Desde o 3º trimestre, os ativos com melhor desempenho incluem o índice Russell 2000, o preço do ouro, as ações financeiras e os títulos do Tesouro dos EUA, enquanto os ativos com pior desempenho incluem o Ethereum, o petróleo e o dólar. O Bitcoin e o índice Nasdaq 100 quase mantiveram-se estáveis.
Para o mercado de ações dos EUA, o mercado atual ainda está em um mercado em alta, com a tendência principal ainda apontando para cima. No entanto, os meses finais do ano terão um ambiente de negociação relativamente carente de temas de desempenho, limitando tanto o espaço de alta quanto de baixa do mercado. O mercado está constantemente reavaliando as expectativas de lucros do terceiro trimestre.
Recentemente, houve uma correção na avaliação, mas a recuperação também foi rápida, com um PE de 21 vezes ainda muito acima da média de 5 anos. 93% das empresas do S&P 500 já divulgaram resultados reais, dos quais 79% superaram as expectativas de EPS e 60% superaram as expectativas de receita. O desempenho das ações das empresas que superaram as expectativas está basicamente em linha com a média histórica, mas o desempenho das ações das empresas que não atenderam às expectativas é inferior à média histórica.
A recompra é atualmente o suporte técnico mais forte no mercado acionário dos EUA, com as atividades de recompra das empresas nas últimas semanas atingindo o dobro do nível normal, com cerca de 5 bilhões de dólares por dia (1 trilhão de dólares por ano); essa força de compra pode continuar até meados de setembro, quando começará a diminuir gradualmente.
As ações de grandes tecnologias mostraram um desempenho mais fraco no meio do verão, devido principalmente à redução das expectativas de lucros e à diminuição do entusiasmo do mercado em relação ao tema da IA. No entanto, o potencial de crescimento a longo prazo dessas ações ainda existe, e os preços não conseguem cair.
De outubro do ano passado até junho deste ano, o mercado experimentou alguns dos melhores retornos ajustados ao risco desta geração. Até hoje, o múltiplo do PE do mercado de ações é mais alto, as expectativas econômicas e financeiras estão crescendo mais lentamente e as expectativas do mercado em relação ao Federal Reserve também são mais altas, por isso, relativamente, é difícil esperar que o mercado de ações no futuro tenha o mesmo desempenho que nos últimos três trimestres. Observamos sinais de que grandes capitais estão gradualmente mudando para temas defensivos, e esperamos que essa tendência não se reverta rapidamente, portanto, uma atitude relativamente neutra em relação ao mercado de ações nos próximos meses parece ser a mais prudente.
Na reunião de Jackson Hole na sexta-feira, o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, fez a declaração mais clara até agora sobre um corte nas taxas de juros, afirmando que o corte em setembro é certo. Ele também expressou que não deseja resfriar ainda mais o mercado de trabalho e que está mais confiante na trajetória de inflação de volta aos 2%. No entanto, ele ainda insiste que a velocidade do afrouxamento da política dependerá do desempenho dos dados futuros.
A declaração de Powell desta vez não foi um sinal de dovish acima do esperado, por isso não causou grandes repercussões nos mercados financeiros tradicionais. As expectativas de cortes de juros para este ano não mudaram muito em relação ao que era anteriormente. Se os dados econômicos futuros forem positivos, a expectativa de corte de juros de 100 pontos base atualmente precificada pode até ser reduzida.
O mercado de criptomoedas realmente reagiu de forma intensa, possivelmente devido à acumulação excessiva de vendas a descoberto que causou um squeeze, além de a compreensão dos jogadores de criptomoedas sobre as notícias macroeconômicas não estar tão alinhada quanto a do mercado tradicional. Mas se o ambiente atual do mercado suporta uma nova alta no mercado de criptomoedas, isso ainda é uma questão a ser considerada. Em geral, para alcançar uma nova alta, além de um ambiente macroeconômico favorável, o sentimento deve ser de maior risco, e o tema nativo das criptomoedas também não pode ser ignorado. Atualmente, parece que o único tema com forte impulso é o crescimento do ecossistema Telegram; se terá potencial para se tornar o próximo tema, ainda dependerá do desempenho dos últimos projetos que estão emitindo tokens. Afinal, qual é a qualidade do incremento de usuários que eles trazem?
