Web3 sektörü uzmanlarından derinlemesine analiz: Robinhood'un hisse senedi tokenizasyonu denemesi - Yenilik mi yoksa sınır aşımı mı?

Son zamanlarda, tanınmış bir internet aracısı, Avrupa kullanıcılarına OpenAI, SpaceX gibi üst düzey halka arz edilmemiş şirketlerin hisse senetlerine bağlı "hisse senedi Token" sunacağını duyurdu ve gerçek dünya varlıklarını (RWA) tokenizasyonu konusunu yeniden gündeme getirdi. Ancak, OpenAI hızla resmi bir açıklama yaptı ve bu aracının çıkardığı token ile hiçbir bağlantısı olmadığını belirtti ve "bu tokenlar şirketin gerçek hisse senedini temsil etmez" şeklinde uyardı.

Bu olay, finansal yenilik ile geleneksel hisse senedi yönetimi arasındaki derin çelişkiyi ortaya koymakla kalmayıp, aynı zamanda küresel düzenleyici kurumlar ve piyasa katılımcıları için düşünülmesi gereken bir vaka sunmaktadır. Bu makalede, RWA ile ilgili keşif içerikleri bir araya getirilerek, bu davanın etkisi ve anlamı derinlemesine analiz edilecektir.

I. Olayın Arka Planı

1. Olayın Başrolü Hakkında Bilgi

Bu internet aracısı, merkezi Kaliforniya'da bulunan bir Amerikan finans teknoloji şirketidir ve esas olarak perakende yatırımcılara ücretsiz hisse senedi, opsiyon, ETF ve kripto para ticaret hizmetleri sunmaktadır. Şirket, Litvanya'da bir Avrupa merkezi kurmuş ve yerel merkez bankası tarafından verilen finansal aracı lisansı ve kripto varlık hizmet sağlayıcısı lisansı almıştır.

2. Olay Özeti

Bu aracı kurum, Fransa'da düzenlenen Avrupa Kripto Finans Zirvesi'nde, Avrupa Birliği ve Avrupa Ekonomik Alanı kullanıcılarına yönelik "hisse senedi Token" ürününü tanıttı. Yatırımcıların blockchain teknolojisi aracılığıyla, 200'den fazla Amerikan hisse senedi ve ETF'yi token olarak 7/24 işlem yapmalarına olanak tanımaktadır. En çok dikkat çeken, henüz halka arz edilmemiş olan OpenAI ve SpaceX'in hisse senetlerinin de tokenizasyonudur ve ilgili token'ları Avrupa Birliği kullanıcılarına ödül olarak airdrop yapmıştır.

Ancak, OpenAI kısa süre içinde resmi bir açıklama yayınlayarak bu Token'ların OpenAI'nin hissesi olmadığını, şirketin bu aracı kurumla işbirliği yapmadığını ve bu meseleye katılmadığını, onun için herhangi bir destek vermediğini belirtti. OpenAI, herhangi bir OpenAI hissesinin devrinin şirket onayını gerektirdiğini ve şirketin daha önce herhangi bir devri onaylamadığını vurguladı.

İki, İşleyiş Modeli Analizi

1. "OpenAI Token" olarak adlandırılanın özü

Bu "OpenAI Token" aslında bir aracı kurumun özel amaçlı varlık (SPV) içindeki hisseleriyle ilişkilendirilen blockchain üzerindeki bir tokenizasyon sözleşmesidir. Aracı kurum, belirli sayıda OpenAI hissesine sahip bir SPV'nin hisselerini tutarak, token fiyatını SPV'deki OpenAI hisselerinin değeriyle ilişkilendirir.

Bu nedenle, OpenAI Token'ının temel varlığı, aracılık yapan şirketin kurduğu SPV şirketine olan hisseleridir. Kullanıcılar token satın aldıklarında, gerçek OpenAI hisselerini satın almazlar, bunun yerine fiyatını takip eden ve blok zincirinde kaydedilen bir sözleşmeyi satın alırlar. Token sahipleri ile gerçek hisse senetleri arasında iki katmanlı bir ayrım vardır, OpenAI Token'ının fiyatı, SPV'deki OpenAI hisselerinin değerindeki değişiklikle birlikte değişir.

