Perubahan Besar Kebijakan AS, Revolusi Pasar Kapital on-chain Dimulai

Pada 31 Juli, Ketua Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengumumkan rencana besar yang disebut "Project Crypto". Skema perubahan rantai yang dipimpin oleh SEC ini bertujuan untuk merombak secara menyeluruh logika regulasi AS di era aset kripto, mendorong pasar keuangan untuk pindah ke blockchain, dan mewujudkan rencana besar menjadikan AS sebagai "ibu kota kripto dunia".

Berbeda dengan nada regulasi yang menekan dalam beberapa tahun terakhir, peluncuran "Project Crypto" mengirimkan sinyal yang kuat kepada seluruh industri: era baru blockchain di Amerika Serikat resmi dimulai. Ini menandai pergeseran pemikiran regulasi dari "penegakan hukum menggantikan regulasi" menjadi mendorong inovasi secara aktif, tidak hanya menunjukkan jalan kembali bagi perusahaan kripto yang telah beralih ke luar negeri, tetapi juga menciptakan peluang untuk membangun infrastruktur keuangan generasi berikutnya yang dipimpin oleh Amerika Serikat.

Pelonggaran Regulasi, Protokol DeFi Menyambut Masa Emas Perkembangan

Sikap para ketua SEC sebelumnya terhadap aset kripto, terutama keuangan terdesentralisasi ( DeFi ), sering kali menentukan tingkat aktivitas pasar Amerika Serikat. Selama masa kepemimpinan ketua sebelumnya, strategi pengawasan SEC berfokus pada "definisi sekuritas yang diutamakan" dan "penegakan hukum sebagai pedoman", menekankan untuk sepenuhnya memasukkan perdagangan token ke dalam kerangka sekuritas tradisional. Selama masa jabatannya, lebih dari 125 tindakan penegakan hukum terkait kripto telah didorong, melibatkan banyak proyek DeFi, dan hampir menaikkan ambang kepatuhan produk on-chain ke tingkat tertinggi dalam sejarah.

Namun, setelah ketua baru dilantik pada April 2025, gaya pengawasan SEC mengalami perubahan mendasar. Dia dengan cepat memulai sebuah pertemuan meja bundar berjudul "DeFi dan Semangat Amerika" untuk melonggarkan regulasi Defi.

Dalam Project Crypto, ketua baru secara jelas menyatakan bahwa tujuan utama Undang-Undang Sekuritas Federal AS adalah untuk melindungi investor dan keadilan pasar, bukan untuk menghambat arsitektur teknologi yang tidak memerlukan keterlibatan perantara. Dia berpendapat bahwa sistem keuangan terdesentralisasi seperti pembuat pasar otomatis (AMM) pada dasarnya dapat mewujudkan kegiatan pasar keuangan tanpa perantara, dan seharusnya mendapatkan status yang sah di tingkat institusi. Untuk mereka yang "hanya menulis kode", harus diberikan perlindungan dan pengecualian yang jelas; sedangkan untuk lembaga perantara yang ingin menyediakan layanan berdasarkan protokol-protokol ini, jalur kepatuhan yang jelas dan dapat dilaksanakan harus ditetapkan.

Perubahan pemikiran kebijakan ini, tanpa diragukan lagi, melepaskan sinyal positif untuk seluruh ekosistem DeFi. Terutama bagi protokol yang telah membentuk efek jaringan on-chain dan memiliki desain otonomi tinggi, akan mendapatkan pengakuan dan ruang pengembangan dalam logika pengaturan tanpa perantara. Token protokol yang lama terjebak dalam "bayang-bayang sekuritas" juga diharapkan dapat merestrukturisasi logika valuasi dalam konteks pelonggaran kebijakan dan kembalinya partisipasi pasar, dan kembali menjadi "aset utama" di mata investor.

