Точка відліку структурного повільного бика Біткойна вже сформована

Ми знаходимося на початку повільного бикінг циклу Біткойна, який триває протягом десятиліття. Ключовим моментом, що визначає цю тенденцію, стало схвалення ETF на Біткойн наприкінці 2023 року. З того часу ринкові властивості Біткойна почали зазнавати якісних змін, поступово перетворюючись із повністю ризикового активу на актив-убежище. Зараз ми перебуваємо на ранній стадії перетворення Біткойна на актив-убежище, при цьому США входять у цикл зниження процентних ставок, що створює сприятливі умови для зростання Біткойна. Роль Біткойна в портфельному розподілі змінюється з "спекулятивного об'єкта" на "інструмент для портфельного розподілу", що стимулює попит на довгострокові цикли.

Еволюція цієї властивості активу відбувається в момент, коли монетарна політика переходить від жорсткої до м'якої. Цикл зниження процентних ставок Федеральною резервною системою не є абстрактним макроекономічним фоном, а є сигналом цін на капітал, який має суттєвий вплив на Біткойн.

У цій механіці Біткойн демонструє нову характеристику роботи: кожного разу, коли емоції надмірно розігріваються, ринок показує ознаки корекції, і коли ціна наближається до межі ведмежого ринку, з'являється хвиля "ліквідності", що перериває спадний тренд. Інші альткойни через випаровування оціночного спотворення, технології, що ще не реалізовані, і відсутність відповідності продукту ринку тимчасово позбавлені логіки середньострокового розміщення; у цей час Біткойн стає "єдиним активом з визначеністю, на який можна ставити". Отже, поки існують очікування щодо пом'якшення, ETF продовжує залучати кошти, Біткойн упродовж усього циклу зниження процентних ставок навряд чи сформує традиційний ведмежий ринок, максимум переживе етапну корекцію або через несподівані макроекономічні події може відбутися локальне очищення бульбашок.

Це означає, що Біткойн буде виступати як "клас активів-убежищ" протягом всього циклу зниження процентних ставок, і логіка його цінового якоря також зміниться — від "управління ризиком" поступово перейти до "макроекономічної визначеності". А коли цей цикл зниження ставок закінчиться, із часом, зрілістю ETF та збільшенням ваги інституційних інвестицій, Біткойн також завершить первісний перехід від ризикового активу до активу-убежища. Далі, коли розпочнеться наступний цикл підвищення ставок, Біткойн, ймовірно, вперше стане справжнім "убежищем під час підвищення ставок", якому довірятиме ринок. Це не тільки підвищить його позицію в традиційних ринках, але також може призвести до часткового ефекту "сосання капіталу" в конкурентній боротьбі з традиційними активами-убежищами, такими як золото та облігації, відкриваючи структурний повільний бик-цикл на десять років.

Перспективи розвитку Біткойна через багато років, навіть через 10 років, видаються занадто віддаленими, краще спочатку розглянути, з якими спалахами ми можемо зіткнутися, що можуть призвести до суттєвого падіння Біткойна, перш ніж Америка справді перейде до узгодженого пом'якшення. З точки зору першої половини цього року, мита безумовно є найзначнішим фактором, що турбує ринок, але насправді, якщо ми розглянемо мита як інструмент позитивної корекції Біткойна, це може дати нам інший погляд на потенційні наслідки в майбутньому. По-друге, ухвалення закону GENIUS знаменує собою неминучий спад статусу долара в США та активне прийняття розвитку криптофінансів, збільшуючи мультиплікаторний ефект долара в ланцюзі.

Вплив мит на Біткойн

Протягом останніх кількох місяців у процесі тарифів можна було побачити, що головною політичною спрямованістю Трампа є повернення виробництва в країну та поліпшення фінансів, а також боротьба з основними країнами-суперниками. У рамках мети поліпшення фінансового стану уряду Трамп може пожертвувати стабільністю цін або економічним зростанням. Тому фінансовий стан уряду США під час пандемії швидко погіршився, а дохідність 10-річних державних облігацій за останні кілька років зросла, що призвело до збільшення витрат на відсотки уряду США більш ніж удвічі за три роки. А доходи від тарифів становлять менше 2% у структурі федеральних податків, навіть якщо підвищити тарифи, ці доходи будуть незначними в порівнянні з величезними витратами на відсотки. Чому ж Трамп продовжує займатися тарифами?

