Dijital Varlık Hazine Şirketleri'ne (Digital Asset Treasury, kısaca DATs) yaptığımız yatırım teorisi basit bir varsayıma dayanmaktadır:
DAT'lar, hisse başına net varlık değerini artırarak zamanla daha fazla token biriktirerek kazanç elde edebilir, sadece spot pozisyonları tutmakla kalmaz.
Bu nedenle, tokenleri doğrudan tutmak veya borsa yatırım fonları (ETF) aracılığıyla tokenleri tutmak yerine, DAT'lere yatırım yapmak daha yüksek getiri potansiyeli sunabilir.
Pantera, farklı tokenler ve bölgelerdeki dijital varlık hazinelerine (DAT'ler) 300 milyon dolardan fazla yatırım yaptı. Bu DAT'ler, stratejik işlemler yoluyla hisse başına değer artışı sağlayarak dijital varlık tutumlarını genişletmek için kendine özgü avantajlarını kullanmaktadır. İşte DAT yatırım portföyümüzün kapsadığına dair kısa bir genel bakış.
BitMine Immersion (BMNR), Pantera DAT Fund'un ilk yatırımıdır ve stratejik bir planlama ile uygulama kabiliyetine sahip bir şirketin örneğini sergilemektedir. Fundstrat'ın başkanı Tom Lee, BitMine'in uzun vadeli vizyonunu açıkladı - toplam ETH arzının %5'ini elde etmek, bu hedef "%5'in simyası" olarak adlandırılmaktadır. BMNR vakası üzerinden, etkili bir dijital varlık hazinesinin (DAT) nasıl değer yarattığını anlamanın oldukça anlamlı olduğunu düşünüyoruz.
BitMine (BMNR) vaka çalışması
BitMine, fon yönetim stratejisini piyasaya sürdüğünden beri, dünya genelinde en büyük ETH fon yönetim kurumu ve üçüncü büyük DAT (Strategy ve XXI'den sonra) haline geldi. 10 Ağustos 2025 itibarıyla, BMNR toplamda 1,150,263 ETH tutmakta ve bu da 4.9 milyar dolar değerindedir. Ayrıca, BMNR Amerika'daki likidite sıralamasında 25. sırada yer almakta ve günlük ortalama işlem hacmi 2.2 milyar dolara ulaşmaktadır (10 Ağustos 2025 itibarıyla son beş günlük ortalama işlem hacmine dayanmaktadır).
Ethereum örneği
DAT'ın başarılı olmasının en önemli faktörü, temel token'ının uzun vadeli yatırım değeridir. BitMine'in DAT stratejisi, bir ana argüman üzerine kurulmuştur: Wall Street'in zincire geçişiyle birlikte, Ethereum önümüzdeki on yılın en büyük makro trendlerinden biri haline gelecektir. Geçen ayki yazımızda belirttiğimiz gibi, "Büyük Zincir Üzerine Göç" (The Great Onchain Migration) devam ediyor ve tokenizasyon yenilikleri ile stablecoin'lerin önemi giderek artıyor.
Şu anda 250 milyar dolarlık gerçek dünya varlığı kamu blok zinciri üzerinde mevcut - bunun yanı sıra toplamda 260 milyar dolarlık stabilcoin var, bu stabilcoinler toplamda ABD Hazine tahvillerinin 17. en büyük sahibi olmuştur.
"Stablecoin, kripto alanında ChatGPT hikayesi haline geldi."
– Tom Lee, BitMine Yönetim Kurulu Başkanı, Pantera DAT Çağrısı, 2 Temmuz 2025
Bu etkinliklerin çoğu Ethereum üzerinde gerçekleşiyor, bu da ETH'nin artan blok alanı talebinden fayda görme potansiyeline sahip olduğu anlamına geliyor. Finansal kurumlar, operasyonlarını desteklemek için Ethereum'un güvenliğine daha fazla bağımlı hale geldikçe, Ethereum'un Hisse Kanıtı (Proof-of-Stake) ağına katılmaya teşvik edilecekler - bu da ETH alım talebini daha da artıracaktır.
