Analisis Mendalam oleh Insan Web3: Upaya Tokenisasi Saham Robinhood - Inovasi atau Melanggar Batas?

Baru-baru ini, sebuah perusahaan broker internet terkenal mengumumkan peluncuran "Token Saham" yang terhubung dengan ekuitas perusahaan-perusahaan pra-IPO terkemuka seperti OpenAI dan SpaceX untuk pengguna di Eropa, sekali lagi menempatkan topik terdepan tentang tokenisasi aset dunia nyata (RWA) ke pusat perhatian. Namun, OpenAI dengan cepat mengeluarkan pernyataan resmi, menegaskan bahwa tidak ada kaitan antara token yang diterbitkan oleh broker tersebut dan memperingatkan bahwa "token-token ini tidak mewakili ekuitas nyata perusahaan."

Peristiwa ini tidak hanya mengungkapkan kontradiksi mendalam antara inovasi keuangan dan manajemen ekuitas tradisional, tetapi juga memberikan kasus yang layak untuk direnungkan bagi lembaga pengawas global dan peserta pasar. Artikel ini akan menggabungkan konten eksplorasi terkait RWA, dan menganalisis dampak serta makna dari kasus ini secara mendalam.

I. Latar Belakang Peristiwa

1. Perkenalan Tokoh Utama Acara

Perusahaan pialang internet ini adalah sebuah perusahaan fintech Amerika, yang berkantor pusat di California, yang terutama menyediakan layanan perdagangan saham, opsi, ETF, dan koin kripto secara gratis untuk investor ritel. Perusahaan ini telah mendirikan pusat Eropa di Lithuania dan memperoleh lisensi pialang keuangan dan lisensi penyedia layanan aset kripto yang dikeluarkan oleh bank sentral setempat.

2. Ringkasan Peristiwa

Perusahaan pialang tersebut mengumumkan di Konferensi Keuangan Crypto Eropa yang diadakan di Prancis, bahwa mereka meluncurkan produk "Token Saham" untuk pengguna di Uni Eropa dan Kawasan Ekonomi Eropa, yang memungkinkan investor untuk memperdagangkan lebih dari 200 saham dan ETF Amerika secara 24 jam sehari dalam bentuk token melalui teknologi blockchain. Yang paling menarik perhatian adalah bahwa saham OpenAI dan SpaceX yang belum terdaftar juga telah ditokenisasi, dan token terkait telah airdrop kepada pengguna Uni Eropa sebagai hadiah.

Namun, OpenAI segera merilis pernyataan resmi yang dengan jelas menyatakan bahwa token-token ini bukanlah ekuitas OpenAI, perusahaan tidak bekerja sama dengan pialang tersebut, dan juga tidak terlibat dalam masalah ini, serta tidak memberikan dukungan. OpenAI menekankan bahwa setiap transfer ekuitas OpenAI harus mendapatkan persetujuan perusahaan, dan perusahaan belum pernah menyetujui tindakan transfer apapun.

Dua, Analisis Model Operasi

1. Yang disebut "OpenAI Token" adalah esensinya

"Token OpenAI" pada dasarnya adalah kontrak tokenisasi di blockchain yang terkait dengan saham yang dimiliki oleh broker dalam entitas tujuan khusus (SPV). Broker mengaitkan harga token mereka dengan nilai saham OpenAI dalam SPV dengan memiliki saham dari SPV yang mengendalikan sejumlah saham OpenAI.

Oleh karena itu, aset dasar dari Token OpenAI adalah kepemilikan saham perusahaan SPV yang didirikan oleh broker. Ketika pengguna membeli token, mereka tidak membeli saham OpenAI yang sebenarnya, melainkan membeli kontrak yang mengikuti harga tersebut dan dicatat di blockchain. Terdapat dua lapisan pemisahan antara pemegang token dan ekuitas yang sebenarnya, harga Token OpenAI akan berfluktuasi seiring dengan perubahan nilai saham OpenAI dalam SPV.

Singkatnya, pemegang Token berhak untuk mendapatkan keuntungan selisih yang sesuai dengan fluktuasi nilai hak terkait OpenAI dalam SPV, tetapi tidak memiliki kepemilikan saham aktual di OpenAI. Aturan ini dicatat di blockchain, dan Token menjadi bukti bahwa investor memiliki hak ini.

2. Motivasi pialang dalam menerbitkan token ini

Pihak sekuritas kali ini meluncurkan "OpenAI Token", yang pada dasarnya merupakan upaya "aset konsensus": melalui bentuk token, memungkinkan investor biasa untuk melakukan transaksi berdasarkan penilaian mereka terhadap nilai masa depan OpenAI. Upaya ini tepat mengenai tiga titik sakit utama di pasar investasi saat ini:

• Partisipasi terhadap aset berkualitas rendah: Perusahaan teknologi terkemuka seperti OpenAI, SpaceX, dan lainnya belum terdaftar secara publik, sehingga investor biasa sulit untuk berbagi keuntungan pertumbuhannya.

