Exemplos concretos e iniciativas no setor

Introdução

Com a entrada em vigor do Regulamento dos Mercados de Criptoativos (MiCA), o mercado europeu de stablecoins iniciou um processo de transformação profunda. Os impactos já se fazem sentir, não só ao nível dos processos regulatórios, mas também nas estratégias de emissores de referência, instituições financeiras e prestadores de serviços de criptoativos. Este módulo explora de que forma as novas regras alteraram a composição do mercado, as respostas operacionais dos emissores que cumprem os critérios e a reconfiguração do ecossistema digital em antecipação ou reação ao MiCA.

Analisar estas respostas do setor permite perceber como um enquadramento regulatório teórico se traduz em comportamentos práticos em mercado. Os casos apresentados ilustram as diferentes estratégias de conformidade, o posicionamento competitivo das empresas e os obstáculos encontrados durante o processo.

Circle e o Modelo de Instituição de Dinheiro Eletrónico para Emissão de EMT

Em julho de 2024, a Circle tornou-se a primeira entidade não bancária a obter uma licença de Instituição de Dinheiro Eletrónico (EMI) ao abrigo do MiCA, atribuída pela Autoridade de Supervisão Prudencial e de Resolução (ACPR) francesa. Esta licença permite à Circle oferecer o USDC e o EUROC, denominado em euros, como E-Money Tokens (EMT) integralmente conformes em toda a União Europeia.

Obter uma licença de EMI ao abrigo do MiCA exige mais do que uma mera formalidade; implica a demonstração de capacidade financeira sólida, gestão eficiente de liquidez e mecanismos de governação robustos. A Circle adaptou a sua estrutura de reservas para satisfazer as rigorosas exigências de cobertura de ativos 1:1 e segregação previstas no MiCA, mantendo todos os ativos em instituições financeiras reguladas na UE. As reconciliações diárias e a certificação pública das reservas tornaram-se procedimentos normais, e os processos de resgate foram otimizados para permitir conversões imediatas a valor nominal, tanto para euros como para dólares.

No seu modelo de conformidade, a Circle incluiu também divulgações alinhadas com o MiCA nos white papers públicos, identificando riscos como potenciais perturbações nas infraestruturas bancárias fiduciárias ou impactos de alterações na política monetária. A opção de localizar a emissão principal sob licença francesa permitiu beneficiar do regime de passaporte europeu, facilitando a circulação dos EMT em todos os Estados-membros sem necessidade de novas aprovações por jurisdição.

EURCV da Société Générale: Um ART de Origem Bancária

A Société Générale-Forge, a unidade de ativos digitais do grupo bancário francês, lançou o EURCV em dezembro de 2023. O EURCV é um Token Referenciado em Ativos (ART) cuja valorização resulta de uma carteira diversificada composta por obrigações soberanas em euros, instrumentos de tesouraria e depósitos bancários de curto prazo. Esta composição, aliada ao papel do banco como emissor, tornou o EURCV um dos primeiros ARTs integralmente respaldados por uma instituição bancária e em conformidade com o MiCA.

Nos termos do MiCA, o EURCV exigiu autorização como ART, incluindo a apresentação de um white paper completo à autoridade francesa, detalhando a metodologia de gestão das reservas, avaliação dos ativos, mecanismos de resgate e estruturas de governação. Os ativos de reserva são auditados de forma independente a cada trimestre, com os resultados publicados no portal digital do banco, respondendo aos requisitos de transparência do MiCA.

A emissão do EURCV integra uma estratégia mais vasta do grupo Société Générale de incorporar produtos financeiros tokenizados na sua oferta, aproximando a banca tradicional e as aplicações de finanças descentralizadas (DeFi). Ao lançar um ART regulado, o banco demonstra o objetivo de consolidar a sua posição no segmento institucional DeFi, apresentando um instrumento colateral em euros para protocolos de empréstimo, liquidação de títulos tokenizados e financiamento comercial internacional.

EURI da Banking Circle: Uma Solução para Pagamentos Transfronteiriços

A Banking Circle, instituição sediada no Luxemburgo especialista em soluções de pagamentos internacionais, lançou o EURI em meados de 2024 como um EMT indexado ao euro, em conformidade com o MiCA. Diferente das stablecoins centradas no consumidor final, o EURI foi desenvolvido principalmente para liquidações institucionais entre bancos e fintechs, focando a rapidez e eficiência de custos em transações multimoeda.

No âmbito da conformidade com o MiCA, a Banking Circle integrou a sua plataforma de emissão de EMT diretamente na infraestrutura de correspondência bancária já existente, garantindo liquidação imediata entre o EURI e outras moedas fiduciárias suportadas por instituições parceiras. Além disso, criou pools de liquidez que possibilitam resgates contínuos, essenciais para um token voltado para instituições financeiras que operam em diferentes fusos horários.

A adoção do EURI pelos fornecedores de serviços de pagamento europeus foi facilitada pela sua total conformidade com o MiCA, oferecendo garantias sólidas de resgate, qualidade das reservas e governação transparente. Este caso mostra que stablecoins conformes ao MiCA podem ser integradas na infraestrutura financeira tradicional sem necessariamente abarcar o segmento retalhista.

