Xu hướng mới của công ty niêm yết: Giải cấu trúc mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử
Giới thiệu
Đến giữa năm 2025, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu đưa Tài sản tiền điện tử (, đặc biệt là Bitcoin ) vào cấu trúc tài sản của công ty. Dữ liệu cho thấy, chỉ trong tháng 6 năm 2025, đã có 26 công ty mới đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, tổng số công ty nắm giữ BTC trên toàn cầu đạt khoảng 250 công ty.
Các công ty này trải rộng qua nhiều ngành và khu vực. Nhiều công ty coi nguồn cung giới hạn 21 triệu Bitcoin là công cụ phòng ngừa lạm phát và nhấn mạnh đặc tính của nó có mối tương quan thấp với các tài sản tài chính truyền thống. Chiến lược này đang âm thầm trở nên phổ biến: tính đến tháng 5 năm 2025, đã có 64 công ty đăng ký tại SEC nắm giữ tổng cộng khoảng 688,000 BTC, chiếm khoảng 3-4% tổng nguồn cung Bitcoin. Các nhà phân tích ước tính, trên toàn cầu đã có hơn 100-200 công ty đưa tài sản tiền điện tử vào báo cáo tài chính.
Mô hình dự trữ tài sản tiền điện tử
Khi các công ty niêm yết chuyển một phần cấu trúc bảng cân đối kế toán của họ sang Tài sản tiền điện tử, một vấn đề cốt lõi phát sinh: họ đã huy động vốn để mua những tài sản này như thế nào? Khác với các tổ chức tài chính truyền thống, hầu hết các công ty áp dụng chiến lược kho bạc mã hóa không phụ thuộc vào dòng tiền dồi dào từ hoạt động chính để hỗ trợ. Phân tích tiếp theo sẽ lấy một nền tảng giao dịch làm ví dụ chính, vì hầu hết các công ty khác thực tế cũng đang sao chép mô hình của nó.
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh ( Operating Cash Flow )
Mặc dù về lý thuyết, cách "khỏe mạnh" và ít pha loãng nhất là sử dụng dòng tiền tự do từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty để mua tài sản tiền điện tử, nhưng trong thực tế, cách này gần như không khả thi. Hầu hết các công ty đều thiếu dòng tiền ổn định và quy mô lớn, hoàn toàn không thể tích lũy một lượng lớn BTC, ETH hoặc SOL mà không cần đến việc huy động vốn từ bên ngoài.
Lấy một công ty làm ví dụ điển hình: Công ty này được thành lập vào năm 1989, ban đầu là một doanh nghiệp phần mềm tập trung vào trí tuệ kinh doanh, các sản phẩm chính của họ bao gồm HyperIntelligence, bảng điều khiển phân tích AI và các sản phẩm khác, nhưng những sản phẩm này cho đến nay vẫn chỉ tạo ra doanh thu hạn chế. Thực tế, dòng tiền hoạt động hàng năm của công ty là số âm, xa so với quy mô hàng trăm tỷ đô la đầu tư vào Bitcoin của họ. Từ đó có thể thấy, chiến lược kho lưu trữ mã hóa của công ty này ngay từ đầu không dựa trên khả năng sinh lợi nội bộ, mà phụ thuộc vào hoạt động vốn bên ngoài.
Tình huống tương tự cũng xảy ra ở một công ty game khác. Công ty này đã chuyển mình thành một kho tiền Ethereum vào năm 2025, mua vào hơn 280,706 ETH( tương đương khoảng 8,4 tỷ USD). Rõ ràng, họ không thể dựa vào doanh thu từ hoạt động kinh doanh game B2B của mình để thực hiện thao tác này. Chiến lược hình thành vốn của công ty chủ yếu dựa vào tài trợ PIPE( cổ phiếu tư nhân công khai) và phát hành cổ phiếu trực tiếp, chứ không phải từ doanh thu hoạt động.
Thị trường vốn huy động vốn
Trong số các công ty niêm yết áp dụng chiến lược kho bạc mã hóa, cách phổ biến và có khả năng mở rộng nhất là thông qua việc huy động vốn từ thị trường công khai ( public offering ), bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để huy động vốn, và sử dụng số tiền thu được để mua các tài sản tiền điện tử như Bitcoin. Mô hình này cho phép các công ty xây dựng kho bạc mã hóa quy mô lớn mà không cần sử dụng lợi nhuận giữ lại, đồng thời tận dụng triệt để các phương pháp kỹ thuật tài chính của thị trường vốn truyền thống.
