Tương lai của Stablecoin: Tìm kiếm sự cân bằng giữa thách thức và cơ hội

Trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, Stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới nổi bật nhất trong những năm gần đây. Chúng hứa hẹn sẽ gắn chặt với các loại tiền tệ pháp định như đô la Mỹ, cung cấp một "nơi trú ẩn" giá trị cho thế giới tiền điện tử đầy biến động, và dần trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng trong lĩnh vực tài chính phi tập trung và thanh toán toàn cầu. Sự gia tăng giá trị thị trường từ bằng không lên hàng trăm tỷ đô la dường như báo hiệu sự trỗi dậy của một hình thức tiền tệ mới.

Tuy nhiên, báo cáo kinh tế gần đây do Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) công bố đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc về Stablecoin. BIS chỉ ra rằng, Stablecoin không phải là tiền tệ thực sự, và những rủi ro hệ thống tiềm ẩn có thể làm lung lay toàn bộ hệ thống tài chính ẩn giấu sau bề ngoài thịnh vượng của nó. Kết luận này đã kích thích ngành công nghiệp suy nghĩ lại về bản chất của Stablecoin.

BIS đã đề xuất lý thuyết "Ba cánh cửa" của tiền tệ, tức là bất kỳ hệ thống tiền tệ đáng tin cậy nào cũng phải vượt qua ba thử thách: tính đơn nhất, tính linh hoạt và tính toàn diện. Hãy cùng phân tích những khó khăn mà stablecoin phải đối mặt trước ba cánh cửa này thông qua các ví dụ cụ thể, và thảo luận về hướng phát triển tương lai của số hóa tiền tệ.

Cánh cửa đầu tiên: Khó khăn về tính đơn nhất

"Tính đơn nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại, có nghĩa là vào bất kỳ thời điểm nào, ở bất kỳ nơi đâu, giá trị của một đơn vị tiền tệ phải hoàn toàn tương đương. Nói một cách đơn giản, "một đồng tiền luôn luôn là một đồng tiền". Sự thống nhất giá trị này là điều kiện tiên quyết cơ bản để tiền tệ thực hiện ba chức năng: đơn vị kế toán, phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị.

BIS cho rằng, cơ chế neo giá trị của stablecoin có khuyết điểm bẩm sinh, không thể đảm bảo việc trao đổi 1:1 với tiền tệ hợp pháp từ góc độ cơ bản. Niềm tin của nó không đến từ tín dụng quốc gia, mà phụ thuộc vào tín dụng thương mại của các bên phát hành tư nhân, chất lượng và tính minh bạch của tài sản dự trữ, điều này khiến nó luôn đối mặt với rủi ro "đứt gãy".

Gần đây, sự cố sụp đổ của stablecoin thuật toán UST là một ví dụ điển hình. Trong chỉ vài ngày, giá trị của UST đã giảm về 0, xóa sổ hàng trăm tỷ đô la giá trị thị trường. Sự kiện này sống động minh họa cho sự mong manh của cái được gọi là "ổn định" khi chuỗi niềm tin bị đứt gãy. Ngay cả stablecoin dựa trên tài sản thế chấp, cấu trúc tài sản dự trữ, kiểm toán và tính thanh khoản của chúng cũng luôn bị nghi ngờ. Do đó, stablecoin đã gặp khó khăn ngay từ cánh cửa đầu tiên của "tính đơn nhất".

Cánh cửa thứ hai: Nỗi đau của sự linh hoạt

Nếu nói "tính đơn nhất" liên quan đến "chất" của tiền tệ, thì "tính linh hoạt" lại liên quan đến "lượng" của tiền tệ. "Tính linh hoạt" của tiền tệ chỉ khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và thu hẹp tín dụng một cách linh động theo nhu cầu thực tế của hoạt động kinh tế. Đây là động cơ chính cho việc nền kinh tế thị trường hiện đại có thể tự điều chỉnh và phát triển bền vững.

BIS chỉ ra rằng, những stablecoin tự xưng có 100% tài sản thanh khoản chất lượng cao làm dự trữ thực chất là một mô hình "ngân hàng hẹp". Mô hình này sử dụng hoàn toàn tiền của người dùng để nắm giữ tài sản dự trữ an toàn, mà không tiến hành cho vay. Mặc dù điều này nghe có vẻ rất an toàn, nhưng nó hoàn toàn hy sinh "tính linh hoạt" của tiền tệ.

Đặc điểm "không linh hoạt" này không chỉ hạn chế sự phát triển của Stablecoin mà còn gây ra tác động tiềm ẩn đối với hệ thống tài chính hiện tại. Nếu một lượng lớn tiền từ hệ thống ngân hàng thương mại bị rút ra và chuyển sang nắm giữ Stablecoin, sẽ dẫn đến việc giảm bớt số tiền mà ngân hàng có thể cho vay, khả năng tạo tín dụng sẽ thu hẹp. Điều này có thể gây ra sự thắt chặt tín dụng, làm tăng chi phí tài chính, cuối cùng sẽ tổn hại đến các doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng như các hoạt động đổi mới cần được hỗ trợ tài chính nhất.

