Будущее стейблкоинов: поиск баланса между вызовами и возможностями

В области цифровых активов стейблкоины, безусловно, являются одним из самых заметных нововведений последних лет. Они обещают быть привязанными к фиатным валютам, таким как доллар, предоставляя "убежище" для стоимости в волатильном криптомире и постепенно становятся важной инфраструктурой в области децентрализованных финансов и глобальных платежей. Их рыночная капитализация увеличилась с нуля до сотен миллиардов долларов, что, похоже, предвещает появление нового типа валюты.

Однако, недавний экономический отчет, опубликованный Банк международных расчетов (BIS), выдвинул жесткое предупреждение относительно стейблкоинов. BIS указал, что стейблкоины не являются настоящими деньгами, и за их кажущимся процветанием скрываются системные риски, которые могут подорвать всю финансовую систему. Это утверждение вызвало у отрасли переосмысление природы стейблкоинов.

BIS представил теорию "тройных ворот" для валюты, согласно которой любая надежная валютная система должна пройти три испытания: единство, гибкость и целостность. Давайте рассмотрим конкретные примеры и проанализируем, с какими трудностями сталкиваются стейблкоины перед этими тремя воротами, а также обсудим направления будущего развития цифровых валют.

Первая дверь: проблема единственности

"Единственность" валюты является краеугольным камнем современной финансовой системы, что означает, что в любое время и в любом месте стоимость единицы валюты должна точно соответствовать. Проще говоря, "один доллар всегда равен одному доллару". Эта постоянная унификация стоимости является основным условием выполнения валютой трех функций: единицы учета, средства обмена и хранения ценности.

BIS считает, что механизм привязки стоимости стейблкоинов имеет врожденные недостатки и не может в принципе гарантировать 1:1 обмен с законным платежным средством. Его доверие не исходит от государственного кредита, а зависит от коммерческого кредита частных эмитентов, качества и прозрачности резервных активов, что ставит его под угрозу "открепления" в любой момент.

Недавний крах алгоритмического стейблкоина UST является ярким примером. За считанные дни стоимость UST обнулилась, стерев сотни миллиардов долларов рыночной капитализации. Это событие наглядно демонстрирует, насколько «стабильность» хрупка, когда цепочка доверия разрывается. Даже у стейблкоинов, обеспеченных активами, состав резервных активов, аудит и ликвидность постоянно подвергаются сомнению. Таким образом, стейблкоины уже сталкиваются с трудностями на первом уровне «единственности».

Вторые ворота: Трагедия эластичности

Если "единство" касается "качества" денег, то "эластичность" касается "количества". "Эластичность" денег означает способность финансовой системы динамически создавать и сокращать кредит в зависимости от фактического спроса на экономическую деятельность. Это ключевой двигатель, позволяющий современной рыночной экономике саморегулироваться и устойчиво расти.

BIS отмечает, что стейблкоины, которые заявляют о наличии 100% высококачественных ликвидных активов в качестве резервов, на самом деле представляют собой модель "узкого банка". Эта модель полностью использует средства пользователей для хранения безопасных резервных активов, не осуществляя кредитование. Хотя это звучит очень безопасно, но это происходит за счет полной жертвы "гибкости" валюты.

Такая "неэластичная" характеристика не только ограничивает развитие стейблкоина, но и создает потенциальный удар по существующей финансовой системе. Если значительные средства выйдут из коммерческой банковской системы и будут удерживаться в стейблкоинах, это напрямую приведет к сокращению средств, доступных для кредитования, и ослаблению кредитной способности. Это может вызвать ужесточение кредитования, повысить стоимость финансирования и в конечном итоге навредить малым и средним предприятиям и инновационной деятельности, которые больше всего нуждаются в финансовой поддержке.

Третья дверь: нехватка целостности

"Целостность" валюты является "страховкой" финансовой системы. Она требует, чтобы платежные системы были безопасными, эффективными и могли эффективно предотвращать незаконные действия, такие как отмывание денег, финансирование терроризма, уклонение от налогов и другие. За этим стоит здоровая правовая база, четкое распределение прав и обязанностей и мощные возможности监管ного исполнения, чтобы гарантировать легальность финансовых операций.

BIS считает, что базовая технологическая архитектура стейблкоинов, особенно тех, что основаны на публичных блокчейнах, представляет собой серьезную угрозу для финансовой "целостности". Основная проблема заключается в анонимности и децентрализованных характеристиках, что делает традиционные финансовые методы регулирования неэффективными.

В сравнении, традиционные международные банковские переводы, хотя и неэффективны и дорогостоящи, имеют преимущество в том, что каждая транзакция находится в рамках строгой регулирующей сети. Банк-отправитель, банк-получатель и промежуточный банк должны соблюдать законы и нормативные акты своих стран, проверять личность сторон сделки и сообщать регулирующим органам о подозрительных транзакциях. Эта система, хотя и громоздка, обеспечивает базовую защиту для "целостности" глобальной финансовой системы.