Respostas das Exchanges: Exclusões e Reintegrações

Com a aproximação dos prazos definidos pelo MiCA, as principais plataformas de criptoativos ajustaram as suas ofertas para garantir conformidade. Em outubro de 2024, a Coinbase anunciou a exclusão de vários stablecoins não conformes para clientes da União Europeia, invocando a incapacidade dos emissores em cumprir os requisitos de reservas, licenciamento e divulgação do MiCA. Esta decisão preventiva refletiu a preocupação com o risco legal e a prioridade de manter operações regulares na UE.

Algumas exchanges optaram por uma reintrodução faseada, readmitindo tokens conformes assim que os emissores obtêm as autorizações exigidas. Por exemplo, a Binance restringiu inicialmente o acesso a determinadas stablecoins indexadas ao dólar para utilizadores na UE, mas posteriormente voltou a disponibilizá-las em jurisdições específicas após o cumprimento das normas pelos emissores. Estes movimentos evidenciam o papel das exchanges como agentes centrais na imposição das obrigações regulamentares dentro do ambiente de negociação.

Ascensão Estratégica das Stablecoins em Euros

O MiCA impulsionou o interesse pelas stablecoins denominadas em euros, graças aos incentivos regulamentares e à posição assumida pelo Banco Central Europeu, que defende que estes instrumentos podem reforçar o papel internacional do euro. Num contexto de maior controlo sobre tokens indexados ao dólar, os emissores procuram diversificar a sua gama de produtos apostando nas soluções em euros para assegurar a relevância no espaço europeu.

Várias fintechs emergentes e entidades de pagamentos reconhecidas apresentaram candidaturas para emissão de EMTs em euros, antecipando a crescente procura por parte de comerciantes, processadores de pagamentos e plataformas de comércio eletrónico internacional. A disponibilidade de stablecoins euro-conformes deverá ser complementar ao futuro euro digital, potenciando um ecossistema financeiro no qual dinheiro digital público e privado coexistem de forma estruturada.

Custos de Conformidade e Consolidação de Mercado

Os encargos operacionais da conformidade com o MiCA são expressivos, sobretudo para pequenos emissores. Cumprir exigências como auditorias às reservas, acordos de custódia na UE e elaboração de white papers validados por reguladores implica investir fortemente em recursos jurídicos, contabilísticos e de gestão.

Para alguns operadores, estes custos motivaram a saída estratégica do mercado europeu. Outros preferiram parcerias ou aquisições, aproveitando infraestruturas já licenciadas pelo MiCA em vez de construir novas soluções. Esta dinâmica sugere uma consolidação inevitável do mercado de stablecoins na Europa, onde poucos emissores bem capitalizados e totalmente conformes dominarão o circuito.

Impacto na Integração com DeFi

O alinhamento de stablecoins ao MiCA abriu novos caminhos para participação regulada em DeFi. EMTs e ARTs conformes começaram a ser utilizados como colateral em protocolos de empréstimo descentralizados voltados para entidades institucionais, incluindo pools de liquidez permissionados restritos a participantes validados.

A integração de stablecoins conformes em produtos financeiros on-chain, mantendo segurança jurídica, despertou o interesse de gestores tradicionais de ativos que testam estratégias de rentabilidade tokenizada. Contudo, os requisitos de permissão e KYC destes tokens impedem circulação livre nos ambientes DeFi totalmente abertos, podendo limitar a sua aplicabilidade fora dos sistemas regulados.

Emissores Globais e Riscos de Arbitragem Regulamentar

Um dos dilemas por resolver prende-se com o enquadramento dos stablecoins globais, emitidos dentro e fora da UE. Certos emissores operam estruturas duplas—oferecendo versões conformes ao MiCA para clientes europeus e mantendo variantes não reguladas noutros mercados. Críticos defendem que estas soluções comprometem os objetivos do MiCA, sobretudo se os tokens forem fungíveis entre ambientes regulados e não regulados, permitindo a entrada indireta de riscos no espaço europeu.

Os reguladores da UE são conscientes do perigo da arbitragem regulatória e já comunicaram que irão monitorizar a fungibilidade entre as versões conformes e não conformes de um mesmo token. A EBA pode impor medidas adicionais a tokens relevantes caso detete vulnerabilidades sistémicas relacionadas com fluxos internacionais.

Perspetivas para o Setor

A implementação do MiCA estabeleceu um novo padrão para regulação de stablecoins a nível mundial, e outras jurisdições acompanham de perto a abordagem da UE. Os primeiros indícios apontam para a conformidade MiCA como fator de vantagem competitiva, especialmente para emissores que apostam na adoção institucional.

Nos próximos 12 a 18 meses, prevê-se que o mercado europeu de stablecoins se torne mais estável, dominado por um grupo restrito de emissores altamente reputados que disponibilizam tokens em euros e dólares. A integração com plataformas DeFi autorizadas, redes de pagamentos internacionais e, potencialmente, o euro digital será decisiva na evolução futura do setor.

Os emissores que investiram na transparência, qualidade das reservas e mecanismos de resgate do MiCA posicionam-se para liderar não só no mercado europeu, mas também no debate internacional sobre o futuro do dinheiro digital regulado.