Майбутнє стейблкоїнів: пошук балансу між викликами та можливостями

У сфері цифрових активів стейблкоїни безсумнівно є одним із найбільш помітних нововведень останніх років. Вони обіцяють бути прив'язаними до фіатних валют, таких як долар США, забезпечуючи "прихисток" вартості у волатильному світі криптовалют і поступово стають важливою інфраструктурою в сфері децентралізованих фінансів та глобальних платежів. Їхня ринкова капіталізація з нуля до тисяч мільярдів доларів, здається, сигналізує про появу нового типу валюти.

Проте, нещодавно опублікований економічний звіт Банку міжнародних розрахунків (BIS) містить суворе попередження щодо стейблкоїнів. BIS зазначає, що стейблкоїни не є справжньою монетою, а їх нібито процвітаюча екосистема приховує системні ризики, які можуть похитнути всю фінансову систему. Ця висновок викликала нове осмислення суті стейблкоїнів в галузі.

BIS提出ив три пороги для монет, тобто будь-яка надійна валютна система повинна пройти три випробування: єдність, гнучкість та цілісність. Давайте розглянемо конкретні приклади, щоб проаналізувати труднощі, з якими стикаються стейблкоїни перед цими трьома порогами, та обговоримо майбутній напрямок цифровізації валют.

Перша двері: проблема однозначності

"Єдність" валюти є основою сучасної фінансової системи, що означає, що в будь-який момент часу і в будь-якому місці вартість одиниці валюти повинна бути точною. Іншими словами, "одна гривня завжди залишається однією гривнею". Ця постійна єдність вартості є основною передумовою для виконання валютою трьох основних функцій: одиниці обліку, засобу обміну та збереження вартості.

BIS вважає, що механізм прив'язки вартості стейблкоїнів має вроджені недоліки, які не можуть основоположно гарантувати обмін з фіатною валютою в співвідношенні 1:1. Їхня довіра не походить з державного кредиту, а залежить від комерційного кредиту приватних емітентів, якості та прозорості резервних активів, що ставить їх під загрозу "виведення з ладу" в будь-який момент.

Недавній крах алгоритмічного стейблкоїна UST є яскравим прикладом. За кілька днів UST втратив усю свою вартість, знищивши сотні мільярдів доларів ринкової капіталізації. Ця подія яскраво демонструє, наскільки крихким є так званий "стабільний" стан, коли ланцюг довіри обривається. Навіть стейблкоїни, що забезпечені активами, постійно піддаються сумніву щодо складу, аудиту та ліквідності своїх резервних активів. Тому стейблкоїни вже на першому етапі "одинакості" стикаються з величезними труднощами.

Другі двері: Гнучкість трагедії

Якщо "однорідність" стосується "якості" грошей, то "еластичність" стосується "кількості" грошей. "Еластичність" грошей означає здатність фінансової системи динамічно створювати та скорочувати кредит відповідно до фактичного попиту економічної діяльності. Це ключовий двигун, який дозволяє сучасній ринковій економіці саморегулюватися та безперервно зростати.

BIS зазначив, що ті, хто заявляє, що має 100% високоякісних ліквідних активів в якості резервів стейблкоїн, насправді є моделлю "вузького банку". Ця модель повністю використовує кошти користувачів для утримання безпечних резервних активів, а не для кредитування. Хоча це звучить дуже безпечно, але це відбувається за рахунок повної жертви "гнучкості" валюти.

Ця "негнучка" характеристика не лише обмежує розвиток стейблкоїнів, але й створює потенційний удар по існуючій фінансовій системі. Якщо значні кошти вийдуть з системи комерційних банків і перейдуть у стейблкоїни, це безпосередньо призведе до зменшення коштів, доступних для кредитування, і зменшення здатності до створення кредитів. Це може викликати кредитну ущільненість, підвищити вартість фінансування і зрештою зашкодити малим і середнім підприємствам та інноваційній діяльності, які найбільше потребують фінансової підтримки.

Третя брама:缺缺ність цілісності

"Цілісність" грошей є "страховкою" фінансової системи. Це вимагає, щоб платіжні системи були безпечними, ефективними та здатними ефективно запобігати незаконним діям, таким як відмивання грошей, фінансування тероризму, ухилення від сплати податків тощо. За цим стоїть міцна правова база, чіткий розподіл прав і обов'язків, а також потужні можливості регуляторного нагляду, щоб гарантувати законність та відповідність фінансових операцій.

BIS вважає, що технологічна архітектура стабільних монет, особливо тих, що побудовані на публічних блокчейнах, становить серйозний виклик для фінансової "цілісності". Основна проблема полягає в анонімності та децентралізованих характеристиках, що ускладнює застосування традиційних фінансових регуляторних методів.

Порівняно з цим, традиційні міжнародні банківські перекази, хоча й не є надто ефективними і дорого коштують, мають ту перевагу, що кожна транзакція перебуває у суворій регуляторній мережі. Банки-перекладачі, банки-одержувачі та проміжні банки повинні дотримуватись законодавства своїх країн, перевіряти особи сторін угоди та повідомляти регуляторним органам про підозрілі транзакції. Ця система, хоч і громіздка, забезпечує основний захист "цілісності" глобальної фінансової системи.

