O ponto de partida para o mercado estruturalmente lento do Bitcoin já foi formado

Estamos no ponto de partida de um ciclo lento de alta de Bitcoin, que pode durar até dez anos. O ponto de inflexão chave para essa tendência foi a aprovação do ETF de Bitcoin no final de 2023. Desde então, as propriedades de mercado do Bitcoin começaram a passar por uma transformação qualitativa, passando de um ativo de risco completo para um ativo de refúgio. Atualmente, estamos na fase inicial do Bitcoin se tornar um ativo de refúgio, ao mesmo tempo em que os Estados Unidos entram em um ciclo de cortes nas taxas de juros, portanto, o Bitcoin está em um bom espaço de crescimento. O papel do Bitcoin na alocação de ativos está mudando de "objeto de especulação" para "ferramenta de alocação de ativos", estimulando um aumento na demanda por ciclos mais longos.

A evolução desta característica do ativo ocorre precisamente no ponto de inflexão em que a política monetária está prestes a mudar de apertada para flexível. O ciclo de cortes de juros da Reserva Federal não é um contexto macroeconômico abstrato, mas sim um sinal do preço dos fundos que tem um impacto substantivo sobre o Bitcoin.

Neste mecanismo, o Bitcoin apresenta uma nova característica de funcionamento: sempre que há sinais de correção no mercado após um excesso de emoção, e quando o preço está prestes a entrar na borda do mercado em baixa, há uma onda de "liquidez" a entrar, interrompendo a tendência de queda. Outros ativos criptográficos alternativos, devido à evaporação da sobreavaliação, tecnologias ainda não implementadas e a falta de correspondência no mercado de produtos, carecem temporariamente de uma lógica de alocação de médio prazo; o Bitcoin torna-se, nesse momento, "o único ativo de certeza no qual se pode apostar". Portanto, enquanto as expectativas de flexibilização ainda existirem e os ETFs continuarem a absorver capital, será extremamente difícil para o Bitcoin formar um mercado em baixa no sentido tradicional durante todo o ciclo de redução de taxas, podendo apenas passar por correções temporárias ou, devido a eventos macroeconômicos inesperados, passar por uma limpeza local de bolhas.

Isto significa que o Bitcoin irá atravessar todo o ciclo de cortes de juros na condição de "ativo de refúgio", e a lógica de ancoragem do seu preço também mudará – passando de "impulsionado pela aversão ao risco" para "suportado pela certeza macroeconómica". E uma vez que este ciclo de cortes de juros termine, com o passar do tempo, a maturação dos ETFs e o aumento do peso da alocação institucional, o Bitcoin também completará a sua transformação inicial de ativo de risco para ativo de refúgio. A seguir, quando o próximo ciclo de aumento de juros começar, é muito provável que o Bitcoin seja realmente confiável pelo mercado como "porto seguro durante o aumento de juros" pela primeira vez. Isso não só elevará a sua posição de alocação nos mercados tradicionais, mas também poderá permitir que ele obtenha parte do efeito de siphoning de fundos na competição com ativos tradicionais de refúgio como ouro e obrigações, iniciando assim um ciclo estrutural de lenta alta que se estende por mais de uma década.

Olhar para o desenvolvimento do Bitcoin em muitos anos, até mesmo em 10 anos, é muito distante; é melhor observar os possíveis gatilhos que podem levar a uma queda acentuada do Bitcoin antes que os EUA realmente se voltem para uma flexibilização consistente. Desde o início deste ano, as tarifas foram, sem dúvida, o evento mais perturbador para o sentimento do mercado, mas, na verdade, se considerarmos as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin, talvez possamos examinar seus possíveis impactos futuros de uma perspectiva diferente. Em segundo lugar, a aprovação da lei GENIUS marca o resultado inevitável da aceitação da diminuição da posição do dólar nos EUA e a adoção ativa do desenvolvimento financeiro cripto, ampliando o efeito multiplicador do dólar na cadeia.

O impacto das tarifas sobre o Bitcoin

Nos últimos meses do processo tarifário, pode-se ver que a principal direção política considerada por Trump é o retorno da manufatura e a melhoria das finanças públicas, e que, durante esse processo, ele ataca os principais países concorrentes. Com o objetivo de melhorar a situação financeira do governo, Trump pode sacrificar a estabilidade dos preços ou o crescimento econômico. Assim, a situação financeira do governo dos EUA se deteriorou rapidamente durante a pandemia, e a alta nas taxas de juros dos títulos do governo a 10 anos nos últimos anos fez com que os gastos com juros do governo dos EUA se duplicassem em três anos. E a receita gerada pelas tarifas representa menos de 2% da estrutura tributária federal; mesmo aumentando as tarifas, a receita gerada se torna insignificante em comparação com os enormes gastos com juros. Então, por que Trump ainda insiste nas tarifas?