Метою митних зборів є визначення ставлення союзників та отримання безпекового захисту. Відповідно до статті голови Економічної ради при Білому домі Мілана, в якій систематично викладено роль митних зборів, можна зрозуміти, що митні збори є "нетиповим інструментом втручання на ринку", який спеціально використовується в умовах кризи або конфлікту. Стратегічна логіка митної політики США все більше наближається до маршруту "фінансової зброї", тобто шляхом стягнення митних зборів не тільки "самостійно фінансуючи" себе, але й що важливіше, "зовнішньо отримуючи ренту" в глобальному масштабі. Мілан зазначає, що США в умовах нової холодної війни більше не прагнуть до глобальної вільної торгівлі, а намагаються реорганізувати глобальну торгову систему в "мережу дружньої торгівлі", в якій США є центром, тобто змушуючи ключові промислові ланцюги переносити до союзницьких країн або на американську територію та підтримуючи ексклюзивність і лояльність цієї мережі за допомогою мит, субсидій, обмежень на передачу технологій тощо.

Мита є двосічним мечем: обмежуючи імпорт для стимулювання повернення виробництв, збільшення податкових надходжень уряду та обмеження вигод для країни-суперника, вона також несе в собі потенційні побічні ефекти. По-перше, це проблема імпортної інфляції. Високі мита можуть у короткостроковій перспективі підвищити ціни на імпортні товари, стимулюючи інфляційний тиск, що становить виклик незалежності монетарної політики Федеральної резервної системи. По-друге, це різка реакція країни-суперника, а також можливі протести чи навіть помста з боку країн-союзників щодо односторонньої митної політики США.

Коли митні збори загрожують капітальному ринку, загрожують витратам уряду США на обслуговування боргу, Трамп стає дуже нервовим і негайно випускає позитивні новини про мита, щоб врятувати ринкові настрої. Тому руйнівна сила тарифної політики Трампа є обмеженою, але щоразу, коли з'являються несподівані новини про мита, фондовий ринок та ціна Біткойн зазнають корекції. Тому розгляд мит як позитивного інструменту корекції для Біткойн є доречною точкою зору; самі мита, за умови зниження очікувань рецесії в США, мають дуже низьку ймовірність викликати чорного лебедя, оскільки Трамп не дозволить негативним наслідкам подій підвищити витрати на обслуговування боргу.

Зміни статусу долара та розвиток криптофінансів

Для Трампа, щоб досягти мети повернення виробництва, прийнятною є відповідна жертва статусу долара в міжнародних валютних резервів. Адже частина причин, чому США стикаються з порожнечею у виробництві, пов'язана зі силою долара. Коли долар залишається сильним, світовий попит на долар зростає, що також призводить до постійного фінансового профіциту, який в свою чергу частково стає причиною постійного торгового дефіциту, що викликає втечу виробництв зі США. Отже, для забезпечення повернення виробництва Трамп часто використовуватиме мита як зброю, але в цьому процесі він прискорить падіння статусу долара.

На фоні швидкої еволюції глобальної фінансової архітектури, відносне послаблення контролю традиційного долара стало фактом, який не можна ігнорувати. Ця зміна не є наслідком єдиного інциденту чи політичної помилки, а є результатом тривалого накладання кількох структурних факторів. Хоча на перший погляд долар все ще зберігає домінуючу позицію в міжнародних фінансах і торгівлі, якщо заглибитися в основи фінансової інфраструктури, шляхи розширення капіталу та ефективність інструментів монетарної політики, можна виявити, що його глобальний вплив стикається з системними викликами.

Тренди багатополяризації глобальної економіки переосмислюють відносну необхідність долара США. У попередній глобалізаційній парадигмі США, як центр експорту технологій, інституцій та капіталу, природно мали право голосу, сприяючи тому, щоб долар став де-факто прив'язувальною валютою для світової торгівлі та фінансової діяльності. Але з розвитком інших економік, особливо в Азії та зростанням фінансових самоорганізаційних систем на Близькому Сході, ця єдина розрахункова механіка, що базується на доларі, поступово стикається з конкуренцією альтернативних варіантів. Традиційні глобальні ліквідні переваги долара та монопольна позиція в розрахунках починають зазнавати ерозії. Зниження контролю долара не означає крах його статусу, але його "унікальність" та "необхідність" поступово послаблюються.

Долар більше не є єдиним активом, який може забезпечити глобальне клірингове та зберігання вартості, його роль поступово розмивається різноманітними договірними активами. Швидка еволюція криптоекономіки також змушує суверенну валютну систему робити стратегічні компроміси. Цей коливання між пасивною реакцією та активним налаштуванням ще більше виявляє обмеження традиційної системи управління доларом. А ухвалення закону GENIUS, в певному сенсі, можна вважати стратегічною реакцією федеральної системи США на цю нову фінансову логіку епохи та інституційною поступкою.

