比特小鹿11月經營數據更新：自研芯片量產、電場擴張、AI算力布局

比特小鹿（美股代碼BTDR）近期公布了11月的經營數據，其中最受市場關注的是A2礦機（Sealminer A2）開始量產，首批已對外銷售3萬臺。

自研芯片與礦機銷售：核心競爭力的體現

在過去半年裏，比特小鹿成功完成了A2礦機芯片和A3礦機芯片的首次投片。根據可靠信息，A2礦機的運營參數已經處於市面上所有在售和運營礦機的領先地位。而即將問世的A3礦機，預計將成爲全球單體哈希算力最大、能耗比最優的礦機產品。考慮到其卓越性能，A3礦機短期內可能優先用於部署公司自營算力，而非對外銷售。

電場布局：持續擴張，成本優勢明顯

截至11月底，比特小鹿已在美國、挪威和不丹完成了總計895MW的電場部署。此外，還有1645MW的項目正在建設中，其中1415MW預計將在2025年中後期全部完工。公司還專門設立了部門，致力於更多電場項目的收購，預計2026年有望再新增超過1GW的電場容量。值得注意的是，公司全部自營電場的平均電價不到0.04美元/千瓦時，在行業內具有絕對的領先優勢。

自營礦場：高利潤潛力

根據模型預測，比特小鹿自營礦場的關機價格爲比特幣3.5萬美元。當比特幣價格超過15萬美元時，自營礦場的稅前利潤增長速度將超過比特幣價格漲速度。如果比特幣價格達到20萬美元，自營礦場的稅前利潤率有望接近80%。

現金流與業務擴張

截至2024年第三季度，公司持有現金及等價物2.91億美元。11月底完成了3.6億美元可轉債融資，加上0.4億美元期權，公司目前帳上現金約爲6.9億美元。考慮到電場投資和自營需求，公司可能需要再次融資。然而，鑑於當前股價被低估，公司增發配售的意願不高。

預計1萬片4nm晶圓投片每年可產生4.8億美元淨現金流。如果將這些資金全部投入自營算力（使用A3礦機），可增加60EH/s的算力。到2025年後，公司的整體現金流狀況預計將顯著改善。

AI算力：第二增長曲線

除了傳統的礦機銷售和自營礦場業務，比特小鹿已開始在TIER3數據中心部署Nvidia H200芯片，布局AI算力市場。公司計劃短期內至少投入200MW電力來部署英偉達的高端芯片，並開始爲MEGA 7等客戶提供雲計算服務，採用類似COREWEAVE的商業模式。

投資建議與估值

目前，比特小鹿被認爲是美股礦股中最具性價比的標的之一。按照北美主流礦股公司平均1.7億美元/EH/s的估值方式，預計未來兩年，比特小鹿的實際自營礦場算力將達到120-220EH/s之間，對應市值約204億至374億美元，較當前股價有4.8-9.7倍的漲空間。

投資風險

1. 比特幣價格波動風險
2. 潛在的制裁可能導致臺積電流片風險