDC的發行量經歷了多個關鍵節點：

• 2020年DeFi熱潮，發行量達550億美元
• 2022年某穩定幣崩潰事件後，資金湧入USDC
• 2023年初某公鏈崛起，推動USDC相對其他穩定幣增長
• 2023年3月某銀行危機和監管政策影響，USDC發行量下跌約50%
• 近期政策變化，USDC增長至600多億美元，增幅約80%

這些波動直接影響了Circle的盈利狀況。爲穩定盈利，Circle需要：

• 推動收入多元化，降低對利率的依賴
• 優化成本結構，提高利潤率穩定性
• 利用合規優勢鞏固市場地位，應對市場波動

結語

穩定幣正在推動金融體系變革，Circle的願景是構建一個以USDC爲核心的新金融系統。盡管面臨挑戰，Circle的上市仍爲加密行業樹立了標杆，激發了人們對穩定幣的關注。我們將繼續關注這場金融變革的進展。