Phát hành cổ phiếu: Trường hợp huy động vốn pha loãng truyền thống
Trong hầu hết các trường hợp, việc phát hành cổ phiếu mới đi kèm với chi phí. Khi công ty phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn, thường sẽ xảy ra hai điều:
Quyền sở hữu bị pha loãng: Tỷ lệ cổ phần của các cổ đông hiện hữu trong công ty giảm.
Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu ( EPS ) giảm: Trong trường hợp lợi nhuận ròng không thay đổi, việc tăng tổng vốn cổ phần dẫn đến giảm EPS.
Những hiệu ứng này thường dẫn đến việc giá cổ phiếu giảm, chủ yếu có hai lý do:
Logic định giá: Nếu tỷ số giá trên lợi nhuận (P/E) giữ nguyên, trong khi EPS giảm, giá cổ phiếu cũng sẽ giảm.
Tâm lý thị trường: Các nhà đầu tư thường hiểu việc huy động vốn là công ty thiếu tiền hoặc gặp khó khăn, đặc biệt khi số tiền huy động được sử dụng cho các kế hoạch tăng trưởng chưa được xác minh. Ngoài ra, áp lực cung từ việc có nhiều cổ phiếu mới vào thị trường cũng sẽ kéo giảm giá thị trường.
Một ngoại lệ: Mô hình cổ phần chống pha loãng của một công ty
Một công ty là một ví dụ điển hình cho việc đi ngược lại câu chuyện truyền thống "huy động vốn cổ phần = cổ đông bị tổn thương". Kể từ năm 2020, công ty này đã tích cực huy động vốn cổ phần để mua Bitcoin, tổng số cổ phiếu lưu hành của nó đã tăng từ chưa đến 100 triệu cổ phiếu lên hơn 224 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2024.
Mặc dù vốn cổ phần bị pha loãng, nhưng hiệu suất của công ty thường tốt hơn chính Bitcoin. Tại sao? Bởi vì công ty luôn ở trong trạng thái "giá trị thị trường cao hơn giá trị ròng Bitcoin mà nó nắm giữ", tức là cái mà chúng tôi gọi là mNAV > 1.
Hiểu về giá trị gia tăng: mNAV là gì?
Khi mNAV > 1, thị trường định giá công ty này cao hơn giá trị công bằng của số Bitcoin mà nó nắm giữ.
Nói cách khác, khi nhà đầu tư tiếp cận được quyền sở hữu Bitcoin thông qua công ty này, giá phải trả cho mỗi đơn vị cao hơn chi phí mua BTC trực tiếp. Sự chênh lệch này phản ánh niềm tin của thị trường vào chiến lược vốn của công ty, và cũng có thể đại diện cho việc thị trường cho rằng công ty cung cấp mức độ rủi ro BTC được quản lý chủ động và có đòn bẩy.
Hỗ trợ của logic tài chính truyền thống
Mặc dù mNAV là một chỉ số định giá gốc của mã hóa, nhưng khái niệm "giá giao dịch cao hơn giá trị tài sản cơ bản" đã tồn tại phổ biến trong tài chính truyền thống.
Công ty thường giao dịch với giá cao hơn giá trị sổ sách hoặc tài sản ròng chủ yếu có một vài lý do sau:
Chiết khấu dòng tiền ( DCF ) phương pháp định giá
Nhà đầu tư quan tâm đến giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai của công ty (Giá trị hiện tại), chứ không chỉ là tài sản hiện tại mà họ đang nắm giữ.
Phương pháp định giá này thường dẫn đến giá giao dịch của công ty cao hơn giá trị sổ sách của nó, đặc biệt rõ ràng hơn trong các tình huống sau:
Dự báo tăng trưởng doanh thu và tỷ suất lợi nhuận
Công ty có quyền định giá hoặc công nghệ/khả năng thương mại bảo vệ.
Ví dụ: Định giá của một công ty công nghệ không dựa trên tài sản tiền mặt hoặc phần cứng của nó, mà dựa trên dòng tiền từ phần mềm đăng ký ổn định trong tương lai.
