Trong túi bạn đang diễn ra một cuộc chiến, nhưng hầu hết mọi người không hề hay biết.

Hai ứng dụng tài chính hàng đầu của Mỹ đang thực hiện những thử nghiệm hoàn toàn đối lập trên hàng triệu người dùng.

Robinhood và Coinbase đại diện cho hai quan điểm cực kỳ khác biệt về cách người dùng mong muốn trải nghiệm ứng dụng tài chính. Hiện Robinhood đứng thứ 14 trong danh mục Tài chính trên App Store, Coinbase ở vị trí thứ 20. Giá trị vốn hóa của cả hai đều quanh mốc 80 tỷ USD.

Cả hai đều nhắm vào cùng nhóm nhà đầu tư trẻ tuổi. Họ đều tin đối thủ đang đi sai hướng. Cả hai đều đang cạnh tranh giành thế hệ nhà đầu tư trẻ, cùng cho rằng bên kia đã chọn sai chiến lược.

Một bên đặt cược người dùng mong muốn giao dịch tài chính đơn giản như các ứng dụng thông thường trên điện thoại—dễ, trực quan, “ẩn mình”. Coinbase thì xây dựng nền tảng hạ tầng chuyển đổi từ tài chính truyền thống sang hệ thống blockchain.

Cả hai hướng tiếp cận đều đang tạo ra kết quả nhất định.

Tương lai Web3 sẽ không giống Web3 hiện nay

Seed phrase, chuyển chain, rắc rối với ví—đó không phải tính năng mà là rào cản.

NEAR Foundation đang phát triển hạ tầng để giải quyết vấn đề này.

NEAR Foundation tài trợ cho những công cụ và giao thức giúp Web3 dễ tiếp cận với mọi đối tượng, thay vì chỉ phục vụ giới lập trình viên hay người am hiểu crypto.

Cụ thể:

• Đăng nhập qua email, vẫn đảm bảo tự quản lý tài sản
• Chỉ một tài khoản cho mọi chain và ứng dụng
• Giao dịch không phí gas, onboarding liền mạch
• Chain được trừu tượng hóa—không phải chuyển mạng

Nếu bạn cảm thấy trải nghiệm người dùng đang cản trở việc phổ biến Web3, NEAR Foundation đã có giải pháp.

👉Khám phá các dự án NEAR Foundation tài trợ

Điều cần nói về Robinhood và Coinbase là: họ không phải đối thủ cạnh tranh đúng nghĩa truyền thống. Trên thực tế, họ đang tiến hành hai thí nghiệm hoàn toàn khác nhau trên cùng một nhóm người dùng—là chúng ta.

Robinhood nhìn vào tài chính và đặt câu hỏi: “Nếu loại bỏ mọi điểm bất tiện, sẽ ra sao?” Họ cung cấp giao dịch 15 đồng tiền mã hóa, miễn phí hoa hồng, cùng giao diện thân thiện đến mức không cần bằng cấp tài chính cũng có thể mua cổ phiếu Tesla. Thông điệp của họ: Bạn không cần biết quá trình sản xuất xúc xích để thưởng thức món hot dog.

Coinbase lại đi hướng ngược: “Nếu xây lại toàn bộ lĩnh vực tài chính trên nền blockchain thì sao?” Coinbase áp mức phí cao hơn đối thủ như Robinhood, nhưng xây dựng nền tảng cho người muốn truy cập toàn bộ hệ sinh thái crypto, hỗ trợ hơn 260 loại tiền số.

Coinbase tin rằng tài chính truyền thống cuối cùng cũng sẽ chuyển lên blockchain, và họ mong muốn trở thành hạ tầng của quá trình chuyển đổi ấy.

“Trong 5 đến 10 năm tới, mục tiêu của chúng tôi là trở thành ứng dụng tài chính số một toàn cầu cho các phân khúc khách hàng vì chúng tôi tin rằng crypto sẽ xâm nhập lĩnh vực tài chính và chúng tôi là doanh nghiệp crypto số một,” CEO Brian Armstrong chia sẻ. “Tất cả các loại tài sản—quỹ thị trường tiền tệ, bất động sản, chứng khoán, nợ—đều sẽ lên chain.”

