العملات المستقرة المشمولة — رموز النقود الإلكترونية (EMTs)، الرموز المرجعية للأصول (ARTs) وإطار عمل الجهات المصدرة

المقدمة

تنص لائحة الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA - ميكا) على أن العملات المستقرة ليست جميعها متساوية في التعامل التنظيمي؛ إذ تعتمد على تصنيف دقيق يحدد بوضوح الفروق بين رموز النقود الإلكترونية (EMTs - إي إم تي)، والرموز المرتبطة بالأصول (ARTs - آرت)، وأصناف الأصول المشفرة الأخرى. ويحدد هذا التصنيف المتطلبات التنظيمية الواجبة على المصدرين، ابتداءً من الحوكمة وإدارة الاحتياطي، وصولاً إلى حقوق الاسترداد ومتطلبات الإبلاغ الرقابي.

تنبع أهمية التمييز من إدراك أن العملة المستقرة المرتبطة بعملة واحدة تنطوي على مخاطر تختلف عن تلك التي تستند إلى سلة متنوعة من الأصول. وتأتي النصوص التنظيمية لمعالجة الفروق القانونية والعملية بين الرمز المستخدم كوسيلة دفع نقية، وذلك المصمم كأداة استثمار أو مخزن للقيمة ومدعوم بأصول متعددة.

يُعد فهم كيفية تعريف وتنظيم رموز النقود الإلكترونية (EMTs) والرموز المرتبطة بالأصول (ARTs) بموجب ميكا أمرًا بالغ الأهمية للمصدرين، والمستثمرين، والوسطاء الراغبين في العمل ضمن سوق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي.

تعريف رموز النقود الإلكترونية (EMTs)

يُعرّف رمز النقود الإلكترونية وفق تنظيم ميكا بأنه نوع من الأصول المشفرة يسعى للحفاظ على قيمة مستقرة من خلال الارتباط بقيمة عملة رسمية واحدة لدولة عضو في الاتحاد الأوروبي أو عملة أجنبية معترف بها. وتعتبر رموز إي إم تي تمثيلًا رقميًا للعملات الورقية عبر سلسلة الكتل، وتُستخدم أساسًا كوسيلة للدفع.

وتشبه رموز إي إم تي في التطبيق النقود الإلكترونية التقليدية حسب توجيه النقود الإلكترونية (EMD2)، لكن إصدارها وتحويلها يتمان عبر تقنية السجلات الموزعة وليس عبر النظام المصرفي التقليدي. ويمنحها هذا الطابع القدرة على الاندماج ضمن بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi - ديفاي)، والمدفوعات العابرة للحدود، وأنظمة التسوية على سلسلة الكتل، مع خضوعها لإشراف تنظيمي مماثل للنقود الإلكترونية خارج منظومة سلسلة الكتل.

يلتزم مُصدرو رموز النقود الإلكترونية بضمان حق حاملي الرمز في استرداده في أي وقت وبالقيمة الاسمية بالعملة المرجعية، وذلك تماشيًا مع قواعد حماية المستهلك المعتمدة في أنظمة النقود الإلكترونية، مما يمنح المستخدمين حقًا مباشرًا وقابلاً للتنفيذ ضد المُصدر.

تعريف الرموز المرتبطة بالأصول (ARTs)

تختلف الرموز المرتبطة بالأصول (ARTs - آرت) من حيث أنها تستند في قيمتها إلى سلة من الأصول المتنوعة وليست مقتصرة على عملة واحدة. وقد تضم هذه الأصول مزيجًا من عملات وسلع وأصول مشفرة وأدوات مالية أخرى. تهدف آرت إلى تحقيق الاستقرار السعري دون الارتباط الحصري بعملة ورقية واحدة، ما يجعلها أقرب إلى منتجات استثمارية متعددة الأصول.

تواجه الرموز المرتبطة بالأصول تحديات رقابية أكثر تعقيدًا؛ إذ يشكّل تنوع الأصول الداعمة مخاطر سوقية وائتمانية وتشغيلية متنوعة حسب طبيعة الأصول وتقلباتها. فعلى سبيل المثال، فإن الرمز المرتبط باليورو والذهب يكون معرضًا لتقلبات أسعار السلع، وهي مخاطر لا تطرأ على رموز إي إم تي المقومة باليورو فقط.

وتفرض ميكا على مُصدري آرت متطلبات إضافية للترخيص، ومعايير حوكمة مشددة، والتزامات إفصاح تفصيلية. إذ يتعين عليهم نشر معلومات دقيقة حول تركيبة سلة الأصول المُشار إليها، إلى جانب منهجية الحفاظ على الاستقرار وإجراءات إعادة التوازن للاحتياطي.