Membangun Gerbang Keuangan Generasi Berikutnya: Super-App Akan Mengubah Lanskap Persaingan Platform Perdagangan

Ketua baru dalam pidatonya mengusulkan gagasan "Super-App (Aplikasi Super)" yang paling relevan dan memiliki kekuatan transformasi yang sangat besar. Dia berpendapat bahwa saat ini lembaga perantara sekuritas menghadapi struktur kepatuhan yang rumit dan hambatan izin yang berulang saat menyediakan layanan sekuritas tradisional, aset kripto, dan layanan on-chain, yang secara langsung menghambat inovasi produk dan peningkatan pengalaman pengguna. Dia mengusulkan bahwa platform perdagangan di masa depan harus dapat mengintegrasikan berbagai layanan di bawah satu lisensi, termasuk aset kripto non-sekuritas, aset kripto sekuritas, sekuritas tradisional, serta layanan seperti staking dan pinjaman. Ini bukan hanya inovasi kepatuhan yang menyederhanakan proses, tetapi juga inti daya saing perusahaan berbentuk platform perdagangan di masa depan.

Regulator akan mendorong implementasi nyata dari arsitektur super aplikasi ini. Ketua baru telah secara jelas menginstruksikan bahwa SEC akan menyusun kerangka regulasi yang memungkinkan aset kripto, baik yang dianggap sebagai sekuritas maupun tidak, dapat eksis dan diperdagangkan di platform yang terdaftar di SEC. Sementara itu, SEC juga sedang mengevaluasi bagaimana memanfaatkan wewenang yang ada untuk melonggarkan syarat pencatatan beberapa aset di bursa yang tidak terdaftar. Bahkan, platform derivatif yang diatur oleh CFTC juga diharapkan dapat mencakup beberapa fungsi leverage untuk melepaskan likuiditas perdagangan yang lebih besar. Seluruh arah reformasi regulasi adalah untuk memecahkan batasan biner antara sekuritas/non-sekuritas, sehingga platform dapat mengalokasikan aset secara fleksibel berdasarkan sifat produk dan kebutuhan pengguna, alih-alih terikat oleh struktur kepatuhan.

Penerima manfaat paling langsung dari reformasi ini, tanpa diragukan lagi adalah beberapa platform perdagangan mainstream. Perusahaan-perusahaan ini telah lama membangun struktur perdagangan yang beragam, mencakup aset kripto utama, juga mengoperasikan perdagangan sekuritas tradisional, serta menyediakan layanan pinjaman dan dompet. Dengan dorongan dari Project Crypto, mereka diharapkan menjadi platform pertama yang meraih keuntungan dari kebijakan — mewujudkan layanan satu atap, dan menghubungkan produk on-chain dengan basis pengguna tradisional. Perlu dicatat, suatu platform telah menyelesaikan akuisisi terhadap bursa lain tahun ini, dan secara resmi meluncurkan fungsi perdagangan saham tokenized equity, dengan saham seperti Apple, Nvidia, dan Tesla ditampilkan dalam format ERC-20. Tindakan ini adalah prakiraan dari model Super-App: menggunakan protokol on-chain untuk menyediakan pengalaman perdagangan saham tradisional, tanpa perlu merusak cara penggunaan yang sudah dikenal pengguna.

Platform pertukaran lainnya mendorong ekosistem pengembang melalui blockchain milik mereka sendiri, mencoba mengintegrasikan bursa, dompet, sosial, dan layanan lapisan aplikasi. Jika di masa depan integrasi aset sekuritas tradisional dan aset on-chain dapat dilakukan di tingkat kepatuhan, platform ini sangat mungkin berkembang menjadi "versi on-chain dari Charles Schwab" atau "generasi berikutnya dari Morgan Stanley"—bukan hanya sebagai pintu masuk aset, tetapi juga sebagai platform distribusi dan operasi alat keuangan yang lengkap.

Dapat dipastikan bahwa, setelah kerangka Super-App sepenuhnya dirilis, itu akan menjadi medan pertempuran inti dalam persaingan platform perdagangan. Siapa yang dapat terlebih dahulu mewujudkan "perdagangan agregasi multi-aset" yang sesuai, maka mereka akan mendapatkan posisi terdepan dalam peningkatan infrastruktur keuangan berikutnya. Sikap regulator semakin jelas, dan platform-platform juga telah mempercepat langkah untuk masuk ke pasar. Bagi pengguna, ini berarti pengalaman perdagangan yang lebih lancar, pilihan produk yang lebih kaya, serta dunia keuangan yang lebih dekat dengan masa depan.

