Bitcoin yapısal yavaş boğa başlangıcı oluştu

Bitcoin uzun vadeli döngüsü ve hatta on yıllık bir boğa döngüsünün başlangıcındayız. Bu trendin oluşumundaki ana dönüm noktası, 2023 sonunda Bitcoin ETF'sinin onaylanmasıdır. O zamandan beri, Bitcoin'in piyasa özellikleri köklü bir değişim yaşamaya başladı ve tamamen riskli varlık olmaktan yavaş yavaş güvenli liman varlığına dönüşüyor. Şu anda Bitcoin'in güvenli liman varlığı olma aşamasının erken dönemindeyiz ve aynı zamanda ABD'nin faiz indirme döngüsüne girmesi nedeniyle Bitcoin iyi bir büyüme alanında bulunuyor. Bitcoin'in varlık dağılımındaki rolü "spekülasyon nesnesi" olmaktan "varlık dağılım aracı"na doğru evrilmekte ve daha uzun dönemli talep artışını tetiklemektedir.

Bu varlık özelliğinin evrimi, para politikasının sıkıdan gevşek bir geçiş noktasında gerçekleşiyor. Fed'in faiz indirme döngüsü soyut bir makro arka plan değil, Bitcoin üzerinde somut etkiler yaratan bir finansman fiyatı sinyali.

Bu mekanizma altında, Bitcoin yeni bir çalışma özelliği sergiliyor: Her seferinde aşırı duygu sonrası piyasa düzeltme belirtileri gösterdiğinde, fiyat ayı piyasasına girmeye yaklaşırken, bir dalga "likidite" girişi olur ve aşağı yönlü eğilimi keser. Diğer altcoin kripto varlıklar, değerleme balonları patladığı, teknoloji henüz uygulanmadığı ve ürün-pazar uyumunu bulamadığı için geçici olarak orta vadeli yapılandırma mantığından yoksundur; bu noktada Bitcoin, "tek kesin varlık olarak bahis yapılabilir" hale geliyor. Bu nedenle, genişleme beklentileri devam ettiği sürece, ETF'ler hala fon toplamaya devam ediyorsa, Bitcoin'in bu düşüş döngüsü boyunca geleneksel anlamda bir ayı piyasası oluşturması oldukça zor olacaktır; en fazla aşamalı bir düzeltme yaşayacak veya ani makro olaylar nedeniyle yerel bir balon temizlenmesi gerçekleşecektir.

Bu, Bitcoin'in bir "riskten kaçınma varlığı" olarak tüm faiz indirimleri döngüsünü geçeceği anlamına geliyor ve fiyat belirleme mantığı da buna bağlı olarak değişiklik gösterecek - "risk iştahı ile yönlendirilen" bir süreçten "makro belirsizlik desteği" ile yönlendirilen bir sürece geçiş yapacak. Bu faiz indirim döngüsü sona erdiğinde, zamanla, ETF'lerin olgunlaşması ve kurumsal tahsis oranlarının artmasıyla birlikte, Bitcoin de risk varlığından riskten kaçınma varlığına doğru ilk dönüşümünü tamamlayacak. Sonrasında, bir sonraki faiz artırımı döngüsü başladığında, Bitcoin'in piyasada gerçek anlamda "faiz artırımı sırasında güvenli liman" olarak kabul edilmesi muhtemeldir. Bu, sadece geleneksel piyasalardaki tahsis konumunu artırmakla kalmayacak, aynı zamanda altın, tahviller gibi geleneksel riskten kaçınma varlıklarıyla rekabetinde bir miktar fon akışı etkisi elde etmesine de olanak tanıyacak ve böylece on yılı aşan yapısal bir yavaş boğa döngüsünü başlatacaktır.

Bitcoin'ın gelişimini 10 yıl sonrasına bakarak öngörmek çok uzak, bu yüzden önce ABD'nin gerçek bir tutarlılık gevşemesine geçmeden önce karşılaşabileceğimiz, Bitcoin'de büyük düşüşlere yol açabilecek kıvılcımlar üzerinde duralım. Bu yılın ilk yarısı itibarıyla, gümrük tarifeleri şüphesiz piyasa ruh halini en çok sarsan olaydır, ancak aslında, gümrük tarifelerini Bitcoin'in olumlu bir düzeltme aracı olarak görürsek, gelecekteki olası etkilerini farklı bir bakış açısıyla inceleyebiliriz. İkinci olarak, GENIUS yasasının kabulü, ABD'nin doların statüsünün kaçınılmaz olarak düşeceğini kabul etmesinin bir işareti olup, kripto finansman gelişimini aktif bir şekilde kucaklamakta ve zincir üzerinde doların çarpan etkisini artırmaktadır.

