Ethena:合成美元稳定币的创新尝试

Ethena推出了一种新型的加密原生合成美元稳定币，在中心化与去中心化之间寻求平衡。该产品在链上保管资产,通过Delta中性策略维持稳定性并产生收益。

背景

当前稳定币市场由USDT和USDC等中心化稳定币主导,DAI等去中心化稳定币的抵押品趋于中心化,而UST等算法稳定币在快速增长后崩塌。Ethena的出现试图在DeFi和CeFi之间找到一个折中点。

主要特点

1. 采用链上托管资产的OES服务,将资金映射至交易所提供保证金。这保留了DeFi隔离资金的优势,同时获得CeFi充足的流动性。

2. 收益来源包括以太坊质押收益和交易所对冲头寸的资金费率收益。

3. 通过积分系统激励流动性。

核心资产

• USDe:主要稳定币,通过存入stETH铸造。
• sUSDe:质押USDe获得的凭证代币。
• ENA:协议治理代币,可通过积分兑换获得。

运作机制

USDe的铸造与赎回

用户存入stETH可1:1铸造USDe。存入的stETH由第三方托管,并在交易所开立ETH空头永续头寸,保持Delta中性。普通用户可在外部流动性池获取USDe,白名单机构可直接通过合约铸造和赎回。

OES资金托管

OES (Off-exchange Settlement)将用户资产保存在链上,由用户和托管机构共同管理,降低交易所风险。同时允许将资金余额映射到交易所进行交易。

收益来源

主要收益来自ETH质押和交易所空头头寸的资金费率。资金费率是基于现货与永续合约价差定期支付的款项,基差则是现货与期货价格的偏差。

收益率分析

近期协议收益率最高达35%,sUSDe收益率达62%。但随市场降温,收益率有所下降。USDe收益依赖交易所期货市场情况,受市场规模限制。

扩展性

USDe的扩展主要受限于ETH永续市场未平仓合约总量(Open Interest)。目前ETH OI约120亿美元,BTC OI约300亿美元。USDe发行量约23亿美元,已超过多数去中心化稳定币。

风险因素

1. 资金费率风险:市场多头不足时可能面临负收益。
2. 托管风险:依赖OES和中心化机构服务。
3. 流动性风险:大额头寸调整时可能面临流动性不足。
4. 资产锚定风险:stETH与ETH可能短暂脱钩。

为应对风险,Ethena设立了保险基金,从协议收入中提取部分资金。