Análisis del nivel de negocio de Ethena: Rebote después de una Gran caída del 80%, ¿vale la pena comprar ENA?
Ethena es uno de los pocos proyectos DeFi fenómenos de este ciclo, su token alcanzó una capitalización de mercado de más de 2000 millones de dólares tras su lanzamiento. Sin embargo, desde abril de este año, el precio de su token ha caído rápidamente, la capitalización de mercado de Ethena ha retrocedido más del 80% desde su máximo, y el precio del token ha retrocedido hasta un 87%.
Desde que empezó septiembre, Ethena ha acelerado la velocidad de colaboración con diversos proyectos, ampliando los escenarios de uso de su stablecoin USDE. La escala de la stablecoin también ha comenzado a tocar fondo y recuperarse, con su capitalización de mercado circulante aumentando desde un mínimo de 400 millones de dólares en septiembre hasta alrededor de 1,000 millones de dólares en la actualidad.
Este artículo se centrará en las siguientes 3 cuestiones:
Nivel actual de negocio: los indicadores clave del negocio central de Ethena, incluyendo escala, ingresos, costos totales y nivel de ganancias reales.
Perspectivas comerciales futuras: La narrativa esperada de Ethena y su desarrollo futuro
Nivel de valoración: ¿Está actualmente el precio de ENA en la zona de bateo infravalorada?
1.Nivel de negocio: La situación actual del negocio principal de Ethena
1.1 El modelo de negocio de Ethena
Ethena se posiciona en su negocio como un proyecto de dólar sintético con "ingresos nativos", su pista está en la misma categoría que MakerDAO(, actualmente SKY), Frax, crvUSD( y las stablecoins) de Curve, así como las stablecoins( de GHO) Aave, perteneciendo todas a la misma categoría: stablecoins.
Actualmente, el modelo de negocio de los proyectos de stablecoins en el círculo de criptomonedas es básicamente similar:
Recaudar fondos, emitir deuda ( stablecoin ), expandir el balance general del proyecto.
Utilizar los fondos recaudados para operaciones financieras y obtener beneficios financieros.
Cuando los ingresos generados por la operación de un proyecto superan los costos integrales de recaudación de fondos y de ejecución del proyecto, el proyecto es rentable.
1.2 Datos comerciales clave de Ethena
1.2.1 Escala y distribución de la emisión de USDE
Después de que la emisión de USDE alcanzara un nuevo máximo de 3,610 millones a principios de julio de 2024, su tamaño continuó disminuyendo hasta detenerse en 2,410 millones a mediados de octubre, y actualmente está en un gradual aumento, alcanzando aproximadamente 2,720 millones hasta el 31 de octubre.
De los más de 27.2 mil millones, el 64% de USDE está en estado de staking, y actualmente la APY correspondiente es del 13%( datos del sitio oficial).
Por lo tanto, se puede ver que la mayoría de los usuarios mantienen USDE con el objetivo de obtener ingresos financieros, el 13% es el "ingreso sin riesgo" basado en USDE, que también es el costo financiero actual de Ethena para recaudar fondos de los usuarios.
Y el rendimiento de los bonos del Tesoro a corto plazo en dólares fue del 4.25%( según los datos del 24 de octubre de ), la tasa de interés de depósito de USDT en Aave fue del 3.9%, mientras que la de USDC fue del 4.64%.
Podemos ver que Ethena, para ampliar su escala de financiación, actualmente mantiene un costo de financiación relativamente alto.
USDE no solo se emite en la red principal de Ethereum, sino que también se expande en múltiples L2 y L1. Actualmente, la escala de USDE emitida en otras cadenas es de 226 millones, aproximadamente el 8.3% del total.
Además, Bybit, como inversor y plataforma de colaboración importante de Ethena, no solo apoya a USDE como margen para realizar operaciones de derivados, sino que también ofrece una tasa de rendimiento de hasta el 20% para los USDE depositados en Bybit, que en septiembre se redujo a un máximo del 10%. Por lo tanto, Bybit también es uno de los mayores custodios de USDE, actualmente posee 263 millones de USDE, alcanzando un pico de más de 400 millones.