• Tingginya ambang batas pada ekuitas swasta tradisional dan investasi ventura membuat investor ritel biasa tidak dapat masuk.

• Permintaan investor terhadap aset inovatif meningkat pesat: ledakan pertumbuhan alternatif aset seperti cryptocurrency, NFT, dan saham Meme dalam beberapa tahun terakhir mencerminkan permintaan kuat investor terhadap narasi baru dan kategori aset baru.

Dalam konteks ini, perusahaan sekuritas berusaha untuk memecahkan keterbatasan sistem keuangan tradisional dengan cara perdagangan yang ditokenisasi, untuk menyediakan saluran investasi baru yang berdasarkan konsensus pasar bagi banyak investor ritel. Memilih perusahaan OpenAI adalah karena sebagai pemimpin di bidang kecerdasan buatan, mereka memiliki perhatian dan pengaruh pasar yang sangat tinggi.

Meluncurkan token OpenAI, dapat memanfaatkan efek mereknya untuk menarik perhatian dan partisipasi investor dalam perdagangan. Misalnya, dengan airdrop token OpenAI kepada pengguna Uni Eropa sebagai hadiah, dapat secara efektif meningkatkan jumlah pendaftaran pengguna dan volume perdagangan, meningkatkan kesadaran perusahaan dan pengaruh pasar, sekaligus mendorong perdagangan produk saham tokenisasi lainnya.

3. Situasi regulasi

Pialang tersebut menerbitkan Token OpenAI yang saat ini perlu diawasi oleh bank sentral Lithuania dan Uni Eropa. Mereka telah memperoleh lisensi pialang keuangan Kelas A yang dikeluarkan oleh bank sentral Lithuania dan lisensi penyedia layanan aset kripto Uni Eropa, di mana bank sentral Lithuania merupakan lembaga pengawas utama mereka di dalam wilayah Uni Eropa. Terkait penerbitan Token OpenAI, bank sentral Lithuania telah memulai penyelidikan, meminta rincian terkait struktur token, promosi pasar, serta komunikasi dengan konsumen, untuk mengevaluasi legalitas dan kepatuhan mereka.

Saham Token ini diterbitkan sebagai derivatif di bawah pengawasan "Direktif Pasar Instrumen Keuangan II" ( MiFID II ). Seiring dengan meningkatnya volume perdagangan, mereka juga mungkin harus tunduk pada pengawasan ESMA ( Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa ), dan harus memastikan untuk memenuhi persyaratan terkait seperti pengungkapan prospektus. Saat ini, token ini hanya terbuka untuk publik Eropa dan belum terbuka untuk publik Amerika. Jika nantinya ingin memasuki pasar Amerika, maka mereka mungkin juga harus tunduk pada pengawasan SEC ( Komisi Sekuritas dan Bursa AS ).

Tiga, Analisis Keuntungan dan Risiko Semua Pihak

1. Keuntungan dan risiko investor

Ketika investor berlangganan Token OpenAI, mereka pada dasarnya mendapatkan kesempatan untuk berinvestasi. Secara teori, ada potensi untuk mendapatkan keuntungan dari pertumbuhan valuasi OpenAI di masa depan. Jika OpenAI berkembang dengan baik dan valuasinya meningkat, maka harga token mungkin akan naik, dan para penyangga dapat meraih keuntungan dari selisih harga dengan menjual token.

Tetapi cara investasi ini juga memiliki risiko:

• Investor tidak memiliki hak kepemilikan nyata atas OpenAI, tidak dapat menikmati hak suara, hak dividen, dan hak-hak pemegang saham lainnya yang sebenarnya, dan hak-hak mereka tidak dapat dijamin seperti kepemilikan saham yang nyata.

• Terdapat risiko fluktuasi nilai dan penilaian. Harga token terkait dengan nilai saham OpenAI yang dimiliki oleh SPV, tetapi tidak dapat sepenuhnya mencerminkan nilai aktual OpenAI, dan mungkin terdapat deviasi yang cukup besar.

• OpenAI sebagai perusahaan swasta yang belum terdaftar, valuasinya sendiri memiliki ketidakpastian yang tinggi, jika valuasi mengalami fluktuasi besar, harga Token mungkin juga akan berfluktuasi secara signifikan, dan pembeli mungkin menghadapi kerugian yang besar.

2. Pendapatan dan Risiko Perusahaan Sekuritas

Bagi penerbit, manfaat utama meliputi:

• Harga saham naik: Setelah pengumuman acara, harga sahamnya melonjak sekitar 10%, menunjukkan bahwa pasar cukup mengakui produk inovatif ini, dan nilai perusahaan meningkat.

• Menguasai pangsa pasar, memperluas basis pelanggan: Produk tokenisasi yang diluncurkan ditujukan untuk pelanggan di Uni Eropa, dan telah menurunkan ambang investasi serta menyederhanakan proses verifikasi KYC yang kompleks.

