Ethena: uma tentativa inovadora de sintetizar a moeda estável dólar

A Ethena lançou uma nova moeda estável sintética nativa de criptomoeda, buscando um equilíbrio entre a centralização e a descentralização. Este produto mantém ativos em cadeia, utilizando uma estratégia Delta neutra para manter a estabilidade e gerar rendimento.

Contexto

O atual mercado de moedas estáveis é dominado por moedas estáveis centralizadas como USDT e USDC, enquanto as garantias das moedas estáveis descentralizadas como DAI tendem a ser centralizadas, e as moedas estáveis algorítmicas como UST colapsaram após um rápido crescimento. O surgimento da Ethena tenta encontrar um ponto de compromisso entre DeFi e CeFi.

Principais características

1. A OES serviço de custódia de ativos em cadeia mapeia os fundos para a margem fornecida pela bolsa. Isso preserva a vantagem da separação de fundos do DeFi, enquanto obtém a liquidez abundante do CeFi.

2. As fontes de rendimento incluem os rendimentos do staking de Ethereum e os rendimentos das taxas de financiamento das posições de hedge da troca.

3. Incentivar a liquidez através de um sistema de pontos.

Ativo Principal

• USDe: moeda estável principal, criada através do depósito de stETH.
• sUSDe: token de certificado obtido ao fazer staking de USDe.
• ENA: Token de governança de protocolo, que pode ser obtido através da troca de pontos.

Mecanismo de operação

A emissão e o resgate de USDe

Os usuários que depositam stETH podem cunhar USDe na proporção de 1:1. O stETH depositado é custodiado por terceiros e é utilizado para abrir posições curtas perpétuas em ETH na exchange, mantendo a neutralidade Delta. Usuários comuns podem obter USDe em pools de liquidez externos, enquanto instituições na lista branca podem cunhar e resgatar diretamente através do contrato.

OES custódia de fundos

OES (Liquidação fora da bolsa)Mantém os ativos dos usuários na blockchain, geridos em conjunto pelo usuário e pela instituição de custódia, reduzindo o risco da bolsa. Ao mesmo tempo, permite que o saldo de fundos seja mapeado para a bolsa para negociação.

fonte de rendimento

Os principais rendimentos vêm da taxa de financiamento da staking de ETH e das posições vendidas na bolsa. A taxa de financiamento é um pagamento periódico baseado na diferença entre o preço à vista e o preço do contrato perpétuo, enquanto o basis é a discrepância entre os preços à vista e futuros.

Análise da taxa de rendimento

Recentemente, a taxa de rendimento dos contratos chegou a 35%, enquanto a taxa de rendimento do sUSDe alcançou 62%. No entanto, com a desaceleração do mercado, as taxas de rendimento diminuíram. O rendimento do USDe depende da situação do mercado de futuros das bolsas, sendo limitado pela dimensão do mercado.

escalabilidade

A expansão do USDe é principalmente limitada pelo total de contratos em aberto no mercado perpétuo de ETH ( Open Interest ). Atualmente, o OI do ETH é de cerca de 12 bilhões de dólares, enquanto o OI do BTC é de cerca de 30 bilhões de dólares. O volume de emissão do USDe é de cerca de 2,3 bilhões de dólares, superando a maioria das moedas estáveis descentralizadas.

fatores de risco

1. Risco da taxa de financiamento: quando há uma carência de compradores no mercado, pode haver retornos negativos.
2. Risco de custódia: dependência de serviços OES e instituições centralizadas.
3. Risco de liquidez: pode haver falta de liquidez ao ajustar grandes posições.
4. Risco de ancoragem de ativos: stETH e ETH podem se desconectar temporariamente.

Para enfrentar os riscos, a Ethena criou um fundo de seguro, retirando uma parte dos fundos das receitas do protocolo.