Cả hai lên sàn năm 2021 cách nhau vài tháng, vốn hóa đều khoảng 80 tỷ USD và cùng nhắm vào thế hệ nhà đầu tư ưu tiên điện thoại. Nhưng, thực chất, sản phẩm của họ dành cho những nhóm người dùng hoàn toàn khác biệt.

Mỗi bên giải quyết vấn đề riêng cho từng nhóm người dùng. Vậy nên, đây không phải là cuộc chiến tranh quyền lực mà là cuộc chạy đua phục vụ hai tương lai tài chính khác nhau.

Cả hai đều thúc đẩy mở rộng crypto, nhưng cách tiếp cận rất khác biệt.

Các cập nhật mới về crypto của Robinhood cho thấy họ đang nỗ lực vượt lên Coinbase. Tháng 6, Robinhood giới thiệu Robinhood Chain—mạng layer-2 do mình tự phát triển, hỗ trợ cổ phiếu token hóa, giao dịch crypto và cả tài sản tư nhân như cổ phần SpaceX, OpenAI trong tương lai.

Người dùng Châu Âu đã có thể giao dịch cổ phiếu Mỹ dạng token 24/7, không giới hạn giờ thị trường. Đây chính là trải nghiệm mà người dùng crypto kỳ vọng, lần này áp dụng cho tài sản truyền thống.

Họ cũng ra mắt staking cho ETH và SOL, mua lại Bitstamp—sàn crypto lâu đời nhất Châu Âu—với giá 200 triệu USD, và dự kiến ra mắt hợp đồng tương lai crypto perpetual cho thị trường Châu Âu. Robinhood xây dựng hạ tầng crypto gắn liền với trải nghiệm giao dịch cổ phiếu, chứ không gắn thêm như các nền tảng môi giới truyền thống.

Vì vậy, mọi sáng tạo—mạng chain, cổ phiếu token hóa, phí thấp—đều nhằm mang lại trải nghiệm tự nhiên cho thế hệ nhà đầu tư kế tiếp, nhóm sẽ tiếp nhận hàng nghìn tỷ USD tài sản.

Về phí, Robinhood thu khoảng 40 điểm cơ bản (0,4%) cho mỗi giao dịch crypto. Coinbase có thể thu 1,4% hoặc hơn cho cùng giao dịch đó. Nếu mua 1.000 USD Bitcoin, bạn trả 4 USD ở Robinhood, còn Coinbase trên 14 USD.

Robinhood thực hiện được điều này nhờ mô hình payment for order flow—nhà tạo lập thị trường trả phí để thực hiện lệnh, giống hệt mô hình cổ phiếu. Đây là mô hình kiểm chứng, giúp họ cung cấp giao dịch “miễn phí” nhưng vẫn sinh lời.

Tuy nhiên, Coinbase có điểm mà Robinhood không thể: quyền sở hữu thực sự với crypto. Trên Robinhood, bạn sở hữu “biên lai” crypto—nghĩa là Robinhood cam kết nợ bạn lượng crypto đó. Bạn không thể rút Bitcoin về ví riêng hay dùng ngoài ứng dụng. Chỉ có thể mua/bán bên trong Robinhood.

Bạn không thể dùng DeFi, không staking đa số token, không thể dùng crypto vào mục đích nào khác ngoài mua/bán.

Phần lớn người dùng không quan tâm; họ chỉ muốn tiếp cận biến động giá. Nhưng với những ai cần sử dụng crypto chuyên sâu, Coinbase vẫn là lựa chọn duy nhất trong các nền tảng lớn tại Mỹ.

Hãy nhìn vào số liệu quý II.

Kết quả kinh doanh mùa hè vừa qua tiết lộ nhiều điều về mô hình nào đang hiệu quả thời điểm hiện tại.

Robinhood ghi nhận quý đột phá. Tổng doanh thu tăng 45% so với cùng kỳ năm trước, đạt 989 triệu USD. Doanh thu crypto tăng vọt 98% lên 160 triệu USD (tăng từ 10% tổng doanh thu năm trước lên 16% quý này), ngay cả khi thị trường crypto vẫn ổn định. Hiện hãng sở hữu 26,5 triệu tài khoản cấp vốn, tổng tài sản 279 tỷ USD—tăng 99% so với năm trước.