Hisse başına ETH miktarı artışı ("EPS")
Temel tokenin yatırım değerini belirledikten sonra, Dijital Varlık Hazine (DAT) iş modelinin temeli, hisse başına token sayısının artışını maksimize etmektir. Aşağıda hisse başına token sayısının artışını artırmanın ana yöntemleri verilmiştir:
Token başına net varlık değeri ("NAV") primli olarak hisse senedi ihraç etmek.
Dönüştürülebilir tahviller ve hisse senedi ile bağlantılı diğer menkul kıymetler ihraç ederek hisse senedi ve temel token'ların volatilitesinden yararlanmak için nakde çevirmek.
Daha fazla token kazanmak için staking ödülleri, DeFi getirileri ve diğer operasyonel gelirlerden yararlanın. Bunun ETH ve diğer akıllı sözleşme token havuzlarına özgü ek bir avantaj olduğunu belirtmek önemlidir; erken dönem Bitcoin havuzları (örneğin Strategy) bu özelliğe sahip değildir.
Net varlık değerine (NAV) yakın veya altında olan diğer dijital varlık hazinelerini satın alma.
Bu alanda, BitMine, ETH Hazine stratejisini başlattığı ilk ayda, her hisse başına ETH kazancını (tesadüfen "EPS" olarak da adlandırılmaktadır) dikkat çekici bir hızla artırdı.
Derin Dalga Notu: Hisse Başına Kazanç, EPS, her bir adi hisseden elde edilen net kârı ifade eder), diğer dijital varlık hazine (DAT) ile kıyaslandığında çok daha yüksektir. Buna karşılık, BitMine'in ilk ayda biriktirdiği ETH miktarı, Strategy'nin (eski MicroStrategy) benzer bir stratejiyi uyguladığı ilk altı ayda biriktirdiği toplam miktarı aşmıştır.
BitMine, hisse senedi ihraç ederek ve stake ödülleri üreterek hisse başına sayıyı artırmayı amaçlamaktadır. BitMine'in yakın gelecekte araç menüsünü genişletmesi, dönüştürülebilir borç ve diğer finansal araçları ihraç etmesi muhtemeldir.
Kaynak: BitMine Şirketi gösterimi, 27 Temmuz 2025
Değer yaratma eylemi
Dijital Varlık Hazine (DAT) fiyatı, aşağıdaki üç bölümün çarpımı olarak ayrıştırılabilir: (a) hisse başına token sayısı, (b) temel token fiyatı ve (c) net varlık değeri kat sayısı ("mNAV").
Haziran ayı sonu itibarıyla, BMNR'nin hisse fiyatı hisse başına 4.27 ABD dolarıydı ve bu, başlangıç DAT finansmanından sonraki hisse başına net varlık değerinin (NAV) 4 ABD doları olan 1.1 katıdır. Sadece bir aydan biraz fazla bir süre sonra, hisse kapanış fiyatı 51 ABD doları seviyesine ulaştı ve bu da tahmin edilen hisse başına net varlık değeri (NAV) 30 ABD doları olan 1.7 katıdır.
Bu, hisse fiyatının bir ay içinde %1,100 arttığı anlamına geliyor; bunlar arasında: (a) Hisse başına token sayısı (EPS) yaklaşık %330 artarak artışın yaklaşık %60'ını katkıda bulundu; (b) ETH fiyatı 2,500 dolardan 4,300 dolara yükselerek artışın yaklaşık %20'sine katkıda bulundu; (c) mNAV %1.7'ye genişleyerek artışın yaklaşık %20'sine katkıda bulundu.
Bu, BMNR hisse fiyatındaki büyük artışın esasen hisse başına ETH miktarındaki (EPS) artışla tetiklendiği anlamına geliyor. Bu, yönetimin kontrol edebileceği temel etken ve dijital varlık hazinesi (DAT) ile sadece spot bulundurmaya ilişkin temel farktır.