Lợi nhuận và phương pháp định giá nhân thu nhập(EBITDA)
Trong nhiều ngành có tăng trưởng cao, các công ty thường sử dụng P/E( tỷ lệ giá trên thu nhập) hoặc bội số doanh thu để định giá:
Các công ty phần mềm tăng trưởng cao có thể giao dịch với hệ số EBITDA từ 20-30 lần;
Các công ty giai đoạn đầu mặc dù không có lợi nhuận, vẫn có thể giao dịch với hệ số 50 lần doanh thu hoặc cao hơn.
Ví dụ: Một công ty thương mại điện tử có tỷ lệ giá trên lợi nhuận lên tới 1078 lần vào năm 2013.
Mặc dù lợi nhuận mỏng, các nhà đầu tư vẫn đặt cược vào vị thế thống trị tương lai của nó trong lĩnh vực thương mại điện tử và điện toán đám mây.
Một công ty có những lợi thế mà Bitcoin không có: một vỏ công ty có thể kết nối với các kênh tài chính truyền thống. Là một công ty niêm yết tại Mỹ, nó có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu, thậm chí là cổ phiếu ưu đãi (preferred equity) để huy động tiền mặt, và thực sự đã làm được điều đó, và hiệu quả thật đáng kinh ngạc.
Công ty khéo léo tận dụng hệ thống này: họ đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất (zero-percent convertible bonds), cũng như sản phẩm cổ phiếu ưu đãi sáng tạo mới được giới thiệu gần đây, và đã đầu tư toàn bộ số tiền này vào Bitcoin.
Các nhà đầu tư nhận ra rằng công ty có khả năng sử dụng "tiền của người khác" để mua Bitcoin trên quy mô lớn, và cơ hội này không dễ để các nhà đầu tư cá nhân sao chép. Sự chênh lệch giá của công ty "không liên quan đến việc chênh lệch NAV ngắn hạn", mà đến từ sự tin tưởng cao của thị trường vào khả năng thu hút và phân bổ vốn của nó.
mNAV > 1 Làm thế nào để thực hiện chống pha loãng
Khi giá giao dịch của công ty cao hơn giá trị tài sản ròng mà công ty nắm giữ Bitcoin là ( tức là mNAV > 1), công ty có thể:
Phát hành cổ phiếu mới với giá cao hơn
Sử dụng vốn huy động để mua thêm nhiều Bitcoin ( BTC )
Tăng tổng vị thế BTC
Thúc đẩy NAV và giá trị doanh nghiệp ( Giá trị doanh nghiệp ) đồng bộ tăng lên
Ngay cả trong trường hợp số lượng cổ phiếu lưu hành tăng, lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phiếu (BTC/share) cũng có thể duy trì ổn định hoặc thậm chí tăng lên, do đó việc phát hành cổ phiếu mới trở thành một hoạt động chống pha loãng.
Nếu mNAV < 1 sẽ xảy ra điều gì?
Khi mNAV < 1, có nghĩa là giá trị BTC đại diện cho mỗi đô la cổ phiếu công ty vượt quá 1 đô la (, ít nhất là từ góc độ sổ sách.
Từ góc độ tài chính truyền thống, công ty đang giao dịch với mức chiết khấu, tức là thấp hơn giá trị tài sản ròng )NAV(. Điều này sẽ tạo ra những thách thức trong việc phân bổ vốn. Nếu công ty trong tình huống này sử dụng cổ phiếu để huy động vốn và sau đó mua BTC, từ góc độ của cổ đông, thực tế là họ đang mua BTC với giá cao,
Pha loãng BTC/coin) số lượng BTC nắm giữ mỗi cổ phiếu(
và giảm giá trị của các cổ đông hiện tại
Khi công ty phải đối mặt với tình huống mNAV < 1, nó sẽ không thể tiếp tục duy trì hiệu ứng "phát hành cổ phiếu mới → mua BTC → tăng BTC/cổ phiếu".
Vậy còn lựa chọn nào khác không?
)# Mua lại cổ phiếu, thay vì tiếp tục mua BTC
Khi mNAV < 1, việc mua lại cổ phiếu công ty là một hành động tăng giá trị ### value-accretive (, lý do bao gồm:
Bạn đang mua lại cổ phiếu với giá thấp hơn giá trị nội tại của BTC.