Thêm vào đó, Robinhood có khoảng 520.000 khách hàng crypto mới từ thương vụ mua lại Bitstamp, và Bitstamp đã tạo ra 7 tỷ USD khối lượng giao dịch crypto ngay sau khi sáp nhập vào tháng 6/2025.

Kết thúc quý, công ty lưu ký 279 tỷ USD tài sản trên nền tảng, tăng 99% so với cùng kỳ năm trước, 13,8 tỷ USD tiền gửi ròng. Số lượng tài khoản cấp vốn tăng 10% đạt 26,5 triệu, số dư sweep cash tăng 56% lên 32,7 tỷ USD, phản ánh mức độ gắn bó của khách hàng.

@robinhood

Coinbase lại có một quý được xem là “khó khăn.”

Tổng doanh thu giảm 26% so với quý trước, còn 1,5 tỷ USD, không đạt dự báo. Doanh thu giao dịch giảm 39% khi khối lượng giao dịch cá nhân đi xuống. Cổ phiếu giảm 16% vào ngày công bố kết quả, khi nhà đầu tư cân nhắc liệu đây là sự cố nhất thời hay dấu hiệu người dùng không muốn trả phí cao cho trải nghiệm phức tạp.

“Chúng tôi vẫn đánh giá có rủi ro lâu dài với tăng trưởng của họ do phí giao dịch cá nhân cao, cạnh tranh từ các nền tảng như Robinhood tăng mạnh,” nhận định của Alex Woodard, chuyên gia phân tích tại Arca. “Coinbase cần cắt giảm phí và phát triển thêm sản phẩm qua M&A để bảo vệ thị phần.”

@coinbase

Nhưng nếu chỉ nhìn nhận quý này là thất bại thì đã bỏ lỡ toàn cảnh.

Coinbase báo lãi ròng 1,4 tỷ USD, vượt xa EBITDA điều chỉnh 512 triệu USD nhờ 1,5 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện từ danh mục đầu tư và các khoản crypto chiến lược. Khoản lời trên giấy kéo lãi ròng vượt hiệu quả kinh doanh cốt lõi.

Ngay cả phân tích loại trừ lợi nhuận bất thường, lợi nhuận ròng điều chỉnh vẫn đạt 33 triệu USD—thể hiện mức lợi nhuận thực trong một quý khó khăn.

Bên trong doanh nghiệp vẫn còn điểm sáng. Chi phí vận hành tăng lên chủ yếu do khoản lỗ 307 triệu USD vì sự cố dữ liệu tháng 5. Nhưng các chi phí cốt lõi—công nghệ, quản trị, marketing—lại giảm, cho thấy khả năng kiểm soát chi phí. Doanh thu từ USDC tiếp tục ổn định, với doanh thu stablecoin đạt 332 triệu USD nhờ số dư bình quân tăng 13%. Tài sản lưu ký đạt kỷ lục mới: 245,7 tỷ USD.

Prime Financing cũng lập mốc mới—đây là dịch vụ cho tổ chức, vận hành như prime brokerage truyền thống: lưu ký, giao dịch, cho vay và cấp vốn cho các quỹ đầu cơ, văn phòng gia đình, nhà đầu tư lớn. Prime Financing tức là cho vay ký quỹ—tổ chức cầm cố crypto để vay vốn tiếp tục giao dịch hoặc đầu tư.

Coinbase vẫn tiếp tục ra mắt sản phẩm mới: phát triển sản phẩm phái sinh, mở rộng chuỗi Base, tung ra Coinbase One Card. Dù doanh thu trồi sụt, nền móng doanh nghiệp vẫn vững chắc hơn bao giờ hết.

Đế chế hạ tầng của Coinbase

Chiến lược hạ tầng của Coinbase thực sự phức tạp hơn bề ngoài rất nhiều.

Coinbase lưu ký 245,7 tỷ USD cho khách hàng tổ chức—mức cao kỷ lục chiếm thị phần đáng kể trên thị trường crypto tổ chức. Khi bạn mua ETF Bitcoin qua 401k, hầu như đều thông qua hạ tầng của Coinbase.

Coinbase là nhà lưu ký chính cho hơn 80% ETF Bitcoin và Ethereum của Mỹ, kiểm soát xấp xỉ 113,4 tỷ USD trong tổng 140 tỷ USD tài sản ETF crypto. Khi BlackRock IBIT hay Fidelity FBTC cần nơi để lưu trữ hàng tỷ USD Bitcoin, họ đều chọn Coinbase. Khi PayPal ra mắt PYUSD stablecoin, hoặc JPMorgan cần rails thanh toán crypto, đều dùng giải pháp backend của Coinbase.

