Ethena:合成美元穩定幣的創新嘗試

Ethena推出了一種新型的加密原生合成美元穩定幣，在中心化與去中心化之間尋求平衡。該產品在鏈上保管資產,通過Delta中性策略維持穩定性並產生收益。

背景

當前穩定幣市場由USDT和USDC等中心化穩定幣主導,DAI等去中心化穩定幣的抵押品趨於中心化,而UST等算法穩定幣在快速增長後崩塌。Ethena的出現試圖在DeFi和CeFi之間找到一個折中點。

主要特點

1. 採用鏈上托管資產的OES服務,將資金映射至交易所提供保證金。這保留了DeFi隔離資金的優勢,同時獲得CeFi充足的流動性。

2. 收益來源包括以太坊質押收益和交易所對沖頭寸的資金費率收益。

3. 通過積分系統激勵流動性。

核心資產

• USDe:主要穩定幣,通過存入stETH鑄造。
• sUSDe:質押USDe獲得的憑證代幣。
• ENA:協議治理代幣,可通過積分兌換獲得。

運作機制

USDe的鑄造與贖回

用戶存入stETH可1:1鑄造USDe。存入的stETH由第三方托管,並在交易所開立ETH空頭永續頭寸,保持Delta中性。普通用戶可在外部流動性池獲取USDe,白名單機構可直接通過合約鑄造和贖回。

OES資金托管

OES (Off-exchange Settlement)將用戶資產保存在鏈上,由用戶和托管機構共同管理,降低交易所風險。同時允許將資金餘額映射到交易所進行交易。

收益來源

主要收益來自ETH質押和交易所空頭頭寸的資金費率。資金費率是基於現貨與永續合約價差定期支付的款項,基差則是現貨與期貨價格的偏差。

收益率分析

近期協議收益率最高達35%,sUSDe收益率達62%。但隨市場降溫,收益率有所下降。USDe收益依賴交易所期貨市場情況,受市場規模限制。

擴展性

USDe的擴展主要受限於ETH永續市場未平倉合約總量(Open Interest)。目前ETH OI約120億美元,BTC OI約300億美元。USDe發行量約23億美元,已超過多數去中心化穩定幣。

風險因素

1. 資金費率風險:市場多頭不足時可能面臨負收益。
2. 托管風險:依賴OES和中心化機構服務。
3. 流動性風險:大額頭寸調整時可能面臨流動性不足。
4. 資產錨定風險:stETH與ETH可能短暫脫鉤。

爲應對風險,Ethena設立了保險基金,從協議收入中提取部分資金。