1.2.2 Ingresos del protocolo y distribución de activos subyacentes
Ethena actualmente tiene tres fuentes de ingresos del protocolo:
Ingresos provenientes del ETH apostado en activos subyacentes;
Tasas de financiamiento y ingresos por la base derivados del arbitraje de cobertura de productos derivados;
Rendimiento financiero: mantener en forma de moneda estable, obtener intereses por depósitos o subsidios de incentivos, como recibir recompensas del programa de lealtad al tener USDC en Coinbase; así como el sUSD en Spark, el antiguo sDAI(, etc.
Según los datos aprobados por Ethena a través de Token terminal, los ingresos de Ethena en el último mes han salido del mínimo del mes pasado, con ingresos del protocolo de 10.63 millones de dólares en octubre, un crecimiento mensual del 84.5%.
![Análisis del nivel empresarial de Ethena: Gran caída del 80% seguida de un Rebote, ¿vale la pena comprar ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp(
Actualmente, una parte de los ingresos del protocolo se asigna a los stakers de USDE, y otra parte irá al fondo de reservas )Reserve Fund(, para hacer frente a los gastos cuando la tasa de fondos sea negativa, así como a diversos eventos de riesgo.
A partir de los datos de Token terminal en la imagen anterior, también se puede observar que los ingresos de Ethena en los ingresos de los stakers de USDE ), es decir, la división entre el costo de los ingresos ( y las reservas varía de manera muy drástica.
En la fase inicial del lanzamiento del proyecto, cuando los ingresos del protocolo eran altos, la mayor parte de los ingresos del protocolo se asignaron a la reserva, siendo el 86.7% de los ingresos del protocolo de la semana del 11 de marzo asignados a la cuenta de reserva. Sin embargo, a partir de abril, con la rápida caída del precio de ENA, los ingresos del token ENA no estimularon suficientemente la demanda de USDE. Para estabilizar el tamaño de USDE, la distribución de los ingresos del protocolo Ethena comenzó a inclinarse hacia los stakers de USDE, y la mayor parte de los ingresos se asignó a los usuarios que apostaban USDE. Solo en las últimas dos semanas, los ingresos semanales del protocolo Ethena comenzaron a ser significativamente mayores que los gastos asignados a los usuarios que apostaban USDE, sin considerar los incentivos del token ENA ).
Desde la perspectiva de los activos subyacentes de Ethena en la actualidad, el 52% son posiciones de arbitraje de BTC, el 21% son posiciones de arbitraje de ETH, el 11% son posiciones de arbitraje de activos de staking de ETH, y el 16% restante son stablecoins. Por lo tanto, la principal fuente de ingresos de Ethena actualmente proviene de posiciones de arbitraje centradas en BTC, mientras que los ingresos de staking de ETH, que solían ser un enfoque clave, tienen una pequeña contribución en ingresos debido a su bajo porcentaje de activos.
Desde la perspectiva de la tendencia de la tasa de rendimiento promedio de la arbitraje de contratos perpetuos de BTC, la tasa de rendimiento promedio hasta el cuarto trimestre ya se ha desvinculado del intervalo de baja del tercer trimestre, volviendo a la posición del segundo trimestre de este año. Hasta ahora, la tasa de rendimiento anualizada promedio de este trimestre se encuentra en más del 8%. Sin embargo, incluso en el tercer trimestre, cuando el mercado estaba deprimido, la tasa de rendimiento anualizada promedio general del arbitraje de BTC también superó el 5%.
La tasa de rendimiento anualizada del arbitraje de contratos perpetuos de ETH es similar a la de BTC, y actualmente ha regresado a una posición de más del 8%.