Coinbase sở hữu mạng lưới trên 240 khách hàng tổ chức, hơn 420 nhà cung cấp thanh khoản, giấy phép pháp lý mà phần lớn đối thủ chưa thể so sánh. Mảng lưu ký của họ được cấp phép bởi Sở Dịch vụ Tài chính Bang New York—loại giấy phép đòi hỏi nhiều năm xây dựng, đối thủ muốn có cũng phải chờ đủ lâu.

Chiến lược “Everything Exchange” bắt đầu cho thấy kết quả vượt ngoài lĩnh vực lưu ký. Coinbase vừa ra mắt hợp đồng tương lai perpetual với đòn bẩy đến 10 lần, đưa sản phẩm phái sinh vốn chỉ có ở sàn offshore về cho nhà đầu tư Mỹ. Họ tích hợp sàn phi tập trung ngay trong app, cho phép giao dịch mọi token trên Ethereum và Base mà không rời khỏi Coinbase.

Mạng layer-2 Base xử lý hơn 54.000 project token chỉ trong một ngày, vượt Solana. Giá trị thực nằm ở cách Base liên kết với toàn bộ hệ sinh thái Coinbase. Nhà cung cấp ETF có thể dùng Base để thanh toán ngay, doanh nghiệp token hóa tài sản trực tiếp trên mạng, nhà đầu tư cá nhân tiếp cận hạ tầng dành cho tổ chức triệu đô.

Robinhood: Chiến dịch chinh phục thế hệ tiếp theo

Trong khi Coinbase xây dựng hạ tầng cho các tổ chức lớn, Robinhood lại thực hiện nước cờ chiến lược nhất dài hạn trong tài chính: chiếm lĩnh trọn vẹn một thế hệ trước khi họ trở nên giàu có.

Chiến lược tương tự từng giúp Disney xây đế chế. Họ chiếm trọn cảm tình trẻ em từ những năm đầu thế kỷ 20, lâu trước khi chúng có tiền. Từ hoạt hình đến công viên, Disney trở thành một phần tuổi thơ, rồi các khách hàng này gắn bó lâu dài khi trưởng thành. Chi tiêu cho phim ảnh, hàng hóa, streaming, du lịch—sự gắn kết cảm xúc sớm biến thành “cỗ máy in tiền” liên thế hệ.

Robinhood hiện chi phối nhóm nhà đầu tư trẻ tới mức các công ty môi giới truyền thống phải lo ngại.

Khoảng 50% khách hàng Robinhood là millennials, 25% là Gen Z, 20% là Gen X.

Người dùng Robinhood bắt đầu đầu tư từ 19 đến 22 tuổi, sớm hơn nhiều so với millennials trên nền tảng khác (giữa 20 tuổi) và thế hệ boomers (từ 30 trở lên).

Robinhood còn tối ưu lộ trình để người dùng mới thực hiện lệnh bán đầu tiên càng sớm càng tốt. Họ không hướng đến giao dịch liên tục, mà tạo ra sự gắn kết cảm xúc khi người dùng kiếm được lợi nhuận thực tế—chỉ cần 50 USD, khách hàng đã có động lực quay lại thường xuyên.

Chiến lược mở rộng sang mọi lĩnh vực tài chính càng hợp lý hơn trong bối cảnh này.

Robinhood Gold—gói 5 USD/tháng—kết hợp thẻ tín dụng hoàn tiền 3%, tiết kiệm lãi suất cao, hỗ trợ tiền hưu trí, giảm phí ký quỹ. Số tài khoản Gold tăng 60% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt 2 triệu người dùng. Đây là nhóm khách hàng sử dụng Robinhood như ngân hàng, thẻ tín dụng, quỹ hưu trí.

Nền tảng hiện quản lý 279 tỷ USD tài sản. Robinhood nhắm tới một phần của “cuộc chuyển giao tài sản vĩ đại”—dòng chuyển dịch 84 đến 124 nghìn tỷ USD từ thế hệ boomers sang người trẻ trong 20 năm tới.