Khi số lượng cổ phiếu lưu hành giảm, BTC/share sẽ tăng lên
Công ty đã từng tuyên bố rõ ràng: nếu mNAV thấp hơn 1, chiến lược tốt nhất là mua lại cổ phiếu thay vì tiếp tục mua BTC.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
)# Phương pháp một: Phát hành cổ phiếu ưu đãi ###Cổ phiếu ưu đãi (
Cổ phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán hỗn hợp, nằm giữa nợ và cổ phiếu phổ thông trong cấu trúc vốn của công ty. Nó thường cung cấp cổ tức cố định, không có quyền biểu quyết, và được ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông trong việc phân chia lợi nhuận và thanh lý. Khác với nợ, cổ phiếu ưu đãi không cần hoàn trả vốn gốc; khác với cổ phiếu phổ thông, nó có thể cung cấp thu nhập dự đoán dễ dàng hơn.
Công ty đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi: A, B và C.
A là công cụ trực tiếp nhất: Đây là một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không thể chuyển đổi, thanh toán cổ tức tiền mặt cố định hàng năm 10% theo mệnh giá 100$. Nó không có tùy chọn chuyển đổi cổ phần và cũng không tham gia vào sự gia tăng giá cổ phiếu của công ty, chỉ cung cấp lợi nhuận.
Giá thị trường của A sẽ dao động xung quanh logic sau:
Nếu công ty cần huy động vốn, sẽ phát hành thêm A, từ đó tăng cung và làm giảm giá;
Nếu nhu cầu về lợi nhuận trên thị trường tăng vọt ) như trong thời kỳ lãi suất thấp (, giá A sẽ tăng, từ đó làm giảm tỷ suất lợi nhuận hiệu quả;
Điều này hình thành một cơ chế tự điều chỉnh giá, khoảng giá thường hẹp ) ví dụ $80-$100 (, được thúc đẩy bởi nhu cầu lợi suất và cung cầu.
Ví dụ: Nếu thị trường yêu cầu tỷ suất sinh lợi 15%, giá A có thể giảm xuống $66.67; nếu thị trường chấp nhận 5%, thì có thể tăng lên $200.
Do A là công cụ không thể chuyển đổi, cơ bản không thể chuộc lại ) trừ khi gặp phải các điều kiện kích hoạt thuế hoặc vốn (, hành vi của nó tương tự như trái phiếu vĩnh viễn, công ty có thể sử dụng nó để "bắt đáy" BTC nhiều lần mà không cần tái cấp vốn.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử lớn được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
B tương tự như A, với tỷ suất cổ tức hàng năm là 8%, nhưng đã bổ sung một đặc điểm quan trọng: khi giá cổ phiếu của công ty vượt quá $1,000, nó có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông theo tỷ lệ 10:1, tương đương với việc gắn liền một quyền chọn mua sâu ngoài tiền )call option(, cung cấp cho người nắm giữ cơ hội tăng trưởng lâu dài.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
10 thích
Phần thưởng
10
7
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
SellLowExpert
· 08-15 08:39
đồ ngốc tiến lùi có nghệ thuật!
Xem bản gốcTrả lời0
TokenDustCollector
· 08-14 13:31
Được cho là để đảm bảo rủi ro lạm phát, thực ra đều thèm coin.
Xem bản gốcTrả lời0
blockBoy
· 08-14 00:31
Thật sự có số liệu, các công ty lớn đều đang mua đáy btc
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeNightmare
· 08-14 00:24
Blockchain bán lẻ quan sát viên và cao gas chơi khăm kẻ hề BTC phân bổ vị thế 85%
Xem bản gốcTrả lời0
OffchainWinner
· 08-14 00:22
btc lại đến để chơi đùa với đồ ngốc rồi
Xem bản gốcTrả lời0
CryptoGoldmine
· 08-14 00:13
26 công ty thì có ý nghĩa gì, hãy để tỷ lệ vốn hóa thị trường toàn bộ vượt 10% rồi hãy nói về định giá, ROI hiện tại vẫn chưa thấy điểm uốn.
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeePhobia
· 08-14 00:11
Lại có công ty sao chép bài tập về nhà rồi, nằm xuống là xong.
Chiến lược mới về dự trữ mã hóa của công ty niêm yết: Phân tích mô hình tài trợ và hiệu ứng chênh lệch mNAV
Xu hướng mới của công ty niêm yết: Giải cấu trúc mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử
Giới thiệu
Đến giữa năm 2025, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu đưa Tài sản tiền điện tử (, đặc biệt là Bitcoin ) vào cấu trúc tài sản của công ty. Dữ liệu cho thấy, chỉ trong tháng 6 năm 2025, đã có 26 công ty mới đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, tổng số công ty nắm giữ BTC trên toàn cầu đạt khoảng 250 công ty.
