Ethena: Nỗ lực đổi mới trong việc tổng hợp đô la Mỹ Stablecoin

Ethena đã ra mắt một loại stablecoin USD tổng hợp gốc tiền điện tử mới, tìm kiếm sự cân bằng giữa tập trung hóa và phi tập trung. Sản phẩm này lưu trữ tài sản trên chuỗi, duy trì sự ổn định và tạo ra lợi nhuận thông qua chiến lược trung lập Delta.

Bối cảnh

Thị trường stablecoin hiện tại chủ yếu được thống trị bởi các stablecoin tập trung như USDT và USDC, trong khi tài sản thế chấp của các stablecoin phi tập trung như DAI ngày càng trở nên tập trung hơn, và các stablecoin thuật toán như UST đã sụp đổ sau sự tăng trưởng nhanh chóng. Sự xuất hiện của Ethena cố gắng tìm ra một điểm cân bằng giữa DeFi và CeFi.

Các đặc điểm chính

1. Sử dụng dịch vụ OES lưu ký tài sản trên chuỗi, chuyển tiền vào ký quỹ do sàn giao dịch cung cấp. Điều này giữ lại lợi thế của việc tách biệt vốn trong DeFi, đồng thời nhận được thanh khoản dồi dào từ CeFi.

2. Nguồn thu nhập bao gồm lợi nhuận từ việc staking Ethereum và lợi nhuận từ tỷ lệ phí vốn của các vị thế hedging tại sàn giao dịch.

3. Khuyến khích tính thanh khoản thông qua hệ thống điểm.

Tài sản cốt lõi

• USDe: Stablecoin chính, được mint bằng cách gửi stETH.
• sUSDe: chứng chỉ token nhận được từ việc staking USDe.
• ENA: Token quản trị giao thức, có thể nhận được thông qua việc đổi điểm.

Cơ chế hoạt động

Việc phát hành và đổi lại USDe

Người dùng gửi stETH có thể đúc USDe theo tỷ lệ 1:1. stETH được gửi sẽ được quản lý bởi bên thứ ba và mở vị thế bán ETH vĩnh viễn trên sàn giao dịch, giữ trung lập Delta. Người dùng thông thường có thể nhận USDe từ các pool thanh khoản bên ngoài, trong khi các tổ chức trong danh sách trắng có thể trực tiếp đúc và đổi qua hợp đồng.

OES quỹ ủy thác

OES ( Giải quyết ngoài sàn ) giữ tài sản của người dùng trên chuỗi, được quản lý chung bởi người dùng và tổ chức lưu ký, giảm thiểu rủi ro sàn giao dịch. Đồng thời cho phép số dư tiền được ánh xạ vào sàn giao dịch để thực hiện giao dịch.

Nguồn thu nhập

Lợi nhuận chính đến từ việc staking ETH và tỷ lệ phí vốn từ vị thế bán khống trên sàn giao dịch. Tỷ lệ phí vốn là khoản thanh toán định kỳ dựa trên chênh lệch giá giữa thị trường giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn, trong khi đó, cơ sở là sự sai lệch giữa giá giao ngay và giá hợp đồng tương lai.

Phân tích tỷ lệ lợi nhuận

Gần đây, lợi suất của các hợp đồng đạt tối đa 35%, lợi suất sUSDe đạt 62%. Nhưng do thị trường hạ nhiệt, lợi suất đã giảm. Lợi nhuận từ USDe phụ thuộc vào tình hình thị trường hợp đồng tương lai của sàn giao dịch, bị giới hạn bởi quy mô thị trường.

Khả năng mở rộng

Sự mở rộng của USDe chủ yếu bị giới hạn bởi tổng số hợp đồng mở trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn ETH (Open Interest). Hiện tại, OI ETH khoảng 12 tỷ USD, OI BTC khoảng 30 tỷ USD. Khối lượng phát hành USDe khoảng 2,3 tỷ USD, đã vượt qua hầu hết các stablecoin phi tập trung.

yếu tố rủi ro

1. Rủi ro tỷ lệ phí vốn: Khi thị trường không đủ người mua, có thể đối mặt với lợi suất âm.
2. Rủi ro giám sát: Phụ thuộc vào dịch vụ của OES và các tổ chức tập trung.
3. Rủi ro thanh khoản: Có thể đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản khi điều chỉnh vị thế lớn.
4. Rủi ro neo tài sản: stETH và ETH có thể tạm thời không đồng bộ.

Để đối phó với rủi ro, Ethena đã thành lập quỹ bảo hiểm, trích một phần tài chính từ doanh thu của giao thức.