Trong hai thập kỷ tới, khối tài sản này sẽ được chuyển giao sang thế hệ trẻ hơn. Không ai dự đoán chính xác ai nhận được gì hay khi nào. Robinhood đặt cược: nếu xây dựng thói quen đủ sớm, không cần đoán khoản thừa kế—chỉ cần có mặt sẵn khi tiền chảy về tài khoản.

Vậy ai là người chiến thắng?

Cả hai cổ phiếu có vốn hóa gần tương đương: Robinhood 81 tỷ USD, Coinbase 85 tỷ USD. Hiệu suất từ đầu năm: Robinhood tăng 135%, Coinbase tăng 30%, chủ yếu trong tháng gần nhất.

Craig Siegenthaler, chuyên gia Bank of America, vừa nâng mức giá mục tiêu cho Robinhood lên 119 USD, đồng thời giảm mức giá cho Coinbase từ 383 còn 369 USD. Ông cho rằng: “Doanh thu crypto Robinhood đang tăng trưởng mạnh, còn Coinbase quá phụ thuộc vào giao dịch altcoin dễ biến động mà người dùng đang rời bỏ.”

Thị phần toàn cầu của Coinbase giảm từ 5,65% xuống 4,56%, sau đó phục hồi nhẹ trong tháng 7, trong khi Kraken ghi nhận mức tăng thị phần lớn nhất tại Mỹ năm nay. Coinbase gặp bài toán quen thuộc: giảm phí thì giảm lợi nhuận, giữ giá thì mất khách. Coinbase chọn giữ biên lợi nhuận bằng cách áp phí lên cả giao dịch stablecoin vốn miễn phí trước đây, còn Robinhood chỉ thu bằng một nửa.

Mizuho vừa xác nhận mức giá mục tiêu 120 USD cho Robinhood sau khi gặp CEO Vlad Tenev, đánh giá cao năng lực phát triển crypto và tham vọng cổ phiếu token hóa.

“Chúng tôi ấn tượng với cơ hội token hóa cổ phiếu tại Châu Âu, mở rộng phân khúc khách hàng trẻ, 15% tiền gửi ròng đến từ đối thủ, chú trọng NPS/hiệu quả thực thi, cũng như khả năng giá crypto không co giãn,” các chuyên gia nhận xét.

Trong khi đó, Coinbase sở hữu uy tín vững chắc trong giới tổ chức. Khi các sàn cạnh tranh bằng phí, Coinbase xây dựng quan hệ với các tổ chức sẽ quyết định cách tích hợp crypto vào tài chính truyền thống trong thập kỷ tới.

Hai công ty đều sẽ tiếp tục lớn mạnh. Họ phục vụ nhu cầu người dùng rất khác biệt, và cả hai nhu cầu đều tăng trưởng. Đây không phải cuộc đua một mất một còn mà là phân khúc thị trường—Robinhood cho tài chính đại chúng, Coinbase cho hạ tầng crypto.

Bức tranh này cho thấy hai trường phái về cách con người sẽ sử dụng tiền trong tương lai.

Một giả thuyết cho rằng tài chính tương lai sẽ trở nên vô hình—dễ dùng, được trừu tượng hóa, tích hợp trong các ứng dụng phong cách sống thay vì môi giới truyền thống. Tài chính trở thành “dòng chảy nền”—đó là quan điểm của Robinhood.

Không có bên nào đúng tuyệt đối. Mỗi hướng tiếp cận phục vụ một đầu mút khác nhau: một bên xây dựng niềm tin qua sự đơn giản, bên kia qua độ vững chắc của hạ tầng.

Phân tích hôm nay đến đây là kết thúc. Hẹn bạn Chủ nhật tới với một bài sản phẩm nhiều điểm nhấn.

Cho đến lúc đó… Giữ vững tập trung nhé.

Thejaswini

Lưu ý:

1. Bài viết này được trích đăng lại từ [TOKEN DISPATCH]. Mọi bản quyền thuộc về tác giả gốc [@thejaswinima">Thejaswini M A]. Nếu có thắc mắc về bản quyền, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được hỗ trợ.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến trong bài chỉ phản ánh ý kiến cá nhân của tác giả, không phải khuyến nghị đầu tư.
3. Các bản dịch bài viết sang ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện. Nếu không có thông báo, mọi hành vi sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch đều bị cấm.