Titik awal bull struktural lambat Bitcoin telah terbentuk

Kami berada di titik awal dari siklus lembu lambat Bitcoin yang berlangsung lama, bahkan selama sepuluh tahun. Titik belok kunci dari tren ini adalah melalui ETF Bitcoin pada akhir 2023. Sejak saat itu, atribut pasar Bitcoin mulai mengalami perubahan kualitas, secara bertahap beralih dari aset berisiko penuh menjadi aset lindung nilai. Saat ini adalah tahap awal Bitcoin menjadi aset lindung nilai, dan pada saat yang sama, Amerika Serikat memasuki siklus penurunan suku bunga, sehingga Bitcoin berada dalam ruang pertumbuhan yang baik. Peran Bitcoin dalam alokasi aset beralih dari "objek spekulasi" menjadi "alat alokasi aset", memicu peningkatan permintaan dalam siklus yang lebih panjang.

Evolusi atribut aset ini kebetulan terjadi pada titik balik di mana kebijakan moneter akan beralih dari ketat ke longgar. Siklus penurunan suku bunga Federal Reserve bukanlah latar belakang makro yang abstrak, melainkan sinyal harga dana yang memiliki dampak nyata terhadap Bitcoin.

Dalam mekanisme ini, Bitcoin menunjukkan karakteristik operasi baru: setiap kali pasar menunjukkan tanda-tanda penyesuaian setelah emosi terlalu tinggi, dan harga hampir memasuki tepi pasar bearish, akan ada gelombang "likuiditas" yang masuk, menghentikan tren penurunan. Aset kripto alternatif lainnya mengalami penguapan nilai karena ketidakpastian, teknologi yang belum terimplementasi, dan tidak menemukan kecocokan pasar produk, sementara sementara kekurangan logika penempatan menengah; Bitcoin pada saat ini menjadi "satu-satunya aset pasti untuk dipertaruhkan". Oleh karena itu, selama ekspektasi pelonggaran masih ada, ETF tetap terus menyerap dana, maka Bitcoin akan sangat sulit untuk membentuk pasar bearish dalam arti tradisional selama seluruh siklus penurunan suku bunga, paling banyak mengalami penyesuaian tahap, atau karena kejadian makro yang tiba-tiba melakukan pembersihan gelembung lokal.

Ini berarti, Bitcoin akan berfungsi sebagai "aset perlindungan" sepanjang siklus penurunan suku bunga, dan logika pengikatan harganya juga akan berubah - dari "dipacu oleh preferensi risiko" secara bertahap beralih ke "didukung oleh kepastian makro". Setelah siklus penurunan suku bunga ini berakhir, seiring berjalannya waktu, kematangan ETF, dan peningkatan bobot alokasi institusi, Bitcoin juga akan menyelesaikan transformasi awalnya dari aset berisiko menjadi aset perlindungan. Selanjutnya, ketika siklus kenaikan suku bunga berikutnya dimulai, Bitcoin kemungkinan besar akan benar-benar dipercaya oleh pasar sebagai "tempat berlindung di tengah kenaikan suku bunga" untuk pertama kalinya. Ini tidak hanya akan meningkatkan posisi alokasinya di pasar tradisional, tetapi juga berpotensi membuatnya mendapatkan sebagian efek sedot dana dalam persaingannya dengan aset perlindungan tradisional seperti emas dan obligasi, sehingga memulai siklus perlahan yang bersifat struktural selama lebih dari sepuluh tahun.

Melihat perkembangan Bitcoin dalam waktu bertahun-tahun atau bahkan 10 tahun ke depan terasa terlalu jauh, lebih baik melihat apa yang mungkin menjadi pemicu penurunan besar Bitcoin sebelum Amerika benar-benar beralih ke pelonggaran konsisten. Dari paruh pertama tahun ini, tarif bea jelas merupakan peristiwa yang paling mengganggu sentimen pasar, tetapi sebenarnya, jika kita melihat tarif sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin, kita mungkin dapat melihat dari perspektif yang berbeda tentang dampak yang mungkin ditimbulkannya di masa depan. Selanjutnya, melalui disahkannya undang-undang GENIUS menandakan bahwa Amerika menerima penurunan status dolar yang tak terhindarkan, dan secara aktif menyambut perkembangan keuangan kripto, memperbesar efek pengganda dolar di blockchain.