Cánh cửa thứ ba: Thiếu sót về tính toàn vẹn

"Toàn vẹn" của tiền tệ là "mạng lưới an toàn" của hệ thống tài chính. Nó yêu cầu hệ thống thanh toán phải an toàn, hiệu quả và có khả năng phòng ngừa hiệu quả các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền, tài trợ khủng bố, trốn thuế, v.v. Phía sau điều này cần một khung pháp lý vững chắc, phân định trách nhiệm rõ ràng và khả năng thực thi giám sát mạnh mẽ để đảm bảo các hoạt động tài chính hợp pháp và tuân thủ.

BIS cho rằng, kiến trúc công nghệ nền tảng của Stablecoin, đặc biệt là những Stablecoin được xây dựng trên chuỗi công khai, đã tạo ra thách thức nghiêm trọng đối với "tính toàn vẹn" của tài chính. Vấn đề cốt lõi nằm ở tính ẩn danh và đặc tính phi tập trung, điều này khiến cho các phương pháp quản lý tài chính truyền thống khó mà có hiệu quả.

So với đó, chuyển khoản ngân hàng quốc tế truyền thống mặc dù không hiệu quả và tốn kém, nhưng lợi thế của nó là mỗi giao dịch đều nằm trong một mạng lưới quản lý chặt chẽ. Ngân hàng chuyển tiền, ngân hàng nhận tiền và các ngân hàng trung gian đều phải tuân thủ các quy định pháp luật của quốc gia mình, xác minh danh tính của các bên giao dịch và báo cáo các giao dịch khả nghi cho các cơ quan quản lý. Hệ thống này mặc dù cồng kềnh, nhưng nó cung cấp cơ sở đảm bảo cho "tính toàn vẹn" của hệ thống tài chính toàn cầu.

Công nghệ dễ bị tổn thương của Stablecoin

Ngoài ba thách thức lớn về mặt kinh tế học, Stablecoin trên phương diện công nghệ cũng không phải là không có thiếu sót. Việc vận hành của nó phụ thuộc rất lớn vào internet và mạng lưới blockchain cơ sở. Điều này có nghĩa là, một khi xảy ra sự cố ngắt mạng quy mô lớn, lỗi cáp quang biển, mất điện trên diện rộng hoặc tấn công mạng có mục tiêu, toàn bộ hệ thống Stablecoin có thể rơi vào tình trạng ngưng trệ hoặc thậm chí sụp đổ. Sự phụ thuộc tuyệt đối vào cơ sở hạ tầng bên ngoài này là một điểm yếu nổi bật của nó so với hệ thống tài chính truyền thống.

Mối đe dọa lâu dài hơn đến từ sự đột phá của công nghệ tiên tiến. Ví dụ, sự trưởng thành của tính toán lượng tử có thể gây ra đòn chí mạng cho hầu hết các thuật toán mã hóa khóa công khai hiện có. Một khi hệ thống mã hóa bảo vệ an toàn cho khóa riêng của tài khoản blockchain bị phá vỡ, nền tảng an toàn của toàn bộ thế giới tài sản kỹ thuật số sẽ không còn tồn tại. Mặc dù điều này hiện tại có vẻ vẫn còn xa vời, nhưng đối với một hệ thống tiền tệ nhằm hỗ trợ dòng chảy giá trị toàn cầu, đây là một mối nguy cơ an ninh cơ bản cần phải đối mặt.

Ảnh hưởng thực tế của stablecoin đối với hệ thống tài chính và "trần"

Sự trỗi dậy của Stablecoin không chỉ tạo ra một loại tài sản mới, mà còn trực tiếp cạnh tranh với các ngân hàng truyền thống để giành lấy tài nguyên cốt lõi nhất - tiền gửi. Nếu xu hướng "tách rời tài chính" này tiếp tục mở rộng, nó sẽ làm suy yếu vị trí cốt lõi của các ngân hàng thương mại trong hệ thống tài chính, từ đó ảnh hưởng đến khả năng phục vụ nền kinh tế thực.

