Nuestra teoría de inversión en las empresas de tesorería de activos digitales (Digital Asset Treasury, abreviado como DATs) se basa en una suposición simple:
Los DATs pueden aumentar el valor del patrimonio neto por acción al generar ingresos, acumulando así más cantidad de tokens con el tiempo, y no solo mantener posiciones en el spot.
Por lo tanto, en comparación con la tenencia directa de tokens o la tenencia de tokens a través de fondos cotizados en bolsa (ETF), invertir en DATs podría ofrecer un mayor potencial de retorno.
Pantera ha invertido más de 300 millones de dólares en los Tesorerías de Activos Digitales (DATs) de diferentes tokens y regiones. Estos DATs aprovechan sus ventajas únicas para expandir su tenencia de activos digitales mediante operaciones estratégicas que aumentan el valor por acción. A continuación se presenta un breve resumen de nuestra cartera de DAT.
BitMine Immersion (BMNR) es la primera inversión del Pantera DAT Fund, que muestra un modelo de empresa con una planificación estratégica clara y la capacidad de ejecución. Tom Lee, presidente de Fundstrat, expuso la visión a largo plazo de BitMine: obtener el 5% del suministro total de ETH, un objetivo que se denomina "la alquimia del 5%". Creemos que es muy significativo interpretar cómo un tesoro de activos digitales (DAT) eficiente puede crear valor a través del caso de BMNR.
Estudio de caso de BitMine (BMNR)
Desde que BitMine lanzó su estrategia de gestión de fondos, se ha convertido en la mayor institución de gestión de fondos de ETH en el mundo y la tercera en DAT (solo detrás de Strategy y XXI). A fecha del 10 de agosto de 2025, BMNR posee un total de 1,150,263 ETH, con un valor de 4,900 millones de dólares. Además, BMNR es la acción número 25 en el ranking de liquidez de Estados Unidos, con un volumen de negociación diario que alcanza los 2,200 millones de dólares (basado en el promedio de cinco días hasta el 8 de agosto de 2025).
Caso de Ethereum
El factor más importante para el éxito de DAT radica en el valor de inversión a largo plazo de su token base. La estrategia de DAT de BitMine se basa en un argumento central: a medida que Wall Street se traslada a la cadena, Ethereum se convertirá en una de las mayores tendencias macroeconómicas de la próxima década. Como escribimos en nuestro artículo del mes pasado, "La Gran Migración Onchain" (The Great Onchain Migration) está en curso y la importancia de la innovación tokenizada y las stablecoins se está volviendo cada vez más evidente.
Actualmente hay 25 mil millones de dólares en activos del mundo real que existen en la cadena de bloques pública; además, hay 260 mil millones de dólares en stablecoins, que en conjunto se han convertido en el 17º mayor tenedor de bonos del Tesoro de EE. UU.
"Las stablecoins se han convertido en la historia de ChatGPT en el campo de las criptomonedas."
– Tom Lee, presidente de BitMine, Pantera DAT Call, 2 de julio de 2025
La mayoría de estas actividades ocurren en Ethereum, lo que hace que ETH tenga el potencial de beneficiarse de la creciente demanda de espacio en bloques. A medida que las instituciones financieras dependen cada vez más de la seguridad de Ethereum para respaldar sus operaciones, se verán incentivadas a participar en la red de Prueba de Participación (Proof-of-Stake) de Ethereum, lo que impulsará aún más la demanda de acumulación de ETH.
Crecimiento del número de acciones de ETH ("EPS")
Después de establecer el valor de inversión del token básico, el modelo de negocio de la Tesorería de Activos Digitales (DAT) se centra en maximizar el crecimiento en la cantidad de tokens por acción. A continuación se presentan los principales métodos para aumentar la cantidad de tokens por acción:
Emitir acciones con una prima sobre el valor neto de los activos por acción de los tokens ("NAV").
Emitir bonos convertibles y otros valores vinculados a acciones para monetizar la volatilidad de las acciones y los tokens subyacentes.
Obtén más tokens a través de recompensas por staking, ingresos de DeFi y otros ingresos operativos. Es importante destacar que esta es una ventaja adicional exclusiva de los fondos de ETH y otros tokens de contratos inteligentes, que no estaba presente en los fondos de Bitcoin más antiguos (como Strategy).