Namun, pialang juga menghadapi risiko tertentu:

• Risiko pasar: Harga token OpenAI terkait dengan nilai saham OpenAI dalam SPV, dan OpenAI sebagai perusahaan yang tidak terdaftar memiliki ketidakpastian fluktuasi valuasi yang tinggi. Jika valuasi OpenAI tidak memenuhi harapan atau bahkan mengalami penurunan, ini dapat menyebabkan harga token turun, mempengaruhi reputasi merek dan perkembangan bisnisnya.

• Risiko Kredit: Token OpenAI pada dasarnya adalah produk turunan sintetis, di mana kepentingan investor sangat bergantung pada kemampuan penuhi kewajiban dari pialang. Jika pialang menghadapi krisis operasional, tidak dapat memenuhi kewajiban kontrak, atau bahkan terlibat dalam tindakan penipuan, hal tersebut akan secara langsung merugikan kepentingan investor dan memicu krisis kepercayaan di pasar.

Empat, perbedaan dengan proyek RWA tradisional

Perusahaan pialang ini merilis peristiwa token OpenAI yang memiliki berbagai perbedaan dibandingkan dengan proyek RWA( aset dunia nyata) tradisional:

1. Jenis aset: Proyek ini melibatkan ekuitas perusahaan swasta yang belum terdaftar, sementara proyek RWA tradisional lebih banyak melibatkan real estat, komoditas, dan aset fisik lainnya.

2. Atribut hak: Pemegang Token OpenAI tidak memiliki hak saham yang sebenarnya, hanya memiliki hak atas fluktuasi harga; proyek RWA tradisional biasanya memberikan kepada pemegang token sebagian hak atas aset nyata.

3. Penetapan nilai: Harga token OpenAI terkait dengan nilai saham di SPV, dengan beberapa lapisan isolasi; Nilai token proyek RWA tradisional biasanya terkait langsung dengan nilai aset yang mendasarinya.

4. Lingkungan regulasi: Token OpenAI diterbitkan di bawah regulasi UE, diatur oleh MiFID II; kerangka regulasi proyek RWA tradisional masih tidak jelas, banyak beroperasi di area abu-abu regulasi.

5. Subjek penerbitan: Proyek ini dimulai oleh lembaga keuangan tradisional; proyek RWA tradisional sering kali dimulai oleh perusahaan cryptocurrency atau startup.

6. Pasar target: Token OpenAI terutama ditujukan untuk investor ritel di Eropa; proyek RWA tradisional sering kali ditujukan untuk investor cryptocurrency global.

7. Likuiditas: Token OpenAI mungkin memiliki likuiditas yang tinggi; proyek RWA tradisional umumnya memiliki likuiditas yang rendah.

8. Atribut Risiko: Risiko token OpenAI terutama berasal dari fluktuasi valuasi perusahaan yang belum terdaftar; risiko proyek RWA tradisional lebih kompleks.

Lima, Interpretasi Ahli Industri

Pialang ini sebagai lembaga keuangan tradisional yang terlibat dalam bidang tokenisasi, pengaruhnya jauh lebih besar daripada upaya serupa oleh platform kripto sebelumnya. Tindakan ini memicu reaksi yang kuat, terutama karena:

1. Latar belakang penerbit: Pialang ini adalah lembaga keuangan tradisional yang masuk ke dalam koin, bukan lembaga koin yang meresap ke dalam keuangan tradisional, sehingga dampaknya pada keuangan tradisional lebih besar.

2. Objek investasi: mencakup OpenAI, SpaceX dan raksasa teknologi terkenal lainnya di seluruh dunia, menarik perhatian lebih banyak investor.

Namun, pola ini juga menghadapi banyak tantangan:

1. Konflik kepentingan: Jika hanya sebagian lembaga yang dapat melakukan operasi tokenisasi, akan menyebabkan kepentingan lembaga pemegang saham lainnya dirugikan dan sulit untuk mendapatkan dukungan yang luas.

2. Pengaruh pasar: dapat memperburuk volatilitas harga saham, membuat pasar investasi lebih spekulatif.

3. Sengketa Hukum: Karakter tanpa batas dari Token bertentangan dengan batasan aturan pencatatan, yang berdampak pada pasar global.

4. Kekurangan Pengawasan: Token yang beredar bebas di blockchain sulit untuk diawasi, kurangnya mekanisme akuntabilitas internal yang efektif, dapat merugikan kepentingan pemegang saham.

Meskipun "tokenisasi saham" ada kontroversi, sebagai inovasi di bidang Web3, eksplorasinya memiliki makna positif tertentu. Namun, baik investor maupun institusi yang berminat mencoba, harus memperlakukan model baru ini dengan hati-hati. Sambil menikmati keuntungan inovasi, mereka juga harus sepenuhnya menyadari risiko dan tantangan yang ada.