Análise da reserva de ativos e estabilidade do USDT

USDT como uma moeda estável de referência, a sua estrutura de reserva de ativos tem sido sempre uma preocupação. Semelhante aos fundos do mercado monetário, as reservas do USDT são compostas principalmente por dinheiro e obrigações de curto prazo de alta qualidade.

Ao relembrar a crise financeira de 2008, o fundo Reserve Primary, que na altura tinha um volume de 63 mil milhões de dólares, provocou um pânico no mercado devido à sua pequena exposição a títulos do Lehman Brothers. Este evento levou os investidores a retirarem massivamente os seus investimentos dos fundos do mercado monetário num curto espaço de tempo, expondo as possíveis repercussões em cadeia que pequenos defeitos no balanço patrimonial sob a promessa de "troca 1:1" poderiam causar.

Para avaliar a estabilidade do USDT, é necessário considerar duas questões-chave: a liquidez das reservas de ativos e a possibilidade de uma grande onda de resgates semelhante à de 2008.

No que diz respeito à qualidade das reservas de ativos, o USDT tem otimizado continuamente sua estrutura recentemente. A proporção de notas comerciais (CP) tem diminuído gradualmente, enquanto a proporção de títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA (T-Bill) tem aumentado continuamente. De acordo com os dados mais recentes, a proporção de CP caiu para cerca de 13%, enquanto a proporção de T-Bill pode ter ultrapassado 60%. Ao mesmo tempo, a classificação de crédito dos CP detidos também está em constante elevação, com mais de 99% alcançando o nível 3A.

USDT recentemente passou por um teste de resgates em larga escala que testou sua liquidez. Em pouco mais de um mês, o USDT conseguiu processar 17 bilhões de dólares em pedidos de resgate, com a circulação reduzida em cerca de 20%. Especialmente em meados de maio, quando o mercado estava mais em pânico, o USDT ainda conseguiu lidar com a pressão de resgates de 10 bilhões de dólares.

Apesar disso, se ocorrerem situações extremas, como mais de 80% do volume de emissão sendo resgatado em uma semana, o USDT pode enfrentar o risco de desvio. No entanto, a probabilidade de essa situação ocorrer é baixa. Ao contrário de ferramentas de investimento puras, o USDT desempenha um papel indispensável no ecossistema de criptomoedas. Muitos market makers de pares de negociação, canais de negociação fora da bolsa e até mesmo alguns mercados informais dependem do USDT para operar, e essa parte da demanda representa cerca de 20% do volume total de emissão.

Além disso, o mecanismo de resgate do USDT limita as vias de resgate direto, permitindo que apenas instituições certificadas façam transações diretamente com a Tether. Isso alivia, até certo ponto, a pressão de resgate em situações extremas.

Cerca de 85% das reservas de USDT são em dinheiro e equivalentes, sendo que mais de metade são títulos do governo de curto prazo com alta liquidez. Considerando o grupo de usuários que devem manter USDT, mesmo no pior cenário, onde 80% da circulação busca sair, o mecanismo de arbitragem do mercado pode, em grande medida, manter a estabilidade.

A experiência histórica mostra que a desvalorização do USDT costuma ser temporária. Mesmo durante o pânico extremo provocado pelo colapso do UST, o USDT apenas atingiu brevemente 0,95 USD antes de se recuperar rapidamente. O mercado está repleto de compras especulativas, o que fortalece ainda mais a resiliência do USDT.

Em suma, embora não se possam eliminar completamente os riscos, a probabilidade de um colapso do USDT é baixa. No entanto, ainda existem comportamentos especulativos no mercado que utilizam FUD (medo, incerteza e dúvida), e os investidores devem manter-se alerta e considerar as flutuações do mercado de forma racional.