Ao mesmo tempo, a alta do mercado de criptomoedas também está relacionada com a grande revisão dos números de emprego não agrícola do ano passado nos Estados Unidos esta semana. No entanto, esta revisão foi excessiva, ignorando a contribuição dos imigrantes ilegais para o emprego, enquanto na contagem inicial do número de empregos, essas pessoas foram incluídas, portanto, essa correção não tem grande significado.
Com base na experiência do mercado de ouro, na maioria das vezes o preço está positivamente correlacionado com o volume de posições dos ETFs, mas nos últimos dois anos a estrutura do mercado mudou, e a maioria dos investidores individuais e até mesmo institucionais perdeu a alta do ouro, enquanto a principal força de compra se tornou os bancos centrais.
A partir dos dados, pode-se ver que a velocidade de entrada dos ETFs de Bitcoin desacelerou significativamente após abril. Em termos de Bitcoin, nos últimos 5 meses, cresceu apenas 10%, o que corresponde ao seu pico de preço em março. Se a taxa de retorno sem risco cair, pode atrair mais investidores para os mercados de ouro e Bitcoin.
Em termos de posições de ações, no início do verão, os fundos de estratégias subjetivas tiveram um desempenho bastante bom, reduzindo posições a tempo e tendo uma oportunidade de ataque em agosto. Recentemente, a velocidade de reabastecimento dos fundos de estratégias subjetivas tem sido muito rápida, e a posição já voltou para o percentil histórico de 91, mas os fundos de estratégias sistemáticas reagiram mais lentamente, atualmente estão apenas no percentil de 51.
Os ursos do mercado de ações fecharam suas posições durante a queda.
Na área política, a taxa de apoio popular a Trump parou de cair, a taxa de apoio nas apostas aumentou, e Trump também obteve o apoio de John F. Kennedy Jr. no fim de semana. O comércio de Trump pode voltar a aquecer, o que é geralmente uma boa notícia para o mercado de ações ou o mercado de criptomoedas.
Fluxo de Capital
O mercado de ações da China tem caído continuamente, mas os fundos com conceito chinês continuam a ter entradas líquidas. Esta semana, a entrada líquida de 4,9 bilhões de dólares alcançou um novo máximo em cinco semanas, sendo a 12ª semana consecutiva de entradas líquidas. Comparado a outros países emergentes, a China também recebeu o maior fluxo de capital. Aqueles que ousam aumentar suas posições em contraciclo no atual mercado em baixa são ou a equipe nacional ou fundos de longo prazo, apostando que, desde que o mercado de ações não seja fechado, eventualmente, os preços irão subir novamente.
No entanto, em termos de estrutura, do lado dos clientes do Goldman Sachs, desde fevereiro, basicamente tem havido uma redução contínua das participações em ações A, e os principais aumentos recentes têm sido em ações H e ações de empresas chinesas listadas no exterior.
Apesar da recuperação dos mercados de ações globais e da entrada de capital, o mercado de fundos monetários com baixa aversão ao risco também registou entradas durante quatro semanas consecutivas, com o tamanho total a subir para 6,24 trilhões de dólares, alcançando assim um novo recorde histórico, o que demonstra que a liquidez no mercado continua a ser bastante abundante.
Acompanhar a situação fiscal dos Estados Unidos é um tema que basicamente é explorado anualmente. A dívida do governo dos EUA pode atingir 130% do PIB em dez anos, e apenas os gastos com juros alcançarão 2,4% do PIB, enquanto os gastos militares para manter a hegemonia global dos EUA são apenas 3,5%, o que é claramente insustentável.
Dólar em queda
No último mês, o índice do dólar caiu 3,5%, a maior velocidade de queda desde o final de 2022, o que está relacionado com a crescente expectativa do mercado de cortes nas taxas de juro pelo Federal Reserve.
No início de 2022, o Federal Reserve adotou uma política agressiva de aumento das taxas de juro para combater a inflação, o que fortaleceu o dólar. No entanto, em outubro de 2022, o mercado começou a antecipar que o ciclo de aumento das taxas do Federal Reserve estava prestes a chegar ao fim, e que poderia até considerar a possibilidade de cortes nas taxas. Essa expectativa levou a uma diminuição da demanda por dólares, o que fez com que o dólar se enfraquecesse.