Gümrük Vergilerinin Bitcoin Üzerindeki Etkisi

Son birkaç ay içinde gümrük sürecinde, Trump'ın öncelikli olarak düşündüğü politika yönünün sanayi geri dönüşü ve mali durumu iyileştirmek olduğu görülebiliyor ve bu süreçte ana rakip ülkelere karşı bir mücadele yürütüyor. Hükümetin mali durumunu iyileştirme hedefi doğrultusunda, Trump fiyat istikrarını veya ekonomik büyümeyi feda edebilir. Bu nedenle, ABD hükümetinin mali durumu pandemi döneminde hızla kötüleşti, 10 yıllık tahvil faiz oranlarının son birkaç yıldaki yükselişi, ABD hükümetinin faiz giderlerini üç yıl içinde iki katından fazla artırdı. Gümrüklerden elde edilen gelir, federal vergi yapısında %2'den az bir paya sahip; gümrük vergilerini artırsa bile, bunun getirdiği gelir, büyük faiz giderleri ile karşılaştırıldığında önemsiz kalıyor. O halde Trump neden gümrük vergileri üzerinde sürekli olarak duruyor?

Gümrük vergilerinin amacı, müttefiklerin tutumunu belirlemek ve güvenlik koruması elde etmektir. Beyaz Saray Ekonomi Danışma Kurulu Başkanı Milan'ın makalesinde sistematik olarak açıkladığı gümrük vergilerinin rolüne göre, gümrük vergileri "pazarın müdahale aracı olarak anormal bir araç"tır ve kriz veya karşıtlık durumlarında özel olarak kullanılmaktadır. Amerika'nın gümrük politikası stratejik mantığı, giderek "mali silahlandırma" yoluna yaklaşmaktadır; yani gümrük vergileri aracılığıyla sadece mali olarak "kendini finanse etmek"le kalmayıp, daha da önemlisi küresel ölçekte "dışardan gelir elde etmek"tir. Milan, Amerika'nın yeni soğuk savaş bağlamında küresel serbest ticareti artık aramadığını, aksine küresel ticaret sistemini Amerika merkezli "dost kıyısı ticaret ağları" olarak yeniden yapılandırmaya çalıştığını belirtmektedir; bu, kritik endüstri zincirlerini müttefik ülkelere veya Amerika'nın kendi topraklarına kaydırmayı zorlamakta ve gümrük vergileri, sübvansiyonlar, teknoloji transferi kısıtlamaları gibi araçlarla bu ağın dışlayıcılığını ve sadakatini korumaktadır.

Gümrük vergisi, ithalatı kısıtlayarak sanayi geri dönüşünü teşvik etme, hükümetin vergi gelirini artırma ve rakip ülkelerin faydalarını sınırlama gibi avantajların yanı sıra, her an patlak verebilecek yan etkileri de beraberinde getiren bir çift taraflı kılıçtır. Öncelikle, ithal enflasyon sorunu gündeme geliyor. Yüksek gümrük vergileri kısa vadede ithal ürünlerin fiyatlarını yükselterek enflasyon baskısını artırabilir, bu da ABD Merkez Bankası'nın para politikası bağımsızlığını tehdit eder. İkincisi, rakip ülkelerin sert karşı önlemleri ve müttefik ülkelerin ABD'nin tek taraflı gümrük politikalarına itiraz etme veya hatta misilleme yapma olasılıklarıdır.

Gümrük tarifeleri sermaye piyasalarını, ABD hükümetinin faiz maliyetlerini tehdit ettiğinde, Trump çok gergin olur ve hemen gümrük tarifeleriyle ilgili olumlu haberler vererek piyasa duygusunu kurtarmaya çalışır. Bu nedenle Trump'ın gümrük politikalarının yıkıcılığı sınırlıdır, ancak gümrük tarifeleriyle ilgili ani haberler çıktığında, borsa ve Bitcoin fiyatları geri çekilir. Bu nedenle gümrük tarifelerini Bitcoin'in sağlıklı ayarlama aracı olarak görmek uygun bir görüştür, gümrük tarifeleri kendisi ABD'deki durgunluk beklentisinin azaldığı varsayım altında, yalnız başına kara kuğu yaratma olasılığı çok düşüktür, çünkü Trump olayların olumsuz etkisinin faiz maliyetlerini artırmasına izin vermez.