Các công ty này trải rộng qua nhiều ngành và khu vực. Nhiều công ty coi nguồn cung giới hạn 21 triệu Bitcoin là công cụ phòng ngừa lạm phát và nhấn mạnh đặc tính của nó có mối tương quan thấp với các tài sản tài chính truyền thống. Chiến lược này đang âm thầm trở nên phổ biến: tính đến tháng 5 năm 2025, đã có 64 công ty đăng ký tại SEC nắm giữ tổng cộng khoảng 688,000 BTC, chiếm khoảng 3-4% tổng nguồn cung Bitcoin. Các nhà phân tích ước tính, trên toàn cầu đã có hơn 100-200 công ty đưa tài sản tiền điện tử vào báo cáo tài chính.
Mô hình dự trữ tài sản tiền điện tử
Khi các công ty niêm yết chuyển một phần cấu trúc bảng cân đối kế toán của họ sang Tài sản tiền điện tử, một vấn đề cốt lõi phát sinh: họ đã huy động vốn để mua những tài sản này như thế nào? Khác với các tổ chức tài chính truyền thống, hầu hết các công ty áp dụng chiến lược kho bạc mã hóa không phụ thuộc vào dòng tiền dồi dào từ hoạt động chính để hỗ trợ. Phân tích tiếp theo sẽ lấy một nền tảng giao dịch làm ví dụ chính, vì hầu hết các công ty khác thực tế cũng đang sao chép mô hình của nó.
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh ( Operating Cash Flow )
Mặc dù về lý thuyết, cách "khỏe mạnh" và ít pha loãng nhất là sử dụng dòng tiền tự do từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty để mua tài sản tiền điện tử, nhưng trong thực tế, cách này gần như không khả thi. Hầu hết các công ty đều thiếu dòng tiền ổn định và quy mô lớn, hoàn toàn không thể tích lũy một lượng lớn BTC, ETH hoặc SOL mà không cần đến việc huy động vốn từ bên ngoài.
Lấy một công ty làm ví dụ điển hình: Công ty này được thành lập vào năm 1989, ban đầu là một doanh nghiệp phần mềm tập trung vào trí tuệ kinh doanh, các sản phẩm chính của họ bao gồm HyperIntelligence, bảng điều khiển phân tích AI và các sản phẩm khác, nhưng những sản phẩm này cho đến nay vẫn chỉ tạo ra doanh thu hạn chế. Thực tế, dòng tiền hoạt động hàng năm của công ty là số âm, xa so với quy mô hàng trăm tỷ đô la đầu tư vào Bitcoin của họ. Từ đó có thể thấy, chiến lược kho lưu trữ mã hóa của công ty này ngay từ đầu không dựa trên khả năng sinh lợi nội bộ, mà phụ thuộc vào hoạt động vốn bên ngoài.
Tình huống tương tự cũng xảy ra ở một công ty game khác. Công ty này đã chuyển mình thành một kho tiền Ethereum vào năm 2025, mua vào hơn 280,706 ETH( tương đương khoảng 8,4 tỷ USD). Rõ ràng, họ không thể dựa vào doanh thu từ hoạt động kinh doanh game B2B của mình để thực hiện thao tác này. Chiến lược hình thành vốn của công ty chủ yếu dựa vào tài trợ PIPE( cổ phiếu tư nhân công khai) và phát hành cổ phiếu trực tiếp, chứ không phải từ doanh thu hoạt động.
Thị trường vốn huy động vốn
Trong số các công ty niêm yết áp dụng chiến lược kho bạc mã hóa, cách phổ biến và có khả năng mở rộng nhất là thông qua việc huy động vốn từ thị trường công khai ( public offering ), bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để huy động vốn, và sử dụng số tiền thu được để mua các tài sản tiền điện tử như Bitcoin. Mô hình này cho phép các công ty xây dựng kho bạc mã hóa quy mô lớn mà không cần sử dụng lợi nhuận giữ lại, đồng thời tận dụng triệt để các phương pháp kỹ thuật tài chính của thị trường vốn truyền thống.
Phát hành cổ phiếu: Trường hợp huy động vốn pha loãng truyền thống
Trong hầu hết các trường hợp, việc phát hành cổ phiếu mới đi kèm với chi phí. Khi công ty phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn, thường sẽ xảy ra hai điều:
Những hiệu ứng này thường dẫn đến việc giá cổ phiếu giảm, chủ yếu có hai lý do:
Logic định giá: Nếu tỷ số giá trên lợi nhuận (P/E) giữ nguyên, trong khi EPS giảm, giá cổ phiếu cũng sẽ giảm.
