Masa Depan Stablecoin: Mencari Keseimbangan di Antara Tantangan dan Peluang

Di bidang aset digital, stablecoin tanpa diragukan lagi adalah salah satu inovasi paling menarik dalam beberapa tahun terakhir. Mereka berjanji untuk terikat dengan mata uang fiat seperti dolar AS, menyediakan "tempat berlindung" nilai bagi dunia kripto yang bergejolak, dan secara bertahap menjadi infrastruktur penting dalam keuangan terdesentralisasi dan pembayaran global. Lonjakan kapitalisasi pasar dari nol hingga ratusan miliar dolar tampaknya menandakan kebangkitan bentuk mata uang baru.

Namun, laporan ekonomi terbaru yang dirilis oleh Bank for International Settlements (BIS) memberikan peringatan keras terhadap stablecoin. BIS menunjukkan bahwa stablecoin bukanlah uang yang sebenarnya, dan di balik ekosistemnya yang tampak makmur tersembunyi risiko sistemik yang dapat menggoyahkan seluruh sistem keuangan. Pernyataan ini memicu pemikiran ulang di kalangan industri mengenai esensi stablecoin.

BIS mengajukan teori "Tiga Pintu" mata uang, yaitu setiap sistem mata uang yang dapat diandalkan harus melewati tiga ujian ini: kesatuan, fleksibilitas, dan integritas. Mari kita gabungkan contoh konkret untuk menganalisis tantangan yang dihadapi stablecoin di depan tiga pintu ini, dan membahas arah pengembangan masa depan digitalisasi mata uang.

Pintu Pertama: Kesulitan Kesatuan

"Kesatuan" mata uang adalah dasar dari sistem keuangan modern, yang berarti bahwa pada setiap waktu dan di mana saja, nilai satu unit mata uang harus sama persis. Singkatnya, "satu ringgit selalu satu ringgit". Kesatuan nilai yang konstan ini adalah prasyarat mendasar bagi mata uang untuk menjalankan tiga fungsi utama sebagai unit akuntansi, media pertukaran, dan penyimpanan nilai.

BIS percaya bahwa mekanisme penetapan nilai stablecoin memiliki cacat bawaan, yang tidak dapat secara fundamental menjamin pertukaran 1:1 dengan mata uang fiat. Kepercayaan ini bukan berasal dari kredit negara, melainkan bergantung pada kredit komersial dari penerbit swasta, kualitas dan transparansi aset cadangan, yang membuatnya menghadapi risiko "decoupling" kapan saja.

Baru-baru ini, peristiwa keruntuhan algoritma stablecoin UST adalah contoh yang jelas. Dalam hanya beberapa hari, nilai UST anjlok menjadi nol, menghapus ratusan miliar dolar dari nilai pasar. Peristiwa ini hidup-hidup menunjukkan betapa rapuhnya apa yang disebut "stabil" ketika rantai kepercayaan putus. Bahkan stablecoin yang dijamin oleh aset, komposisi aset cadangan, audit, dan likuiditasnya terus dipertanyakan. Oleh karena itu, stablecoin sudah mengalami kesulitan sebelum menghadapi "kesatuan" sebagai tantangan pertama.

Pintu Kedua: Kesedihan Elastis

Jika "kesatuan" berkaitan dengan "kualitas" uang, maka "fleksibilitas" berkaitan dengan "kuantitas" uang. "Fleksibilitas" uang merujuk pada kemampuan sistem keuangan untuk secara dinamis menciptakan dan mengurangi kredit berdasarkan permintaan aktual dari aktivitas ekonomi. Ini adalah mesin kunci yang memungkinkan ekonomi pasar modern untuk menyesuaikan diri secara mandiri dan tumbuh secara berkelanjutan.

BIS menunjukkan bahwa stablecoin yang mengklaim memiliki 100% aset likuid berkualitas tinggi sebagai cadangan sebenarnya adalah model "bank sempit". Model ini menggunakan dana pengguna sepenuhnya untuk memegang aset cadangan yang aman, tanpa memberikan pinjaman. Meskipun ini terdengar sangat aman, itu dilakukan dengan mengorbankan sepenuhnya "kelenturan" mata uang.