Henüz derinlemesine incelemediğimiz üçüncü faktör, net varlık değeri çarpanı (mNAV)dır. Elbette, bazıları şunu sorabilir: Neden biri dijital varlık hazinesinin (DAT) net varlık değerini (NAV) primle satın alsın?
Burada, bunu bilanço bazlı finansal işlemlerle, bankalar da dahil olmak üzere karşılaştırabiliriz. Bankalar, varlıklar aracılığıyla gelir üretirken, yatırımcılar, sermaye maliyetinin üzerinde sürekli gelir üretebilen bankalara değer primleri verir. Örneğin, en kaliteli bankalar genellikle net varlık değeri (NAV) veya defter değerinin üzerinde, örneğin JPMorgan Chase'in (JPM) 2 katından fazla bir değerle işlem görmektedir.
Aynı şekilde, eğer yatırımcılar belirli bir DAT'nin hisse başına net varlık değerinin (NAV) sürekli olarak artacağına inanıyorlarsa, bu DAT'yi primli bir değerle değerlendirmeye istekli olabilirler. BMNR'nin hisse başına net varlık değerinin (NAV) aylık olarak yaklaşık %640 büyümesi, mNAV priminin makul olduğunu kanıtlamak için yeterlidir.
BitMine'in stratejisini sürdürebilmesi zamanla doğrulanacaktır ve bu süreçte kaçınılmaz olarak zorluklarla karşılaşacaktır. BitMine'in yönetim ekibi ve bugüne kadarki performansı, Stan Druckenmiller, Bill Miller ve ARK Invest gibi geleneksel finans dünyasının önemli destekçilerini cezbetmiştir. En yüksek kaliteli DAT'ın büyüme hikayesinin, Strategy gibi daha fazla kurumsal yatırımcının ilgisini çekeceğini tahmin ediyoruz.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Pantera: BitMine'in ETH simyacılığı
Yazı: Cosmo Jiang, Erik Lowe
Derleme: Shenchao TechFlow
Dijital Varlık Hazine Şirketleri'ne (Digital Asset Treasury, kısaca DATs) yaptığımız yatırım teorisi basit bir varsayıma dayanmaktadır:
DAT'lar, hisse başına net varlık değerini artırarak zamanla daha fazla token biriktirerek kazanç elde edebilir, sadece spot pozisyonları tutmakla kalmaz.
Bu nedenle, tokenleri doğrudan tutmak veya borsa yatırım fonları (ETF) aracılığıyla tokenleri tutmak yerine, DAT'lere yatırım yapmak daha yüksek getiri potansiyeli sunabilir.
Pantera, farklı tokenler ve bölgelerdeki dijital varlık hazinelerine (DAT'ler) 300 milyon dolardan fazla yatırım yaptı. Bu DAT'ler, stratejik işlemler yoluyla hisse başına değer artışı sağlayarak dijital varlık tutumlarını genişletmek için kendine özgü avantajlarını kullanmaktadır. İşte DAT yatırım portföyümüzün kapsadığına dair kısa bir genel bakış.
BitMine Immersion (BMNR), Pantera DAT Fund'un ilk yatırımıdır ve stratejik bir planlama ile uygulama kabiliyetine sahip bir şirketin örneğini sergilemektedir. Fundstrat'ın başkanı Tom Lee, BitMine'in uzun vadeli vizyonunu açıkladı - toplam ETH arzının %5'ini elde etmek, bu hedef "%5'in simyası" olarak adlandırılmaktadır. BMNR vakası üzerinden, etkili bir dijital varlık hazinesinin (DAT) nasıl değer yarattığını anlamanın oldukça anlamlı olduğunu düşünüyoruz.