Veamos el tamaño del contrato de mercado de Sol, que pronto será incluido como activo subyacente de Ethena. A pesar de que este año, con el aumento del precio de Sol, el volumen de contratos de Sol ha aumentado considerablemente, alcanzando actualmente la cifra de 3.4 mil millones de dólares, todavía hay una gran diferencia con los 14 mil millones de dólares de ETH y los 43 mil millones de dólares de BTC, sin incluir los datos de CME.
Y las tasas de financiación de Sol, desde las plataformas con mayor volumen de operaciones como Binance y Bybit, en los últimos días han sido similares a las de BTC y ETH, actualmente su tasa de financiación anual es de alrededor del 11%.
Es decir, Sol, incluso si en el futuro se incluye como un objetivo de arbitraje de contratos en Ethena, actualmente no tiene ventajas significativas en términos de escala y rentabilidad en comparación con BTC y ETH, y a corto plazo no puede generar muchos ingresos adicionales.
1.2.3 Nivel de gastos y beneficios del protocolo de Ethena
Los gastos del protocolo de Ethena se dividen en dos categorías:
Gastos financieros, pagados a través de USDE, el destinatario es el acreedor de USDE, y la fuente de ingresos son los ingresos del protocolo de Ethena, ( arbitraje de derivados y staking de ETH, así como la gestión de stablecoins ).
Gastos de marketing, pagados a través del token ENA, con destinatarios siendo los usuarios que participan en diversas actividades de crecimiento de Ethena (Campaign), estos usuarios obtienen puntos al participar en las actividades. ( Las diferentes etapas de la Campaign tienen diferentes nombres de puntos, por ejemplo, al principio se llamaban Shards, luego Sats), y al final de cada actividad de la temporada, se canjean los puntos por recompensas correspondientes en tokens ENA.
Los gastos financieros son relativamente fáciles de entender. Para los usuarios que apuestan USDE, tienen expectativas claras de ganancias. La plataforma ha indicado claramente en la página principal la tasa de rendimiento actual de USDE:
Temporada 1(
Tiempo: 2024.2.19-4.1) menos de un mes y medio (
Principal comportamiento de incentivo: proporcionar liquidez en stablecoin para USDE en Curve.
Comportamientos de incentivo secundarios: acuñar USDE, mantener sUSDE, depositar USDE y sUSDE en Pendle, mantener USDE en diversas L2 colaborativas.
Crecimiento de la escala: durante este período, la escala de USDE creció de menos de 300 millones a 1,3 mil millones.
La cantidad de ENA gastada, es decir, el gasto de marketing activo: un total de 750 millones, representando el 5%. De los cuales, las 2000 principales billeteras de ENA pueden recibir inmediatamente el 50%, mientras que el 50% restante se distribuirá linealmente durante los próximos 6 meses. Las demás billeteras pequeñas no tienen restricciones de desbloqueo. Según los datos del panel de Dune creados por @sankin, casi 500 millones de ENA ya han sido reclamados entre junio, y antes de junio el precio más alto de ENA era de aproximadamente 1.5$, y el más bajo de aproximadamente 0.67$, tomando un precio promedio de aproximadamente 1$; después de principios de junio, ENA comenzó a caer rápidamente de 1$ a un mínimo de alrededor de 0.2$, tomando un precio promedio de 0.6$, y los restantes 250 millones de ENA se reclamaron prácticamente en este período.
Podemos estimar de manera muy aproximada que el valor correspondiente a 750 millones de ENA es = 51 + 2.50.6, aproximadamente 650 millones de dólares.
Es decir, la escala de USDE creció en aproximadamente 1,000 millones de dólares en menos de 2 meses, con gastos de marketing que alcanzaron los 650 millones de dólares, sin incluir los gastos financieros pagados por USDE.
Por supuesto, como el primer lanzamiento aéreo de ENA, este gran gasto de marketing en esta etapa tiene una singularidad.