Adquirir otros activos digitales en la tesorería que estén cerca o por debajo del valor neto de los activos (NAV).
En este aspecto, BitMine ha crecido a una velocidad notable en el primer mes desde el lanzamiento de la estrategia de tesorería ETH, aumentando el rendimiento por acción de ETH (coincidentemente también conocido como "EPS").
Nota de Deep Tide: Earnings Per Share, EPS, se refiere a la ganancia neta obtenida por cada acción ordinaria, que supera con creces otros activos digitales en el tesoro (DAT). En comparación, la cantidad de ETH acumulada por BitMine en el primer mes ha superado el total acumulado por Strategy (anteriormente MicroStrategy) en los seis meses de ejecución de una estrategia similar.
BitMine principalmente aumenta el número de acciones por acción mediante la emisión de acciones y la generación de recompensas por staking. Esperamos que BitMine probablemente expanda su menú de herramientas en un futuro cercano, emitiendo deuda convertible y otros instrumentos financieros.
Fuente: Demostración de BitMine, 27 de julio de 2025
Acción de creación de valor
El precio del Fondo de Activos Digitales (DAT) se puede descomponer en el producto de las siguientes tres partes: (a) la cantidad de tokens por acción, (b) el precio del token subyacente, y (c) el múltiplo del valor neto de los activos («mNAV»).
A finales de junio, el precio de las acciones de BMNR era de 4.27 dólares por acción, aproximadamente 1.1 veces su valor neto de activos por acción (NAV) de 4 dólares después de la financiación inicial de DAT. Solo poco más de un mes después, el precio de cierre de la acción alcanzó los 51 dólares, aproximadamente 1.7 veces su valor neto de activos por acción (NAV) estimado de 30 dólares.
Esto significa que el precio de las acciones aumentó un 1,100% en más de un mes, de los cuales: (a) el número de tokens por acción (EPS) creció aproximadamente un 330%, contribuyendo aproximadamente con un 60% del aumento; (b) el precio de ETH subió de 2,500 dólares a 4,300 dólares, contribuyendo aproximadamente con un 20% del aumento; (c) el mNAV se expandió a 1.7 veces, contribuyendo aproximadamente con un 20% del aumento.
Esto significa que el aumento significativo en el precio de las acciones de BMNR está impulsado principalmente por el crecimiento de la cantidad de ETH por acción (EPS). Este es el factor clave controlable por la dirección y la principal diferencia entre la tesorería de activos digitales (DAT) y simplemente mantener el spot.
El tercer factor que aún no hemos explorado en profundidad es el múltiplo del valor neto de los activos (mNAV). Naturalmente, algunos podrían preguntar: ¿por qué alguien compraría el valor neto de los activos (NAV) de un Tesoro de Activos Digitales (DAT) a un precio superior?
Aquí, se puede hacer una analogía con los negocios financieros basados en el balance, incluidos los bancos. Los bancos generan ingresos a través de activos, y los inversores otorgan una prima de valoración a aquellos bancos que pueden crear de manera sostenible ingresos superiores al costo de capital. Por ejemplo, los bancos de mayor calidad suelen cotizar a una prima superior al valor contable neto (NAV) o al valor en libros, como JPMorgan Chase (JPM) que cotiza a más de 2 veces su valoración.
De manera similar, si los inversores creen que un DAT puede seguir aumentando su valor neto de activos por acción (NAV), es posible que estén dispuestos a valorar ese DAT a una prima. Creemos que el crecimiento mensual del NAV de BMNR de aproximadamente 640% es suficiente para justificar la razonabilidad de su prima mNAV.
La capacidad de BitMine para continuar ejecutando su estrategia se validará con el tiempo, y en el proceso, inevitablemente enfrentará desafíos. El equipo de gestión de BitMine y su desempeño hasta ahora han atraído a destacados apoyos del ámbito financiero tradicional, incluidos Stan Druckenmiller, Bill Miller y ARK Invest. Esperamos que la historia de crecimiento del DAT de la más alta calidad, al igual que la estrategia, sea más apreciada por los inversores institucionales.