BitMine (BMNR) vaka çalışması
BitMine, fon yönetim stratejisini piyasaya sürdüğünden beri, dünya genelinde en büyük ETH fon yönetim kurumu ve üçüncü büyük DAT (Strategy ve XXI'den sonra) haline geldi. 10 Ağustos 2025 itibarıyla, BMNR toplamda 1,150,263 ETH tutmakta ve bu da 4.9 milyar dolar değerindedir. Ayrıca, BMNR Amerika'daki likidite sıralamasında 25. sırada yer almakta ve günlük ortalama işlem hacmi 2.2 milyar dolara ulaşmaktadır (10 Ağustos 2025 itibarıyla son beş günlük ortalama işlem hacmine dayanmaktadır).
Ethereum örneği
DAT'ın başarılı olmasının en önemli faktörü, temel token'ının uzun vadeli yatırım değeridir. BitMine'in DAT stratejisi, bir ana argüman üzerine kurulmuştur: Wall Street'in zincire geçişiyle birlikte, Ethereum önümüzdeki on yılın en büyük makro trendlerinden biri haline gelecektir. Geçen ayki yazımızda belirttiğimiz gibi, "Büyük Zincir Üzerine Göç" (The Great Onchain Migration) devam ediyor ve tokenizasyon yenilikleri ile stablecoin'lerin önemi giderek artıyor.
Şu anda 250 milyar dolarlık gerçek dünya varlığı kamu blok zinciri üzerinde mevcut - bunun yanı sıra toplamda 260 milyar dolarlık stabilcoin var, bu stabilcoinler toplamda ABD Hazine tahvillerinin 17. en büyük sahibi olmuştur.
"Stablecoin, kripto alanında ChatGPT hikayesi haline geldi."
– Tom Lee, BitMine Yönetim Kurulu Başkanı, Pantera DAT Çağrısı, 2 Temmuz 2025
Bu etkinliklerin çoğu Ethereum üzerinde gerçekleşiyor, bu da ETH'nin artan blok alanı talebinden fayda görme potansiyeline sahip olduğu anlamına geliyor. Finansal kurumlar, operasyonlarını desteklemek için Ethereum'un güvenliğine daha fazla bağımlı hale geldikçe, Ethereum'un Hisse Kanıtı (Proof-of-Stake) ağına katılmaya teşvik edilecekler - bu da ETH alım talebini daha da artıracaktır.
Hisse başına ETH miktarı artışı ("EPS")
Temel tokenin yatırım değerini belirledikten sonra, Dijital Varlık Hazine (DAT) iş modelinin temeli, hisse başına token sayısının artışını maksimize etmektir. Aşağıda hisse başına token sayısının artışını artırmanın ana yöntemleri verilmiştir:
Token başına net varlık değeri ("NAV") primli olarak hisse senedi ihraç etmek.
Dönüştürülebilir tahviller ve hisse senedi ile bağlantılı diğer menkul kıymetler ihraç ederek hisse senedi ve temel token'ların volatilitesinden yararlanmak için nakde çevirmek.
Daha fazla token kazanmak için staking ödülleri, DeFi getirileri ve diğer operasyonel gelirlerden yararlanın. Bunun ETH ve diğer akıllı sözleşme token havuzlarına özgü ek bir avantaj olduğunu belirtmek önemlidir; erken dönem Bitcoin havuzları (örneğin Strategy) bu özelliğe sahip değildir.
Net varlık değerine (NAV) yakın veya altında olan diğer dijital varlık hazinelerini satın alma.
Bu alanda, BitMine, ETH Hazine stratejisini başlattığı ilk ayda, her hisse başına ETH kazancını (tesadüfen "EPS" olarak da adlandırılmaktadır) dikkat çekici bir hızla artırdı.
Derin Dalga Notu: Hisse Başına Kazanç, EPS, her bir adi hisseden elde edilen net kârı ifade eder), diğer dijital varlık hazine (DAT) ile kıyaslandığında çok daha yüksektir. Buna karşılık, BitMine'in ilk ayda biriktirdiği ETH miktarı, Strategy'nin (eski MicroStrategy) benzer bir stratejiyi uyguladığı ilk altı ayda biriktirdiği toplam miktarı aşmıştır.