A situação atual parece ser uma repetição do que aconteceu anos atrás, embora na época a especulação tenha sido excessivamente antecipada, e hoje a queda nas taxas de juros está prestes a acontecer. Se o dólar cair demais, a desativação das operações de arbitragem de longo prazo pode voltar a surgir, tornando-se assim uma força que poderá pressionar o mercado de ações.
Os dois grandes temas da próxima semana, inflação e Nvidia
Os principais dados de preços incluem a taxa de inflação PCE dos EUA, o CPI preliminar de agosto da Europa e o CPI de Tóquio. As principais economias também divulgarão o índice de confiança do consumidor e indicadores de atividade econômica. No que diz respeito aos resultados financeiros das empresas, o foco estará no relatório da Nvidia, que será divulgado na quarta-feira após o fechamento do mercado dos EUA.
O PCE divulgado na sexta-feira é o último dado de preços PCE antes da próxima decisão do Federal Reserve em 18 de setembro. Os economistas esperam que o crescimento mensal da inflação PCE núcleo se mantenha em +0,2%, com a renda pessoal e o consumo crescendo +0,2% e +0,3%, respectivamente, em comparação com junho, ou seja, o mercado espera que a inflação continue a mostrar um crescimento moderado e não se desloque para baixo, o que deixa espaço para possíveis surpresas negativas.
Previsão do relatório financeiro da Nvidia - As nuvens escuras dissipam-se, podendo injetar um forte ânimo no mercado
O desempenho da Nvidia não é apenas um termômetro do sentimento do mercado financeiro, mas também das ações de IA e tecnologia. No caso da Nvidia, a demanda ainda não é um problema temporário, mas o tema mais crucial continua sendo o impacto do atraso da arquitetura Blackwell. Após ler vários relatórios de análise de instituições, percebi que a visão predominante em Wall Street acredita que esse impacto não é significativo, e os analistas mantêm uma expectativa otimista em relação ao relatório financeiro desta vez, além de que, nos últimos quatro trimestres, os resultados divulgados pela Nvidia superaram as expectativas do mercado.
Os principais indicadores das expectativas do mercado são:
Receita de 28,6 bilhões de dólares, +110% em relação ao ano anterior, +10% em relação ao trimestre anterior.
EPS 0,63 dólares +133,3% em relação ao ano anterior, +5% em relação ao trimestre anterior
Receitas do data center de 24,5 mil milhões de dólares, +137% em relação ao ano anterior, +8% em relação ao trimestre anterior
Margem de lucro de 75,5% estável em relação ao Q1
As perguntas mais importantes são:
A arquitetura Blackwell foi adiada?
A análise da UBS considera que os primeiros chips Blackwell da NVIDIA podem ter um atraso de 4 a 6 semanas na entrega, prevendo-se que sejam adiados para o final de janeiro de 2025. Muitos clientes optaram por adquirir o H200, que tem um prazo de entrega muito curto. A TSMC já começou a produzir os chips Blackwell, mas devido à complexidade da tecnologia de embalagem CoWoS-L utilizada para o B100 e B200, existem desafios de rendimento, e a produção inicial está abaixo do plano original, enquanto o H100 e H200 utilizam a tecnologia CoWoS-S.
No entanto, este novo produto não foi incluído nas previsões de desempenho recentes:
Como a Blackwell só deverá entrar em vendas no Q4 de 2024 (1º trimestre de 2025), e a NVIDIA apenas fornece orientações de desempenho para um único trimestre, o atraso não terá um grande impacto nas performances do Q2 e Q3 de 2024. Na recente conferência SIG GRAPH, a NVIDIA não mencionou o impacto do atraso do GPU Blackwell, indicando que o impacto do atraso pode ser pequeno.
A demanda pelos produtos existentes aumentou?
Em segundo lugar, a diminuição do B100/B200 pode ser compensada pelo aumento do H200/H20 na segunda metade de 2024.
De acordo com as previsões do HSBC, a produção de substratos B100/B200 (UBB) foi ajustada em 44%, embora as entregas possam ser parcialmente adiadas para o primeiro semestre de 2025, levando a uma redução nas remessas no segundo semestre de 2024. No entanto, os pedidos de H200 UBB aumentaram significativamente, prevendo-se um crescimento de 57% do terceiro trimestre de 2024 ao primeiro trimestre de 2025.