Технічна вразливість стейблкоїнів

Окрім трьох великих викликів з економічної точки зору, стейблкоїни на технологічному рівні також не є бездоганними. Їх функціонування в значній мірі залежить від Інтернету та базової мережі блокчейн. Це означає, що у разі масового збою в мережі, пошкодження підводних оптоволоконних кабелів, широкомасштабного знеструмлення або цілеспрямованих кібератак, вся система стейблкоїнів може зазнати зупинки або навіть краху. Ця абсолютна залежність від зовнішньої інфраструктури є значним недоліком у порівнянні з традиційною фінансовою системою.

Довгостроковою загрозою є порушення, спричинене передовими технологіями. Наприклад, зрілість квантових обчислень може завдати смертельного удару більшості існуючих алгоритмів шифрування з відкритим ключем. Як тільки система шифрування, що захищає приватний ключ облікового запису блокчейну, буде зламано, основа безпеки всього світу цифрових активів перестане існувати. Хоча це наразі здається віддаленим, для валютної системи, що має на меті підтримувати глобальний потік вартості, це є фундаментальною загрозою безпеці, яку необхідно усвідомлювати.

Стейблкоїн і реальний вплив на фінансову систему та "стеля"

Становлення стейблкоїнів - це не лише створення нового класу активів, але й безпосередня конкуренція з традиційними банками за найосновніший ресурс - депозити. Якщо ця тенденція "фінансової демедіації" продовжить розширюватися, це послабить центральну позицію комерційних банків у фінансовій системі та, в свою чергу, вплине на їх здатність обслуговувати реальну економіку.

Більш детального обговорення заслуговує процес підтримки вартості стейблкоїнів через купівлю американських державних облігацій. Цей процес не є таким простим і прямим, як може здаватися на перший погляд; за ним стоїть ключове обмеження: резерви банківської системи. Комерційні банки не мають безмежних резервів у Федеральній резервній системі. Банки повинні утримувати достатньо резервів для виконання щоденних розрахунків, реагування на зняття коштів клієнтів та дотримання регуляторних вимог. Якщо масштаб стейблкоїнів продовжить розширюватися, масова купівля держоблігацій призведе до надмірного споживання резервів банківської системи, і банки зіткнуться з ліквіднісним та регуляторним тиском. У той момент банки можуть обмежити або відмовити в наданні послуг емітентам стейблкоїнів.

Майбутнє стейблкоїнів

З урахуванням обережних застережень BIS та реальних потреб ринку, майбутнє стейблкоїнів, здається, перебуває на роздоріжжі. Вони стикаються з тиском з боку глобальних регуляторів, а також бачать можливість бути інтегрованими в основну фінансову систему.

Майбутнє стейблкоїнів, по суті, є змаганням між їхньою "дикою інноваційною енергією" та основними вимогами сучасної фінансової системи до "стабільності, безпеки та контролю". Перше приносить підвищення ефективності та можливості фінансової доступності, тоді як друге є основою підтримки глобальної фінансової стабільності. Як знайти баланс між цими двома аспектами, є спільним викликом для всіх регуляторів та учасників ринку.

Стикаючись з цим викликом, BIS запропонував схему "уніфікованого реєстру", засновану на центральних банківських валютах, депозитах комерційних банків і державних облігаціях, "токенізовану". Це по суті є стратегією "прийняття", що має на меті використання переваг токенізованих технологій, таких як програмованість та атомарні розрахунки, але підпорядковуючи їх довірчій основі, керованій центральним банком. У цій системі інновації спрямовуються в регульовані рамки, що дозволяє користуватися технологічними перевагами та забезпечує фінансову стабільність.

Хоча БІС змалював чітку картину, але еволюційний шлях ринку зазвичай є більш складним і різноманітним. Майбутнє стейблкоїнів, ймовірно, буде мати диференційований характер:

• Шлях до регулювання: частина емітентів стейблкоїнів активно прийматиме регулювання, реалізуючи повну прозорість резервних активів, регулярно проходячи третій аудит і інтегруючи передові інструменти AML/KYC. Ці "регульовані стейблкоїни" мають шанси бути інтегрованими в існуючу фінансову систему, ставши регульованими цифровими платіжними інструментами або засобами розрахунку токенізованих активів.

• Офшоризація/ніші ринкові шляхи: інша частина стейблкоїнів може вибрати працювати в регіонах з відносно м'яким регулюванням, продовжуючи задовольняти потреби специфічних ніш ринку, таких як децентралізовані фінанси та високоризикові міжнародні транзакції. Однак їхній масштаб і вплив будуть жорстко обмежені, що ускладнить їх перетворення на мейнстрім.

"Три двері" стейблкоїнів виявляють не лише їхні власні структурні дефекти, а й служать дзеркалом, яке відображає недоліки існуючої глобальної фінансової системи в аспектах ефективності, витрат та доступності. Звіт BIS б’є на сполох, нагадуючи нам, що не слід жертвувати фінансовою стабільністю в ім'я сліпих технологічних інновацій. Але водночас реальний попит на ринку також вказує на те, що на шляху до наступного покоління фінансової системи відповідь, можливо, не є чорною або білою. Справжній прогрес, ймовірно, полягає в обережному поєднанні "зверху вниз" топового дизайну та "знизу вверх" ринкових інновацій, знаходячи проміжний шлях між регулюванням і інноваціями, що веде до більш ефективного, безпечного та доступного фінансового майбутнього.