BitMine, hisse senedi ihraç ederek ve stake ödülleri üreterek hisse başına sayıyı artırmayı amaçlamaktadır. BitMine'in yakın gelecekte araç menüsünü genişletmesi, dönüştürülebilir borç ve diğer finansal araçları ihraç etmesi muhtemeldir.
Kaynak: BitMine Şirketi gösterimi, 27 Temmuz 2025
Değer yaratma eylemi
Dijital Varlık Hazine (DAT) fiyatı, aşağıdaki üç bölümün çarpımı olarak ayrıştırılabilir: (a) hisse başına token sayısı, (b) temel token fiyatı ve (c) net varlık değeri kat sayısı ("mNAV").
Haziran ayı sonu itibarıyla, BMNR'nin hisse fiyatı hisse başına 4.27 ABD dolarıydı ve bu, başlangıç DAT finansmanından sonraki hisse başına net varlık değerinin (NAV) 4 ABD doları olan 1.1 katıdır. Sadece bir aydan biraz fazla bir süre sonra, hisse kapanış fiyatı 51 ABD doları seviyesine ulaştı ve bu da tahmin edilen hisse başına net varlık değeri (NAV) 30 ABD doları olan 1.7 katıdır.
Bu, hisse fiyatının bir ay içinde %1,100 arttığı anlamına geliyor; bunlar arasında: (a) Hisse başına token sayısı (EPS) yaklaşık %330 artarak artışın yaklaşık %60'ını katkıda bulundu; (b) ETH fiyatı 2,500 dolardan 4,300 dolara yükselerek artışın yaklaşık %20'sine katkıda bulundu; (c) mNAV %1.7'ye genişleyerek artışın yaklaşık %20'sine katkıda bulundu.
Bu, BMNR hisse fiyatındaki büyük artışın esasen hisse başına ETH miktarındaki (EPS) artışla tetiklendiği anlamına geliyor. Bu, yönetimin kontrol edebileceği temel etken ve dijital varlık hazinesi (DAT) ile sadece spot bulundurmaya ilişkin temel farktır.
Henüz derinlemesine incelemediğimiz üçüncü faktör, net varlık değeri çarpanı (mNAV)dır. Elbette, bazıları şunu sorabilir: Neden biri dijital varlık hazinesinin (DAT) net varlık değerini (NAV) primle satın alsın?
Burada, bunu bilanço bazlı finansal işlemlerle, bankalar da dahil olmak üzere karşılaştırabiliriz. Bankalar, varlıklar aracılığıyla gelir üretirken, yatırımcılar, sermaye maliyetinin üzerinde sürekli gelir üretebilen bankalara değer primleri verir. Örneğin, en kaliteli bankalar genellikle net varlık değeri (NAV) veya defter değerinin üzerinde, örneğin JPMorgan Chase'in (JPM) 2 katından fazla bir değerle işlem görmektedir.
Aynı şekilde, eğer yatırımcılar belirli bir DAT'nin hisse başına net varlık değerinin (NAV) sürekli olarak artacağına inanıyorlarsa, bu DAT'yi primli bir değerle değerlendirmeye istekli olabilirler. BMNR'nin hisse başına net varlık değerinin (NAV) aylık olarak yaklaşık %640 büyümesi, mNAV priminin makul olduğunu kanıtlamak için yeterlidir.
BitMine'in stratejisini sürdürebilmesi zamanla doğrulanacaktır ve bu süreçte kaçınılmaz olarak zorluklarla karşılaşacaktır. BitMine'in yönetim ekibi ve bugüne kadarki performansı, Stan Druckenmiller, Bill Miller ve ARK Invest gibi geleneksel finans dünyasının önemli destekçilerini cezbetmiştir. En yüksek kaliteli DAT'ın büyüme hikayesinin, Strategy gibi daha fazla kurumsal yatırımcının ilgisini çekeceğini tahmin ediyoruz.