以太坊與DeFi再度崛起，新一輪鏈上金融創新浪潮來襲

近期，以太坊生態與DeFi領域再次成爲市場焦點。新興協議如Pendle、Ethena等與老牌平台Aave聯手，通過循環貸款機制創造了新的槓杆放大器。相較於2020年DeFi夏天以ETH爲基礎的鏈上堆疊模式，當前以USDe等穩定幣爲支撐的槓杆增長曲線更爲平緩。

業內人士認爲，我們可能正在進入一個溫和的長週期。對鏈上協議的評估主要從兩個方面展開：一是涉及更多元化的資產類型，在联准会可能降息的預期下，外部資金流動性有望進一步增加；二是探索槓杆倍數的極限值，關注安全去槓杆的過程，包括個人如何安全退出以及牛市可能的終結方式。

加密生態核心協議：生態與代幣的互動

雖然鏈上協議和資產種類繁多，但根據二八法則，我們只需關注少數關鍵指標如TVL、交易量和代幣價格。更進一步，我們可以聚焦於對鏈上生態至關重要的幾個核心協議，考察它們在生態網路中的關係，以平衡個體重要性、生態連接度和高增長潛力的新協議。

當前，以太坊在7月份的DeFi總鎖倉量(TVL)中佔比超過60%，而Aave在以太坊生態TVL中也佔60%以上。這正是二八法則中的關鍵20%。其他協議要進入核心圈子，必須與這兩者保持密切聯繫。

隨着循環貸款模式的興起，Ethereum、Aave、Pendle和Ethena之間的關聯度顯著提高。加上Bitcoin，WBTC、ETH和USDT/USDC構成了DeFi的基礎資產。不過，USDT/USDC與Lido類似，主要具備資產屬性，生態價值相對有限。

值得注意的是，不同協議可能具備多重價值。例如，Bitcoin主要體現資產價值，而ETH/Ethereum則同時具備資產和生態雙重價值。人們不僅需要ETH，還需要以太坊網路、EVM和其上廣泛的DeFi生態系統。

DeFi擴張的未來走向

Aave作爲本輪循環貸款熱潮的核心，承擔了整個體系的槓杆作用。它已成爲最接近以太坊鏈上基礎設施的存在，這不僅源於其最高的TVL，更是安全性和資金量的綜合考量結果。

對於新興公鏈和生態系統而言，啓動借貸模式的最安全方式是合規分叉Aave。例如，Hyperlend在其分叉模板中，不僅向Aave分潤10%利潤，還將自身3.5%的代幣分配給Aave DAO，1%分配給stAave持有者。這種模式使Aave將自身作爲一種服務出售給各個生態，實現了生態價值和代幣價值的聯動。

然而，競爭依然存在。Maple已擴展至HyperEVM，Fluid、Morpho等新型借貸協議也與YBS等新資產緊密合作。作爲以太坊EVM生態系統的強勁競爭者，HyperEVM的未來發展值得關注。

總的來說，當前DeFi生態正在經歷一次重要的轉變：

1. Pendle正在拓展可被拆分的資產類型，從固定收益出發，擴大衍生品市場範圍。

2. Ethena借助DeFi循環貸款模式和財庫策略，致力於打造穩定幣的第三極。USDe有望成爲DeFi領域的無風險資產。

3. Aave已成爲事實上的借貸基礎設施，其地位與以太坊緊密相連。

4. Bitcoin和Ethereum代表了區塊鏈經濟系統的極限，其擴張程度將決定DeFi的增長空間。

5. Hyperliquid/HyperEVM在生態上與現有DeFi巨頭緊密結合，盡管TVL不及Solana，但增長前景可觀。

結語

加密生態的核心協議之間的緊密聯繫，使得資金的自由度和利用率得到指數級提升，有利於整個生態的共同繁榮。然而，這種高度關聯也意味着風險的快速傳導。

未來DeFi生態的發展趨勢可能從以ETH爲核心轉向以YBS（收益率曲線穩定幣）爲基礎。與高波動性的ETH相比，以USDe爲代表的YBS具有天然的價格穩定性，有望爲DeFi生態提供更穩固的基礎，使得加槓杆和去槓杆的過程更爲平緩。

在這個快速演進的加密世界中，新興協議需要不斷創新，與現有生態深度融合，才能在競爭激烈的市場中站穩腳跟，爲自己贏得一席之地。