ما يُستثنى من تصنيف رموز النقود الإلكترونية وآرت

يُفسح تصنيف ميكا المجال لأصناف أخرى من الأصول المشفرة الخارجة عن نطاق رموز النقود الإلكترونية وآرت، منها الرموز الخدمية التي تتيح الوصول إلى منتج أو خدمة، وأصول مشفرة غير مدعومة أو تلك التي تعتمد على آليات خوارزمية فقط للحفاظ على القيمة. وعلى الرغم من أن هذه الأصول تظل خاضعة لتنظيم ميكا عند طرحها للجمهور أو قبول تداولها، إلا أنها ليست مطالبة بالمتطلبات الصارمة للاحتياطي أو الاسترداد أو إدارة الأصول كحال رموز النقود الإلكترونية وآرت.

تُستثنى العملات المستقرة الخوارزمية بشكل خاص من تعريفات رموز النقود الإلكترونية وآرت لعدم اعتمادها على أصول احتياطية تقليدية لتحقيق الاستقرار السعري. ورغم عدم حظرها النهائي بموجب ميكا، إلا أنه يمنع تسويقها كعملات مستقرة إذا لم تكن مدعومة بما يكفي لضمان الحفاظ على القيمة. يهدف هذا التقييد إلى حماية المستهلك والحد من المخاطر النظامية المشابهة لما حدث في انهيار TerraUSD.

اشتراطات الترخيص لمُصدري رموز النقود الإلكترونية وآرت

يشترط على مُصدري رموز النقود الإلكترونية وآرت أن يكونوا جهات مرخصة داخل الاتحاد الأوروبي. فبالنسبة لرموز النقود الإلكترونية، يتعين الحصول على ترخيص مؤسسة نقود إلكترونية (EMI - إي إم آي) أو كمؤسسة ائتمانية حسب اللوائح المصرفية الأوروبية. أما مُصدرو آرت، فعليهم نيل ترخيص ميكا خاص من السلطة الوطنية المختصة، حتى لو كانوا ينشطون في قطاعات مالية أخرى بالفعل.

تخضع عملية الترخيص لمراجعة هيكل الحوكمة ورأس المال وسياسات إدارة المخاطر والجاهزية التشغيلية للجهة المصدرة. ويجب إثبات القدرة التقنية على إدارة عمليات الإصدار والاسترداد وحماية الاحتياطي وفق معايير ميكا، بما يشمل ترتيبات الحفظ الآمن للأصول وسلاسة متابعة تداول الرموز.

معايير الحوكمة والمعايير التشغيلية

تركز ميكا على الحوكمة لضمان مساءلة المُصدرين؛ يجب إنشاء مجلس إدارة يضطلع بمسؤوليات واضحة لإدارة المخاطر والامتثال والعمليات. يخضع كبار المديرين لتقييم الكفاءة والنزاهة للتحقق من قدرتهم على إدارة المؤسسة بفاعلية ونزاهة.

في الجانب التشغيلي، يجب على المُصدرين الحفاظ على أنظمة قادرة على تلبية طلبات الاسترداد القصوى دون أي تعطيل، وضمان السيولة الكافية في الاحتياطي، ووضع ترتيبات تمويل احتياطية. في حالة آرت، ينبغي أن يتضمن الإطار التشغيلي إجراءات مراقبة مستمرة لتركيبة الأصول وتقييم قيمتها.

متطلبات الاحتياطي وحماية الأصول

ينص إطار ميكا على ضرورة امتلاك احتياطي كامل داعم لرموز النقود الإلكترونية وآرت؛ إذ يجب أن تكون أصول احتياطي رموز النقود الإلكترونية مقومة بالعملة المرجعية ومحفوظة لدى جهة مرخصة، بينما تحتمل احتياطيات آرت تنوعًا أكبر بشرط أن تكون ذات سيولة عالية، ومخاطر منخفضة، وتوزيع مناسب.

يتعين على المُصدرين فصل أصول الاحتياطي عن أموالهم الذاتية لضمان حماية حاملي الرموز في حال الإفلاس، واعتماد تسوية يومية لمطابقة قيمة الاحتياطي مع إجمالي قيمة الرموز قيد التداول. كما يُطلب تدقيقات مستقلة وتصريحات علنية دورية حول الاحتياطي لتعزيز الشفافية وثقة السوق.