Tâm lý thị trường: Các nhà đầu tư thường hiểu việc huy động vốn là công ty thiếu tiền hoặc gặp khó khăn, đặc biệt khi số tiền huy động được sử dụng cho các kế hoạch tăng trưởng chưa được xác minh. Ngoài ra, áp lực cung từ việc có nhiều cổ phiếu mới vào thị trường cũng sẽ kéo giảm giá thị trường.
Một ngoại lệ: Mô hình cổ phần chống pha loãng của một công ty
Một công ty là một ví dụ điển hình cho việc đi ngược lại câu chuyện truyền thống "huy động vốn cổ phần = cổ đông bị tổn thương". Kể từ năm 2020, công ty này đã tích cực huy động vốn cổ phần để mua Bitcoin, tổng số cổ phiếu lưu hành của nó đã tăng từ chưa đến 100 triệu cổ phiếu lên hơn 224 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2024.
Mặc dù vốn cổ phần bị pha loãng, nhưng hiệu suất của công ty thường tốt hơn chính Bitcoin. Tại sao? Bởi vì công ty luôn ở trong trạng thái "giá trị thị trường cao hơn giá trị ròng Bitcoin mà nó nắm giữ", tức là cái mà chúng tôi gọi là mNAV > 1.
Hiểu về giá trị gia tăng: mNAV là gì?
Nói cách khác, khi nhà đầu tư tiếp cận được quyền sở hữu Bitcoin thông qua công ty này, giá phải trả cho mỗi đơn vị cao hơn chi phí mua BTC trực tiếp. Sự chênh lệch này phản ánh niềm tin của thị trường vào chiến lược vốn của công ty, và cũng có thể đại diện cho việc thị trường cho rằng công ty cung cấp mức độ rủi ro BTC được quản lý chủ động và có đòn bẩy.
Hỗ trợ của logic tài chính truyền thống
Mặc dù mNAV là một chỉ số định giá gốc của mã hóa, nhưng khái niệm "giá giao dịch cao hơn giá trị tài sản cơ bản" đã tồn tại phổ biến trong tài chính truyền thống.
Công ty thường giao dịch với giá cao hơn giá trị sổ sách hoặc tài sản ròng chủ yếu có một vài lý do sau:
Chiết khấu dòng tiền ( DCF ) phương pháp định giá
Nhà đầu tư quan tâm đến giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai của công ty (Giá trị hiện tại), chứ không chỉ là tài sản hiện tại mà họ đang nắm giữ.
Phương pháp định giá này thường dẫn đến giá giao dịch của công ty cao hơn giá trị sổ sách của nó, đặc biệt rõ ràng hơn trong các tình huống sau:
Ví dụ: Định giá của một công ty công nghệ không dựa trên tài sản tiền mặt hoặc phần cứng của nó, mà dựa trên dòng tiền từ phần mềm đăng ký ổn định trong tương lai.
Lợi nhuận và phương pháp định giá nhân thu nhập(EBITDA)
Trong nhiều ngành có tăng trưởng cao, các công ty thường sử dụng P/E( tỷ lệ giá trên thu nhập) hoặc bội số doanh thu để định giá:
Ví dụ: Một công ty thương mại điện tử có tỷ lệ giá trên lợi nhuận lên tới 1078 lần vào năm 2013.
Mặc dù lợi nhuận mỏng, các nhà đầu tư vẫn đặt cược vào vị thế thống trị tương lai của nó trong lĩnh vực thương mại điện tử và điện toán đám mây.
Một công ty có những lợi thế mà Bitcoin không có: một vỏ công ty có thể kết nối với các kênh tài chính truyền thống. Là một công ty niêm yết tại Mỹ, nó có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu, thậm chí là cổ phiếu ưu đãi (preferred equity) để huy động tiền mặt, và thực sự đã làm được điều đó, và hiệu quả thật đáng kinh ngạc.
Công ty khéo léo tận dụng hệ thống này: họ đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất (zero-percent convertible bonds), cũng như sản phẩm cổ phiếu ưu đãi sáng tạo mới được giới thiệu gần đây, và đã đầu tư toàn bộ số tiền này vào Bitcoin.