Dampak Tarif Terhadap Bitcoin

Dalam beberapa bulan terakhir dalam proses tarif, terlihat bahwa arah kebijakan utama yang dipertimbangkan oleh Trump adalah pengembalian manufaktur dan perbaikan keuangan, serta dalam proses tersebut menyerang negara pesaing utama. Dengan tujuan memperbaiki kondisi keuangan pemerintah, Trump dapat mengorbankan stabilitas harga atau pertumbuhan ekonomi. Oleh karena itu, kondisi keuangan pemerintah AS semakin memburuk selama pandemi, suku bunga obligasi pemerintah 10 tahun telah melonjak dalam beberapa tahun terakhir, sehingga pengeluaran bunga pemerintah AS telah meningkat lebih dari dua kali lipat dalam tiga tahun. Pendapatan dari tarif hanya menyumbang kurang dari 2% dalam struktur pajak federal, bahkan jika tarif dinaikkan, pendapatan yang dihasilkan dibandingkan dengan pengeluaran bunga yang besar adalah sangat kecil, jadi mengapa Trump masih terus memperdebatkan tarif?

Tujuan dari tarif adalah untuk menentukan sikap sekutu dan mendapatkan perlindungan keamanan. Berdasarkan penjelasan sistematis tentang peran tarif oleh ketua Dewan Penasihat Ekonomi Gedung Putih, Milan, dalam artikelnya, dapat dipahami bahwa tarif adalah "alat intervensi pasar yang tidak biasa", yang digunakan secara khusus dalam krisis atau konfrontasi. Logika strategis dari kebijakan tarif Amerika semakin mendekati jalur "pemanfaatan fiskal", yaitu dengan mengenakan tarif tidak hanya "menghasilkan pendapatan sendiri" secara fiskal, tetapi yang lebih penting adalah "mengumpulkan sewa eksternal" secara global. Milan menunjukkan bahwa, dalam konteks Perang Dingin baru, Amerika tidak lagi mengejar perdagangan bebas global, tetapi berusaha untuk membangun kembali sistem perdagangan global menjadi "jaringan perdagangan berbasis sekutu" yang berpusat pada Amerika, yaitu memaksa rantai industri kunci untuk berpindah ke negara sekutu atau ke dalam negeri Amerika, dan mempertahankan eksklusivitas dan loyalitas jaringan ini melalui tarif, subsidi, dan pembatasan transfer teknologi.

Pajak adalah pedang bermata dua, yang membatasi impor sehingga mendorong kembalinya industri manufaktur, meningkatkan pendapatan pajak pemerintah, serta membatasi manfaat negara pesaing, tetapi juga disertai dengan efek samping yang mungkin meledak kapan saja. Pertama adalah masalah inflasi impor. Tarif tinggi dalam jangka pendek dapat mendorong harga barang impor naik, memicu tekanan inflasi, yang menantang independensi kebijakan moneter Federal Reserve. Kedua adalah reaksi keras dari negara pesaing, serta kemungkinan negara sekutu mengajukan protes atau bahkan balas dendam terhadap kebijakan tarif sepihak Amerika Serikat.

Ketika tarif mengancam pasar modal dan mengancam biaya bunga pemerintah AS, Trump akan sangat tegang dan segera merilis berita positif tentang tarif untuk menyelamatkan suasana pasar. Oleh karena itu, kekuatan penghancuran kebijakan tarif Trump adalah terbatas, tetapi setiap kali berita mendadak tentang tarif muncul, pasar saham dan harga Bitcoin akan mengalami penyesuaian. Oleh karena itu, melihat tarif sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin adalah pandangan yang tepat. Kemungkinan tarif itu sendiri dapat menciptakan angsa hitam secara terpisah sangat rendah, dengan syarat ekspektasi resesi AS menurun, karena Trump tidak akan membiarkan dampak negatif dari peristiwa tersebut meningkatkan biaya bunga.

Perubahan Status Dolar dan Perkembangan Keuangan Kripto

Bagi Trump, untuk mencapai tujuan kembalinya industri manufaktur, pengorbanan yang tepat terhadap posisi dolar dalam cadangan mata uang internasional dapat diterima. Sebab, salah satu alasan mengapa Amerika Serikat saat ini menghadapi pengosongan industri manufaktur adalah karena kekuatan dolar. Ketika dolar terus kuat, permintaan dunia terhadap dolar terus meningkat, yang juga menyebabkan surplus keuangan yang berkelanjutan, dan akhirnya sebagian menyebabkan defisit perdagangan yang terus-menerus, yang membuat industri manufaktur Amerika keluar. Oleh karena itu, untuk memastikan kembalinya industri manufaktur, Trump akan sering menggunakan tarif sebagai senjata, tetapi dalam proses ini akan mempercepat penurunan posisi dolar.