Kısacası, Token sahipleri SPV'deki OpenAI ile ilgili hakların değerindeki dalgalanmalara göre karşılık gelen fiyat farkı kazançlarını elde etme hakkına sahiptir, ancak OpenAI'nin gerçek hisselerine sahip değildirler. Bu kural blok zincirine yazılmıştır ve Token, yatırımcıların bu hakkı elinde bulundurduğuna dair bir belge haline gelir.

2. Aracı kurumların bu tür Token'leri ihraç etme motivasyonu

Bu sefer aracı kurumun tanıttığı "OpenAI Token", aslında bir "konsensüs varlığı" denemesidir: Token biçiminde, sıradan yatırımcıların OpenAI'nin gelecekteki değeri üzerine yaptıkları değerlendirmelere dayanarak işlem yapmalarını sağlamak için bir girişimdir. Bu deneme, mevcut yatırım pazarının üç büyük sorununa hitap etmektedir:

• Kaliteli varlıkların erişilebilirliği düşük: OpenAI, SpaceX gibi en üst düzey teknoloji şirketleri henüz halka arz edilmedi, sıradan yatırımcıların büyüme karlarından faydalanması zor.

• Geleneksel özel sermaye ve risk sermayesinin yüksek eşikleri, sıradan yatırımcıların girmesini engelliyor.

• Yatırımcıların yenilikçi varlıklara olan talebi patladı: Kripto para birimleri, NFT'ler, Meme hisseleri gibi alternatif varlıkların son yıllardaki patlayıcı büyümesi, yatırımcıların yeni anlatımlar ve yeni varlık sınıflarına olan güçlü talebini göstermektedir.

Bu bağlamda, bu aracı kurum, tokenizasyon ticareti yoluyla geleneksel finans sisteminin kapalı yapısını kırmayı ve geniş bir yatırımcı kitlesine piyasa ortaklığına dayalı yeni bir yatırım kanalı sunmayı hedefliyor. OpenAI şirketini seçmelerinin sebebi, yapay zeka alanında lider bir şirket olarak son derece yüksek bir pazar dikkati ve etkisi olmasıdır.

OpenAI Token'in lansmanı, marka etkisini kullanarak yatırımcıların dikkatini çekmek ve işlem yapmalarını sağlamak için yapılmıştır. Örneğin, Avrupa Birliği kullanıcılarına OpenAI Token'leri ödül olarak airdrop yapmak, kullanıcı kayıt sayısını ve işlem hacmini etkili bir şekilde artırabilir, şirketin bilinirliğini ve piyasa etkisini yükseltebilir, aynı zamanda diğer tokenizasyon hisse senedi ürünlerinin ticaretini de canlandırabilir.

3. Düzenleyici Durum

Bu aracı kurumun OpenAI Token'ını ihraç etmesi, şu anda Litvanya Merkez Bankası ve Avrupa Birliği'nin denetimine tabidir. Litvanya Merkez Bankası tarafından verilen A sınıfı finansal aracılık lisansı ve Avrupa Birliği kripto varlık hizmet sağlayıcısı lisansını almıştır; Litvanya Merkez Bankası, Avrupa Birliği içindeki başlıca denetleyici kurumudur. OpenAI Token'ının ihraç edilmesiyle ilgili olarak, Litvanya Merkez Bankası bir soruşturma başlatmış ve ilgili Token'ın yapısı, pazarlama stratejileri ve tüketicilerle iletişim detaylarını sağlamasını istemiştir; böylece yasal durumu ve uyumluluğu değerlendirecektir.

Bu hisse senedi Token'ları, (MiFID II) kapsamında, türev ürünler olarak ihraç edilmiştir. İşlem hacminin artmasıyla birlikte, ESMA( Avrupa Menkul Kıymetler ve Pazar Otoritesi) tarafından denetlenmesi gerekebilir ve prospektüs açıklama gibi ilgili gereklilikleri karşıladığından emin olunmalıdır. Şu anda, bu Token yalnızca Avrupa halkına açıktır ve henüz ABD halkına açılmamıştır; eğer ileride ABD pazarına girmeyi planlarsa, SEC( ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu) tarafından denetlenmesi gerekebilir.

