Evolusi funding rate: dari fluktuasi yang tajam ke stabilitas yang belum pernah terjadi sebelumnya

Kontrak berkelanjutan sebagai produk inovatif telah memecahkan batasan waktu perdagangan berjangka tradisional dan dengan cepat menjadi arus utama dalam perdagangan derivatif kripto. Untuk menjaga konsistensi antara harga kontrak dan harga spot, perancang memperkenalkan mekanisme funding rate. Dalam setiap periode penagihan, ketika harga kontrak lebih tinggi dari harga spot, posisi long membayar funding rate kepada posisi short, dan sebaliknya. Funding rate tidak hanya menjadi sumber pendapatan bagi para arbitrase, tetapi juga dianggap sebagai indikator yang mencerminkan sentimen pasar.

Artikel ini menganalisis perubahan funding rate XBTUSD selama hampir 9 tahun. Penelitian menemukan bahwa funding rate XBTUSD secara bertahap berubah dari fluktuasi tinggi di awal menjadi stabilitas yang belum pernah terjadi sebelumnya, bahkan tetap stabil saat Bitcoin mencapai titik tertinggi sepanjang masa pada tahun 2024-2025.

Sembilan Tahun Evolusi Panorama: Dari "Kekacauan" ke "Institusionalisasi"

Melihat data selama sembilan tahun, frekuensi kejadian ekstrem funding rate telah menurun sembilan puluh persen dibandingkan dengan puncak sejarah, dan volatilitas tahunan telah terkompresi ke dalam rentang sempit positif dan negatif 10%. Stabilitas semacam ini belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah derivatif Bitcoin.

Evolusi ini dapat dibagi menjadi tiga tahap:

Tahap Pertama: Masa Awal (2016-2018)

Dalam 2 tahun pertama setelah debut, pasar tingkat pendanaan menunjukkan ketidakefektifan yang ekstrem dan fluktuasi yang tinggi:

• funding rate sering kali melebihi ±0,3%, setara dengan tingkat tahunan melebihi ±1000%
• 2017, pasar bullish mengalami konsentrasi tertinggi dari peristiwa ekstrem.
• Pada tahun 2017 tercatat lebih dari 250 peristiwa ekstrem fluktuasi dana, hampir terjadi setiap hari
• Periode ekstrem funding berlangsung 2-3 hari, menunjukkan pasar terus tidak efisien

Tahap Kedua: Mematangkan Secara Bertahap (2018-2024)

Selama periode 2018-2024, pasar funding rate XBTUSD mulai melakukan perbaikan diri:

• Jumlah peristiwa ekstrem tahunan menurun dari lebih dari 250 pada tahun 2017 menjadi sekitar 130 pada tahun 2019
• Distribusi funding rate secara bertahap menyusut ke rentang normal
• Peristiwa pasar yang signifikan masih dapat memicu fluktuasi yang signifikan, tetapi frekuensinya lebih rendah

Tahap Tiga: Masuknya Institusi (2024 hingga sekarang)

Awal tahun 2024, dua perkembangan kunci mendefinisikan kembali lanskap pasar:

1. Peluncuran ETF Bitcoin:

   • Minat arbitrase institusi meningkat tajam
   • ETF membuat harga kontrak lebih erat terikat pada harga spot

2. Peluncuran Protokol Ethena:

   • Memperkenalkan arbitrase funding rate sistemik
   • Institusi dan dana ritel masuk ke pasar arbitrase, membuat funding rate semakin mendekati nol.

Keuntungan Menakjubkan dari Arbitrase Tarif

Analisis backtest selama 9 tahun terhadap data funding rate XBTUSD mengungkapkan: Investasi 100.000 dolar AS pada tahun 2016 untuk arbitrase funding rate, kini telah tumbuh menjadi 8 juta dolar AS. Strategi ini memberikan pengembalian tahunan sebesar 873%, tanpa tahun kerugian dan penarikan yang signifikan.

Sebuah platform trading membayar funding rate dengan Bitcoin, menciptakan peluang penggandaan kekayaan bagi para arbitrase. Pembayaran dana yang diterima pada tahun 2016 telah meningkat 200 kali lipat setelah Bitcoin mencapai 100.000 dolar AS pada tahun 2024.

Pembiayaan: Ke mana perginya tarif tinggi yang hilang

Dibandingkan dengan pasar bull di tahun 2017 dan 2021, tingkat pendanaan Bitcoin saat mencapai puncak inovasinya di tahun 2024-2025 sangat tenang:

• Puncak tertinggi hanya 0,1308%, di bawah setengah dari beberapa putaran pasar sebelumnya.
• Rata-rata biaya hanya 0,0173%, jauh di bawah ekspektasi trader.

Perubahan ini memicu keraguan tentang kemampuan profitabilitas trader arbitrase di masa depan. Dua teori utama mencoba menjelaskan fenomena ini:

1. Teori invasi institusi: Institusi besar dan modal arbitrase DeFi dengan cepat menetralkan deviasi dana.
2. Teori revolusi efisiensi: Struktur pasar telah berevolusi secara permanen menjadi efisiensi tingkat institusi.

Status terkini dari funding rate

Analisis menemukan tiga fenomena menarik:

1. Tingkat pendanaan yang tinggi menjadi sementara tetapi masih ada.
2. Setelah persetujuan ETF, kesempatan funding rate malah meningkat.
3. funding rate terus mempertahankan nilai positif, menunjukkan bahwa pasar telah menemukan keseimbangan baru.

Kesimpulan

Biaya pendanaan Bitcoin telah berevolusi dari "roller coaster spekulatif" menjadi "ayunan level institusi". ETF spot dan arbitrase sistem dari protokol DeFi bersama-sama membangun ekosistem derivatif yang lebih dalam, lebih stabil, dan lebih efisien.

Bagi trader yang ingin mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi melalui funding rate, keunggulan kompetitif telah beralih ke peningkatan menyeluruh dalam kecepatan infrastruktur, efisiensi modal, dan kemampuan iterasi strategi. Hanya dengan terus meningkatkan, mereka dapat terus menemukan peluang Alpha di pasar yang semakin terinstitusi.