2.Campaña Ethena Sats: Temporada 2
Tiempo: 2024.4.2-9.2)5 meses (
Principal comportamiento de incentivo: bloquear ENA, proporcionar liquidez para USDE, usar USDE como garantía para préstamos, depositar USDE en Pendle, depositar USDE en el protocolo de Restaking, depositar USDE en Bybit.
Comportamientos de incentivo secundarios: bloquear USDE en la plataforma oficial, tener y usar USDE en el L2 asociado, utilizar sUSDE como colateral para préstamos, etc.
Crecimiento de escala: durante este período, la escala de USDE creció de 1.3 mil millones a 2.8 mil millones.
La cantidad de ENA gastada, es decir, el gasto de marketing de la actividad: al igual que en el primer trimestre, la recompensa del segundo trimestre también es el 5% del total, es decir, 750 millones de ENA), donde las 2000 billeteras que obtuvieron la mayor cantidad de airdrop también enfrentan un TGE del 50% y un desbloqueo posterior de hasta 6 meses(. Según el precio actual de ENA de 0.35$, el valor correspondiente a 750 millones de ENA es aproximadamente 260 millones de dólares.
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Análisis profundo de Ethena: pérdidas comerciales y perspectivas futuras detrás de una escala de 2.7 mil millones
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Ethena es uno de los pocos proyectos DeFi fenómenos de este ciclo, su token alcanzó una capitalización de mercado de más de 2000 millones de dólares tras su lanzamiento. Sin embargo, desde abril de este año, el precio de su token ha caído rápidamente, la capitalización de mercado de Ethena ha retrocedido más del 80% desde su máximo, y el precio del token ha retrocedido hasta un 87%.
Desde que empezó septiembre, Ethena ha acelerado la velocidad de colaboración con diversos proyectos, ampliando los escenarios de uso de su stablecoin USDE. La escala de la stablecoin también ha comenzado a tocar fondo y recuperarse, con su capitalización de mercado circulante aumentando desde un mínimo de 400 millones de dólares en septiembre hasta alrededor de 1,000 millones de dólares en la actualidad.
Este artículo se centrará en las siguientes 3 cuestiones:
1.Nivel de negocio: La situación actual del negocio principal de Ethena
1.1 El modelo de negocio de Ethena
Ethena se posiciona en su negocio como un proyecto de dólar sintético con "ingresos nativos", su pista está en la misma categoría que MakerDAO(, actualmente SKY), Frax, crvUSD( y las stablecoins) de Curve, así como las stablecoins( de GHO) Aave, perteneciendo todas a la misma categoría: stablecoins.
Actualmente, el modelo de negocio de los proyectos de stablecoins en el círculo de criptomonedas es básicamente similar:
Cuando los ingresos generados por la operación de un proyecto superan los costos integrales de recaudación de fondos y de ejecución del proyecto, el proyecto es rentable.
1.2 Datos comerciales clave de Ethena
1.2.1 Escala y distribución de la emisión de USDE
Después de que la emisión de USDE alcanzara un nuevo máximo de 3,610 millones a principios de julio de 2024, su tamaño continuó disminuyendo hasta detenerse en 2,410 millones a mediados de octubre, y actualmente está en un gradual aumento, alcanzando aproximadamente 2,720 millones hasta el 31 de octubre.
De los más de 27.2 mil millones, el 64% de USDE está en estado de staking, y actualmente la APY correspondiente es del 13%( datos del sitio oficial).
Por lo tanto, se puede ver que la mayoría de los usuarios mantienen USDE con el objetivo de obtener ingresos financieros, el 13% es el "ingreso sin riesgo" basado en USDE, que también es el costo financiero actual de Ethena para recaudar fondos de los usuarios.
Y el rendimiento de los bonos del Tesoro a corto plazo en dólares fue del 4.25%( según los datos del 24 de octubre de ), la tasa de interés de depósito de USDT en Aave fue del 3.9%, mientras que la de USDC fue del 4.64%.
Podemos ver que Ethena, para ampliar su escala de financiación, actualmente mantiene un costo de financiación relativamente alto.