Doların Durumunun Değişimi ve Kripto Finansın Gelişimi

Trump için, üretimin geri dönüşünü sağlamak amacıyla, doların uluslararası para rezervlerindeki konumunun uygun bir şekilde feda edilmesi kabul edilebilir. Çünkü şu anda Amerika'nın karşılaştığı üretim sektöründeki boşalmanın bir kısmı doların güçlü olmasından kaynaklanıyor. Dolar sürekli güçlü olduğunda, dünya çapında dolara olan talep artar ve bu da sürekli bir finansal fazla yaratır; bu da nihayetinde sürekli bir ticaret açığına yol açarak, Amerika'nın üretim sektörünün yurt dışına gitmesine neden olur. Bu nedenle, üretim sektörünün geri dönüşünü sağlamak için, Trump sık sık gümrük tarifelerini bir silah olarak kullanacaktır, ancak bu süreçte doların konumunun düşüşünü hızlandıracaktır.

Küresel finansal yapının hızlı bir şekilde evrildiği bir ortamda, geleneksel dolar kontrolünün göreceli zayıflaması göz ardı edilemez bir gerçek haline gelmiştir. Bu değişim, tek bir olay veya politika hatasından değil, birçok yapısal faktörün uzun süreli birikiminin bir sonucudur. Görünüşte, dolar uluslararası finans ve ticaretteki egemenliğini hala sağlam bir şekilde korusa da, alt düzeydeki finansal altyapı, sermaye genişleme yolları ve para politikası araçlarının etkinliği gibi açılardan derinlemesine incelendiğinde, küresel etkisinin sistematik zorluklarla karşılaştığı görülmektedir.

Küresel ekonominin çok kutuplu hale gelme eğilimi, doların göreli gerekliliğini yeniden şekillendiriyor. Geçmişteki küreselleşme paradigmasında, ABD, teknoloji, kurumlar ve sermaye ihraç merkezi olarak doğal bir söylem gücüne sahipti ve bu durum doları küresel ticaret ve finans faaliyetlerinin varsayılan sabit para birimi haline getirdi. Ancak, özellikle Asya ve Orta Doğu'daki finansal öz düzenleme sistemlerinin hızlı gelişimi ile diğer ekonomilerin hızlı ilerlemesi, dolar merkezli tek para birimi mekanizmasına alternatif seçimlerin rekabet etmeye başlamasıyla sonuçlandı. Geleneksel doların küresel likidite avantajı ve ödeme tekel durumu aşınmaya başladı. Doların kontrol gücünün azalması, onun statüsünün çöküşü anlamına gelmez, ancak "eşsizlik" ve "gereklilik" duygusu zayıflamaktadır.

Dolar artık küresel teminat ve değer saklama işlevini sunan tek varlık taşıyıcısı değil; bu rol, çeşitlendirilmiş protokol varlıkları tarafından giderek seyreltiliyor. Kripto sisteminin hızlı evrimi, aynı zamanda egemen para sisteminin stratejik uzlaşmalar yapmasını zorunlu kılıyor. Bu pasif tepki ile aktif uyum sağlama arasındaki dalgalanma, geleneksel dolar yönetim sisteminin sınırlamalarını daha da açığa çıkarıyor. GENİUS yasasının geçişi, bir bakıma Amerika Birleşik Devletleri federal sisteminin bu yeni nesil finansal mantığa stratejik bir yanıtı ve kurumsal bir teslimiyeti olarak görülebilir.

GENIUS Yasası'nın Stratejik Anlamı

GENIUS yasasında yansıtılan, sıradan bir düzenleyici hareket değil, daha çok stratejik bir "geri adım atarak ilerleme" proaktif uzlaşmasıdır. Bu uzlaşmanın özü, ABD'nin kripto varlıkların neden olduğu para yönetimi paradigmasındaki köklü değişikliklerin farkında olması ve gelecekteki finansal altyapının "güçten güç alarak" gerçekleştirilmesi için kurumsal tasarım yoluyla denemeler yapmasıdır. Kripto sistemindeki dolar varlıklarının geniş dağılımı, ABD'nin artık bir düzenleme ile gelişimi engelleyemeyeceği anlamına gelir; aksine, dolar varlıklarının bir sonraki aşamadaki zincir içi para rekabetinde marjinalleşmemesini sağlamak için kurumsal "kapsayıcı düzenleme" aracılığıyla güvence altına alması gerekmektedir.

GENIUS yasasının stratejik önemi, tam olarak "baskı"yı ana hedef olarak almaması ve bir uyum çerçevesi oluşturma yoluyla dolar stabilcoinlerinin gelişimini yeniden federal bakış açısına dahil etmesindedir. Eğer kripto finans mantığını kabul etme sinyalleri vermemekle kalırsak, doların hakim olmadığı bir zincir üstü finans sistemini kabul etmek zorunda kalabiliriz. Ve bir kez dolar zincir üstü dünyada teminat varlık statüsünü kaybederse, küresel düzenleme yeteneği ve finansal araç ihracı da zayıflayacaktır. Bu nedenle, bu bir iyilikten değil, para egemenliğini koruma gereğinden kaynaklanmaktadır.