ERC-3643: Dari Protokol Teknologi ke Template Kebijakan, Jembatan Kepatuhan untuk Jalur RWA

Dalam aset fisik (RWA), ketua baru secara tegas menyatakan dalam pidatonya bahwa mereka akan mendorong tokenisasi aset tradisional, dan secara khusus menyebut ERC-3643 sebagai standar token yang patut dicontoh dalam kerangka regulasi. Ini juga merupakan satu-satunya standar token yang secara publik disebutkan dalam seluruh pidato, yang berarti ERC-3643 telah beralih dari protokol teknis menjadi model referensi tingkat kebijakan, yang pentingnya tidak perlu dipertanyakan.

Ia menekankan bahwa dalam merancang kerangka pengecualian inovasi, SEC akan memprioritaskan sistem token yang memiliki "kemampuan kepatuhan yang terintegrasi", sementara kontrak pintar ERC-3643 telah mengintegrasikan mekanisme kontrol akses, autentikasi, dan pembatasan transaksi yang dapat langsung memenuhi persyaratan peraturan sekuritas yang berlaku terkait KYC, AML, serta investor yang memenuhi syarat.

Fitur utama dari ERC-3643 terletak pada desain "kepatuhan adalah kode". Ini dilengkapi dengan kerangka identitas terdesentralisasi yang disebut ONCHAINID, yang mengharuskan semua pemegang token untuk melakukan verifikasi identitas dan memenuhi aturan yang telah ditetapkan sebelum dapat melakukan kepemilikan atau transfer. Terlepas dari di mana token diterapkan dalam blockchain publik, hanya pengguna yang memenuhi standar KYC atau investor yang memenuhi syarat yang dapat benar-benar memiliki aset ini. Lapisan kontrak pintar menyelesaikan penilaian kepatuhan tanpa bergantung pada audit terpusat, pencatatan manual, atau protokol off-chain.

Perbedaan terbesar antara ini dan ERC-20 adalah pengenalan dimensi "otorisasi". ERC-20 lahir dalam konteks on-chain yang sepenuhnya terbuka dan tanpa izin, di mana setiap alamat dompet dapat dengan bebas menerima dan mentransfer, merupakan "alat yang sepenuhnya dapat dipertukarkan". Sementara itu, ERC-3643 ditujukan untuk kategori aset bernilai tinggi dan sangat diatur seperti sekuritas, dana, dan obligasi, menekankan pada "siapa yang dapat memiliki" dan "apakah sesuai dengan regulasi", merupakan "standar token berotorisasi". Dengan kata lain, ERC-20 adalah mata uang bebas di dunia kripto, sedangkan ERC-3643 adalah wadah kepatuhan untuk keuangan on-chain.

Saat ini, ERC-3643 telah diadopsi oleh banyak negara dan lembaga keuangan di seluruh dunia. Platform sekuritas digital Eropa Tokeny dalam beberapa tahun terakhir telah memperluas standar ERC-3643 ke dalam sekuritisasi pasar swasta. Pada bulan Juni tahun ini, Tokeny mengumumkan kerjasama dengan platform sekuritas digital Kerdo, dengan rencana untuk membangun infrastruktur investasi swasta berbasis blockchain melalui ERC-3643, mencakup tipe aset seperti real estat, ekuitas swasta, dana lindung nilai, dan utang swasta.

Dari real estat hingga koleksi seni, dari ekuitas swasta hingga nota rantai pasokan, ERC-3643 menyediakan dukungan dasar untuk fraksionalisasi, digitalisasi, dan sirkulasi global berbagai aset. Ini adalah satu-satunya standar token blockchain publik saat ini yang memiliki: kepatuhan yang dapat diprogram, verifikasi identitas on-chain, kompatibilitas hukum lintas negara, dan kemampuan untuk terhubung dengan infrastruktur keuangan yang ada.

