ノーベル経済学賞受賞者:暗号通貨危機がやってくる!

2024年ノーベル経済学賞受賞者は8月4日に『暗号資産危機が迫る』という記事を発表し、ステーブルコインと暗号の緩和規制による災害リスクを警告しました！

この記事は、アメリカの金融システムの伝統的な強みが厳格な透明性要件とリスク管理にあることを指摘しており、これらは1930年代の大不況後に確立されたルールであり、経済の安定の基盤となっています。

しかし、《GENIUS法案》のステーブルコインに対する緩和された規制は危険を孕んでいる：発行者が準備金を高リスク資産に投資することを許可しているが、資本充足率などの保障措置は設けられておらず、一度流動性危機が発生すると1929年の金融危機の轍を踏む恐れがある。

より危険なのは、《CLARITY法案》が1920年代の利益供与を復活させ、暗号資産の違法取引での使用を助長する可能性があることです。少数の人々がこれによって富を得るかもしれませんが、アメリカ合衆国議会のこの「水を放つことで魚を育てる」立法傾向は、世界に新たな金融恐慌、大規模な失業、そして富の破壊という壊滅的な結果をもたらす可能性があります。

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アメリカの新興立法フレームワークの下、この国は徐々に暗号資産関連活動の主要な中心地となっています。しかし、議会は暗号業界の要求に応えようと急いでおり、アメリカと世界全体に重大な経済損害のリスクをもたらしており、大規模な失業や富の破壊を含んでいます。

ワシントンD.C. - アメリカは重要なデジタル通貨法案（「GENIUS法案」）を通過させ、もう一つの法案（「CLARITY法案」）も下院を通過し、さらなる審議を待っています。これにより、アメリカは暗号資産活動の主要なハブとなる見込みであり、ドナルド・トランプが言うように「世界の暗号都市」となる可能性があります。しかし、これらの新しい立法を支持する人々はよく考えるべきです。

残念ながら、暗号化業界は政治献金などの手段を通じて巨大な政治的影響力を獲得しており、その結果、《GENIUS法案》や《CLARITY法案》の設計の本来の意図は合理的な規制を阻止することになってしまいました。最終的な結果は、史上最大の繁栄と崩壊のサイクルになる可能性が高いです。

アメリカの金融市場の歴史的な優位性が弱まっている

歴史的に見て、アメリカの金融市場は他の国に比べて透明性が高いという主要な利点があり、これにより投資家はリスクをより深く理解し、より賢明な決定を下すことができました。さらに、アメリカは厳格な利益相反ルールを制定しており、投資家（適切な保管手続きを通じて資産を保護することを含む）を公平に扱うことを要求し、多くの金融機関のリスクエクスポージャーに制限を設けています。

この枠組みは偶然に形成されたものではなく、純粋な市場競争の産物でもなく、1930年代（大きな災害の後）に制定された賢明な法律と規制に起源を持ち、その後合理的な方法で徐々に改善されてきたものである。これらの規則は、アメリカが商業活動を容易に行い、新しいアイデアを市場に投入し、さまざまな革新の資金を調達できる主な理由である。

どの企業家も、特に新興産業（暗号資産など）であっても、これらの規則に抵抗し、「前例のない」と主張する可能性があります。しかし、金融イノベーションがもたらすリスクは、個々の投資家に影響を与えるだけでなく、全体的な金融システムにも波及する可能性があります。規制の核心的な目標は、全体の経済の安全を守ることです。

歴史からの教訓:金融危機の代償

アメリカを含む多くの主要経済圏は、このために痛ましい代償を払ってきました。過去200年間、彼らは深刻な金融の動乱、さらにはシステム的崩壊を経験しました。その中でも、1929年の株式市場の崩壊は大恐慌を引き起こし、大量の銀行の倒産を招き、数百万人のアメリカ人の富と夢が崩れ去りました。歴史の再演を避けることは、政策立案の重要な目標であり続けています。