O objetivo das tarifas é determinar a atitude dos aliados e trocar por proteção de segurança. De acordo com o papel das tarifas sistematicamente exposto no artigo do presidente do Conselho Econômico da Casa Branca, Milan, pode-se entender que as tarifas são uma "ferramenta anômala de intervenção no mercado", utilizada de forma especial em crises ou confrontos. A lógica estratégica da política tarifária dos EUA está se aproximando cada vez mais da linha de "armação fiscal", ou seja, ao impor tarifas, não apenas "auto-financia" fiscalmente, mas, mais importante, "aluga externamente" em uma escala global. Milan aponta que, no contexto da nova Guerra Fria, os EUA não buscam mais o livre comércio global, mas tentam reestruturar o sistema comercial global em uma "rede de comércio amigável" centrada nos EUA, forçando as cadeias produtivas-chave a se deslocarem para países aliados ou para o próprio território dos EUA, e mantendo a exclusividade e lealdade dessa rede através de tarifas, subsídios, restrições de transferência de tecnologia, entre outros meios.

As tarifas são uma arma de dois gumes; ao restringir as importações, promovendo o retorno da manufatura, aumentando a receita fiscal do governo e limitando os benefícios dos países adversários, vêm acompanhadas de efeitos colaterais que podem explodir a qualquer momento. Primeiro, há o problema da inflação importada. Altas tarifas podem, a curto prazo, elevar os preços dos produtos importados, estimulando a pressão inflacionária, o que representa um desafio à independência da política monetária do Federal Reserve. Em segundo lugar, a forte retaliação dos países adversários e a possível contestação, até mesmo retaliação, das nações aliadas à política tarifária unilateral dos EUA.

Quando as tarifas ameaçam o mercado de capitais e ameaçam os custos de juros do governo dos EUA, Trump fica muito nervoso e libera imediatamente boas notícias sobre as tarifas para salvar o sentimento do mercado. Portanto, a capacidade destrutiva da política tarifária de Trump é limitada, mas sempre que surgem notícias inesperadas sobre tarifas, o mercado de ações e o preço do Bitcoin recuam. Assim, ver as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin é uma perspectiva adequada; as tarifas, por si mesmas, sob a premissa de uma expectativa de recessão nos EUA, têm uma probabilidade muito baixa de criar cisnes negros, porque Trump não permitirá que o impacto negativo dos eventos aumente os custos de juros.

A mudança da posição do dólar e o desenvolvimento das finanças criptográficas

Para Trump, a sacrifício apropriado da posição do dólar nas reservas monetárias internacionais é aceitável para alcançar o objetivo de trazer de volta a manufatura. Isso porque uma parte da razão pela qual os EUA enfrentam a desindustrialização se deve à força do dólar. Quando o dólar permanece forte, a demanda mundial por dólares continua a aumentar, o que também leva a um superávit financeiro contínuo, que, por sua vez, contribui para o déficit comercial contínuo, fazendo com que a manufatura americana fuja. Portanto, para garantir o retorno da manufatura, Trump usará frequentemente a arma das tarifas, mas isso acelerará a queda da posição do dólar.

No contexto da rápida evolução do cenário financeiro global, a relativa diminuição do controle tradicional do dólar tornou-se um fato inegável. Essa mudança não é resultado de um único evento ou erro de política, mas sim o resultado da acumulação e evolução a longo prazo de vários fatores estruturais. Embora à primeira vista a posição dominante do dólar no sistema financeiro e no comércio internacional ainda pareça sólida, uma análise mais profunda das infraestruturas financeiras subjacentes, das vias de expansão do capital e da eficácia das ferramentas de política monetária revela que sua influência global está a enfrentar desafios sistêmicos.

A tendência de multipolaridade da economia global está remodelando a necessidade relativa do dólar. No paradigma de globalização anterior, os Estados Unidos, como centro de exportação de tecnologia, instituições e capital, tinham naturalmente voz ativa, promovendo o dólar como a moeda âncora padrão para o comércio e as atividades financeiras globais. No entanto, com o rápido desenvolvimento de outras economias, especialmente com o crescimento de sistemas financeiros auto-organizados na Ásia e no Oriente Médio, esse mecanismo de liquidação único centrado no dólar começa a enfrentar competição de opções alternativas. A vantagem de liquidez global do dólar tradicional e sua posição monopolista na liquidação começam a ser erodidas. A diminuição do controle do dólar não significa o colapso de sua posição, mas sua "unicidade" e "necessidade" estão sendo enfraquecidas.

O dólar já não é o único ativo capaz de fornecer liquidez e armazenamento de valor em escala global, e seu papel está sendo gradualmente diluído por ativos protocolarizados diversificados. A rápida evolução do sistema de criptomoedas também está forçando os sistemas monetários soberanos a fazer compromissos estratégicos. Esta oscilação entre a resposta passiva e a adaptação ativa expõe ainda mais as limitações do sistema de governança tradicional do dólar. A aprovação da lei GENIUS pode ser vista, em certa medida, como uma resposta estratégica do sistema federal dos EUA a esta nova lógica financeira e uma concessão institucional.