Üç, Tarafların Getirileri ve Risk Analizi

1. Yatırımcıların getirileri ve riskleri

Yatırımcılar OpenAI Token'ını satın aldıklarında, esasen bir yatırım fırsatı elde etmiş olurlar. Teorik olarak, OpenAI'nin gelecekteki değer artışından kar etme şansına sahiptirler. Eğer OpenAI iyi gelişirse ve değeri artarsa, o zaman Token'ın fiyatı da artabilir ve alıcılar Token'ı satarak fiyat farkı kazancı elde edebilirler.

Ancak bu yatırım şeklinin de riskleri vardır:

• Yatırımcılar, OpenAI'nin gerçek hisse senetlerine sahip değildirler ve bu nedenle hissedarların oy verme hakkı, temettü hakkı gibi gerçek hissedar haklarından yararlanamazlar; hakları, gerçek hisse senedi bulunduranlar gibi güvence altına alınamaz.

• Değer dalgalanmaları ve değerleme riski bulunmaktadır. Token fiyatı SPV'nin sahip olduğu OpenAI hisselerinin değerine bağlıdır, ancak OpenAI'nin gerçek değerini tamamen doğru bir şekilde yansıtamaz, önemli sapmalar olabilir.

• OpenAI, halka arz edilmeyen bir özel şirket olarak, değeri kendisi yüksek bir belirsizlik taşımaktadır. Değerlemede büyük dalgalanmalar meydana geldiğinde, token fiyatı da büyük ölçüde dalgalanabilir ve yatırımcılar büyük kayıplarla karşılaşabilir.

2. Aracının kazancı ve riski

İhraççı için ana kazanımlar şunlardır:

• Hisse senedi fiyatı yükseldi: Olayın yayınlanmasından sonra, hisse senedi fiyatı yaklaşık %10 oranında fırladı, bu da pazarın bu yenilikçi ürüne olan güvenini gösteriyor ve şirketin piyasa değeri artış gösterdi.

• Pazar payını ele geçirme, müşteri tabanını genişletme: Lansmanı yapılan tokenizasyon ürünleri, AB müşterilerine yöneliktir ve yatırım eşiğini düşürerek karmaşık KYC doğrulama süreçlerini basitleştirmiştir.

Ancak, aracı kurumlar da belirli risklerle karşı karşıya.

• Piyasa riski: OpenAI Token'in fiyatı, SPV'deki OpenAI hisselerinin değerine bağlıdır ve OpenAI, halka açık olmayan bir şirket olarak, değerlemesinin dalgalanma belirsizliği yüksektir. OpenAI'nin değerlemesi beklenenden düşükse veya düşerse, bu durum Token fiyatının düşmesine ve marka itibarının yanı sıra iş gelişimini etkilemesine neden olabilir.

• Kredi riski: OpenAI Token, esasen bir sentetik türev üründür, yatırımcıların hakları, aracının sözleşme yükümlülüklerini yerine getirme yeteneğine yüksek derecede bağımlıdır. Eğer aracı, işletme krizi yaşar, sözleşme yükümlülüklerini yerine getiremezse veya dolandırıcılık faaliyetinde bulunursa, bu doğrudan yatırımcıların menfaatlerine zarar verecek ve piyasa güven krizi yaratacaktır.

Dört, Geleneksel RWA Projeleri ile Farklar

Bu aracının OpenAI Token olayını geleneksel RWA( gerçek dünya varlıkları) projelerinden birçok açıdan farklılıklar göstermektedir:

1. Varlık Türü: Bu proje, halka arz edilmemiş şirket hisselerini içermektedir, oysa geleneksel RWA projeleri genellikle gayrimenkul, emtia gibi fiziksel varlıkları içerir.

