Реальные примеры и инициативы индустрии

Введение

Вступление в силу Регламента о рынках криптоактивов (MiCA) начинает определять новое направление развития европейского рынка стейблкоинов. Его влияние прослеживается не только в официальных документах, но и в стратегических решениях ведущих эмитентов, финансовых институтов и поставщиков услуг на рынке криптоактивов. Данный модуль анализирует, как принятие новых правил сказалось на структуре рынка, операционной деятельности эмитентов, соответствующих требованиям MiCA, а также на масштабной перестройке экосистемы цифровых активов в ожидании или в ответ на запуск данного регламента.

Изучение отраслевых реакций позволяет увидеть, каким образом теоретическая нормативно-правовая база преобразуется в конкретные рыночные действия. Представленные кейсы иллюстрируют широкий спектр подходов к соблюдению нормативов, стратегическое позиционирование компаний в борьбе за конкурентные преимущества, а также сложности, с которыми они сталкиваются на этом пути.

Circle и модель EMI для выпуска EMT

В июле 2024 года компания Circle стала первой небанковской организацией, получившей лицензию институтa электронных денег (EMI) в рамках MiCA. Документ выдал французский регулятор ACPR (Prudential Supervision and Resolution Authority). Лицензия позволяет Circle предлагать свои USDC и EUROC (стейблкоин, номинированный в евро) как полностью соответствующие нормативам токены электронных денег (EMT) по всему Европейскому союзу.

Получение лицензии EMI по MiCA требует не только формального согласования, но и подтверждения достаточности капитала, грамотного управления ликвидностью и эффективной системы корпоративного управления. Резервная структура Circle была скорректирована согласно строгим правилам MiCA о 100%-ном обеспечении активами и их сегрегации; все резервы удерживаются только в регулируемых финансовых учреждениях ЕС. Ежедневная сверка балансов и публичные аудиторские подтверждения стали стандартной практикой, а процессы выкупа были обновлены для беспрепятственной конвертации по номиналу как в евро, так и в долларах США.

Модель соответствия Circle также предусматривает интеграцию раскрытия информации по требованиям MiCA в публичные white paper, где описаны риски, связанные, в частности, с возможными перебоями в работе банковских фиат-каналов и изменениями в монетарной политике. Выбор Франции для основной юрисдикции выпуска EMT предоставил Circle возможность воспользоваться механизмом европейского паспорта, что позволило обращаться EMT на всей территории ЕС без необходимости получения отдельных разрешений в каждом государстве.

EURCV от Société Générale: ART с банковским обеспечением

Дочернее подразделение по цифровым активам французской банковской группы Société Générale-Forge выпустило токен EURCV в декабре 2023 года. EURCV — это токен, обеспеченный активами (Asset-Referenced Token, ART), стоимость которого поддерживается корзиной евро-облигаций, денежных эквивалентов и краткосрочных банковских депозитов. Сочетание структуры активов и статуса эмитента в лице банка делает EURCV одним из первых полностью банка-обеспеченных ART, соответствующих MiCA.

Согласно MiCA, выпуск EURCV потребовал получения разрешения на ART, а также подготовки детального white paper для французского регулятора, охватывающего методологию управления резервами, процедуру оценки стоимости активов, порядок выкупа и структуру корпоративного управления. Резервные активы проходят независимый аудит раз в квартал, а результаты публикуются на цифровом портале банка, что обеспечивает прозрачность в соответствии с MiCA.

Запуск EURCV был частью стратегии Société Générale по интеграции токенизированных финансовых продуктов в собственную продуктовую линейку, объединяя традиционные банковские услуги с решениями в сфере децентрализованных финансов (DeFi). Введение регулируемого ART позволило банку занять часть институционального DeFi-рынка, предложив соответствующий нормативам евро-обеспеченный инструмент для кредитных протоколов, расчетов по токенизированным ценным бумагам и трансграничного торгового финансирования.

EURI от Banking Circle: акцент на трансграничные расчёты

Banking Circle — люксембургский банк, специализирующийся на трансграничных платежных услугах, выпустил токен EURI в середине 2024 года. Это EMT под MiCA, привязанный к евро. В отличие от стейблкоинов, ориентированных на розничных пользователей, EURI предназначен для расчетов между банками и финтех-компаниями, где ключевыми преимуществами являются скорость и эффективность операций в мультивалютных каналах.

Стратегия соответствия MiCA включала интеграцию платформы выпуска EMT с существующей корреспондентской банковской инфраструктурой, что позволило организовать мгновенные расчёты между EURI и фиатными валютами, поддерживаемыми партнёрскими организациями. Banking Circle также сформировал ликвидные пуллы для круглосуточных выкупов токенов, что критично для финансовых организаций, работающих в различных часовых поясах.

Полное соответствие EURI требованиям MiCA способствует его популярности среди европейских платёжных операторов, обеспечивая уверенность контрагентов в гарантии выкупа, качестве резервов и прозрачности корпоративного управления. Этот пример демонстрирует интеграцию MiCA-совместимых стейблкоинов в существующую финансовую инфраструктуру даже без фокуса на розничных клиентов.

