Ethena: upaya inovatif untuk stablecoin sintetis dolar

Ethena meluncurkan koin stabil dolar sintetis asli kripto baru, yang mencari keseimbangan antara terpusat dan terdesentralisasi. Produk ini menyimpan aset di dalam rantai, mempertahankan stabilitas dan menghasilkan keuntungan melalui strategi netral Delta.

Latar Belakang

Pasar stablecoin saat ini didominasi oleh stablecoin terpusat seperti USDT dan USDC, sementara jaminan untuk stablecoin terdesentralisasi seperti DAI cenderung terpusat, dan stablecoin algoritmik seperti UST mengalami keruntuhan setelah pertumbuhan yang cepat. Kemunculan Ethena berusaha untuk menemukan titik kompromi antara DeFi dan CeFi.

Fitur Utama

1. Menggunakan layanan OES untuk mengelola aset di blockchain, memetakan dana ke margin yang disediakan oleh bursa. Ini mempertahankan keuntungan pemisahan dana DeFi, sambil mendapatkan likuiditas yang cukup dari CeFi.

2. Sumber pendapatan termasuk hasil staking Ethereum dan pendapatan biaya dana dari posisi hedging di bursa.

3. Mendorong likuiditas melalui sistem poin.

Aset Inti

• USDe: stablecoin utama, dicetak dengan menyimpan stETH.
• sUSDe: token sertifikat yang diperoleh dari staking USDe.
• ENA: token tata kelola protokol, dapat diperoleh melalui penukaran poin.

Mekanisme Operasi

pencetakan dan penebusan USDe

Pengguna dapat mencetak USDe 1:1 dengan menyetor stETH. stETH yang disetor dikelola oleh pihak ketiga, dan posisi short perpetual ETH dibuka di bursa, menjaga Delta netral. Pengguna biasa dapat mendapatkan USDe di pool likuiditas eksternal, sedangkan institusi yang terdaftar dapat mencetak dan menebus langsung melalui kontrak.

OES pengelolaan dana

OES (Penyesuaian di luar bursa)menyimpan aset pengguna di blockchain, dikelola bersama oleh pengguna dan lembaga kustodian, mengurangi risiko bursa. Sementara itu, memungkinkan saldo dana dipetakan ke bursa untuk diperdagangkan.

Sumber Pendapatan

Pendapatan utama berasal dari staking ETH dan biaya modal dari posisi short di bursa. Biaya modal adalah pembayaran yang dilakukan secara berkala berdasarkan selisih antara harga spot dan kontrak perpetual, sedangkan basis adalah deviasi antara harga spot dan harga futures.

analisis tingkat pengembalian

Dalam waktu dekat, imbal hasil dari kontrak tertinggi mencapai 35%, imbal hasil sUSDe mencapai 62%. Namun, seiring dengan penurunan pasar, imbal hasil mengalami penurunan. Imbal hasil USDe tergantung pada keadaan pasar berjangka di bursa, terpengaruh oleh batasan skala pasar.

skalabilitas

Ekspansi USDe terutama dibatasi oleh total kontrak terbuka di pasar perpetual ETH (Open Interest). Saat ini OI ETH sekitar 12 miliar USD, OI BTC sekitar 30 miliar USD. Volume penerbitan USDe sekitar 2,3 miliar USD, telah melampaui sebagian besar stablecoin terdesentralisasi.

faktor risiko

1. Risiko biaya modal: Ketika pasar bullish tidak cukup, mungkin menghadapi hasil negatif.
2. Risiko kustodian: bergantung pada layanan OES dan lembaga terpusat.
3. Risiko likuiditas: Penyesuaian posisi besar mungkin menghadapi kekurangan likuiditas.
4. Risiko pengikatan aset: stETH dan ETH mungkin terputus sementara.

Untuk mengatasi risiko, Ethena telah mendirikan dana asuransi, yang mengambil sebagian dana dari pendapatan protokol.