Com base nisso, a receita do H200 para o segundo semestre de 2024 é estimada em 23,5 bilhões de dólares, o que deve ser suficiente para compensar a perda de receita de 19,5 bilhões de dólares relacionada ao B100 e GB200 - equivalente a 500.000 GPUs B100 ou uma perda de receita implícita de 15 bilhões de dólares, além de uma perda de receita adicional de 4,5 bilhões de dólares com instalações complementares (NVL 36). Também vemos um potencial espaço ascendente proveniente do forte ímpeto das GPUs H20, que se concentra principalmente no mercado chinês, com a possibilidade de enviar 700.000 unidades no segundo semestre de 2024 ou uma receita implícita de 6,3 bilhões de dólares.
Além disso, o aumento acentuado da capacidade CoWoS da TSMC também pode apoiar o crescimento da receita do lado da oferta.
Do lado do cliente, as grandes empresas de tecnologia dos EUA representam mais de 50% da receita do centro de dados da NVIDIA, e seus comentários recentes indicam que a demanda por produtos da NVIDIA continuará a aumentar. O modelo de previsão do Goldman Sachs mostra que o crescimento ano a ano dos gastos de capital em computação em nuvem global deve atingir 60% e 12% em 2024 e 2025, respectivamente, acima das previsões anteriores (48% e 9%, respectivamente). Mas também é possível perceber que este ano é um ano de crescimento, e que no próximo ano não será possível manter o mesmo nível de crescimento.
Abaixo está um resumo dos comentários recentes de grandes empresas de tecnologia sobre os gastos de capital em IA, que mostram as expectativas dessas empresas para o crescimento dos gastos de capital em 2024 e 2025:
Alphabet: Espera-se que gaste 12 mil milhões ou mais em despesas de capital a cada trimestre durante o restante de 2024, com despesas totais que podem atingir entre 12 mil milhões e 13,5 mil milhões de dólares.
Microsoft: espera que os gastos de capital em 2025 sejam superiores a 2024, para satisfazer a crescente demanda por seus produtos de IA e cloud.
Espera-se que os gastos de capital aumentem trimestralmente para atender à atual demanda superior ao micro
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Antevisão dos resultados financeiros da Nvidia: o mercado espera otimisticamente que a demanda por IA continue a subir
Visão Geral do Mercado
Desde o 3º trimestre, os ativos com melhor desempenho incluem o índice Russell 2000, o preço do ouro, as ações financeiras e os títulos do Tesouro dos EUA, enquanto os ativos com pior desempenho incluem o Ethereum, o petróleo e o dólar. O Bitcoin e o índice Nasdaq 100 quase mantiveram-se estáveis.
Para o mercado de ações dos EUA, o mercado atual ainda está em um mercado em alta, com a tendência principal ainda apontando para cima. No entanto, os meses finais do ano terão um ambiente de negociação relativamente carente de temas de desempenho, limitando tanto o espaço de alta quanto de baixa do mercado. O mercado está constantemente reavaliando as expectativas de lucros do terceiro trimestre.
Recentemente, houve uma correção na avaliação, mas a recuperação também foi rápida, com um PE de 21 vezes ainda muito acima da média de 5 anos. 93% das empresas do S&P 500 já divulgaram resultados reais, dos quais 79% superaram as expectativas de EPS e 60% superaram as expectativas de receita. O desempenho das ações das empresas que superaram as expectativas está basicamente em linha com a média histórica, mas o desempenho das ações das empresas que não atenderam às expectativas é inferior à média histórica.
A recompra é atualmente o suporte técnico mais forte no mercado acionário dos EUA, com as atividades de recompra das empresas nas últimas semanas atingindo o dobro do nível normal, com cerca de 5 bilhões de dólares por dia (1 trilhão de dólares por ano); essa força de compra pode continuar até meados de setembro, quando começará a diminuir gradualmente.
As ações de grandes tecnologias mostraram um desempenho mais fraco no meio do verão, devido principalmente à redução das expectativas de lucros e à diminuição do entusiasmo do mercado em relação ao tema da IA. No entanto, o potencial de crescimento a longo prazo dessas ações ainda existe, e os preços não conseguem cair.