حقوق الاسترداد وحماية المستهلك

تمنح رموز النقود الإلكترونية وآرت بموجب ميكا لحامليها حقًا قانونيًا في الاسترداد بالقيمة الاسمية (رموز النقود الإلكترونية) أو بالقيمة السوقية لسلة الأصول (آرت)، ويجب تنفيذ الاسترداد دون تأخير غير مبرر مع منع فرض أي رسوم أو شروط تعوق وصول حاملي الرموز إلى أموالهم.

ولتعزيز حماية المستخدمين، تُلزم ميكا المُصدرين بالإفصاح الشامل عن كافة المخاطر في أوراقهم البيضاء بلغة واضحة ومباشرة، وتغطية سيناريوهات فقدان الارتباط أو تعثر السيولة أو المنازعات القانونية بشأن الأصول الاحتياطية. توفر هذه الشفافية للمستخدمين المعلومات الكافية لاتخاذ قرارات استثمارية مستنيرة، وتتماشى مع معايير حماية المستهلك الأوروبية.

رموز النقود الإلكترونية وآرت ذات الأهمية الكبرى

طرحت ميكا مفهوم رموز النقود الإلكترونية وآرت "ذات الأهمية الكبرى"، وهي الرموز التي يستدعي حجمها أو انتشارها أو علاقتها بالنظام المالي الرقابة المعززة. تحدد الأهمية الكبرى بعدة معايير، منها القيمة السوقية وعدد المستخدمين وحجم التداولات ومدى النشاط عبر الحدود.

يخضع مُصدرو هذه الرموز لمتطلبات أكثر صرامة، مثل زيادة الاحتياطي الرأسمالي، وتقديم تقارير أكثر انتظامًا للهيئة المصرفية الأوروبية (EBA - إي بي إيه)، والمشاركة في اختبارات تحمل إشرافية. كما قد يخضعون لإشراف مباشر من إي بي إيه بدلاً من الرقابة الوطنية فقط.

متطلبات التقارير والإفصاح

تشكل الشفافية حجر الأساس في فلسفة ميكا التنظيمية؛ إذ يُلزم المُصدرون بتقديم تقارير دورية للجهات الرقابية حول الاحتياطي، وأنشطة الاسترداد، والتغيرات في الحوكمة، وأي أحداث قد تهدد الاستقرار. ويجب على الرموز ذات الأهمية الكبرى نشر ملخصات شهرية مفتوحة لأهم المؤشرات.

تعد الأوراق البيضاء وثائق إفصاح مركزية، إذ يجب أن تتناول الهدف من الرمز، والتصميم، والحوكمة، والمخاطر، وسياسات الاحتياطي، وآليات الاسترداد. يجب تحديث هذه الوثائق مع كل تغيير جوهري لضمان وصول أصحاب المصلحة للمعلومات الحديثة.

التكامل مع متطلبات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب

في حين تركز ميكا على التنظيم الاحترازي والانضباط المؤسسي، فإنها تتكامل مع منظومة الاتحاد الأوروبي لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب (AML/CFT - إيه إم إل/سي إف تي). يجب على المُصدرين تطبيق سياسات دقيقة للتحقق من هوية العملاء (KYC - كي واي سي) ومراقبة العمليات المالية لرصد الأنشطة المشبوهة. تخضع تحويلات رموز النقود الإلكترونية وآرت التي تتجاوز الحدود المشروعة لقواعد "الرحلة" الأوروبية، وتلزم بمشاركة بيانات المرسل والمستلم بين مقدمي الخدمات الماليين.

أمثلة عملية

في مطلع 2025، حصلت شركة سيركل على أول ترخيص مؤسسة نقود إلكترونية للجهات غير المصرفية في الاتحاد الأوروبي لإصدار رموز النقود الإلكترونية، بحيث أصبحت USDC وEUROC المقومة باليورو خاضعة لميكا بالكامل. وقد أطلقت الشركة نظام إثبات احتياطي يومي، وترتيبات حفظ متعددة النظم القضائية، وأنظمة استرداد فوري تضمن الامتثال للمعايير التشغيلية.

وفي مجال آرت، أطلقت Société Générale رمز EURCV في نهاية 2023 كرمز مرتبط باليورو ويستند إلى سلة متنوعة من الأصول تضم سندات سيادية ونقدًا. وجرت عملية الإصدار وفق أحكام آرت في ميكا بعد موافقة مسبقة للورقة البيضاء من الجهة الرقابية الفرنسية، مع تدقيق احتياطي ربع سنوي ينشر للمستثمرين.