Реакция криптобирж: дельлистинг и повторное размещение токенов

Приближение сроков исполнения MiCA заставило основные криптовалютные биржи пересмотреть ассортимент для соблюдения нормативных требований. В октябре 2024 года Coinbase анонсировала дельлистинг ряда несоответствующих MiCA стейблкоинов для клиентов из ЕС из-за неспособности их эмитентов соответствовать требованиям по резервам, лицензированию или раскрытию информации. Такой превентивный шаг отражает оценку юридических рисков биржей и намерение обеспечить бесперебойную работу на европейском рынке.

Некоторые биржи реализовали поэтапную стратегию повторного размещения — возвращая токены в листинг после получения эмитентами соответствующих разрешений. Binance, например, сначала ограничила доступ европейских пользователей к ряду долларовых стейблкоинов, а затем восстановила их в отдельных странах ЕС после обновления соответствия нормативам эмитентами. Такие корректировки подчеркивают роль бирж как ключевых операторов в обеспечении регуляторного соответствия при торговле цифровыми активами.

Стратегический рост стейблкоинов, номинированных в евро

Введение MiCA привело к росту интереса к стейблкоинам, номинированным в евро, чему способствуют как регуляторные стимулы, так и позиция Европейского центрального банка. ЕЦБ отмечает, что такие инструменты укрепляют роль евро в международных расчетах. На фоне ужесточения правил для токенов, привязанных к доллару, эмитенты диверсифицируют предложения за счет евро-ориентированных продуктов, чтобы сохранить актуальность на рынке ЕС.

Финтех-стартапы и крупные платёжные организации подают заявки на выпуск EMT, привязанных к евро, рассчитывая на спрос со стороны торговых площадок, процессинговых компаний и участников трансграничной электронной коммерции. Ожидается, что появление стейблкоинов в евро, соответствующих MiCA, дополнит запуск цифрового евро, сформировав многоуровневую экосистему, в которой частные и государственные цифровые деньги сосуществуют.

Издержки соответствия и консолидация рынка

Операционные расходы на соответствие требованиям MiCA значительны, особенно для небольших эмитентов. Проведение аудита резервов, организация хранения в кастодиальных учреждениях ЕС и подготовка white papers, одобряемых регулятором, требует значительных вложений в юридическую, бухгалтерскую и операционную инфраструктуру.

Для ряда эмитентов эти издержки приводят к стратегическому уходу из ЕС. Другие выбирают путь партнерства или приобретения MiCA-аутсорсинговой инфраструктуры вместо самостоятельного построения систем. Это указывает на ожидаемую консолидацию рынка стейблкоинов в Европе: лидировать будут небольшое число крупных и полностью соответствующих регуляторным требованиям эмитентов.

Влияние на интеграцию с DeFi

Приведение отдельных стейблкоинов к стандарту MiCA открыло новые возможности для регулируемого участия в DeFi. Соответствующие EMT и ART используются как обеспечение в децентрализованных кредитных протоколах, ориентированных на институциональных клиентов, например, в разрешённых пулах ликвидности с обязательной идентификацией участников.

Интеграция MiCA-совместимых стейблкоинов в финансовые продукты on-chain при сохранении юридической прозрачности вызывает интерес со стороны управляющих активами, тестирующих новые токенизированные стратегии доходности. Вместе с тем принудительная идентификация и разрешительные механизмы затрудняют свободное обращение таких токенов во всех DeFi-средах, ограничивая их использование в полностью открытых и разрешительных протоколах.

Глобальные эмитенты и риски регуляторного арбитража

Одной из нерешённых задач остаётся обращение глобальных стейблкоинов, выпускаемых как для рынка ЕС, так и вне его. Многие эмитенты предлагают MiCA-совместимую версию для клиентов из ЕС, сохраняя нерегулируемую версию для других регионов. Критики утверждают, что такие схемы могут подорвать цели MiCA, если токены остаются взаимозаменяемыми между регулируемыми и нерегулируемыми средами, что приводит к неконтролируемому проникновению рисков на рынок ЕС.

Европейские регуляторы признают риски арбитража и сообщают, что будут уделять внимание мониторингу взаимозаменяемости регулируемых и нерегулируемых версий токенов. EBA вправе вводить дополнительные меры контроля для значимых токенов при выявлении системных угроз трансграничных потоков.

Прогноз отрасли

Внедрение MiCA формирует новый стандарт регулирования стейблкоинов на мировом уровне, и другие юрисдикции внимательно отслеживают опыт ЕС. Уже сейчас видно, что соблюдение MiCA становится конкурентным преимуществом для эмитентов, ориентированных на институциональных клиентов.

В ближайшие 12–18 месяцев европейский рынок стейблкоинов стабилизируется вокруг группы наиболее надёжных эмитентов, предлагающих как евро-, так и долларовые токены. Следующий этап развития определят интеграция с регулируемыми платформами DeFi, сетями трансграничных платежей и цифровым евро.

Эмитенты, которые внедрили требования MiCA по прозрачности, резервам и процедурам выкупа, не просто укрепляют позиции на европейском рынке, но претендуют на лидерство в глобальном обсуждении будущего регулирования цифровых денег.