De outubro do ano passado até junho deste ano, o mercado experimentou alguns dos melhores retornos ajustados ao risco desta geração. Até hoje, o múltiplo do PE do mercado de ações é mais alto, as expectativas econômicas e financeiras estão crescendo mais lentamente e as expectativas do mercado em relação ao Federal Reserve também são mais altas, por isso, relativamente, é difícil esperar que o mercado de ações no futuro tenha o mesmo desempenho que nos últimos três trimestres. Observamos sinais de que grandes capitais estão gradualmente mudando para temas defensivos, e esperamos que essa tendência não se reverta rapidamente, portanto, uma atitude relativamente neutra em relação ao mercado de ações nos próximos meses parece ser a mais prudente.
Na reunião de Jackson Hole na sexta-feira, o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, fez a declaração mais clara até agora sobre um corte nas taxas de juros, afirmando que o corte em setembro é certo. Ele também expressou que não deseja resfriar ainda mais o mercado de trabalho e que está mais confiante na trajetória de inflação de volta aos 2%. No entanto, ele ainda insiste que a velocidade do afrouxamento da política dependerá do desempenho dos dados futuros.
A declaração de Powell desta vez não foi um sinal de dovish acima do esperado, por isso não causou grandes repercussões nos mercados financeiros tradicionais. As expectativas de cortes de juros para este ano não mudaram muito em relação ao que era anteriormente. Se os dados econômicos futuros forem positivos, a expectativa de corte de juros de 100 pontos base atualmente precificada pode até ser reduzida.
O mercado de criptomoedas realmente reagiu de forma intensa, possivelmente devido à acumulação excessiva de vendas a descoberto que causou um squeeze, além de a compreensão dos jogadores de criptomoedas sobre as notícias macroeconômicas não estar tão alinhada quanto a do mercado tradicional. Mas se o ambiente atual do mercado suporta uma nova alta no mercado de criptomoedas, isso ainda é uma questão a ser considerada. Em geral, para alcançar uma nova alta, além de um ambiente macroeconômico favorável, o sentimento deve ser de maior risco, e o tema nativo das criptomoedas também não pode ser ignorado. Atualmente, parece que o único tema com forte impulso é o crescimento do ecossistema Telegram; se terá potencial para se tornar o próximo tema, ainda dependerá do desempenho dos últimos projetos que estão emitindo tokens. Afinal, qual é a qualidade do incremento de usuários que eles trazem?
Ao mesmo tempo, a alta do mercado de criptomoedas também está relacionada com a grande revisão dos números de emprego não agrícola do ano passado nos Estados Unidos esta semana. No entanto, esta revisão foi excessiva, ignorando a contribuição dos imigrantes ilegais para o emprego, enquanto na contagem inicial do número de empregos, essas pessoas foram incluídas, portanto, essa correção não tem grande significado.
Com base na experiência do mercado de ouro, na maioria das vezes o preço está positivamente correlacionado com o volume de posições dos ETFs, mas nos últimos dois anos a estrutura do mercado mudou, e a maioria dos investidores individuais e até mesmo institucionais perdeu a alta do ouro, enquanto a principal força de compra se tornou os bancos centrais.
A partir dos dados, pode-se ver que a velocidade de entrada dos ETFs de Bitcoin desacelerou significativamente após abril. Em termos de Bitcoin, nos últimos 5 meses, cresceu apenas 10%, o que corresponde ao seu pico de preço em março. Se a taxa de retorno sem risco cair, pode atrair mais investidores para os mercados de ouro e Bitcoin.
Em termos de posições de ações, no início do verão, os fundos de estratégias subjetivas tiveram um desempenho bastante bom, reduzindo posições a tempo e tendo uma oportunidade de ataque em agosto. Recentemente, a velocidade de reabastecimento dos fundos de estratégias subjetivas tem sido muito rápida, e a posição já voltou para o percentil histórico de 91, mas os fundos de estratégias sistemáticas reagiram mais lentamente, atualmente estão apenas no percentil de 51.
Os ursos do mercado de ações fecharam suas posições durante a queda.
