比特小鹿11月经营数据更新：自研芯片量产、电场扩张、AI算力布局

比特小鹿（美股代码BTDR）近期公布了11月的经营数据，其中最受市场关注的是A2矿机（Sealminer A2）开始量产，首批已对外销售3万台。

自研芯片与矿机销售：核心竞争力的体现

在过去半年里，比特小鹿成功完成了A2矿机芯片和A3矿机芯片的首次投片。根据可靠信息，A2矿机的运营参数已经处于市面上所有在售和运营矿机的领先地位。而即将问世的A3矿机，预计将成为全球单体哈希算力最大、能耗比最优的矿机产品。考虑到其卓越性能，A3矿机短期内可能优先用于部署公司自营算力，而非对外销售。

电场布局：持续扩张，成本优势明显

截至11月底，比特小鹿已在美国、挪威和不丹完成了总计895MW的电场部署。此外，还有1645MW的项目正在建设中，其中1415MW预计将在2025年中后期全部完工。公司还专门设立了部门，致力于更多电场项目的收购，预计2026年有望再新增超过1GW的电场容量。值得注意的是，公司全部自营电场的平均电价不到0.04美元/千瓦时，在行业内具有绝对的领先优势。

自营矿场：高利润潜力

根据模型预测，比特小鹿自营矿场的关机价格为比特币3.5万美元。当比特币价格超过15万美元时，自营矿场的税前利润增长速度将超过比特币价格上涨速度。如果比特币价格达到20万美元，自营矿场的税前利润率有望接近80%。

现金流与业务扩张

截至2024年第三季度，公司持有现金及等价物2.91亿美元。11月底完成了3.6亿美元可转债融资，加上0.4亿美元期权，公司目前账上现金约为6.9亿美元。考虑到电场投资和自营需求，公司可能需要再次融资。然而，鉴于当前股价被低估，公司增发配售的意愿不高。

预计1万片4nm晶圆投片每年可产生4.8亿美元净现金流。如果将这些资金全部投入自营算力（使用A3矿机），可增加60EH/s的算力。到2025年后，公司的整体现金流状况预计将显著改善。

AI算力：第二增长曲线

除了传统的矿机销售和自营矿场业务，比特小鹿已开始在TIER3数据中心部署Nvidia H200芯片，布局AI算力市场。公司计划短期内至少投入200MW电力来部署英伟达的高端芯片，并开始为MEGA 7等客户提供云计算服务，采用类似COREWEAVE的商业模式。

投资建议与估值

目前，比特小鹿被认为是美股矿股中最具性价比的标的之一。按照北美主流矿股公司平均1.7亿美元/EH/s的估值方式，预计未来两年，比特小鹿的实际自营矿场算力将达到120-220EH/s之间，对应市值约204亿至374亿美元，较当前股价有4.8-9.7倍的上涨空间。

投资风险

1. 比特币价格波动风险
2. 潜在的制裁可能导致台积电流片风险