Karakteristik "tidak elastis" ini tidak hanya membatasi pengembangan stablecoin itu sendiri, tetapi juga berpotensi memberikan dampak pada sistem keuangan yang ada. Jika sejumlah besar dana mengalir keluar dari sistem perbankan komersial dan beralih untuk memegang stablecoin, hal ini akan langsung mengakibatkan berkurangnya dana yang tersedia bagi bank untuk dipinjamkan, dan kemampuan penciptaan kredit menyusut. Ini dapat memicu pengetatan kredit, meningkatkan biaya pembiayaan, dan pada akhirnya merugikan usaha kecil dan menengah serta kegiatan inovatif yang paling membutuhkan dukungan dana.

Pintu Ketiga: Kekurangan Integritas

"Integritas" mata uang adalah "jaring pengaman" dari sistem keuangan. Ini menuntut sistem pembayaran harus aman, efisien, dan mampu secara efektif mencegah pencucian uang, pendanaan terorisme, penghindaran pajak, dan aktivitas ilegal lainnya. Di balik ini diperlukan kerangka hukum yang kuat, pembagian tanggung jawab yang jelas, dan kemampuan pengawasan yang kuat untuk memastikan bahwa aktivitas keuangan sesuai dengan hukum.

BIS percaya bahwa arsitektur teknologi dasar dari stablecoin, terutama yang dibangun di atas blockchain publik, menghadapi tantangan serius terhadap "integritas" keuangan. Masalah inti terletak pada sifat anonimitas dan desentralisasi, yang membuat metode pengawasan keuangan tradisional sulit untuk diterapkan.

Sebagai perbandingan, transfer bank internasional tradisional meskipun tidak efisien dan biayanya mahal, tetapi keuntungannya terletak pada fakta bahwa setiap transaksi berada dalam jaringan pengawasan yang ketat. Bank pengirim, bank penerima, serta bank perantara harus mematuhi hukum dan peraturan negara mereka masing-masing, memverifikasi identitas kedua belah pihak dalam transaksi, dan melaporkan transaksi yang mencurigakan kepada otoritas pengawas. Meskipun sistem ini berat, ia memberikan jaminan dasar untuk "integritas" sistem keuangan global.

Kerentanan teknis stablecoin

Selain tiga tantangan utama di tingkat ekonomi, stablecoin juga tidak tanpa cela di tingkat teknologi. Operasionalnya sangat bergantung pada internet dan jaringan blockchain yang mendasarinya. Ini berarti bahwa, jika terjadi pemadaman jaringan besar-besaran, kegagalan kabel bawah laut, pemadaman listrik yang luas, atau serangan siber yang terarah, seluruh sistem stablecoin dapat terhenti bahkan runtuh. Ketergantungan absolut ini pada infrastruktur eksternal merupakan kelemahan mencolok dibandingkan dengan sistem keuangan tradisional.

Ancaman yang lebih jauh berasal dari disrupsi teknologi terdepan. Misalnya, kematangan komputasi kuantum dapat memberikan pukulan fatal terhadap sebagian besar algoritma enkripsi kunci publik yang ada. Begitu sistem enkripsi yang melindungi keamanan kunci pribadi akun blockchain berhasil dibobol, maka tiang keamanan dunia aset digital akan hilang. Meskipun ini tampaknya masih jauh dari kenyataan saat ini, tetapi bagi sistem mata uang yang bertujuan untuk menampung aliran nilai global, ini adalah risiko keamanan fundamental yang harus diakui.

Dampak Nyata Stablecoin terhadap Sistem Keuangan dan "Plafon"

Kebangkitan stablecoin tidak hanya menciptakan kategori aset baru, tetapi juga secara langsung bersaing dengan bank tradisional untuk sumber daya paling inti—simpanan. Jika tren "debanking" ini terus meluas, akan melemahkan posisi inti bank komersial dalam sistem keuangan dan selanjutnya mempengaruhi kemampuan mereka dalam melayani ekonomi riil.