Na área política, a taxa de apoio popular a Trump parou de cair, a taxa de apoio nas apostas aumentou, e Trump também obteve o apoio de John F. Kennedy Jr. no fim de semana. O comércio de Trump pode voltar a aquecer, o que é geralmente uma boa notícia para o mercado de ações ou o mercado de criptomoedas.
Fluxo de Capital
O mercado de ações da China tem caído continuamente, mas os fundos com conceito chinês continuam a ter entradas líquidas. Esta semana, a entrada líquida de 4,9 bilhões de dólares alcançou um novo máximo em cinco semanas, sendo a 12ª semana consecutiva de entradas líquidas. Comparado a outros países emergentes, a China também recebeu o maior fluxo de capital. Aqueles que ousam aumentar suas posições em contraciclo no atual mercado em baixa são ou a equipe nacional ou fundos de longo prazo, apostando que, desde que o mercado de ações não seja fechado, eventualmente, os preços irão subir novamente.
No entanto, em termos de estrutura, do lado dos clientes do Goldman Sachs, desde fevereiro, basicamente tem havido uma redução contínua das participações em ações A, e os principais aumentos recentes têm sido em ações H e ações de empresas chinesas listadas no exterior.
Apesar da recuperação dos mercados de ações globais e da entrada de capital, o mercado de fundos monetários com baixa aversão ao risco também registou entradas durante quatro semanas consecutivas, com o tamanho total a subir para 6,24 trilhões de dólares, alcançando assim um novo recorde histórico, o que demonstra que a liquidez no mercado continua a ser bastante abundante.
Acompanhar a situação fiscal dos Estados Unidos é um tema que basicamente é explorado anualmente. A dívida do governo dos EUA pode atingir 130% do PIB em dez anos, e apenas os gastos com juros alcançarão 2,4% do PIB, enquanto os gastos militares para manter a hegemonia global dos EUA são apenas 3,5%, o que é claramente insustentável.
Dólar em queda
No último mês, o índice do dólar caiu 3,5%, a maior velocidade de queda desde o final de 2022, o que está relacionado com a crescente expectativa do mercado de cortes nas taxas de juro pelo Federal Reserve.
No início de 2022, o Federal Reserve adotou uma política agressiva de aumento das taxas de juro para combater a inflação, o que fortaleceu o dólar. No entanto, em outubro de 2022, o mercado começou a antecipar que o ciclo de aumento das taxas do Federal Reserve estava prestes a chegar ao fim, e que poderia até considerar a possibilidade de cortes nas taxas. Essa expectativa levou a uma diminuição da demanda por dólares, o que fez com que o dólar se enfraquecesse.
A situação atual parece ser uma repetição do que aconteceu anos atrás, embora na época a especulação tenha sido excessivamente antecipada, e hoje a queda nas taxas de juros está prestes a acontecer. Se o dólar cair demais, a desativação das operações de arbitragem de longo prazo pode voltar a surgir, tornando-se assim uma força que poderá pressionar o mercado de ações.
Os dois grandes temas da próxima semana, inflação e Nvidia
Os principais dados de preços incluem a taxa de inflação PCE dos EUA, o CPI preliminar de agosto da Europa e o CPI de Tóquio. As principais economias também divulgarão o índice de confiança do consumidor e indicadores de atividade econômica. No que diz respeito aos resultados financeiros das empresas, o foco estará no relatório da Nvidia, que será divulgado na quarta-feira após o fechamento do mercado dos EUA.
O PCE divulgado na sexta-feira é o último dado de preços PCE antes da próxima decisão do Federal Reserve em 18 de setembro. Os economistas esperam que o crescimento mensal da inflação PCE núcleo se mantenha em +0,2%, com a renda pessoal e o consumo crescendo +0,2% e +0,3%, respectivamente, em comparação com junho, ou seja, o mercado espera que a inflação continue a mostrar um crescimento moderado e não se desloque para baixo, o que deixa espaço para possíveis surpresas negativas.
Previsão do relatório financeiro da Nvidia - As nuvens escuras dissipam-se, podendo injetar um forte ânimo no mercado
O desempenho da Nvidia não é apenas um termômetro do sentimento do mercado financeiro, mas também das ações de IA e tecnologia. No caso da Nvidia, a demanda ainda não é um problema temporário, mas o tema mais crucial continua sendo o impacto do atraso da arquitetura Blackwell. Após ler vários relatórios de análise de instituições, percebi que a visão predominante em Wall Street acredita que esse impacto não é significativo, e os analistas mantêm uma expectativa otimista em relação ao relatório financeiro desta vez, além de que, nos últimos quatro trimestres, os resultados divulgados pela Nvidia superaram as expectativas do mercado.