Dalam konteks perubahan cepat dalam tatanan keuangan global, pelemahan relatif dari kendali dolar tradisional telah menjadi fakta yang tidak dapat diabaikan. Perubahan ini tidak berasal dari satu peristiwa tunggal atau kesalahan kebijakan, melainkan merupakan hasil dari akumulasi jangka panjang beberapa faktor struktural. Meskipun dari penampilan, dominasi dolar dalam keuangan dan perdagangan internasional masih tetap kokoh, jika diteliti lebih dalam dari sudut infrastruktur keuangan dasar, jalur ekspansi modal, serta efektivitas alat kebijakan moneter, akan ditemukan bahwa pengaruh globalnya sedang menghadapi tantangan sistemik.

Tren multipolaritas ekonomi global sedang membentuk kembali kebutuhan relatif terhadap dolar AS. Dalam paradigma globalisasi sebelumnya, Amerika Serikat sebagai pusat ekspor teknologi, institusi, dan modal secara alami memiliki kekuasaan berbicara, sehingga mendorong dolar menjadi mata uang acuan default untuk perdagangan dan aktivitas keuangan global. Namun, seiring dengan perkembangan cepat ekonomi lainnya, terutama dalam pertumbuhan sistem keuangan yang terorganisasi sendiri di Asia dan Timur Tengah, mekanisme penyelesaian tunggal yang berpusat pada dolar ini secara bertahap menghadapi persaingan dari pilihan alternatif. Keunggulan likuiditas global tradisional dolar dan posisi monopoli penyelesaian mulai tergerus. Penurunan kontrol dolar tidak berarti runtuhnya statusnya, tetapi 'keunikan' dan 'kebutuhannya' sedang melemah.

Dolar AS tidak lagi menjadi satu-satunya aset yang dapat menyediakan penyelesaian dan penyimpanan nilai secara global, perannya semakin tereduksi oleh berbagai aset protokol yang beragam. Evolusi cepat dalam sistem kripto juga memaksa sistem mata uang kedaulatan untuk melakukan kompromi strategis. Pergulatan antara respons pasif dan penyesuaian aktif ini semakin memperlihatkan keterbatasan dari sistem tata kelola dolar tradisional. Sementara itu, pengesahan undang-undang GENIUS dapat dipandang sebagai respons strategis dan pengalihan institusional dari sistem federal AS terhadap logika keuangan era baru ini.

Signifikansi Strategis RUU GENIUS

Apa yang diwakili oleh Undang-Undang GENIUS bukanlah tindakan regulasi dalam arti konvensional, tetapi lebih mirip dengan kompromi proaktif yang strategis "mundur untuk maju". Esensi dari kompromi ini terletak pada kesadaran yang jelas dari Amerika Serikat terhadap perubahan paradigma pengelolaan moneter yang disebabkan oleh aset kripto, dan mulai mencoba melalui desain institusi untuk mencapai "memanfaatkan kekuatan" dari infrastruktur keuangan di masa depan. Penyebaran luas aset dolar dalam sistem kripto membuat Amerika Serikat tidak lagi dapat menghambat perkembangannya hanya dengan regulasi, tetapi sebaliknya perlu memastikan melalui "regulasi inklusif" yang bersifat institusional agar aset dolar tidak terpinggirkan dalam kompetisi mata uang berbasis rantai di tahap berikutnya.

Signifikansi strategis dari RUU GENIUS terletak pada fakta bahwa ia tidak lagi berfokus pada "penekanan" sebagai tujuan utama, melainkan dengan membangun kerangka kepatuhan yang dapat diprediksi, mengintegrasikan kembali perkembangan stablecoin dolar ke dalam pandangan federal. Jika tidak secara proaktif memberikan sinyal penerimaan logika keuangan kripto, kita mungkin terpaksa menerima sistem keuangan berbasis blockchain yang tidak dipimpin oleh dolar. Dan begitu dolar kehilangan status sebagai aset jangkar di dunia blockchain, kemampuan penyelesaian global dan kemampuan output alat keuangannya juga akan berkurang. Oleh karena itu, ini bukan karena niat baik yang terbuka, tetapi karena kebutuhan untuk mempertahankan kedaulatan mata uang.