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Pantera: la alquimia de ETH de BitMine
Redactado por: Cosmo Jiang, Erik Lowe
Compilado por: Shenchao TechFlow
Nuestra teoría de inversión en las empresas de tesorería de activos digitales (Digital Asset Treasury, abreviado como DATs) se basa en una suposición simple:
Los DATs pueden aumentar el valor del patrimonio neto por acción al generar ingresos, acumulando así más cantidad de tokens con el tiempo, y no solo mantener posiciones en el spot.
Por lo tanto, en comparación con la tenencia directa de tokens o la tenencia de tokens a través de fondos cotizados en bolsa (ETF), invertir en DATs podría ofrecer un mayor potencial de retorno.
Pantera ha invertido más de 300 millones de dólares en los Tesorerías de Activos Digitales (DATs) de diferentes tokens y regiones. Estos DATs aprovechan sus ventajas únicas para expandir su tenencia de activos digitales mediante operaciones estratégicas que aumentan el valor por acción. A continuación se presenta un breve resumen de nuestra cartera de DAT.
BitMine Immersion (BMNR) es la primera inversión del Pantera DAT Fund, que muestra un modelo de empresa con una planificación estratégica clara y la capacidad de ejecución. Tom Lee, presidente de Fundstrat, expuso la visión a largo plazo de BitMine: obtener el 5% del suministro total de ETH, un objetivo que se denomina "la alquimia del 5%". Creemos que es muy significativo interpretar cómo un tesoro de activos digitales (DAT) eficiente puede crear valor a través del caso de BMNR.
Estudio de caso de BitMine (BMNR)
Desde que BitMine lanzó su estrategia de gestión de fondos, se ha convertido en la mayor institución de gestión de fondos de ETH en el mundo y la tercera en DAT (solo detrás de Strategy y XXI). A fecha del 10 de agosto de 2025, BMNR posee un total de 1,150,263 ETH, con un valor de 4,900 millones de dólares. Además, BMNR es la acción número 25 en el ranking de liquidez de Estados Unidos, con un volumen de negociación diario que alcanza los 2,200 millones de dólares (basado en el promedio de cinco días hasta el 8 de agosto de 2025).
Caso de Ethereum
El factor más importante para el éxito de DAT radica en el valor de inversión a largo plazo de su token base. La estrategia de DAT de BitMine se basa en un argumento central: a medida que Wall Street se traslada a la cadena, Ethereum se convertirá en una de las mayores tendencias macroeconómicas de la próxima década. Como escribimos en nuestro artículo del mes pasado, "La Gran Migración Onchain" (The Great Onchain Migration) está en curso y la importancia de la innovación tokenizada y las stablecoins se está volviendo cada vez más evidente.
Actualmente hay 25 mil millones de dólares en activos del mundo real que existen en la cadena de bloques pública; además, hay 260 mil millones de dólares en stablecoins, que en conjunto se han convertido en el 17º mayor tenedor de bonos del Tesoro de EE. UU.
"Las stablecoins se han convertido en la historia de ChatGPT en el campo de las criptomonedas."
– Tom Lee, presidente de BitMine, Pantera DAT Call, 2 de julio de 2025
La mayoría de estas actividades ocurren en Ethereum, lo que hace que ETH tenga el potencial de beneficiarse de la creciente demanda de espacio en bloques. A medida que las instituciones financieras dependen cada vez más de la seguridad de Ethereum para respaldar sus operaciones, se verán incentivadas a participar en la red de Prueba de Participación (Proof-of-Stake) de Ethereum, lo que impulsará aún más la demanda de acumulación de ETH.
Crecimiento del número de acciones de ETH ("EPS")
Después de establecer el valor de inversión del token básico, el modelo de negocio de la Tesorería de Activos Digitales (DAT) se centra en maximizar el crecimiento en la cantidad de tokens por acción. A continuación se presentan los principales métodos para aumentar la cantidad de tokens por acción:
Emitir acciones con una prima sobre el valor neto de los activos por acción de los tokens ("NAV").
Emitir bonos convertibles y otros valores vinculados a acciones para monetizar la volatilidad de las acciones y los tokens subyacentes.