Os principais indicadores das expectativas do mercado são:
As perguntas mais importantes são:
A análise da UBS considera que os primeiros chips Blackwell da NVIDIA podem ter um atraso de 4 a 6 semanas na entrega, prevendo-se que sejam adiados para o final de janeiro de 2025. Muitos clientes optaram por adquirir o H200, que tem um prazo de entrega muito curto. A TSMC já começou a produzir os chips Blackwell, mas devido à complexidade da tecnologia de embalagem CoWoS-L utilizada para o B100 e B200, existem desafios de rendimento, e a produção inicial está abaixo do plano original, enquanto o H100 e H200 utilizam a tecnologia CoWoS-S.
No entanto, este novo produto não foi incluído nas previsões de desempenho recentes:
Como a Blackwell só deverá entrar em vendas no Q4 de 2024 (1º trimestre de 2025), e a NVIDIA apenas fornece orientações de desempenho para um único trimestre, o atraso não terá um grande impacto nas performances do Q2 e Q3 de 2024. Na recente conferência SIG GRAPH, a NVIDIA não mencionou o impacto do atraso do GPU Blackwell, indicando que o impacto do atraso pode ser pequeno.
Em segundo lugar, a diminuição do B100/B200 pode ser compensada pelo aumento do H200/H20 na segunda metade de 2024.
De acordo com as previsões do HSBC, a produção de substratos B100/B200 (UBB) foi ajustada em 44%, embora as entregas possam ser parcialmente adiadas para o primeiro semestre de 2025, levando a uma redução nas remessas no segundo semestre de 2024. No entanto, os pedidos de H200 UBB aumentaram significativamente, prevendo-se um crescimento de 57% do terceiro trimestre de 2024 ao primeiro trimestre de 2025.
Com base nisso, a receita do H200 para o segundo semestre de 2024 é estimada em 23,5 bilhões de dólares, o que deve ser suficiente para compensar a perda de receita de 19,5 bilhões de dólares relacionada ao B100 e GB200 - equivalente a 500.000 GPUs B100 ou uma perda de receita implícita de 15 bilhões de dólares, além de uma perda de receita adicional de 4,5 bilhões de dólares com instalações complementares (NVL 36). Também vemos um potencial espaço ascendente proveniente do forte ímpeto das GPUs H20, que se concentra principalmente no mercado chinês, com a possibilidade de enviar 700.000 unidades no segundo semestre de 2024 ou uma receita implícita de 6,3 bilhões de dólares.
Além disso, o aumento acentuado da capacidade CoWoS da TSMC também pode apoiar o crescimento da receita do lado da oferta.
Do lado do cliente, as grandes empresas de tecnologia dos EUA representam mais de 50% da receita do centro de dados da NVIDIA, e seus comentários recentes indicam que a demanda por produtos da NVIDIA continuará a aumentar. O modelo de previsão do Goldman Sachs mostra que o crescimento ano a ano dos gastos de capital em computação em nuvem global deve atingir 60% e 12% em 2024 e 2025, respectivamente, acima das previsões anteriores (48% e 9%, respectivamente). Mas também é possível perceber que este ano é um ano de crescimento, e que no próximo ano não será possível manter o mesmo nível de crescimento.
Abaixo está um resumo dos comentários recentes de grandes empresas de tecnologia sobre os gastos de capital em IA, que mostram as expectativas dessas empresas para o crescimento dos gastos de capital em 2024 e 2025:
Alphabet: Espera-se que gaste 12 mil milhões ou mais em despesas de capital a cada trimestre durante o restante de 2024, com despesas totais que podem atingir entre 12 mil milhões e 13,5 mil milhões de dólares.
Microsoft: espera que os gastos de capital em 2025 sejam superiores a 2024, para satisfazer a crescente demanda por seus produtos de IA e cloud.
Espera-se que os gastos de capital aumentem trimestralmente para atender à atual demanda superior ao micro