O futuro das moedas estáveis: buscando equilíbrio em meio a desafios e oportunidades

No campo dos ativos digitais, as moedas estáveis são sem dúvida uma das inovações mais notáveis dos últimos anos. Elas prometem estar atreladas a moedas fiduciárias como o dólar, oferecendo um "porto seguro" de valor para o volátil mundo das criptomoedas, e gradualmente se tornando uma infraestrutura importante no campo das finanças descentralizadas e dos pagamentos globais. O seu valor de mercado disparou de zero a milhares de milhões de dólares, parecendo sinalizar a ascensão de uma nova forma de moeda.

No entanto, o relatório econômico recentemente publicado pelo Banco de Compensações Internacionais (BIS) emitiu um severo aviso sobre as moedas estáveis. O BIS destacou que as moedas estáveis não são verdadeiramente moedas, e que por trás do seu ecossistema aparentemente próspero existem riscos sistemáticos que podem abalar todo o sistema financeiro. Esta conclusão suscitou uma reavaliação na indústria sobre a natureza das moedas estáveis.

O BIS propôs a teoria da "triple porta" da moeda, que afirma que qualquer sistema monetário confiável deve passar por três testes: singularidade, elasticidade e integridade. Vamos analisar, com exemplos concretos, os desafios que as moedas estáveis enfrentam diante dessas três portas e explorar as direções futuras do desenvolvimento da digitalização da moeda.

Primeira Porta: O Dilema da Singularidade

A "unicidade" da moeda é a pedra angular do sistema financeiro moderno, significando que, em qualquer momento e lugar, o valor de uma unidade de moeda deve ser exatamente igual. Em suma, "um euro é sempre um euro". Essa unidade de valor constante é a premissa fundamental para que a moeda desempenhe as três funções principais de unidade de conta, meio de troca e reserva de valor.

O BIS considera que o mecanismo de ancoragem de valor das moedas estáveis apresenta defeitos inatos, não podendo garantir fundamentalmente a conversão 1:1 com a moeda fiduciária. A sua confiança não vem do crédito estatal, mas sim da credibilidade comercial do emissor privado, da qualidade e transparência dos ativos de reserva, o que os expõe a um risco constante de "desacoplamento".

Recentemente, o colapso do algoritmo da moeda estável UST é um exemplo marcante. Em apenas alguns dias, o valor do UST chegou a zero, apagando centenas de bilhões de dólares em valor de mercado. Este evento ilustra de forma vívida quão frágil é o chamado "estável" quando a cadeia de confiança se rompe. Mesmo as moedas estáveis lastreadas em ativos têm sido constantemente questionadas quanto à composição de seus ativos de reserva, auditoria e liquidez. Portanto, as moedas estáveis já enfrentam dificuldades na primeira barreira da "unicidade".

Segunda Porta: A Tragédia da Elasticidade

Se a "unicidade" diz respeito à "qualidade" da moeda, então a "elasticidade" diz respeito à "quantidade" da moeda. A "elasticidade" da moeda refere-se à capacidade do sistema financeiro de criar e contrair crédito dinamicamente, de acordo com a demanda real das atividades econômicas. Este é o motor chave que permite à economia de mercado moderna autorregular-se e crescer de forma sustentável.

O BIS apontou que as moedas estáveis que afirmam ter 100% de ativos líquidos de alta qualidade como reservas, na verdade, são um modelo de "banco estreito". Este modelo utiliza completamente os fundos dos usuários para manter ativos de reserva seguros, sem realizar empréstimos. Embora isso possa parecer muito seguro, custa uma total sacrifício da "elasticidade" monetária.

Essa característica "inelástica" não apenas limita o desenvolvimento das moedas estáveis, mas também representa um potencial impacto no sistema financeiro existente. Se uma grande quantidade de fundos fluir para fora do sistema bancário comercial e passar a ser mantida em moedas estáveis, isso resultará diretamente na redução dos recursos que os bancos têm disponíveis para empréstimos, diminuindo sua capacidade de criação de crédito. Isso pode desencadear uma contração do crédito, elevar os custos de financiamento e, em última análise, prejudicar as pequenas e médias empresas e as atividades inovadoras que mais necessitam de apoio financeiro.

Terceira Porta: Falta de Integridade

A "integridade" da moeda é a "rede de segurança" do sistema financeiro. Exige que os sistemas de pagamento sejam seguros, eficientes e capazes de prevenir eficazmente atividades ilegais, como lavagem de dinheiro, financiamento do terrorismo e evasão fiscal. Por trás disso, é necessário um quadro legal sólido, uma clara divisão de responsabilidades e uma forte capacidade de supervisão e execução, para garantir que as atividades financeiras sejam legais e conformes.

O BIS acredita que a arquitetura técnica subjacente das moedas estáveis, especialmente aquelas construídas em blockchains públicas, representa um desafio severo à "integridade" financeira. A questão central reside nas características de anonimato e descentralização, que tornam as medidas tradicionais de supervisão financeira difíceis de serem eficazes.

Em comparação, as transferências bancárias internacionais tradicionais, embora não sejam muito eficientes e tenham custos elevados, têm a vantagem de que cada transação está dentro de uma rede regulatória rigorosa. O banco remetente, o banco destinatário e os bancos intermediários devem cumprir as leis e regulamentos dos seus respetivos países, verificar a identidade das partes envolvidas na transação e relatar transações suspeitas às autoridades reguladoras. Este sistema, embora pesado, fornece uma garantia básica para a "integridade" do sistema financeiro global.