GENIUS Yasası, kripto varlıkların kabulü veya hoşgörüsü olarak basitçe sınıflandırılamaz; daha çok egemen para biriminin yeni bir paradigmada "taktiksel geri çekilmesi" gibidir. Amacı, kaynakları yeniden entegre etmek ve zincir üzerindeki para gücü yapısını yeniden referanslamak.

Kripto varlıkların getirdiği sadece yeni bir pazar veya yeni bir varlık kategorisi değil, aynı zamanda finansal kontrol mantığına ve değer yetkilendirme yöntemine köklü bir meydan okuma. Bu süreçte, ABD doğrudan bir çatışma veya zorlayıcı düzenleme seçmedi, bunun yerine GENIUS yasası aracılığıyla bir tercih yaptı - kripto varlıkların marjinal kısımları üzerindeki doğrudan kontrolü feda ederek, stabilcoin dolar varlıklarının meşruluğunu yetkilendirmek; bazı zincir üzerindeki düzen inşa etme yetkilerini devrederek, temel varlıkların anahtarlama yetkisini sürdürmek.

Zincir Üzerindeki Doların Genişleme Mekanizması

GENIUS yasasının ortaya atılması, yüzeysel olarak stabilcoin ihraç düzeninin bir ayarlaması olarak görünse de, daha derin bir anlamı vardır: Dolar para yapısı, mevcut gölge para mantığını uzatmak için zincir üstü sistemlerden yararlanarak yeni bir genişleme mekanizması keşfetmektedir. DeFi ekosistemindeki Restaking modeli uygulaması, bu yapısal değişim için doğrudan bir ilham kaynağı sağlamaktadır. Restaking, basit bir varlık yeniden kullanımı değil, protokol katmanı mantığı aracılığıyla temel teminatın kullanım verimliliğini maksimize etme yoludur; bu, orijinal kredi kaynağını değiştirmeden zincir üstü varlıkların kredi türevlerini ve yeniden kullanımını gerçekleştirmektedir. Benzer bir düşünce, fiat para dünyasında "zincir üstü dolar"ın ikinci katman büyütme mekanizmasını oluşturmak için kullanılmaktadır.

Geleneksel finansal sistemdeki gölge bankacılık mekanizması, off-balance kredi genişlemesi ve geleneksel olmayan aracılar aracılığıyla para çarpan etkisini gerçekleştirir. Oysa, zincir üstü stabilcoin sistemi daha güçlü modülerlik ve otomasyon özelliklerine sahiptir; bu, para çarpanının oluşum yolunun sadece daha kısa değil, aynı zamanda daha şeffaf olmasını sağlar. Eğer stabilcoin'in teminatı ABD tahvilleri ise, bu esasen devlet kredisi ile birinci seviye sabitleme kaynağı olarak işlev görür ve ardından zincir üstü protokol yapısı aracılığıyla çok turlu genişleme gerçekleştirilir. Her genişleme turu, kısmi teminat, döngüsel teminat veya çok varlık destekleme şeklinde tasarlanabilir; yeterli zincir üstü likidite ve senaryo talebi ile birlikte, zincir üstü mantıkla yönlendirilen yeni bir ABD doları kredi genişleme sistemi oluşturulabilir.

Bu yapı, yalnızca geleneksel gölge paranın katmanlı özelliklerini sürdürmekle kalmıyor, aynı zamanda daha işlevsel bir zincir üzeri likidasyon ve izleme mekanizması da getiriyor. Özellikle çok zincirli dağıtım ve zincirler arası likidasyon çerçevesinin giderek olgunlaşmasının ardından, zincir üzeri stablecoin'in likidasyon yolları artık merkezi borsa veya ödeme platformları ile sınırlı olmayacak, daha fazla protokol katmanına derinleşebilecektir. Bu tür bir yapıda, her yeniden teminatlandırma veya varlık paketleme, yeni bir kredi katmanı düğümü haline gelebilir. GENIUS yasası, bu tür işlemleri açıkça yasaklamamış olup, bu durum düzenlemenin kendisinin zincir üzeri gölge para yapısının sürdürülebilirliğini varsaydığı anlamına geliyor; yalnızca birinci katmanda ihraç üzerinde bir seçim ve inceleme yapılıyor.

Daha önemlisi, zincir üzerindeki ortamda para çarpan etkisi doğal bir kombinasyon yeteneğine sahiptir. Zincir üzerindeki stabil coin'ler geniş bir protokol dolaşım temeline sahip olduğunda, teminat yeteneği artık geleneksel finansın varlık yükümlülük yapısıyla sınırlı olmayacak, bunun yerine akıllı sözleşmeler aracılığıyla daha ince varlık akış yolları sağlanacaktır. Bu da şunu ifade ediyor: zincir üzerindeki USD.