Seperti yang dikatakan oleh ketua baru dalam pidatonya, pasar sekuritas di masa depan tidak hanya harus "on-chain", tetapi juga harus "mematuhi on-chain". Di era baru ini, ERC-3643 mungkin akan menjadi jembatan kunci yang menghubungkan SEC dengan Ethereum, menghubungkan keuangan tradisional dengan keuangan terdesentralisasi.

Pengusaha kembali ke Amerika, pasar primer akan terbang lagi dari on-chain

Selama bertahun-tahun, "Howey Test" telah menjadi dasar utama bagi Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) untuk menentukan apakah suatu aset merupakan sekuritas. Secara spesifik, ini mencakup empat elemen: apakah ada investasi uang, apakah investasi dilakukan dalam suatu perusahaan bersama, apakah mengandalkan upaya orang lain untuk menghasilkan keuntungan, dan apakah mengharapkan untuk mendapatkan keuntungan. Jika suatu proyek memenuhi keempat kriteria tersebut, maka akan dianggap sebagai sekuritas, sehingga terikat oleh serangkaian kerangka hukum sekuritas seperti prospektus pra-penawaran, pengungkapan informasi, dan pengarsipan regulasi.

Hal ini disebabkan oleh standar pengujian yang kabur dan ketidakpastian dalam penegakan hukum, yang menyebabkan banyak proyek dalam beberapa tahun terakhir lebih memilih untuk mengorbankan pasar AS, demi menghindari risiko regulasi yang mungkin terjadi, bahkan dengan sengaja "memblokir" pengguna AS, tidak membuka airdrop dan insentif.

Dalam kebijakan Project Crypto yang baru dirilis, Ketua SEC untuk pertama kalinya secara jelas menyatakan: akan menetapkan standar pengklasifikasian ulang untuk aset kripto, untuk memberikan aturan pengungkapan yang jelas, syarat pengecualian, dan mekanisme pelabuhan aman untuk aktivitas ekonomi on-chain yang umum seperti airdrop, ICO, dan Staking. SEC tidak lagi secara default menganggap "penerbitan koin = sekuritas", melainkan akan membagi secara rasional berdasarkan atribut ekonomi aset menjadi kategori yang berbeda seperti barang digital (misalnya Bitcoin), koleksi digital (misalnya NFT), stablecoin, atau token sekuritas, dan menyediakan jalur hukum yang sesuai.

Ini mewakili titik balik yang penting: pihak proyek tidak lagi perlu "berpura-pura tidak menerbitkan koin", juga tidak perlu menggunakan struktur seperti yayasan, DAO, dan lainnya untuk menyembunyikan mekanisme insentif, dan tidak perlu mendaftarkan proyek di Kepulauan Cayman, tetapi tim yang benar-benar fokus pada kode dan memiliki teknologi sebagai penggerak inti akan mendapatkan pengakuan positif secara sistematis.

Dalam konteks munculnya jalur baru seperti AI, DePIN, dan SocialFi yang cepat, serta meningkatnya permintaan untuk pembiayaan awal di pasar, kerangka regulasi yang berbasis pada klasifikasi substantif dan mendorong inovasi ini diharapkan dapat memicu gelombang proyek kembali ke AS. AS, tidak lagi menjadi pasar yang dihindari oleh pengusaha kripto, tetapi mungkin kembali menjadi pilihan utama mereka untuk menerbitkan koin dan mengumpulkan dana.

Ringkasan

"Project Crypto" bukanlah undang-undang tunggal, melainkan serangkaian reformasi sistematis. Ini menggambarkan masa depan di mana perangkat lunak terdesentralisasi, ekonomi token, dan kepatuhan Pasar Kapital bergabung. Sikap ketua baru juga sangat jelas: "Regulasi tidak seharusnya lagi membunuh inovasi, tetapi harus memberi jalan untuknya."

Dan bagi pasar, ini juga merupakan sinyal perubahan kebijakan yang jelas. Dari Defi ke RWA, dari Super App ke penggalangan dana melalui penerbitan koin, siapa yang bisa terbang dalam gelombang keuntungan kebijakan ini, tergantung pada siapa yang dapat merespons lebih awal terhadap "revolusi pasar kapital on-chain" yang dipimpin oleh Amerika.