Vulnerabilidades técnicas das moedas estáveis

Além dos três grandes desafios do ponto de vista econômico, a moeda estável também não é isenta de falhas no nível técnico. Seu funcionamento depende fortemente da internet e das redes de blockchain subjacentes. Isso significa que, uma vez que ocorra uma interrupção massiva da rede, falha de cabos submarinos, uma paralisação em larga escala da eletricidade ou um ataque cibernético direcionado, todo o sistema da moeda estável pode entrar em estagnação ou até mesmo colapsar. Essa dependência absoluta de infraestruturas externas é uma fraqueza significativa em comparação com o sistema financeiro tradicional.

A ameaça a mais longo prazo vem da disrupção das tecnologias de ponta. Por exemplo, a maturação da computação quântica pode representar um golpe fatal para a maioria dos algoritmos de criptografia de chave pública existentes. Uma vez que o sistema de criptografia que protege a segurança das chaves privadas das contas de blockchain seja quebrado, a pedra angular da segurança de todo o mundo dos ativos digitais deixará de existir. Embora isso possa parecer distante no momento, é um risco de segurança fundamental que deve ser enfrentado por um sistema monetário destinado a suportar o fluxo de valor global.

Moeda estável e o impacto real no sistema financeiro e o "teto"

A ascensão das moedas estáveis não é apenas a criação de uma nova classe de ativos, mas também está em competição direta com os bancos tradicionais pelos recursos mais fundamentais - os depósitos. Se essa tendência de "desintermediação financeira" continuar a se expandir, isso enfraquecerá a posição central dos bancos comerciais no sistema financeiro, afetando assim sua capacidade de servir a economia real.

O que merece uma discussão mais profunda é o processo pelo qual os emissores de moeda estável sustentam seu valor através da compra de títulos do Tesouro dos EUA. Este processo não é tão simples e direto como parece, pois existe um gargalo crucial por trás: as reservas do sistema bancário. Os bancos comerciais não têm reservas ilimitadas no Federal Reserve. Os bancos precisam manter reservas suficientes para atender a liquidações diárias, enfrentar retiradas de clientes e cumprir requisitos regulatórios. Se a escala da moeda estável continuar a se expandir, a compra em massa de títulos do Tesouro levará ao esgotamento excessivo das reservas do sistema bancário, e os bancos enfrentarão pressões de liquidez e regulatórias. Nesse caso, os bancos podem restringir ou recusar-se a prestar serviços aos emissores de moeda estável.

O futuro das moedas estáveis

A combinação dos avisos prudenciais do BIS com as necessidades reais do mercado sugere que o futuro das moedas estáveis parece estar em uma encruzilhada. Elas enfrentam pressão de reguladores globais, mas também veem a possibilidade de serem integradas ao sistema financeiro mainstream.

O futuro das moedas estáveis é, essencialmente, uma luta entre sua "vitalidade inovadora selvagem" e os requisitos centrais do sistema financeiro moderno de "estabilidade, segurança e controle". O primeiro traz a possibilidade de aumento de eficiência e inclusão financeira, enquanto o segundo é a pedra angular da estabilidade financeira global. Encontrar um equilíbrio entre esses dois aspectos é o desafio comum enfrentado por todos os reguladores e participantes do mercado.

Diante desse desafio, o BIS propôs uma solução de "livro-razão unificado" baseada em moeda central, depósitos de bancos comerciais e títulos do governo "tokenizados". Isso é essencialmente uma estratégia de "conciliação", destinada a absorver as vantagens da tecnologia tokenizada, como programação e liquidação atômica, mas colocando-a sob uma base de confiança liderada pelo banco central. Neste sistema, a inovação é orientada para ocorrer dentro de um quadro regulado, permitindo desfrutar dos benefícios da tecnologia enquanto garante a estabilidade financeira.

Apesar de o BIS ter delineado um plano claro, a evolução do mercado tende a ser mais complexa e diversificada. O futuro das moedas estáveis provavelmente apresentará uma tendência de diferenciação:

• Caminho de conformidade: alguns emissores de moeda estável irão abraçar ativamente a regulamentação, alcançando total transparência dos ativos de reserva, aceitando auditorias de terceiros regularmente e integrando ferramentas avançadas de AML/KYC. Este tipo de "moeda estável de conformidade" tem potencial para ser integrado no sistema financeiro existente, tornando-se uma ferramenta de pagamento digital regulamentada ou um meio de liquidação de ativos tokenizados.

• Rota de deslocalização/mercado de nicho: Outra parte das moedas estáveis pode optar por operar em regiões com regulamentação relativamente flexível, continuando a atender à demanda de mercados de nicho específicos, como finanças descentralizadas e transações transfronteiriças de alto risco. No entanto, a sua escala e influência estarão severamente limitadas, dificultando a sua ascensão ao mainstream.

O dilema dos "três portões" das moedas estáveis revela profundamente suas próprias falhas estruturais e, como um espelho, reflete as deficiências do atual sistema financeiro global em termos de eficiência, custo e inclusividade. O relatório do BIS soou o alarme, lembrando-nos de que não podemos perseguir inovações tecnológicas cegas à custa da estabilidade financeira. Mas, ao mesmo tempo, a verdadeira demanda do mercado nos sugere que, no caminho para a próxima geração de sistemas financeiros, a resposta pode não ser apenas preto ou branco. O verdadeiro progresso pode estar exatamente em uma fusão prudente do design de topo "de cima para baixo" com a inovação de mercado "de baixo para cima", encontrando um caminho intermediário entre regulação e inovação que leve a um futuro financeiro mais eficiente, mais seguro e mais inclusivo.