Các nhà đầu tư nhận ra rằng công ty có khả năng sử dụng "tiền của người khác" để mua Bitcoin trên quy mô lớn, và cơ hội này không dễ để các nhà đầu tư cá nhân sao chép. Sự chênh lệch giá của công ty "không liên quan đến việc chênh lệch NAV ngắn hạn", mà đến từ sự tin tưởng cao của thị trường vào khả năng thu hút và phân bổ vốn của nó.
mNAV > 1 Làm thế nào để thực hiện chống pha loãng
Khi giá giao dịch của công ty cao hơn giá trị tài sản ròng mà công ty nắm giữ Bitcoin là ( tức là mNAV > 1), công ty có thể:
Ngay cả trong trường hợp số lượng cổ phiếu lưu hành tăng, lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phiếu (BTC/share) cũng có thể duy trì ổn định hoặc thậm chí tăng lên, do đó việc phát hành cổ phiếu mới trở thành một hoạt động chống pha loãng.
Nếu mNAV < 1 sẽ xảy ra điều gì?
Khi mNAV < 1, có nghĩa là giá trị BTC đại diện cho mỗi đô la cổ phiếu công ty vượt quá 1 đô la (, ít nhất là từ góc độ sổ sách.
Từ góc độ tài chính truyền thống, công ty đang giao dịch với mức chiết khấu, tức là thấp hơn giá trị tài sản ròng )NAV(. Điều này sẽ tạo ra những thách thức trong việc phân bổ vốn. Nếu công ty trong tình huống này sử dụng cổ phiếu để huy động vốn và sau đó mua BTC, từ góc độ của cổ đông, thực tế là họ đang mua BTC với giá cao,
Khi công ty phải đối mặt với tình huống mNAV < 1, nó sẽ không thể tiếp tục duy trì hiệu ứng "phát hành cổ phiếu mới → mua BTC → tăng BTC/cổ phiếu".
Vậy còn lựa chọn nào khác không?
)# Mua lại cổ phiếu, thay vì tiếp tục mua BTC
Khi mNAV < 1, việc mua lại cổ phiếu công ty là một hành động tăng giá trị ### value-accretive (, lý do bao gồm:
Công ty đã từng tuyên bố rõ ràng: nếu mNAV thấp hơn 1, chiến lược tốt nhất là mua lại cổ phiếu thay vì tiếp tục mua BTC.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
)# Phương pháp một: Phát hành cổ phiếu ưu đãi ###Cổ phiếu ưu đãi (
Cổ phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán hỗn hợp, nằm giữa nợ và cổ phiếu phổ thông trong cấu trúc vốn của công ty. Nó thường cung cấp cổ tức cố định, không có quyền biểu quyết, và được ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông trong việc phân chia lợi nhuận và thanh lý. Khác với nợ, cổ phiếu ưu đãi không cần hoàn trả vốn gốc; khác với cổ phiếu phổ thông, nó có thể cung cấp thu nhập dự đoán dễ dàng hơn.
Công ty đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi: A, B và C.
A là công cụ trực tiếp nhất: Đây là một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không thể chuyển đổi, thanh toán cổ tức tiền mặt cố định hàng năm 10% theo mệnh giá 100$. Nó không có tùy chọn chuyển đổi cổ phần và cũng không tham gia vào sự gia tăng giá cổ phiếu của công ty, chỉ cung cấp lợi nhuận.
Giá thị trường của A sẽ dao động xung quanh logic sau:
Ví dụ: Nếu thị trường yêu cầu tỷ suất sinh lợi 15%, giá A có thể giảm xuống $66.67; nếu thị trường chấp nhận 5%, thì có thể tăng lên $200.
Do A là công cụ không thể chuyển đổi, cơ bản không thể chuộc lại ) trừ khi gặp phải các điều kiện kích hoạt thuế hoặc vốn (, hành vi của nó tương tự như trái phiếu vĩnh viễn, công ty có thể sử dụng nó để "bắt đáy" BTC nhiều lần mà không cần tái cấp vốn.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử lớn được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
B tương tự như A, với tỷ suất cổ tức hàng năm là 8%, nhưng đã bổ sung một đặc điểm quan trọng: khi giá cổ phiếu của công ty vượt quá $1,000, nó có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông theo tỷ lệ 10:1, tương đương với việc gắn liền một quyền chọn mua sâu ngoài tiền )call option(, cung cấp cho người nắm giữ cơ hội tăng trưởng lâu dài.