Significado estratégico da lei GENIUS

O que a Lei GENIUS representa não é uma ação regulatória convencional, mas sim uma espécie de compromisso estratégico de "recuar para avançar". A essência desse compromisso reside no reconhecimento claro dos EUA sobre a transformação do paradigma de governança monetária causada pelos ativos criptográficos, e a tentativa de implementar, por meio de um design institucional, uma forma de "usar a força do adversário" para o futuro da infraestrutura financeira. A ampla distribuição de ativos em dólares no sistema criptográfico impede que os EUA bloqueiem seu desenvolvimento através de um simples regulamento, sendo necessário, ao contrário, garantir que os ativos em dólares não sejam marginalizados na próxima fase da competição monetária em cadeia através de uma "regulação inclusiva institucional".

A importância estratégica do projeto de lei GENIUS reside precisamente no fato de que ele não tem mais como objetivo principal a "repressão", mas sim a construção de uma estrutura de conformidade previsível, reintegrando o desenvolvimento de stablecoins em dólares na visão federal. Se não forem emitidos sinais ativos de aceitação da lógica financeira criptográfica, poderá haver a necessidade de aceitar um sistema financeiro on-chain não dominado pelo dólar. E uma vez que o dólar perca seu status de ativo âncora no mundo on-chain, sua capacidade de liquidação global e a capacidade de exportação de instrumentos financeiros também diminuirão. Portanto, isso não é por uma boa vontade aberta, mas sim por uma necessidade de defesa da soberania monetária.

O projeto de lei GENIUS não pode ser simplesmente classificado como uma aceitação ou inclusão de ativos criptográficos; é mais como uma "retirada tática" da moeda soberana sob um novo paradigma, com o objetivo de reintegrar recursos e reancorar a estrutura de poder da moeda em cadeia.

Os ativos criptográficos não trazem apenas um novo mercado ou uma nova classe de ativos, mas sim um desafio fundamental à lógica de controle financeiro e à forma de atribuição de valor. Neste processo, os Estados Unidos não escolheram o confronto direto ou a regulamentação forçada, mas sim fizeram uma escolha através da lei GENIUS — sacrificando o controle direto sobre as partes marginais dos ativos criptográficos em troca da atribuição de legitimidade aos ativos de stablecoin em dólares; cedendo parte do poder de construção da ordem on-chain em troca da continuidade do direito de ancoragem dos ativos principais.

Mecanismo de expansão do dólar em cadeia

A proposta da Lei GENIUS é, à primeira vista, um ajuste na ordem da emissão de stablecoins, mas seu significado mais profundo reside no fato de que: a estrutura monetária do dólar está explorando um novo mecanismo de expansão, utilizando sistemas on-chain para estender a lógica original da moeda sombra. A prática do modelo Restaking no ecossistema DeFi fornece uma indicação direta para essa mudança estrutural. Restaking não é apenas uma reutilização simples de ativos, mas uma forma de maximizar a eficiência de uso dos colaterais subjacentes através da lógica do nível de protocolo, conseguindo a derivação e reutilização do crédito dos ativos on-chain sem alterar a fonte original do crédito. Pensamentos semelhantes estão sendo emprestados do mundo das moedas fiduciárias, para construir um mecanismo de ampliação de segunda camada para o "dólar on-chain".

O mecanismo de shadow banking no sistema financeiro tradicional completa o efeito multiplicador da moeda através da expansão do crédito fora do balanço e intermediários não tradicionais. Por outro lado, o sistema de stablecoins em blockchain possui características de modularidade e automação mais fortes, tornando o caminho para a formação do multiplicador monetário não apenas mais curto, mas também mais transparente. Se os colaterais das stablecoins forem títulos do Tesouro dos EUA, sua essência é usar o crédito estatal como fonte primária de ancoragem, ampliando-o em várias rodadas através da estrutura de protocolos em blockchain. Cada rodada de ampliação pode ser projetada como parcialmente colateralizada, staking em ciclo ou suporte cruzado de múltiplos ativos, combinada com liquidez suficiente em blockchain e demanda de cenários, pode formar um novo sistema de expansão de crédito em dólares, impulsionado pela lógica em blockchain.

Esta estrutura não apenas mantém as características hierárquicas das moedas sombra tradicionais, mas também introduz mecanismos de liquidação e rastreamento em cadeia mais operacionais. Especialmente após a maturação gradual do framework de liquidação cruzada em múltiplas cadeias, o caminho de liquidez dos stablecoins em cadeia não estará mais limitado a exchanges centralizadas ou plataformas de pagamento, mas poderá se aprofundar em mais camadas de protocolos. Nesta estrutura, cada nova reestaca ou embalagem de ativos pode se tornar um novo nó de camada de crédito. A lei GENIUS não proíbe explicitamente esse tipo de operação, o que significa que a regulamentação, de certa forma, aceita a sustentabilidade da estrutura de moedas sombra em cadeia, apenas filtrando e revisando a emissão na primeira camada.

Mais importante ainda, o efeito multiplicador da moeda no ambiente em cadeia possui uma combinabilidade natural. Uma vez que as moedas estáveis em cadeia tenham uma base de circulação de protocolos amplamente adotada, sua capacidade de staking não estará mais limitada à estrutura de ativos e passivos das finanças tradicionais, mas será realizada através de contratos inteligentes, permitindo caminhos de fluxo de ativos mais granularizados. Isso também significa: a beleza em cadeia.