Obtén más tokens a través de recompensas por staking, ingresos de DeFi y otros ingresos operativos. Es importante destacar que esta es una ventaja adicional exclusiva de los fondos de ETH y otros tokens de contratos inteligentes, que no estaba presente en los fondos de Bitcoin más antiguos (como Strategy).
Adquirir otros activos digitales en la tesorería que estén cerca o por debajo del valor neto de los activos (NAV).
En este aspecto, BitMine ha crecido a una velocidad notable en el primer mes desde el lanzamiento de la estrategia de tesorería ETH, aumentando el rendimiento por acción de ETH (coincidentemente también conocido como "EPS").
Nota de Deep Tide: Earnings Per Share, EPS, se refiere a la ganancia neta obtenida por cada acción ordinaria, que supera con creces otros activos digitales en el tesoro (DAT). En comparación, la cantidad de ETH acumulada por BitMine en el primer mes ha superado el total acumulado por Strategy (anteriormente MicroStrategy) en los seis meses de ejecución de una estrategia similar.
BitMine principalmente aumenta el número de acciones por acción mediante la emisión de acciones y la generación de recompensas por staking. Esperamos que BitMine probablemente expanda su menú de herramientas en un futuro cercano, emitiendo deuda convertible y otros instrumentos financieros.
Fuente: Demostración de BitMine, 27 de julio de 2025
Acción de creación de valor
El precio del Fondo de Activos Digitales (DAT) se puede descomponer en el producto de las siguientes tres partes: (a) la cantidad de tokens por acción, (b) el precio del token subyacente, y (c) el múltiplo del valor neto de los activos («mNAV»).
A finales de junio, el precio de las acciones de BMNR era de 4.27 dólares por acción, aproximadamente 1.1 veces su valor neto de activos por acción (NAV) de 4 dólares después de la financiación inicial de DAT. Solo poco más de un mes después, el precio de cierre de la acción alcanzó los 51 dólares, aproximadamente 1.7 veces su valor neto de activos por acción (NAV) estimado de 30 dólares.
Esto significa que el precio de las acciones aumentó un 1,100% en más de un mes, de los cuales: (a) el número de tokens por acción (EPS) creció aproximadamente un 330%, contribuyendo aproximadamente con un 60% del aumento; (b) el precio de ETH subió de 2,500 dólares a 4,300 dólares, contribuyendo aproximadamente con un 20% del aumento; (c) el mNAV se expandió a 1.7 veces, contribuyendo aproximadamente con un 20% del aumento.
Esto significa que el aumento significativo en el precio de las acciones de BMNR está impulsado principalmente por el crecimiento de la cantidad de ETH por acción (EPS). Este es el factor clave controlable por la dirección y la principal diferencia entre la tesorería de activos digitales (DAT) y simplemente mantener el spot.
El tercer factor que aún no hemos explorado en profundidad es el múltiplo del valor neto de los activos (mNAV). Naturalmente, algunos podrían preguntar: ¿por qué alguien compraría el valor neto de los activos (NAV) de un Tesoro de Activos Digitales (DAT) a un precio superior?
Aquí, se puede hacer una analogía con los negocios financieros basados en el balance, incluidos los bancos. Los bancos generan ingresos a través de activos, y los inversores otorgan una prima de valoración a aquellos bancos que pueden crear de manera sostenible ingresos superiores al costo de capital. Por ejemplo, los bancos de mayor calidad suelen cotizar a una prima superior al valor contable neto (NAV) o al valor en libros, como JPMorgan Chase (JPM) que cotiza a más de 2 veces su valoración.
De manera similar, si los inversores creen que un DAT puede seguir aumentando su valor neto de activos por acción (NAV), es posible que estén dispuestos a valorar ese DAT a una prima. Creemos que el crecimiento mensual del NAV de BMNR de aproximadamente 640% es suficiente para justificar la razonabilidad de su prima mNAV.
La capacidad de BitMine para continuar ejecutando su estrategia se validará con el tiempo, y en el proceso, inevitablemente enfrentará desafíos. El equipo de gestión de BitMine y su desempeño hasta ahora han atraído a destacados apoyos del ámbito financiero tradicional, incluidos Stan Druckenmiller, Bill Miller y ARK Invest. Esperamos que la historia de crecimiento del DAT de la más alta calidad, al igual que la estrategia, sea más apreciada por los inversores institucionales.