Lebih menarik untuk didiskusikan adalah proses di mana penerbit stablecoin mendukung nilainya dengan membeli obligasi pemerintah AS. Proses ini tidak sesederhana yang terdengar, ada satu kendala kunci di baliknya: cadangan sistem perbankan. Cadangan bank komersial di Federal Reserve tidaklah tak terbatas. Bank perlu memiliki cadangan yang cukup untuk memenuhi penyelesaian harian, menghadapi penarikan nasabah, dan mematuhi persyaratan regulasi. Jika skala stablecoin terus berkembang, pembelian obligasi pemerintah yang besar dapat mengakibatkan cadangan sistem perbankan terkuras secara berlebihan, sehingga bank akan menghadapi tekanan likuiditas dan tekanan regulasi. Pada saat itu, bank mungkin akan membatasi atau menolak untuk memberikan layanan kepada penerbit stablecoin.

Jalan Masa Depan Stablecoin

Menggabungkan peringatan hati-hati dari BIS dengan kebutuhan nyata pasar, masa depan stablecoin tampaknya berada di persimpangan jalan. Ia menghadapi tekanan dari regulator global, sekaligus melihat kemungkinan untuk diintegrasikan ke dalam sistem keuangan arus utama.

Masa depan stablecoin, pada dasarnya adalah permainan antara "kekuatan inovasi liar" dan tuntutan inti dari sistem keuangan modern untuk "stabil, aman, dan terkendali". Yang pertama membawa kemungkinan peningkatan efisiensi dan keuangan inklusif, sementara yang kedua adalah fondasi untuk menjaga stabilitas keuangan global. Bagaimana menemukan keseimbangan antara keduanya adalah tantangan bersama yang dihadapi oleh semua regulator dan peserta pasar.

Menghadapi tantangan ini, BIS mengusulkan sebuah solusi "buku besar terpadu" yang "tokenisasi" berdasarkan mata uang bank sentral, simpanan bank komersial, dan obligasi pemerintah. Ini pada dasarnya adalah strategi "penyerahan", yang bertujuan untuk menyerap keunggulan yang dibawa oleh teknologi tokenisasi seperti pemrograman dan penyelesaian atomik, tetapi menempatkannya di atas dasar kepercayaan yang dipimpin oleh bank sentral. Dalam sistem ini, inovasi diarahkan untuk dilakukan dalam kerangka yang diawasi, sehingga dapat menikmati manfaat teknologi dan memastikan stabilitas keuangan.

Meskipun BIS menggambarkan peta jalan yang jelas, jalur evolusi pasar sering kali lebih kompleks dan beragam. Masa depan stablecoin kemungkinan besar akan menunjukkan pola diferensiasi:

• Jalur kepatuhan: Sebagian penerbit stablecoin akan secara aktif menyambut regulasi, mewujudkan transparansi penuh atas aset cadangan, secara berkala menjalani audit pihak ketiga, dan mengintegrasikan alat AML/KYC yang canggih. "Stablecoin yang patuh" jenis ini diharapkan dapat diintegrasikan ke dalam sistem keuangan yang ada, menjadi alat pembayaran digital yang teratur atau media penyelesaian aset yang ter-tokenisasi.

• Jalur offshore/niche market: Bagian lain dari stablecoin mungkin akan memilih untuk beroperasi di daerah dengan regulasi yang relatif longgar, terus melayani kebutuhan pasar niche tertentu seperti keuangan terdesentralisasi dan transaksi lintas batas yang berisiko tinggi. Namun, skala dan pengaruh mereka akan sangat terbatas, sulit untuk menjadi arus utama.

"Tiga Pintu" Dilema Stablecoin tidak hanya mengungkapkan kekurangan strukturalnya sendiri, tetapi juga seperti cermin, memantulkan kekurangan sistem keuangan global saat ini dalam hal efisiensi, biaya, dan inklusivitas. Laporan BIS telah membunyikan alarm bagi kita, mengingatkan bahwa kita tidak boleh mengejar inovasi teknologi yang buta dengan mengorbankan stabilitas keuangan. Namun, pada saat yang sama, permintaan nyata di pasar juga mengingatkan kita bahwa di jalan menuju sistem keuangan generasi berikutnya, jawabannya mungkin tidak hitam dan putih. Kemajuan sejati mungkin terletak pada penggabungan secara hati-hati antara desain tingkat atas "top-down" dan inovasi pasar "bottom-up", menemukan jalan tengah menuju masa depan keuangan yang lebih efisien, lebih aman, dan lebih inklusif di antara regulasi dan inovasi.