しかし、《GENIUS法案》はこの目標を進めていません。この法案はステーブルコイン（新興の重要なデジタル資産）に対する規制枠組みを構築しました。ステーブルコインはアメリカと外国の企業によって発行され、特定の通貨（例えばドル）や商品に固定することで価値の安定を保つと主張しています。暗号資産取引に活発な投資家にとって、ステーブルコインは非常に便利です。なぜなら、伝統的（非暗号）金融システムに依存することなく特定の暗号資産に出入りできるからです。ウォルマートやアマゾンなどの非金融企業を含む多くの機関が、既存の決済システムを回避したいと考えるため、巨大な需要が生まれると予想できます。

ステーブルコインのビジネスモデル：潜在的な災害

ステーブルコイン発行者のビジネスモデルは銀行に似ています：彼らはユーザーの資金をゼロ金利（この法案に基づく）で保持し、同時に準備金を投資して利ざやを得ます。したがって、発行者はより高いリターンを追求するために一部の準備金を高リスク資産に投資する強い動機を持っています。これは、特に発行者が規制の緩い州の機関によって承認される場合、主要な脆弱性の源となります。

システミックリスクの観点から見ると、《GENIUS法案》の主な欠陥は、ステーブルコインの取り付け騒ぎに内在するリスクに適切に対処できていないことにあります。なぜなら、それは規制当局が厳格な資本や流動性などの保障措置を設定することを妨げるからです。

では、あるステーブルコイン発行者（国内外を問わず）が困難に直面した場合、誰が介入するのか？また、どのような権限で問題が1930年代のように実体経済に広がるのを阻止するのか？

もし破産したステーブルコイン発行者に通常の破産法が適用されるだけであれば、投資家は避けられない重い代償を負うことになり、資金回収の遅延が長引くことになります。

そしてこれにより、他のステーブルコイン発行者への取り付け騒ぎがほぼ必然的に悪化する。

さらに、《GENIUS法案》の目的の一つが米ドルの世界的な準備通貨としての地位を維持し、米国債への需要を高めることであるなら（その支持者が言うように）、なぜこの法案の第15条は外国の発行者が準備金を自国の（高リスクの）政府債務に投資することを許可しているのでしょうか。これらの債務が米ドル建てでない場合でも。

外国の規制当局がこのような取り決めを黙認し、さらには奨励することが予想される。しかしそうなると、いわゆる「ステーブルコイン」は非ドル資産を主要な裏付けとしながら、固定されたドル債務を背負うことになる。

一旦ドルが大幅に上昇すると、このような取り決めはどのような結果に直面するのでしょうか？答えは明らかです：流動性危機、債務超過のパニック、そして破壊的な取り付け騒ぎ。

より大きな問題:クラリティ法案の脅威

もし《CLARITY法案》のあるバージョンが上院を通過すれば、さらなる厄介事が待ち受けている。

この立法は、1920年代以来最大規模の利益相反と自己利益の取引を許可することになります。

さらに、《GENIUS法案》および《CLARITY法案》がステーブルコイン（さらにはより広範な暗号資産）の違法金融取引における使用を助長する可能性があるため、国家安全保障も重大な懸念に直面することになります。

結論：誰が利益を得て、誰が被害を受けるのか？

アメリカは本当に「世界の暗号の都」になるかもしれず、その新興の立法フレームワークの下で、少数の裕福な人々は間違いなくさらに裕福になるでしょう。

しかし、国会は暗号業界のための道を急いで整備しようとしているが、それによってアメリカと世界全体が金融恐慌の再発という真のリスクにさらされている。その結果、深刻な経済的損害、すなわち大規模な失業と富の破壊がもたらされる可能性がある。

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*著者紹介：*サイモン・ジョンソン（2024年ノーベル経済学賞受賞者、かつて国際通貨基金のチーフエコノミストを務め、現在はマサチューセッツ工科大学スローン経営大学院の教授、マサチューセッツ工科大学の「未来の仕事を形作る」プログラムの学術ディレクター、およびCFA協会のシステミックリスク委員会の共同議長を務めています。彼はダロン・アシモグル（Daron Acemoglu）と共著で『権力と進歩：私たちの千年にわたる技術と繁栄の闘争』（PublicAffairs出版社、2023年）を著しています。）