2. Hak sahipliği özellikleri: OpenAI Token sahiplerinin gerçek hisse senedi yoktur, sadece fiyat dalgalanmasından elde edilen gelir hakkına sahiptir; geleneksel RWA projeleri genellikle token sahiplerine belirli gerçek varlık hakları tanır.

3. Değer Bağlama: OpenAI Token fiyatı SPV içindeki hisse değerine bağlıdır ve çok katmanlı bir izolasyon vardır; geleneksel RWA proje token değerleri genellikle doğrudan altındaki varlık değerine bağlıdır.

4. Regülasyon Ortamı: OpenAI Token'i Avrupa Birliği regülasyonları altında çıkarılmakta olup, MiFID II düzenlemesine tabidir; geleneksel RWA projelerinin regülasyon çerçevesi henüz net değil, çoğunlukla regülasyon gri alanında faaliyet göstermektedir.

5. İhraçcı: Bu proje geleneksel finans kurumları tarafından başlatılmıştır; geleneksel RWA projeleri çoğunlukla kripto para şirketleri veya girişimler tarafından başlatılmaktadır.

6. Hedef Pazar: OpenAI Token, öncelikle Avrupa'daki perakende yatırımcılara yöneliktir; geleneksel RWA projeleri ise genellikle küresel kripto para yatırımcılarına yöneliktir.

7. Likidite: OpenAI Token'ının yüksek likiditeye sahip olabileceği; geleneksel RWA projelerinin likiditesinin genellikle daha düşük olduğu.

8. Risk Özelliği: OpenAI Token riski esas olarak halka arz edilmemiş şirketlerin değer dalgalanmalarından kaynaklanmaktadır; geleneksel RWA projelerinin riski daha karmaşık bir kaynaktan gelmektedir.

Beş, Sektör Uzmanlarının Yorumları

Bu aracı kurum, geleneksel finansal bir kuruluş olarak tokenizasyon alanına girmesi, etkisinin daha önceki kripto para platformlarının benzer girişimlerinden çok daha fazla olmasındandır. Bu hamle, güçlü bir tepki doğurdu, başlıca nedenler şunlardır:

1. İhraççı Arka Planı: Bu aracılık firması, geleneksel finans kurumlarının kripto para alanına girmesiyle ilgilidir, kripto para kurumlarının geleneksel finans alanına sızmasından ziyade, bu durum geleneksel finans üzerinde daha büyük bir etki yaratmaktadır.

2. Yatırım Araçları: OpenAI, SpaceX gibi dünya çapında tanınmış teknoloji devlerini kapsamaktadır, daha fazla yatırımcının dikkatini çekmektedir.

Ancak, bu model birçok zorlukla da karşı karşıya:

1. Çıkar çatışması: Eğer yalnızca bazı kuruluşlar tokenizasyon işlemleri gerçekleştirebiliyorsa, diğer hisse sahipliği kuruluşlarının çıkarları zarar görecek ve geniş bir destek bulmak zor olacaktır.

2. Piyasa etkisi: Hisse senedi fiyatlarındaki dalgalanmaları artırabilir, yatırım piyasasını daha spekülatif hale getirebilir.

3. Hukuki ihtilaflar: Token'in sınır ötesi özellikleri ile listeleme kurallarının sınır kısıtlamaları arasında bir çelişki vardır, bu da küresel piyasayı etkilemektedir.

4. Denetim Eksikliği: Token'ların zincir üzerinde serbest dolaşımı denetlenmesi zor, etkili bir iç hesap verme mekanizmasından yoksun, bu da hissedarların çıkarlarına zarar verebilir.

"Hisse Senedi Tokenizasyonu" tartışmalı olmasına rağmen, Web3 alanındaki bir yenilik olarak, bu keşif belirli bir olumlu anlama sahiptir. Ancak, ister yatırımcılar olsun ister bu yeni modeli denemek isteyen kurumlar olsun, bu yeni modele temkinli yaklaşmaları gerekmektedir. Yenilikten elde edilen faydaların tadını çıkarırken, aynı zamanda içindeki riskler ve zorluklar hakkında tam bir farkındalığa sahip olmalıdırlar.