USDE no solo se emite en la red principal de Ethereum, sino que también se expande en múltiples L2 y L1. Actualmente, la escala de USDE emitida en otras cadenas es de 226 millones, aproximadamente el 8.3% del total.
Además, Bybit, como inversor y plataforma de colaboración importante de Ethena, no solo apoya a USDE como margen para realizar operaciones de derivados, sino que también ofrece una tasa de rendimiento de hasta el 20% para los USDE depositados en Bybit, que en septiembre se redujo a un máximo del 10%. Por lo tanto, Bybit también es uno de los mayores custodios de USDE, actualmente posee 263 millones de USDE, alcanzando un pico de más de 400 millones.
1.2.2 Ingresos del protocolo y distribución de activos subyacentes
Ethena actualmente tiene tres fuentes de ingresos del protocolo:
Según los datos aprobados por Ethena a través de Token terminal, los ingresos de Ethena en el último mes han salido del mínimo del mes pasado, con ingresos del protocolo de 10.63 millones de dólares en octubre, un crecimiento mensual del 84.5%.
![Análisis del nivel empresarial de Ethena: Gran caída del 80% seguida de un Rebote, ¿vale la pena comprar ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp(
Actualmente, una parte de los ingresos del protocolo se asigna a los stakers de USDE, y otra parte irá al fondo de reservas )Reserve Fund(, para hacer frente a los gastos cuando la tasa de fondos sea negativa, así como a diversos eventos de riesgo.
A partir de los datos de Token terminal en la imagen anterior, también se puede observar que los ingresos de Ethena en los ingresos de los stakers de USDE ), es decir, la división entre el costo de los ingresos ( y las reservas varía de manera muy drástica.
En la fase inicial del lanzamiento del proyecto, cuando los ingresos del protocolo eran altos, la mayor parte de los ingresos del protocolo se asignaron a la reserva, siendo el 86.7% de los ingresos del protocolo de la semana del 11 de marzo asignados a la cuenta de reserva. Sin embargo, a partir de abril, con la rápida caída del precio de ENA, los ingresos del token ENA no estimularon suficientemente la demanda de USDE. Para estabilizar el tamaño de USDE, la distribución de los ingresos del protocolo Ethena comenzó a inclinarse hacia los stakers de USDE, y la mayor parte de los ingresos se asignó a los usuarios que apostaban USDE. Solo en las últimas dos semanas, los ingresos semanales del protocolo Ethena comenzaron a ser significativamente mayores que los gastos asignados a los usuarios que apostaban USDE, sin considerar los incentivos del token ENA ).
Desde la perspectiva de los activos subyacentes de Ethena en la actualidad, el 52% son posiciones de arbitraje de BTC, el 21% son posiciones de arbitraje de ETH, el 11% son posiciones de arbitraje de activos de staking de ETH, y el 16% restante son stablecoins. Por lo tanto, la principal fuente de ingresos de Ethena actualmente proviene de posiciones de arbitraje centradas en BTC, mientras que los ingresos de staking de ETH, que solían ser un enfoque clave, tienen una pequeña contribución en ingresos debido a su bajo porcentaje de activos.
Desde la perspectiva de la tendencia de la tasa de rendimiento promedio de la arbitraje de contratos perpetuos de BTC, la tasa de rendimiento promedio hasta el cuarto trimestre ya se ha desvinculado del intervalo de baja del tercer trimestre, volviendo a la posición del segundo trimestre de este año. Hasta ahora, la tasa de rendimiento anualizada promedio de este trimestre se encuentra en más del 8%. Sin embargo, incluso en el tercer trimestre, cuando el mercado estaba deprimido, la tasa de rendimiento anualizada promedio general del arbitraje de BTC también superó el 5%.
La tasa de rendimiento anualizada del arbitraje de contratos perpetuos de ETH es similar a la de BTC, y actualmente ha regresado a una posición de más del 8%.
