Inovasi Web3 atau Melanggar Batas? Kedalaman Analisis Peristiwa Token Saham Robinhood

Baru-baru ini, sebuah perusahaan pialang internet terkenal mengumumkan peluncuran "Token saham" yang terikat dengan ekuitas dari beberapa perusahaan swasta terkemuka untuk pengguna di Eropa, yang memicu perhatian luas. Namun, salah satu perusahaan dengan cepat mengeluarkan pernyataan, menyatakan bahwa mereka tidak memiliki hubungan dengan token-token tersebut, dan menekankan bahwa token-token tersebut tidak mewakili ekuitas nyata perusahaan.

Peristiwa ini tidak hanya mengungkapkan kontradiksi antara inovasi keuangan dan pengelolaan ekuitas tradisional, tetapi juga memberikan kepada regulator dan pelaku pasar sebuah kasus yang patut direnungkan. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam dampak dan makna dari peristiwa tersebut.

I. Latar Belakang Peristiwa

1. Ringkasan Perusahaan yang Terlibat

Perusahaan sekuritas yang terlibat adalah sebuah perusahaan teknologi finansial yang berkantor pusat di California, yang terutama menyediakan layanan perdagangan saham gratis bagi investor ritel. Perusahaan ini memperoleh keuntungan melalui bunga saldo kas pelanggan, bunga margin, serta menjual aliran pesanan ke lembaga perdagangan frekuensi tinggi.

Perusahaan tersebut telah mendirikan pusat Eropa di Lithuania dan memperoleh lisensi pialang keuangan serta lisensi penyedia layanan aset kripto yang dikeluarkan oleh bank sentral setempat, yang memungkinkan mereka untuk menyediakan layanan terkait aset kripto di seluruh Kawasan Ekonomi Eropa.

2. Ringkasan Peristiwa

Perusahaan pialang tersebut mengumumkan di sebuah puncak keuangan Eropa bahwa mereka akan meluncurkan produk "Token Saham" untuk pengguna Uni Eropa, yang memungkinkan investor untuk memperdagangkan lebih dari 200 jenis saham dan ETF AS dalam bentuk token secara terus menerus melalui teknologi blockchain. Yang paling menarik adalah, produk ini juga mencakup beberapa token dari perusahaan yang belum terdaftar.

Untuk mempromosikan produk ini, pialang memberikan airdrop sebagian Token kepada pengguna Uni Eropa sebagai hadiah. Berita ini mendorong harga saham perusahaan tersebut naik secara signifikan.

Namun, tidak lama kemudian, salah satu perusahaan yang tidak terdaftar mengeluarkan pernyataan yang jelas menyatakan bahwa token-token tersebut bukanlah kepemilikan perusahaan, perusahaan juga tidak bekerja sama dengan pialang atau terlibat dalam masalah ini, dan tidak memberikan dukungan terhadapnya. Perusahaan menekankan bahwa setiap transfer kepemilikan harus mendapatkan persetujuan perusahaan, dan perusahaan tidak pernah menyetujui tindakan transfer apapun.

Dua, Analisis Model Operasi

1. Esensi Token

Token perusahaan yang belum terdaftar, pada dasarnya adalah kontrak tokenisasi di blockchain yang terkait dengan saham yang dimiliki oleh broker dalam entitas tujuan khusus (SPV).

Pialang mengaitkan harga token mereka dengan nilai saham terkait dalam SPV yang mengendalikan sejumlah saham perusahaan yang belum terdaftar dengan memiliki saham SPV tersebut. Oleh karena itu, aset dasar dari token ini adalah kepemilikan pialang di perusahaan SPV yang mereka dirikan.

Ketika pengguna membeli Token, mereka tidak membeli saham perusahaan yang belum terdaftar secara nyata, melainkan membeli kontrak yang mengikuti harga dan dicatat di blockchain. Terdapat dua lapisan pemisahan antara pemegang Token dan ekuitas yang sebenarnya, harga Token akan berubah seiring dengan perubahan nilai saham terkait dalam SPV.

Singkatnya, pemegang token berhak mendapatkan keuntungan selisih yang sesuai berdasarkan fluktuasi nilai dari hak terkait dalam SPV, tetapi tidak memiliki ekuitas sebenarnya di perusahaan swasta yang belum terdaftar. Aturan ini dituliskan di blockchain, token menjadi bukti bagi investor untuk memiliki hak ini.