Техническая уязвимость стейблкоинов

Помимо трех основных вызовов экономического характера, стейблкоины также не безупречны с технической точки зрения. Их работа сильно зависит от интернета и базовой блокчейн-сети. Это означает, что в случае крупномасштабного сетевого сбоя, повреждения подводного кабеля, широкомасштабного отключения электричества или целенаправленной кибератаки вся система стейблкоинов может оказаться в состоянии стагнации или даже краха. Эта абсолютная зависимость от внешней инфраструктуры является заметным слабым местом по сравнению с традиционной финансовой системой.

Более долгосрочная угроза исходит от разрушительных технологий. Например, зрелость квантовых вычислений может нанести смертельный удар большинству существующих алгоритмов открытого ключа. Как только система шифрования, защищающая безопасность частных ключей блокчейн-аккаунтов, будет взломана, основа безопасности всего мира цифровых активов исчезнет. Хотя это в настоящее время кажется еще далекой перспективой, для валютной системы, предназначенной для передачи глобальных потоков ценностей, это является фундаментальной угрозой безопасности, с которой необходимо считаться.

Стейблкоин и его реальное воздействие на финансовую систему и "потолок"

Восход стейблкоинов не только создал новую категорию активов, но и стал прямым соперником традиционным банкам за самый важный ресурс — депозиты. Если эта тенденция "финансовой демедиации" продолжит расширяться, это ослабит центральное положение коммерческих банков в финансовой системе и, следовательно, повлияет на их способность обслуживать реальную экономику.

Более глубоким вопросом является процесс, при котором эмитенты стейблкоинов поддерживают свою стоимость, покупая государственные облигации США. Этот процесс не так прост и прямолинеен, как может показаться на первый взгляд, за ним стоит ключевое ограничение: резервы банковской системы. Резервы коммерческих банков в Федеральной резервной системе не безграничны. Банки должны иметь достаточные резервы для удовлетворения ежедневных расчетов, реагирования на запросы клиентов о снятии средств и соблюдения нормативных требований. Если масштаб стейблкоинов продолжит расти, массовая покупка государственных облигаций приведет к чрезмерному расходованию резервов банковской системы, и банки столкнутся с ликвидными и нормативными давлениями. В таком случае банки могут ограничить или отказаться от предоставления услуг эмитентам стейблкоинов.

Будущее стейблкоинов

С учетом осторожных предупреждений BIS и реальных потребностей рынка, будущее стейблкоинов, похоже, находится на перекрестке. Они сталкиваются с давлением со стороны глобальных регулирующих органов и также видят возможность быть включенными в мейнстримную финансовую систему.

Будущее стейблкоинов, по сути, является игрой между их "дикой инновационной энергией" и основными требованиями современной финансовой системы к "стабильности, безопасности и контролю". Первая приносит повышение эффективности и возможности для инклюзивных финансов, тогда как вторая является основой для поддержания глобальной финансовой стабильности. Найти баланс между этими двумя аспектами — это общая задача для всех регуляторов и участников рынка.

Столкнувшись с этой проблемой, BIS предложил решение на основе центральных банковских валют, депозитов коммерческих банков и правительственных облигаций, называемое "унифицированным реестром" с "токенизацией". По сути, это стратегия "принуждения к порядку", направленная на использование преимуществ токенизационных технологий, таких как программируемость и атомарные расчеты, но с помещением их на доверительную базу, возглавляемую центральным банком. В этой системе инновации направляются в регулируемые рамки, позволяя извлекать выгоду из технологических преимуществ и обеспечивая финансовую стабильность.

Несмотря на то, что Банк международных расчетов (BIS) нарисовал четкий план, путь эволюции рынка часто оказывается более сложным и многогранным. Будущее стейблкоинов, вероятно, будет представлять собой дифференцированную ситуацию:

• Путь к соблюдению норм: часть эмитентов стейблкоинов будет активно принимать регулирование, обеспечивая полную прозрачность резервных активов, регулярно проходя сторонний аудит и интегрируя современные инструменты AML/KYC. Такие "комплайенс-стейблкоины" ожидается, что будут интегрированы в существующую финансовую систему, став регулируемыми цифровыми платежными инструментами или расчетными средствами токенизированных активов.

• Оффшорный/нишевая рыночная стратегия: другая часть стейблкоинов может выбрать работу в регионах с относительно мягким регулированием, продолжая удовлетворять потребности в децентрализованных финансах, высокорисковых трансакциях и других специализированных нишевых рынках. Тем не менее, их масштаб и влияние будут строго ограничены, и им будет трудно стать мейнстримом.

Дилемма "тройных ворот" стейблкоинов глубоко раскрывает их структурные недостатки и служит зеркалом, отражающим недостатки существующей глобальной финансовой системы в отношении эффективности, затрат и инклюзивности. Отчет Банк международных расчетов (BIS) стал для нас тревожным сигналом, напоминая, что нельзя жертвовать финансовой стабильностью в погоне за слепыми технологическими инновациями. Однако в то же время реальные потребности рынка подсказывают нам, что на пути к следующему поколению финансовой системы ответ может быть не черно-белым. Настоящий прогресс, возможно, заключается в осторожном объединении "сверху вниз" верхнего дизайна и "снизу вверх" рыночных инноваций, находя средний путь между регулированием и инновациями к более эффективному, безопасному и инклюзивному финансовому будущему.