Veamos el tamaño del contrato de mercado de Sol, que pronto será incluido como activo subyacente de Ethena. A pesar de que este año, con el aumento del precio de Sol, el volumen de contratos de Sol ha aumentado considerablemente, alcanzando actualmente la cifra de 3.4 mil millones de dólares, todavía hay una gran diferencia con los 14 mil millones de dólares de ETH y los 43 mil millones de dólares de BTC, sin incluir los datos de CME.
Y las tasas de financiación de Sol, desde las plataformas con mayor volumen de operaciones como Binance y Bybit, en los últimos días han sido similares a las de BTC y ETH, actualmente su tasa de financiación anual es de alrededor del 11%.
Es decir, Sol, incluso si en el futuro se incluye como un objetivo de arbitraje de contratos en Ethena, actualmente no tiene ventajas significativas en términos de escala y rentabilidad en comparación con BTC y ETH, y a corto plazo no puede generar muchos ingresos adicionales.
1.2.3 Nivel de gastos y beneficios del protocolo de Ethena
Los gastos del protocolo de Ethena se dividen en dos categorías:
Gastos financieros, pagados a través de USDE, el destinatario es el acreedor de USDE, y la fuente de ingresos son los ingresos del protocolo de Ethena, ( arbitraje de derivados y staking de ETH, así como la gestión de stablecoins ).
Gastos de marketing, pagados a través del token ENA, con destinatarios siendo los usuarios que participan en diversas actividades de crecimiento de Ethena (Campaign), estos usuarios obtienen puntos al participar en las actividades. ( Las diferentes etapas de la Campaign tienen diferentes nombres de puntos, por ejemplo, al principio se llamaban Shards, luego Sats), y al final de cada actividad de la temporada, se canjean los puntos por recompensas correspondientes en tokens ENA.
Los gastos financieros son relativamente fáciles de entender. Para los usuarios que apuestan USDE, tienen expectativas claras de ganancias. La plataforma ha indicado claramente en la página principal la tasa de rendimiento actual de USDE:
Temporada 1(
La cantidad de ENA gastada, es decir, el gasto de marketing activo: un total de 750 millones, representando el 5%. De los cuales, las 2000 principales billeteras de ENA pueden recibir inmediatamente el 50%, mientras que el 50% restante se distribuirá linealmente durante los próximos 6 meses. Las demás billeteras pequeñas no tienen restricciones de desbloqueo. Según los datos del panel de Dune creados por @sankin, casi 500 millones de ENA ya han sido reclamados entre junio, y antes de junio el precio más alto de ENA era de aproximadamente 1.5$, y el más bajo de aproximadamente 0.67$, tomando un precio promedio de aproximadamente 1$; después de principios de junio, ENA comenzó a caer rápidamente de 1$ a un mínimo de alrededor de 0.2$, tomando un precio promedio de 0.6$, y los restantes 250 millones de ENA se reclamaron prácticamente en este período.
Podemos estimar de manera muy aproximada que el valor correspondiente a 750 millones de ENA es = 51 + 2.50.6, aproximadamente 650 millones de dólares.
Es decir, la escala de USDE creció en aproximadamente 1,000 millones de dólares en menos de 2 meses, con gastos de marketing que alcanzaron los 650 millones de dólares, sin incluir los gastos financieros pagados por USDE.
Por supuesto, como el primer lanzamiento aéreo de ENA, este gran gasto de marketing en esta etapa tiene una singularidad.
2.Campaña Ethena Sats: Temporada 2
La cantidad de ENA gastada, es decir, el gasto de marketing de la actividad: al igual que en el primer trimestre, la recompensa del segundo trimestre también es el 5% del total, es decir, 750 millones de ENA), donde las 2000 billeteras que obtuvieron la mayor cantidad de airdrop también enfrentan un TGE del 50% y un desbloqueo posterior de hasta 6 meses(. Según el precio actual de ENA de 0.35$, el valor correspondiente a 750 millones de ENA es aproximadamente 260 millones de dólares.
**3.Campaña de Ethena Sats