2. Motivasi penerbitan token oleh pialang

Perusahaan sekuritas meluncurkan jenis token ini, yang pada dasarnya merupakan upaya untuk menciptakan "aset konsensus", bertujuan agar investor biasa dapat melakukan transaksi berdasarkan penilaian mereka terhadap nilai masa depan perusahaan yang belum terdaftar. Upaya ini ditujukan untuk beberapa masalah yang ada di pasar investasi saat ini:

• Keterlibatan aset berkualitas rendah: Perusahaan teknologi terkemuka belum go public, sehingga investor biasa sulit untuk berbagi dividen pertumbuhannya.
• Ambang batas untuk private equity tradisional dan investasi ventura tinggi, sehingga investor ritel sulit untuk masuk.
• Permintaan investor terhadap aset inovatif melonjak, mencerminkan minat yang kuat terhadap narasi baru dan kategori aset baru.

Dalam konteks ini, perusahaan sekuritas berusaha untuk memecahkan keterpaduan sistem keuangan tradisional dengan cara perdagangan tokenisasi, untuk memberikan saluran investasi baru yang berbasis pada konsensus pasar bagi investor ritel.

3. Situasi Regulasi

Saat ini produk Token ini terutama diatur oleh Bank Sentral Lituania dan Uni Eropa. Bank Sentral Lituania sebagai pialang dan lembaga pengawas utama di Uni Eropa, telah memulai penyelidikan dan meminta untuk memberikan rincian terkait struktur Token, pemasaran, serta komunikasi dengan konsumen, untuk mengevaluasi legalitas dan kepatuhan.

Token saham ini diterbitkan sebagai derivatif di bawah pengawasan Arahan Pasar Instrumen Keuangan II (MiFID II). Seiring dengan meningkatnya volume perdagangan, mungkin juga perlu untuk tunduk pada pengawasan Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA).

Tiga, Analisis Pendapatan dan Risiko dari Semua Pihak

1. Sudut pandang investor

Pendapatan:

• Mendapatkan kesempatan investasi untuk mengakses pasar pribadi secara tidak langsung
• Mungkin mendapatkan keuntungan dari pertumbuhan valuasi perusahaan yang belum上市 di masa depan

Risiko:

• Tidak memiliki saham yang sebenarnya, tidak dapat menikmati hak pemegang saham
• Harga Token mungkin memiliki deviasi yang cukup besar dari nilai sebenarnya
• Valuasi perusahaan yang belum terdaftar memiliki ketidakpastian yang tinggi, harga token dapat berfluktuasi secara signifikan.

2. Sudut pandang penerbit

Pendapatan:

• Harga saham naik, kapitalisasi pasar meningkat
• Memperluas basis pelanggan, menguasai pangsa pasar baru

Risiko:

• Fluktuasi valuasi perusahaan yang belum terdaftar dapat mempengaruhi harga Token, merusak reputasi merek
• Sebagai derivatif sintetik, Token sangat bergantung pada kemampuan penerbit untuk memenuhi kewajibannya.

Empat, Perbedaan dengan Proyek RWA Tradisional

1. Sifat Aset: RWA tradisional biasanya merupakan aset fisik, proyek ini menargetkan ekuitas perusahaan yang belum terdaftar.
2. Konten Hak: RWA biasanya melibatkan kepemilikan nyata, proyek ini hanya memberikan eksposur harga.
3. Kerangka regulasi: RWA memiliki regulasi yang relatif matang, proyek ini berada di zona abu-abu regulasi.
4. Likuiditas: Likuiditas proyek ini mungkin lebih baik daripada RWA tradisional
5. Atribut Risiko: Proyek ini memiliki risiko yang lebih tinggi, dengan volatilitas yang lebih besar

Lima, Kedalaman Penjelasan

Peristiwa ini mendapat respons yang kuat, terutama karena ini adalah lembaga keuangan tradisional yang memasuki bidang Web3, bukan lembaga Web3 yang meresap ke dalam keuangan tradisional, sehingga dampaknya lebih besar bagi pasar. Namun, model ini juga menghadapi banyak tantangan:

• Mungkin merugikan kepentingan lembaga pemegang saham lainnya
• Memperburuk volatilitas harga saham, meningkatkan spekulasi pasar
• Karakteristik tanpa batas dari Token bertentangan dengan aturan pencatatan
• Di tingkat hukum terdapat banyak kontroversi, seperti Token yang dapat dibagi tanpa batas.

Meskipun "tokenisasi saham" memiliki beberapa kelemahan, itu memiliki makna positif sebagai eksplorasi inovasi Web3. Namun, baik investor maupun institusi yang berminat untuk mencoba harus bersikap hati-hati terhadap model baru ini.