Стратегічне значення закону GENIUS

Закон GENIUS відображає не звичайний регуляторний захід, а скоріше стратегічний "відступ заради просування" активний компроміс. Суть цього компромісу полягає в усвідомленій зміні парадигми монетарного управління, викликаній криптоактивами, та початку спроби через розробку інститутів реалізувати певну "підтримку через силу" для майбутньої фінансової інфраструктури. Широке розповсюдження доларових активів у криптосистемі робить неможливим для США заблокувати їх розвиток лише одним регуляторним актом, натомість необхідно впроваджувати "інклюзивне регулювання" для забезпечення того, щоб доларові активи не були маргіналізовані в наступному етапі конкуренції монет на ланцюзі.

Стратегічне значення закону GENIUS полягає в тому, що він більше не має на меті "придушення", а скоріше через побудову передбачуваної рамки відповідності знову включає розвиток стейблкойнів в доларах у федеральну оптику. Якщо не буде активно подано сигнали про прийняття логіки криптофінансів, можуть бути змушені прийняти фінансову систему на базі блокчейну, що не контролюється доларом. І як тільки долар втратить статус забезпеченого активу у світі блокчейну, його глобальна розрахункова здатність та здатність до експорту фінансових інструментів теж зменшаться. Тому це не з добрих намірів відкритості, а з вимог захисту валютного суверенітету.

Закон GENIUS не можна просто класифікувати як прийняття або толерантність до криптоактивів, це більше схоже на "тактичний відступ" суверенної валюти в новій парадигмі, мета якого – повторна інтеграція ресурсів і повторне закріплення структури влади монет на ланцюгу.

Криптоактиви приносять не лише новий ринок чи нову категорію активів, а й є фундаментальним викликом до логіки фінансового контролю та способів надання вартості. У цьому процесі США не вибрали пряме зіткнення чи примусове регулювання, а скоріше зробили вибір через закон GENIUS — пожертвували прямим контролем над маргінальними частинами криптоактивів в обмін на легітимність активів стабільної монети долара; передали частину прав на будівництво порядку в мережі в обмін на продовження прав на закріплення основних активів.

Механізм розширення онлайнового долара

Представлення законопроекту GENIUS на перший погляд є коригуванням порядку випуску стабільних монет, але його глибший сенс полягає в тому, що валютна структура долара досліджує новий механізм розширення, використовуючи наявну логіку тіньових монет через систему на базі блоку. Практика моделі Restaking в екосистемі DeFi надає безпосереднє натхнення для цієї структурної зміни. Restaking не є простим повторним використанням активів, а є способом максимізації ефективності використання базових заставних активів через логіку протоколу, реалізуючи кредитне похідне та повторне використання активів на блокчейні без зміни початкового джерела кредиту. Подібні ідеї починають запозичуватися у світі фіатних валют для створення другого рівня механізму розширення "ланцюгового долара".

Механізм тіньового банківства в традиційній фінансовій системі реалізується через розширення позабалансового кредиту та нетрадиційні посередники, які виконують ефект мультиплікатора грошей. Натомість, система стабільних монет на блокчейні має більш сильні модульні та автоматизовані характеристики, що робить шлях формування мультиплікатора грошей не тільки коротшим, але й прозорішим. Якщо забезпечення стабільної монети складають облігації США, то по суті це є першим джерелом прив'язки до державного кредиту, а потім через структуру блокчейн-протоколу відбувається багаторівневе розширення. Кожен етап розширення може бути спроектований як часткове забезпечення, циклічна заставка або крос-підтримка декількох активів, що в поєднанні з достатньою ліквідністю на блокчейні та попитом на ринку може сформувати цілісний новий тип системи розширення кредиту в доларах, що керується логікою блокчейну.

Ця структура не лише продовжує традиційні ієрархічні риси тіньової валюти, але й вводить більш операційні механізми на ланцюгу для розрахунків і відстеження. Особливо після того, як багатоланцюгове розгортання та крос-ланцюгові розрахункові рамки поступово дозрівають, потоки ліквідності на ланцюгових стійких монетах більше не будуть обмежені централізованими біржами або платіжними платформами, а можуть проникнути в більше протоколів у стеку. У такій структурі кожен повторний стейкінг або упакування активів може стати новим вузлом кредитного шару. Закон GENIUS не забороняє такі операції, що означає, що регулятор сам по собі підтверджує сталий характер структури тіньової валюти на ланцюгу, просто застосовуючи відбір та перевірку на першому рівні емісії.

Більш важливо, що мультиплікатор валюти в онлайновому середовищі має природну комбінованість. Як тільки онлайнові стабільні монети матимуть широкі протокольні основи для обігу, їх здатність до застави більше не буде обмежена традиційною структурою активів і зобов'язань фінансів, а буде реалізована через смарт-контракти для досягнення більш тонких шляхів обігу активів. Це також означає: онлайновий Біт.