Một điều đáng để thảo luận sâu hơn là quá trình mà các nhà phát hành Stablecoin sử dụng việc mua trái phiếu chính phủ Mỹ để hỗ trợ giá trị của chúng. Quá trình này không đơn giản như nghe có vẻ, mà có một nút thắt quan trọng phía sau: dự trữ của hệ thống ngân hàng. Các ngân hàng thương mại không có dự trữ vô hạn tại Cục Dự trữ Liên bang. Các ngân hàng cần phải giữ đủ dự trữ để đáp ứng các khoản thanh toán hàng ngày, đối phó với việc rút tiền của khách hàng và tuân thủ các yêu cầu quản lý. Nếu quy mô của Stablecoin tiếp tục mở rộng, việc mua trái phiếu chính phủ Mỹ với số lượng lớn sẽ dẫn đến việc dự trữ của hệ thống ngân hàng bị tiêu hao quá mức, các ngân hàng sẽ phải đối mặt với áp lực thanh khoản và áp lực quản lý. Khi đó, các ngân hàng có thể sẽ hạn chế hoặc từ chối cung cấp dịch vụ cho các nhà phát hành Stablecoin.

Đường tương lai của Stablecoin

Tổng hợp cảnh báo thận trọng của BIS và nhu cầu thực tế của thị trường, tương lai của stablecoin dường như đang đi đến một ngã ba. Nó vừa phải đối mặt với áp lực từ các cơ quan quản lý toàn cầu, vừa nhìn thấy khả năng được đưa vào hệ thống tài chính chính thống.

Tương lai của Stablecoin, về bản chất, là cuộc đấu tranh giữa "sự sáng tạo hoang dã" của nó và các yêu cầu cốt lõi của hệ thống tài chính hiện đại về "ổn định, an toàn, có thể kiểm soát". Điều đầu tiên mang lại khả năng nâng cao hiệu quả và tài chính bao trùm, trong khi điều thứ hai là nền tảng duy trì sự ổn định tài chính toàn cầu. Làm thế nào để tìm ra sự cân bằng giữa hai bên này là thách thức chung mà tất cả các nhà quản lý và người tham gia thị trường phải đối mặt.

Đối mặt với thách thức này, BIS đã đề xuất một kế hoạch "sổ cái thống nhất" dựa trên tiền tệ của ngân hàng trung ương, tiền gửi của ngân hàng thương mại và trái phiếu chính phủ "được mã hóa". Về bản chất, đây là một chiến lược "mời gọi" nhằm hấp thu các lợi thế từ công nghệ mã hóa như lập trình và thanh toán nguyên tử, nhưng đặt nó trên nền tảng tin cậy do ngân hàng trung ương dẫn dắt. Trong hệ thống này, sự đổi mới được định hướng để diễn ra trong khuôn khổ được quản lý, vừa có thể tận hưởng lợi ích từ công nghệ, vừa đảm bảo sự ổn định tài chính.

Mặc dù BIS phác thảo một cái nhìn rõ ràng, nhưng con đường tiến triển của thị trường thường phức tạp và đa dạng hơn. Tương lai của Stablecoin rất có thể sẽ thể hiện sự phân hóa:

• Đường đi hợp pháp: Một số nhà phát hành stablecoin sẽ tích cực chấp nhận quy định, đạt được sự minh bạch hoàn toàn về tài sản dự trữ, định kỳ tiếp nhận kiểm toán từ bên thứ ba và tích hợp các công cụ AML/KYC tiên tiến. Các "stablecoin hợp pháp" này có khả năng được tích hợp vào hệ thống tài chính hiện có, trở thành công cụ thanh toán kỹ thuật số được quản lý hoặc phương tiện thanh toán cho tài sản được token hóa.

• Đường đi của thị trường ngách/ngoại biên: Một phần khác của Stablecoin có thể chọn hoạt động ở những khu vực có quy định tương đối thoải mái, tiếp tục phục vụ cho nhu cầu của tài chính phi tập trung, giao dịch xuyên biên giới rủi ro cao và các thị trường ngách cụ thể khác. Tuy nhiên, quy mô và ảnh hưởng của chúng sẽ bị hạn chế nghiêm ngặt, khó có thể trở thành phổ biến.

"Tam trọng môn" của stablecoin không chỉ sâu sắc tiết lộ những khuyết điểm cấu trúc của chính nó, mà còn như một tấm gương, phản chiếu những thiếu sót hiện có của hệ thống tài chính toàn cầu về hiệu quả, chi phí và tính bao trùm. Báo cáo của BIS đã gióng lên hồi chuông cảnh tỉnh cho chúng ta, nhắc nhở rằng không thể đánh đổi sự ổn định tài chính để theo đuổi sự đổi mới công nghệ mù quáng. Nhưng đồng thời, nhu cầu thực sự của thị trường cũng nhắc nhở chúng ta, rằng trên con đường hướng tới hệ thống tài chính thế hệ tiếp theo, câu trả lời có thể không chỉ đen trắng. Tiến bộ thực sự, có thể chính là việc cẩn trọng kết hợp thiết kế cấp cao "từ trên xuống" với đổi mới thị trường "từ dưới lên", tìm ra một con đường trung gian giữa quy định và đổi mới, hướng tới tương lai tài chính hiệu quả hơn, an toàn hơn và bao trùm hơn.