RUU GENIUS tidak dapat dengan mudah dikategorikan sebagai penerimaan atau pengakuan terhadap aset kripto, melainkan lebih seperti "mundur secara taktis" dari mata uang kedaulatan di bawah paradigma baru, dengan tujuan untuk mengintegrasikan kembali sumber daya dan menetapkan kembali struktur kekuasaan mata uang di blockchain.

Aset kripto tidak hanya membawa pasar baru atau kategori aset baru, tetapi juga tantangan mendasar terhadap logika kontrol keuangan dan cara pemberian nilai. Dalam proses ini, Amerika tidak memilih tabrakan langsung atau regulasi paksa, tetapi melalui undang-undang GENIUS membuat pilihan—mengorbankan kontrol langsung terhadap bagian tepi aset kripto, sebagai imbalan untuk pemberian legitimasi aset dolar stablecoin; melepaskan sebagian hak pembangunan tatanan on-chain, sebagai imbalan untuk kelanjutan hak pengikatan aset inti.

Mekanisme ekspansi dolar di blockchain

Usulan RUU GENIUS tampaknya merupakan penyesuaian terhadap tatanan penerbitan stablecoin, namun makna yang lebih dalam adalah: struktur mata uang dolar sedang mengeksplorasi mekanisme ekspansi baru, memanfaatkan sistem on-chain untuk memperluas logika mata uang bayangan yang ada. Praktik model Restaking dalam ekosistem DeFi memberikan wawasan langsung untuk perubahan struktural ini. Restaking bukanlah sekadar penggunaan kembali aset, tetapi merupakan cara untuk memaksimalkan efisiensi penggunaan jaminan dasar melalui logika lapisan protokol, yang mewujudkan derivatif dan penggunaan kembali aset on-chain tanpa mengubah sumber kredit asli. Pemikiran serupa sedang dipinjam oleh dunia fiat, untuk membangun mekanisme penggandaan lapisan kedua dari "dolar on-chain".

Mekanisme bank bayangan dalam sistem keuangan tradisional menyelesaikan efek pengganda uang melalui ekspansi kredit off-balance dan perantara non-tradisional. Sementara itu, sistem stablecoin di blockchain memiliki karakteristik modular dan otomatisasi yang lebih kuat, sehingga jalur pembentukan pengganda uang tidak hanya lebih pendek, tetapi juga lebih transparan. Jika jaminan stablecoin adalah utang negara AS, pada dasarnya ini menggunakan kredit negara sebagai sumber pengikatan tingkat satu, dan kemudian diperbesar melalui struktur protokol di blockchain dalam beberapa putaran. Setiap putaran perbesaran dapat dirancang sebagai sebagian dijaminkan, staking siklik, atau dukungan silang multi-aset, yang dipadukan dengan likuiditas on-chain yang cukup dan kebutuhan skenario, dapat membentuk sistem ekspansi kredit dolar baru yang sepenuhnya didorong oleh logika di blockchain.

Struktur ini tidak hanya melanjutkan fitur hierarkis dari mata uang bayangan tradisional, tetapi juga memperkenalkan mekanisme penyelesaian dan pelacakan on-chain yang lebih operasional. Terutama setelah penerapan multi-chain dan kerangka penyelesaian lintas rantai semakin matang, jalur likuiditas stablecoin on-chain tidak akan lagi terbatas pada bursa terpusat atau platform pembayaran, tetapi mungkin akan mendalami lebih banyak tumpukan lapisan protokol. Dalam struktur seperti itu, setiap kali dilakukan staking ulang atau pengemasan aset, itu dapat menjadi node lapisan kredit baru. Undang-Undang GENIUS tidak secara eksplisit melarang jenis operasi ini, yang berarti regulator sendiri secara default mengakui keberlanjutan struktur mata uang bayangan on-chain, hanya melakukan penyaringan dan pemeriksaan pada penerbitan lapisan pertama.

Lebih penting lagi, efek pengali mata uang dalam lingkungan on-chain memiliki kemampuan komposabilitas yang alami. Begitu stablecoin on-chain memiliki basis sirkulasi protokol yang luas, kemampuan staking-nya tidak akan lagi terbatas pada struktur aset dan kewajiban keuangan tradisional, melainkan akan diwujudkan melalui kontrak pintar untuk jalur perputaran aset yang lebih rinci. Ini juga berarti: on-chain USD